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1、 71994-2017 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved, http:/ 学校代号： 10532 学 号： S131430015 密 级： 湖南大学硕士学位论文 内部治理机制下机构投资者与企业慈善捐 赠关系研究 学位由请人姓名： 王瑞芳 导师姓名及职称： 碁萍副教授 培荞单位： 工商管理学院 专业名称： 会计学 论 t椹交日期： 2016年 04月 25日 论立答辩日期： 2016年 05月 26日 答辩委 S会主席： 龚光明教授 71994-2017 China Academic J
2、ournal Electronic Publishing House. All rights reserved, http:/ Study on the relationship between institutional investors and corporate philanthropy under the internal governance mechanism by WANG Ruifang B.M.(Henan University of Economics and Law)2013 A thesis submitted in partial satisfaction of t
3、he Requirements for the degree of Master of Management in Accounting in the Graduate school of Hunan University Supervisor Associate Professor NIE Ping May, 2016 71994-2017 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved, http:/ 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所 取
4、得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任 何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律后果由本人承担。 作者签名：王 f 日 期 ： 年 6 月 $ 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意 学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文 被查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编 入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇 编本学位论文。 本学位论文属于 1. _ 保密
5、，在 年解 密后 适用 本授权书。 2、 不保密口。 (请在以上相应方框内打 “ V” ） 日期： 年 6 月 3 曰 日 期 ： 年 名 月 日 作者签名 导师签名 : IA 71994-2017 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved, http:/ 内部治理机制下机构投资者与企业慈善捐赠关系研究 摘要 经济的发展使得全球经济日益融为一体，企业的影响力也逐渐渗透到社会生 活的各个方面。作为彰显企业社会责任之一的慈善捐赠已日益得到社会的认可。 那么，企业会基于公众的意愿进行大额捐赠吗，还是
6、严格依照公司内部规章制度 执行，作为外部治理者的机构投资者对待企业慈善捐赠行为是否保持与公众一样 的态度，其是否能够通过参与公司内 _治理而对企业慈善捐赠行为产生一定影响 呢。 借鉴国内外学者已有的研究成果，本文以公司内部治理理论、企业慈善捐赠 理论和机构投资者理论为基础，分别分析了我国公司内部治理和机构投资者对企 业慈善捐赠支出水平的影响，并进一步分析研究了机构投资者是否能够通过参与 公司内部治理来影响企业慈善捐赠支出水平。最终，本文以我国 2004-2014年 沪 深股市参与慈善捐赠的所有 A股上市公司的经验数据为样本，研究了公司内部治 理、机构投资者对企业慈善捐赠支出水平的影响，并进一步
7、探讨了机构投资者是 否能够参与公司内部治理，从而影响企业慈善捐赠支出水平。 研究结果表明：内部治理越差的企业越倾向于更多的慈善捐赠支出额度；机 构投资者促进企业慈善捐赠支出；并且外部机构投资者持股能在一定程度上参与 公司内部治理，从而对企业慈善捐赠行为产生修正作用，即机构投资者持股比例 越大，越能改善内部治理差的公司多捐赠的现象，而对内部治理较好公司的捐赠 影响不大。 关键词：机构 投资者；公司内部治理；企业慈善捐赠 II 71994-2017 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved, ht
8、tp:/ 硕士学位论文 Abstract Economic development makes the global economy increasingly integrated, and the influence of enterprise also gradually penetrate into all aspects of social life. As one of the ways to demonstrate corporate social responsibility (CSR), donation has been recognized by society gradu
9、ally. Therefore, will the enterprise donate a lot on the base of the wishes of the masses or in strict accordance with the internal rules of the company? As the external controllers, will the institutional investors hold the same attitude with the public on the donation? Can they bring some influenc
10、e on charitable donation by taking part in the company internal governance? With the existing research results of scholars at home and abroad for reference, according to the new classical economics theory, corporate internal governance theory, corporate philanthropy theory and institutional investor
11、s1 theory, the paper analyzes the influence of corporate internal governance and institutional investors on corporate philanthropy, and further analyzes whether institutional investors can influence corporate philanthropy by the corporate internal governance. In the end, based on the data of all A-s
12、hare listed companies involved in charitable donations in the stock markets of Shanghai and Shenzhen from 2004 to 2014, the paper studies how the corporate internal governance and institutional investors influence the corporate philanthropy, and further discusses the problem whether institutional in
13、vestors can influence corporate philanthropy by adjusting the internal management of listed companies. The paper reveals that the enterprises which have the bad internal governance do tend to donate more. However, the institutional investors promote expenditure of corporate philanthropy. Furthermore
14、, shareholding of external institutional investors can participate in company internal governance to some extent, which have a correctioIII 71994-2017 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved, http:/ 内部治理机制下机构投资者与企业慈善捐赠关系研究 目录 学位论文原创性声明和学位论文版权使用授权书 . I 顏 . II Abstract
15、. . . . . . . . . Ill 插图索引 . VI 附表索引 . VII 第 1 章绪论 . 1 1.1研究背景及意义 . 1 1.1.1研究背景 . 1 1.1.2研究意义 . 2 1.2文献综述 . 3 1.2.1内部治理机制与企业慈善捐赠关系研究 . 3 1.2.2机构投资者与企业慈善捐赠关系研究 . 5 1.2.3内外治理机制对企业慈善捐赠的影响 . 6 1.2.4文献述评 . 8 1.3研究方法与框架 . 9 1.3.1研究方法 . 9 1.3.2研究思路与框架 . 9 第 2章理论基础 . 12 2.1公司内部治理理论 . 12 2.1.1委托代理理论 . 12 2.1
16、.2公司内部治理理论 . 13 2.2企业慈善捐贈理论 . 15 2.2.1自发自愿阶段的企业慈善捐赠 . 15 2.2.2被动被迫阶段的企业慈善捐赠 . 15 2.2.3主动自觉阶段的企业慈善捐赠 . 16 2.3机构投资者理论 . 17 2.3.1利益相关者理论 . 17 2.3.2机构投资者股东积极主义行为 . 19 第 3章理论分析与研究假说 . 21 3.1理论分析 . 21 3.2研究假说 . 23 IV 71994-2017 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved, http:
17、/ 硕士学位论文 3.2.1公司内部治理与企业慈善捐赠关系 . 23 3.2.2机构投资者与企业慈善捐赠关系 . 24 3.2.3内外治理机制对企业慈善捐赠的影响 . 25 第 4章研究设计 . 27 4.1样本选择与数据来源 . 27 4.2变量选取与定义 . 28 4.2.1企业慈善捐赠 . 28 4.2.2公司内部治理 . 28 4.2.3机构投资者 . 29 4.2.4控制变量的选取 . 29 4.3检验模型 . 30 第 5章实证结果与分析 . 32 5.1主要变量的描述性统计 . 32 5.2主要变量的相关性检验 . 33 5.3公司内部治理的主成分分析 . 34 5.4回归结果分
18、析 . 37 5.5稳健性检验 . 39 5.6政策建议 . 41 5.6.1企业内部治理的建议 . 41 5.6.2机构投资者未来发展的建议 . 43 结论 . 45 参考文献 . 47 Stii . 53 附录 A (攻读学位期间所发表的学术论文目录 ) . 54 V 71994-2017 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved, http:/ 内部治理机制下机构投资者与企业慈善捐赠关系研究 插图索引 图 1.1研究框架图 VI 71994-2017 China Academic Jou
19、rnal Electronic Publishing House. All rights reserved. 10 http:/ 硕士学位论文 附表索引 表 4.1 变量定义表 . 30 表 5.1企业慈善捐赠支出水平的分年度统计 . 32 表 5.2主要变量的描述性统计 . 33 表 5.3相关性分析检验结果 . 33 表 5.4公司内部治理的主成分评价指标体系 . 34 表 5.5 KMO检验和 Bartlett检验 . 35 表 5.6主成分特征值和贡献率 . 36 表 5.7前 7个主成分对应的特征向量 . 36 表 5.8 全部样本回归分析结果 . 37 表 5.9机构投资者持股比例
20、不同下公司内部治理与企业慈善捐赠回归分析 .38 表 5.10机构投资者持股比例较高组公司内部治理水平与慈善捐赠回归分析 .39 表 5.11稳健性检验 . 40 VII 71994-2017 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved, http:/ 硕士学位论文 第 1 章 绪 论 1.1研究背景及意义 1.1.1研究背景 企业社会责任 （ Corporate Social Responsibility， 简称CSR)最早可以追溯到 19世纪末期的美国，最初形式为企业的慈善捐赠活动或是对教堂
21、的捐赠等 （ Sethi， 1977) 1。随着全球经济的迅速发展及商业竞争的加剧，暴露出来的社会问题接 踵而来， BP公司的原油泄漏导致海岸线重度污染，紫金矿业废水的排放导致河流 污染及大量海洋生物的死亡，蒙牛牛奶产品造假导致儿童生命受到威胁， e租宝 的非法集资导致投资者的严重受损等等，都将企业的社会责任问题推向舆论的顶 尖，也迅速吸引了社会公众 及投资者的关注，引来了理论界与实务界关注的热潮， 与此同时，作为企业社会责任最初形式的慈善捐赠也得到了快速发展。特别是近 些年来中国自然灾害的频繁发生，从南方冰灾、汶川地震、玉树地震到甘肃舟曲 泥石流等，不仅使亿万中国人受灾，而且造成的经济损失不
22、可估量，作为缓解灾 害重要财政力量的中国企业积极行动，不仅捐赠现金，还包括食品，物资、设备 等，丰富了企业可供捐赠的资源。据中国社科院的调査研究表明，大约 90%以上 的中国企业参与过慈善捐赠活动，可见，中国企业在慈善捐赠方面取得了一定成 绩。 企业慈善捐赠是企业在履 行其基本社会责任的基础上，将一定数额的资金、 实物或者服务捐赠给需要帮助的对象（赵琼和张应祥， 2007) 2，作为彰显企业 社会责任之一的慈善捐赠已日益得到我国社会公众的认可，特别是 2008年汶川地 震后，企业慈善捐赠受到更多的社会公众及投资者关注，如在汶川地震中虽严格 按照公司内部治理机制进行捐贈的万科集团，却因捐赠 20
23、0万人民币而遭到社会 公众斥责。究其原因，主要是社会公众和企业所处的立场和角度不同，作为社会 公众来说，他们更多地关注点在于一个企业的捐赠额度，而相对不考虑一个企 ik 所具备履行社会责 任的能力及其目前財务状况，相反，对于以盈利为目的的企业 来说，其在决策之前，会更多的权衡成本收益比。但是在国外，如果企业进行捐 款救灾，其社会公众很少对捐款救灾的企业提出批评，而国内显然不同，我国社 会公众会依据自己的评判标准对捐款企业提出批评和质疑，毋庸置疑，对于中国 企业来说，其慈善捐贈支出水平不但会受到内部治理机制的影响，还会受到外部 社会公众及投资者的影响。 2004年世界经济论坛中价值观和价值的研究
24、报告认为，机构投资者应更 71994-2017 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved, http:/ 内部治理机制下机构投资者与企业慈善捐赠关系研究 加关注企业社会责任的履行，特别是企业慈善捐赠行为的履行。现实中，机构投 资者对企业履行社会责任的关注也有所进展。如英国保险人协会已经开始向企业 施压，要求它们披露履行社会责任的详细信息。在欧洲企业社会责任组织的一项 调查中，过半数的欧洲基金管理人和分析师认为，机构投资者将会对企业社会责 任的决策起重要作用。 中国机构投资者虽然较国外来说起步较
25、晚，但发展迅速，自 2000年中国证监 会提出 “ 超常规、创造性地培育和发展机构投资者 ” 的口号以来，机构投资者已 在超半数的上市公司中成为了前十大股东，且形成了包含证券投资基金管理公司、 财务公司、保险基金、信托公司、社保基金、 QFII和企业年金多元化发展的格局， 成为资本市场上不容忽视的重要力量，加之一系列相关法律法规出台，更为机构 投资者的良好发展提供了便利条件。与此同时，作为投资主体中重要组成部分的 机构投资者对企业慈善捐赠的关注和影响就不言而喻了。那么对于一个受到内外 双重影响的企业慈善捐赠来说，若捐赠水平低于社会公众预期，会受到社会公众 的指责，给公司带来不利的负面影响，若捐
26、赠水平过高，则会给公司带来机会成 本的损失。 因此，一个有待研究的问题是作为企业社会责任有效且重要表现形式之一的 慈善捐赠行为是否会因机构投资者的加入而不同，在慈善捐赠支出水平上，一个 内部治理良好的企业，基于社会公众的压力以及外部治理者的监督，是会倾向于 多捐赠还是少捐赠呢，外部治理者对待企业慈善捐赠行为是否保持与公众一样的 态度，其是否能够通过影响公司内部治理而对企业慈善捐赠产生一定影响呢。 对于我国企业内部治理与慈善捐赠关系的研究，现有文献主要集中关注于企 业内部治理中的部分指标与慈善捐赠的关系，甚少研究企业整体内部治理水平对 慈善捐赠的影响，但对于一个企业而言，完善的公司内部治理机制是
27、其合理承担 社会责任，适当进行捐赠的前提。而目前国内相关经验文献并不多见。作为外部 治理机制中的机构投资者对企业慈善捐赠的影响也鲜有研究，基于此，本文的研 究切入点在于企 业整体内部治理水平对其慈善捐赠有何反应？机构投资者对企业 慈善捐赠有何影响？其是否能够参与公司内部治理，从而对企业慈善捐赠产生一 定的影响作用呢？ 1.1.2研究意义 中国是一个地震、干旱等自然灾害多发的国家，尤其是 2008年的汶川地震过 后，捐赠作为企业履行社会责任的一个重要且有效组成部分，更是受到越来越多 的社会关注，同时企业慈善捐赠对减轻政府公共支出压力、优化社会资源配置、 缓和社会矛盾、促进社会公平等方面都有重要意
28、义。本文拟从现有的理论基础和 现实背景两个角度出发，对现有研究成果进行分析和归纳， 来展开对企业慈善捐 71994-2017 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved, http:/ 硕士学位论文 赠行为的研究。 从理论基础来看：目前，有关企业慈善捐赠行为的研究，国内外仍处于初级 阶段，相关的系统理论体系并未形成，其研究现状基本上仍处于探讨企业慈善捐 赠基本理论的阶段。从现有文献来看，针对企业慈善捐赠的研究大都集中在提升 企业财务绩效、提高企业声誉以及增强企业履行社会责任的使命感等视角，更多
29、的是研究企业参与慈善捐赠带来的经济效益和社会效益，对于促使企业进行慈善 捐赠的经济动机甚少研究，对于企业整体内部治理水平对慈善捐赠的影响更是鲜 见。基于此，本文利用中国 A股上市公司 2004-2013年参与慈善捐赠的公司为样 本，考察上市公司整体内部治理与企业慈善捐赠的关系，以补充经验证据；并拓 展研究视角，考察持股数量一般较个股较多的机构投资者对企业慈善捐赠的影响 ; 系统的分析了公司内部治理、机构投资者与企业慈善捐赠问题，并探讨机构投资 者是否能够通过影响公司内部治理进而对企业慈善捐赠产生一定影响。以此来探 究企业慈善捐赠受公司内外治理的影响程度，并使企业长期健康发展的同时，更 加理性和
30、良好的参与慈善捐赠。 从现实意义来看：一方面， 2004年中国上市公司的慈善捐赠数据开始进行规 范披露，同年，基金会管理条例的出台，打开了民间资本流入慈善领域之门， 使企业捐赠成为慈善事业发展的重要支柱，并为本文探究企业内外治理作用下对 慈善捐赠的影响提供了数据来源，使研究具有现实可 行性；另一方面，基于中国 资本市场目前仍处于非完全有效市场状态，企业内部治理也存在许多问题，独立 董事和监事会在某种程度上，并未发挥应有的监督作用，如曾庆生和陈信元 （ 2006) 检验了董事会对公司经营者代理成本的治理问题发现，董事会独立 ft对公司经营 者代理成本几乎没有影响 w。经理人员的代理问题仍然值得企
31、业去重视，否则， 有可能损害企业和股东利益。作为外部治理机制的机构投资者是否发挥了应有的 治理作用，值得深究。因此，探究企业内部整体治理水平以及机构投资者对企业 慈善捐赠支出水平的影响，对企业整体内部治理机制的改善、机构投资者的长期 投资决策和治理效用、资本市场的稳健运行以及社会综合效益的实现有着深远的 意义。 1.2文献综述 1.2.1内部治理机制与企业慈善捐餚关系研究 公司治理起源于所有权与经营权的分离，其实质是解决两权分离产生的代理 问题 （ ShleiferandVishny， 1986) 。新制度经济学认为：公司治理是其所有者 与经营者以及其他利益相关者在内对公司实现价值最大化过程中
32、所持有态度的一 项正式制度安排。李维安和姜涛 （ 2007)指出：公司治理是通过一整套包括内部 3 71994-2017 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved, http:/ 内部治理机制下机构投资者与企业慈善捐赠关系研究 或外部、正式或非正式的治理机制来协调公司各利益主体间的利益关系，以保证 公司各项决策的科学化，从而最终维护各方利益主体 5 。综合来说，公司治理 的 主要目标是降低股东和管理层之间的代理成本，平衡各方利益主体，保证公司各 项决策的科学性，以实现公司价值最大化。 公司治理
33、可分为内外两个治理，内部治理指通过股东、董事会、监事会和高 层管理者之间的权利制衡，约束管理者、大股东的机会主义行为，提高彼此的信 任程度，解决股东和管理者、大股东和小股东之间的代理问题；外部治理主要包 括债权人治理、机构投资者监督治理、监管机构治理等。 企业慈善代理理论指出，企业所有权与经营权的相分离容易导致企业管理者 的机会主义行为，由于管理者与所有者之间的信息不对称及管理者的有限 理性， 使其有动机和机会利用企业资源为自己谋取利益，从而滥用企业资源，阻碍企业 持续稳健发展 。 James and Suzanne (2002)研究指出，管理者利用职位便利，通 过转移公司资产行使慈善捐赠，以
34、此达到利己主义目的，但这并不是出于公司利 益或者社会需求 6 。我国也有类似的研究结果，梁建等 （ 2010)通过对民营企业 的内部治理结构与慈善捐赠之间的关系进行研究发现，在社会慈善捐赠上，管理 者控制的企业相对于所有者控制来说表现地更为积极，企业慈善捐赠在很大程度 上会被视为是经理人员个人的行为，而不是一 种企业行为 7 。贾明和张喆 （ 2010) 在研究高管的政治关联是否影响企业慈善捐赠行为时，发现高管会为了获取私人 收益而捐赠企业资产，高管甚至可能利用企业慈善捐款享受在职消费 8 。如果企 业高管随意支配公司资产，很可能会损害投资者的利益。 公司内部治理的目标就是降低代理成本，而且其
35、治理结构的安排就是因企业 所有权和控制权相分离，就各治理主体间的权利分配和制衡关系而选择的一种制 度安排（张俊喜和张华， 2004) 9 。所以，良好的企业内部治理机制可以有效遏 制企业代理问题的产生，从而抑制企业管理者的投机行为，对企业慈善捐赠产生 一定的制约影响。因此，内部治理良好的公司，会更加理性的支配企业慈善捐赠 支出额度。 Wang and Coffey ( 1992)基于代理理论，以财富 500中的企业为样本，研究 内部管理者相对于外部投资者的比例与企业慈善捐赠的关系，结果表明：内細管 理人员的比例越高，企业参与慈善捐赠支出越多，慈善捐赠作为一种自由裁量行 为，很可能构成企业经理人
36、的隐形代理成本 1 。 Hemingway and Maclagan (2004) 发现管理者 存在通过企业慈善捐赠为自己谋取利益或声誉的动机 1 1 。樊建锋和田 志龙 （ 2010)通过对汶川地震中参与慈善捐赠的企业进行研究，发现公司内部治 理结构的不同显著影响企业慈善捐赠，董事长与总经理兼任、股权分散度越集中、 董事会持股数量越多、高管薪酬越多，企业慈善捐赠支出水平越高，而总经理持 股比例越大，企业慈善捐赠支出水平越少 1 2 。魏学强等 （ 2010)基于中国 A股上 71994-2017 China Academic Journal Electronic Publishing Hou
37、se. All rights reserved, http:/ 硕士学位论文 市公司 2008年度慈善捐赠数据进行实证研究发现，企业内部治理结构与外部治理 结构对公司慈善捐赠的影响有显著差异，企业捐赠成为股东及管理者获取私人收 益的一种方式，即为了提高个人声誉，股东及管理者在企业慈善捐赠行为上缺乏 应有的理性和规范，机构投资者督促企业参与慈善捐赠 13。 Brown et al. (2006) 研究发现，外部债权人能有效制约管理者通过慈善捐赠谋取私利的个人行为 14。 通过上述相关文献可以看出，公司管理者的确存在通过慈善捐赠为自己谋取 声誉或私利的动机，公司内部治理水平的不同会影响企业慈善捐赠
38、的支出水平， 而公司外部治理机制对企业慈善捐赠方面的影响较少研究。虽然，作为自负盈亏 的经济利益体 -企业参与慈善捐赠行为，不仅仅是出于回报社会，彰显社会责任的 利他行为，也有可能是出于经济动机的考虑，希望以此提升自己的会计业绩15, 或是增加股东财富 16，但只有当企业具备一定的现金流或冗余资源时，才有可能 通过慈善捐赠履行社会责任 17，因此企业慈善捐赠支出水平应与其能够承担社会 责任所具有的经济能力有关 18。纵观我国企业，更有在其经营活动现金净流量呈 现大额负值情况下参与捐赠的现象。这不得不引起理论界和实务界的质疑和反思， 基于现代企业两权分离导致经营者代理成本的存在，企业在慈善捐 !
39、|的同时，尤 其是巨额捐赠，管理层通过慈善捐赠为自己谋取私利的行为是否会 i公司内部治 理机制的不同而受到影响，从而使其更多的基于合规性要求来考虑股东利益，已 达到企业价值最大化的目标。 1.2.2机构投资者与企业慈善捐赠关系研究 机构投资者在学术上可界定为描述性和列举性两种，描述性界定中的机构投 资者一般是指运用自有或筹集资金进行投资管理的金融机构 19，列举性界定一般 从机构投资者的类型出发，如国外学者 Brancatoetal. (2000) 2，国外机构投资 者一般有养老基金、共同基金、保险公司以及筹集他人钱财进行投资管理的机构 等，国内机构投资者有证券投资基金管理公司、财务公司、保险基金、信托投资 公司、社保基金、 QFII和企业年金。 一般来说，机构投资者也具有广义和狭义之分，广义上的 机构投资者是相对 于个人投资者而言的，以自有资金或从社会公众募集资金专门进行有价证券投资 活动的法人机构，不仅包括证券投资基金、证券中介机构、养老基金、社会保险 基金及保险公司，还包括社会慈善机构、私人募集基金会及宗教组织等（李维安， 2005) 21。狭义上的机构投资者是指专门进行证券投资管理的金融机构，包括证 券投资基金、证券投资公司、养老保险