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1、第九章 融资项目财务评价与风险分析,第一节 融资项目财务评价的作用和内容第二节 融资项目财务分析第三节 融资项目的风险分析与评估,第一节 投资项目财务评价的作用与内容,一、融资项目评估的概念和作用概念 在国家现行财税制度、现行价格和有关法规的基础上，鉴定、分析项目可行性报告提出的投资、成本、收入、税金和利润等财务费用和效益，从投资人的角度，测算项目建成投产后的获利能力、清偿能力等财务状况，以评价和判断该融资项目财务上是否可行的一种方法。作用投资者进行投资决策的重要依据银行确定贷款的重要依据有关部门审批拟建项目的重要依据,二、融资项目财务评估的目标,盈利能力目标 反映项目财务效益的主要标志 主要
2、指其建成投产后所产生的利润 清偿能力目标财务清偿能力债务清偿能力,三、项目财务评估的程序,分析估算投资项目的财务数据评估项目的基本财务报表评估项目财务效益指标,了解技术设计意图,收集整理编制数据,编制财务报表,计算评估指标,不确定性分析,财务评估结论,第二节 融资项目财务分析,一、融资项目财务数据评估分析（一）项目总投资评估,项目总投资,流动资金投资,建设投资,1.固定资产投资2.无形资产投资3.开办费4.建设期借款利息,1、固定资产投资评估,工程费用建筑工程费设备购置费安装工程费工程建设其他费用可行性研究费土地征用费和建设其间土地使用税勘察设计费厂址选择费,1、固定资产投资评估,预备费（不可
3、预见费）基本预备费涨价预备费固定资产投资的评估方法概算指标法扩大指标估算法 从细到粗，逐项评估,（1）单位生产能力投资估算法,计算公式：,（2）工程系数估算法-以设备交货价格为基数,A、计算设备交货价格B、估算设备安装费=设备交货价格(1+系数)C、估算建筑工程及公用设施的投资D、计算其他费用投资E、计算不可预见费=(A+B+C+D) 不可预见费系数F、计算固定资产的投资额=A+B+C+D+E,固定资产投资评估的注意点,1.估算内容的完整性 2.估算依据和方法的合理性 3.不可预见费中基本预备费= 5(工程费用+工程建设其他费用)涨价预备费 建设前期和建设期两部分,a、建设前期涨价预备费计算公
4、式,计算公式其中，R0：建设前期涨价预备费S：总概算编制年的固定资产投资r0：年涨价率（物价上涨指数）n：开工年与概算编制年的时间差（年）,b、建设期涨价预备费计算公式,计算公式其中，R：建设期涨价预备费St：第t年度的计划投资额r：年涨价率（物价上涨指数）n：建设期（年）,2、无形资产投资评估,无形资产的概念无形资产的种类土地使用权中国上市公司占用的国有土地的三种处置方式 以土地使用权作价入股交纳土地出让金取得土地使用权缴纳土地年租金知识产权工业产权 专利权 商标权文化产权 版权 著作权专有技术（非专利技术、诀窍等)其他无形资产（商誉、其他特许权）,其他无形资产的评估,商誉的概念 企业的信誉
5、 经营特色 生产效率 管理水平 悠久历史 丰富经验 质量保证特许权的概念 商标 版权 专利 我国目前规定商誉通常不作为无形资产作价入股。,取得无形资产的途径：,购入：以购入成本作为投资自创：基本估算方法采用完全重置成本估算法，具体可分为两种方法：A、成本核算法：重置完全成本= （材料实际耗用量现行价格）+ （实际耗用工时现行费用标准）B、市价调整法：自创无形资产重置完全成本=类似无形资产市场价格成本市价系数 成本市价系数=同行业一组无形资产的成本/相应的无形资产售价外单位投资转入：可按合同、协议约定金额估算，也可按评估确认的价值入帐,3、开办费评估,开办费是指项目在筹建其间发生的、除应计入有关
6、固定资产和无形资产价值的费用以外，其他实际发生的各类费用支出。 咨询调查费 人员培训费 筹建人员工资 汇兑损益与利息支出 其他筹建费用开办费应当按实际可能发生的支出按标准估算。,4、建设期借款利息的估算,该项费用计入固定资产原值 计算公式建设期每年应计利息=（年初借款累计+当年借款额/2）年利率,5、流动资金的估算,流动资金,生产领域流动资金,流通领域流动资金,生产资金,储备资金,产成品外购商品,在产品自制半成品待摊费用,原料及主要材料辅助材料燃料与动力外购半成品包装材料修理用备品低值易耗品,应收及预付帐款发出商品,备用金库存现金证券银行存款,成品资金,结算资金,货币资金,定额流动资金,非定额
7、流动资金,项目流动资金的估算方法,分项估算法根据生产经营所需要各项定额流动资金的主要项目分别进行估算基本方法: 根据各项资金的每天占用量和所需占用天数进行计算比较细致,应用在项目可行性研究报告中 扩大指标估算法,扩大指标估算法,（1）经营成本资金率估算法多用于采掘工业项目流动资产需要量=年经营成本经营成本资金率 经营成本资金率=平均流动资金/各项产品成本之和100,扩大指标估算法,（2）产值（销售收入）资金率估算法较多运用于一般加工工业项目 流动资金需要量=年产值(销售收入)产值(销售收入)资金率,扩大指标估算法,（3）固定资产价值资金率估算法 流动资金需要量=固定资产价值总额固定资产价值资金
8、率,扩大指标估算法,（4）资金周转率估算法估算方法的前提条件是年产值要与年销售量一致,扩大指标估算法,（5）单位产量资金率估算法 流动资金需要量=年生产能力单位产量资金率,（二）项目产品成本费用的评估分析,按成本项目对项目成本进行评估分析,1、直接材料2、直接工资计件工资 固定工资3、制造费用 折旧费 维简费 管理人员工资和福利费 其他制造费用,按成本项目对项目成本进行评估分析,4、期间费用 管理费用 财务费用 销售费用估算方法如下：管理费用=生产经营成本经验百分比财务费用=借款利息净支出+汇兑损失+银 行手续费销售费用=销售收入综合费率,（三）项目销售收入与税金的评估分析,1、销售收入=年产
9、销售量销售价格2、税金估算增值税估算：A、扣额法应纳税额=（课税商品销售收入-扣除金额）税率B、扣税法应纳税额=课税商品销售收入税率-扣除税额其中：扣除税额=外购部分的价值税率营业税估算：应纳税额=营业收入营业税率,（四）项目利润的评估分析,融资项目利润预测的主要内容是销售利润的预测，它是在上述收入、成本等预测的基础上计算得到的。 计算公式：年销售利润=年销售收入年销售成本年期间费用年销售税金,二、项目基本财务报表评估分析,（一）现金流量与现金流量表现金流量：反映项目在计算期内的现金收支，并且按实际发生的时间予以反映。 净现金流量=现金流入-现金流出现金流量表：反映计算期内各年的现金流入、现金
10、流出和净现金流量的计算表格，在财务评估中叫财务现金流量表。,（二）财务现金流量评估,1、全部投资财务现金流量表假定: 拟建项目所需的投资均为投资者自有资金,年份,项目,年份,项目,接上表格,（二）财务现金流量评估,2、自有资金财务现金流量表 该表与全部投资财务现金流量表基本相同，只是在现金流出中增加了两项内容，即“借款本金偿还”和“借款利息支付”。,（三）利润表评估,年份,项目,（三）利润表评估,年份,项目,（四）借款还本付息的评估与分析,资金来源：税后利润 摊销收入 先利息后本金开发期内，利息逐年增加计算公式 开发期各年贷款利息=(年初贷款累计+本年投资贷款/2)年利率,还本付息估算表,年份
11、,项目,还本付息估算表,年份,项目,三、融资项目财务效益指标的评估分析,（一）融资项目财务效益动态指标评估分析1、财务净现值（FNPV）NPV，项目可行的NPV=，净效益=资金成本NPV，项目不可行,选取合适的折现率应注意：,指社会平均的资本成本指行业的平均资本成本折现率与公司价值评估中所选用的折现率（资本成本）不同 投资项目无历史经营业绩，不存在自身的系数,2、财务净现值率（FNPVR）,计算公式：式中，IP：投资现值；m：建设期年数；i：折现率。,3、财务内部收益率（FIRR）,表达式：计算步骤（试算法，插值法）经过若干次试算，使累计净现值达到一个近于零的正值（或负值）在第一步基础上，将折
12、现率再提高（或降低）一步，使计算出的累计净现值达到一个逼近于零的负值（或正值）,3、财务内部收益率（FIRR）,计算步骤（试算法，插值法）用线性插值公式计算财务内部收益率,内部收益率的经济涵义：,是项目的最大投资收益率，反映了项目的自身盈利能力 表示资金在不同用途下的相对产出率 仅反映投资项目所占用的未收回资金的获利能力,内部收益率是高次方程：,时的解，因此可能出现三种结果：内部收益率是唯一的 内部收益率有多根解 无根，即有不确定的内部收益率常规项目 非常规项目,（二）融资项目财务效益静态指标评估分析,1、投资利润率（IPP ） 其中，IPP投资利润率 ，SI项目总投资，SPY典型年度利润总额
13、。,2、投资回收期（IRP）,每年的回收投资资金来源数额基本相同 SI: 项目总投资, SM: 所有可用于抵补投资每年的回收投资资金来源数额差别较大,3、资本金利润率（CRR）,计算公式：SPY: 典型年度利润总额, CAP: 资本金,4、贷款偿还期,公式：LI: 投资项目借款本利和PL: 借款偿还期RL: 年度可用于偿款的利润总额R0: 年度可用作还款的其他收益Rr: 还款期间留存的公积金、公益金等,第三节 融资项目的风险分析与评估,一、融资项目风险分析概述 融资项目风险分析的作用 分析风险因素对效益指标的影响范围，了解项目效益变动的大小确定项目评估结论的有效范围提高项目评估结论的可靠性寻找
14、在项目效益指标达到临界点时，变量因素允许变化的极限值,融资项目存在的风险,物价变动风险设计、工艺及技术方案变更风险生产能力变动风险建设工期与资金变动风险项目经济寿命风险汇率风险 政策风险 其他不可预测的意外事件的影响,二、风险分析的内容和方法,盈亏平衡分析敏感性分析概率分析（又称为“简单风险分析”）风险决策分析,三、盈亏平衡分析,盈亏平衡分析的概念盈亏平衡分析的表达形式 实物产量 单位产品售价 销售收入 生产能力利用率 盈亏平衡分析的前提将成本划分成固定成本和变动成本产品品种单一假定产量与销售量相等,盈亏平衡分析的分类,按分析的方法分图解法代数法 按分析要素之间的函数关系分线性盈亏平衡分析非线
15、性盈亏平衡分析 按是否考虑资金的时间价值分静态盈亏平衡分析动态盈亏平衡分析,（一）线性盈亏平衡分析,满足下列条件盈亏平衡分析共有的前提条件单位产品变动成本相对固定，生产总成本是产量的线性函数销售价格不变只按单一产品计算 方法：图解法 数学计算法,1、图解法,收入或成本 销售收入线 盈利区 变动成本线 （盈亏平衡线）BEP 变动成本 总成本 亏损区 固定成本 Xe（平衡时的产销量） 产量或销量,盈亏平衡图,2、数学计算法,关键变量产销量 产品单价 成本 税收产销量=销售净收入/(产品售价-单位产品税金)销售成本=固定成本总额产销量单位产品变动成本=固定成本总额+变动成本总额销售税金=销售收入税率
16、 =销售量产品单价税率销售净收入=产量(产品单价单位产品税金),（1）以产(销)量表示的盈亏平衡点,产（销）量（产品单价单位产品税金）=固定成本总额+产销量单位产品变动成本盈亏平衡时的产（销）量=固定成本总额/（产品单价-单位产品税金-单位产品变动成本）,（2）以销售收入表示的盈亏平衡点,（3）以生产能力利用率表示的盈亏平衡点,（4）以产品单价表示的盈亏平衡点,盈亏平衡时，销售收入=销售成本产（销）量产品单价（1-税率）=产（销）量单位产品变动成本+固定成本总额,3、案例应用,某心电图测试仪融资项目设计年产心电图测试仪50000台，每台售价4000元，销售税率15%。该项目投产后年固定费用总额
17、3100万元，单位产品变动费用为1740元，设产量等于销量，试对该项目进行盈亏平衡分析。,3、案例应用,解：每台心电图测试仪销售税金：4000（元）15%=600（元）（1）盈亏平衡时的产（销）量：31000000/(4000-600-1740) 18674(台)（2）盈亏平衡时的销售收入：4000 18674=74698975（元）,3、案例应用,解：（3）盈亏平衡时的生产能力利用率： （4）盈亏平衡时的产品售价：,（二）非线性盈亏平衡分析,收入或成本线Y,亏损,平衡点1,O,Q1,最大利润产销量,Q2,产销量X,开关点,最大利润,盈利,平衡点2,亏损,成本线,销售收入线,1、非线性盈亏平衡
18、点的计算,其中，R：销售利润，S：销售收入，C：生产成本总额，P：单位产品价格，F：固定成本总额，V：单位产品变动成本。,运用二次方程求根公式，求解得产量X：,对利润方程式求导，令其导数等于零，解出X,案例,某融资项目准备生产某种型号的环保监测仪，预计每年的销售收入为：S=600X-0.02X ；年固定成本总额为：F=400000（元）；年变动成本为：VX=200X+0.02X ；年总成本为：C=400000+200X+0.02X 。试对该项目进行盈亏平衡分析。,案例,解：项目的利润方程式为：R=(600X-0.02X2)-(400000+200X+0.02X2) =400X-0.04X2-4
19、00000 上式R=0，则有X1=1127（台），X2=8873（台） R对X求导，并令导数=0，有： X=5000（台）,案例,解：R对X的二阶导数可见，当X5000台时，该项目的盈利最大。,（三）盈亏平衡分析的局限性,产量等于销量的假设与实际不符要求产品单一，所有不同的收入和不同的成本都集中在两条线上表现出来，从而影响分析的精确性。,四、敏感性分析,（一）敏感性分析的概念与分析步骤1、敏感性分析的概念从诸多风险变量因素中找出对项目经济效益指标有重要影响的敏感性因素，并分析、测算其对项目经济效益的影响程度和敏感程度的方法。,四、敏感性分析,2、分析步骤确定敏感性分析的研究对象选定分析对比的风
20、险因素分析变量因素的变动影响，计算经济效益变动率绘制敏感性曲线，找出敏感性因素求解敏感因素变化的最大极限值。,（二）敏感性分析案例,单位：万元,解：1设定分析的指标，应选财务净现值指标。2选择风险因素：项目总投资、经营收入、经营成本 3设定风险因素的变化幅度10% ,分别计算这三个因素对项目效益指标的影响。,因素变动及净现值变动表,基本方案 风险因素变化率 净现值 效益指标变动率项目总投资 +10% +738.3 -50、35% -10% +2235.9 +50、35%经营收入 +10% +33194.37 +114、81% -10% -220.17 -114、81%经营成本 +10% +677.34 -54、45% -10% +2296.86 +54、45%,单位:万元,敏感性分析图,3000,2000,1000,3194.37,经营收入线,783.3,项目总投资,经营成本线,677.34,2296.86,2235.9,-220.17,1487.1,本章结束，谢谢！,