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1、 密级： 河北地质大学硕士学位论文 上市环保企业债务融资与企业绩效关系 实证研究 论 一 指 文 级 导 作 学 教 者： 科： 师： 陈凡 理论经济学 牛建高 学 学 职 生 科 类 专 别： 业： 称： 全日制 人口、资源与环境经济学 教授 Secrecy Rate： Dissertation Submitted to Hebei GEO University for The Master Degree of Economics An Empirical Research on Debt Financing and Corporate Performance of Listed envir
2、onmental protection enterprises By Chen Fan Supervisor: Niu Jiangao June 2016 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指 导下，进行研究工作所取得 的成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文不包含任何他人或集体已经发表 的作品内容，也不包含本人为获得其他学位而使用过的材料。对本论文所涉及的研究 工作做出贡献的其他个人或集体，均已在文中以明确方式标明。本学位论文原创性声 明的法律责任由本人承担。 学位论文作者签名： 日期： 关于学位论文版权使用授权的说明 本人完全了解河北地质大学关于收集、保存、使用
3、学位论文的以下规定：学校有 权采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供本学位论文全 文或者部分内容的阅览服务；学校有权将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库 进行检索、交流；学校有权向国家有关部门或者机构送交论文的复印件和电子版。 （保密的学位论文在解密后适用本授权说明） 学位论文作者签名： 日期： 导 师 签 名： 日期： 上市环保企业债务融资与企业绩效关系实证研究 摘 要 上市环保企业兼具经济发展和环境保护的双重功效，积极促进上市环保企业健康 有序发展，是贯彻落实“创新、协调、绿色、开放、共享”发展新理念的内在要求， 可为我国经济绿色发展保 驾护航。债务融资是作为新兴
4、行业的上市环保企业获取资金 的最主要来源，然而，金融、税收、信贷等外部环境对环保企业融资支持的力度不够， 同时，上市环保企业内部也存在技术含量低、地区发展不平衡等问题，致使上市环保 企业需破解债务融资规模和期限结构两个维度上存在的难题，以提高企业绩效。 本文选取 2010 年 12 月 31 日之前在沪深证券交易所上市的 47 家 A 股环保企业作 为研究对象，在大量阅读并总结以前学者学术文献的基础上，运用 “十二五”时期 的企业财务数据实证分析了企业债务融资同企业绩效之间的关系。 具体而言，本文分 为六个部分进行论述。第一部分主要阐述本文的研究背景和意义、国内外研究现状、 研究内容、研究方法
5、、技术路线以及创新点。第二部分主要对研究所涉及的相关理论 进行梳理，主要包括企业融资理论、绩效理论、企业债务融资与企业绩效关系的理论， 旨在为探究上市环保企业债务融资对企业绩效影响提供理论支撑。第三部分则运用翔 实数据对上市环保企业总体状况及债务融资特征进行了分析。第四部分主要运用因子 分析法确定了上市环保企业的综合绩效评价指标体系，并评价了企业绩效。第五部分 通过构建多元线性回归模型，依次从整体 和部分两个方面实证分析了上市环保企业债 务融资与企业绩效关系。第六部分则针对上市环保企业面临的问题以及实证分析的结 果，提出了缓解上市环保企业融资困难、提高企业绩效的对策建议。 通过研究，本文主要得
6、出了以下结论：第一，我国上市环保企业在融资方式上呈 现出“外源融资为主，内源融资为辅”的特点；第二，东中西部上市环保企业在债务 融资整体水平和期限结构上均表现出不同的特征；第三，中部上市环保企业绩效相对 较差，从而成为我国环保产业均衡发展的短板；第四，资产负债率低于 50%时，债务 融资会对企业绩效有促进作用，反 之，则会加大企业偿债成本，不利于企业绩效的提 高。短期负债比率对企业绩效的影响不显著，长期负债比率越过正“ U”型的拐点后， 将显著提高企业绩效。 关键词：上市环保企业；债务融资整体水平；债务融资期限结构；企业绩效 I ABSTRACT At present, China is fa
7、cing dual pressures concerning resource and environmental constr aints and the stable and rapid development of economy. Developing environmental protection industry actively is to implement the inherent requirements of the new ideas innovation, coordination, green, open, sharing, and can also escort
8、 the development of Chinese green economy.As an emerging industry,The environmental protection enterprises which have features of positive externalities, public goods and high-tech acquire funds mostly from debt financing.However,the support of government, finance, credit and other external envir on
9、ment is inadequate.Meanwhile,in order to improve business performance, problems such as low- tech,single product structure,uneven regional development require listed environmental protection enterpr ises to crack problems fr om two dimensions ,they are size and term structure of debt financing. The
10、paper chooses 47 A-share environmental protection enterprises which listed on the Shanghai and Shenzhen stock market until December 31, 2010 as the research objects.And then on the basis of reading and summarize previous scholars academic literatures, using corporate financial data in period of 2011
11、-2015, empirical analyze the relationship between debt financing and performance in listed environmental protection enter prises.Specifically, the paper is divided into six parts to describe.The first part describes the background and significance, research status in domestic and foreign, research c
12、ontent, research methods, technical route and innovation.The second part is mainly to summarize theory,including corporate finance theory, performance theory, corporate debt financing and performance theory,which is designed to provide theoretical support for exploring the effect corporate debt fina
13、ncing onto corporate performance.The third part is to analyze the overall situation of listed environmental protection enterprises and characteristics of debt financing,using detailed data. The fourth part is to determine the comprehensive performance evaluation index system of listed companies,usin
14、g major factor analysis,and evaluate performance.The fifth part is to analyze empir ically the relationship between debt financing and corporate perfor mance by constructing multiple linear regression model. The sixth part is to give suggestions relating how to ease the financing difficulties and im
15、prove performance on the basis of problems listed environmental protection enterprises are faced and the results of empirical analysis. Through research, this paper reached the following conclusions: Firstly,the finance of Chinas listed environmental protection enter prises shows a feature of main e
16、xternal II financing,supplemented internal financing ;Secondly,the overall level and term structur e of debt financing are different in three regions;Thir dly, the performance of central companies is relatively poor, which become the short board of balancing the development of Chinas envir onmental
17、protection industry; Fourthly, asset-liability ratio of less than 50% will promote the performance, on the contrar y, it will increase the cost of corpor ation debt, and is har mful to improve corporate performance. The impact of shor t-term debt ratio on corporate performance is not significant， Lo
18、ng-term debt ratio over the inflection point of positive U , will significantly improve business performance. KEYWOR DS:Listed environmental protection enter prises;Debt financing; Corporate Performance III 河 北地质大学硕士学位论文 目 录 摘 要 . I ABSTRACT. II 第一章 引言 .1 1.1 研究背景 . 1 1.2 研究目的与意义 .1 1.2.1 研究目的 .1 1.
19、2.2 研究意义 .2 1.3 国内外研究现状 .2 1.3.1 融资优先顺序研究 .3 1.3.2 债务整体水平对企业绩效影响研究 . 3 1.3.3 债务融资期限结构与企业绩效关系研究 .4 1.4 研究内容、研究方法、技术路线和创新点 . 5 1.4.1 研究内容 .5 1.4.2 研究方法及技术路线 .6 1.4.3 本文的创新点 . 7 第二章 环保企业债务融资与绩效的基本理论 .9 2.1 环保企业概述及研究对象选择 . 9 2.1.1 环保企业概念界定 .9 2.1.2 研究对象的选择 . 10 2.2 企业债务融资相关概念界定 .11 2.3 企业绩效与评价理论 . 12 2.
20、4 债务融资与企业绩效关系的理论分析 .13 2.4.1 债务期限结构与企业绩效的代理成本理论 .13 2.4.2 企业债务来源结构与企业绩效的控制权理论分析 . 13 2.4.3 债务融资与企业绩效的信号传递理论分析 .13 第三章 上市环保企业总体发展状况及债务融资特征分析 .15 3.1 上市环保企业发展状况综合分析 . 15 3.1.1 上市环保企业数量和资产总额不断增加 . 15 3.1.2 技术含量低，开发能力有待提高 .16 3.1.3 产品结构单一，地区发展不平衡 .17 3.2 上市环保企业融资方式及债务融资特征分析 . 17 3.2.1 上 市环保企业债务融资与企业绩效关系
21、实证研究 融资方式分析 . 17 3.2.2 债务融资特征分析 .19 . 第四章 上市环保企业绩效评价 . 23 4.1 上市环保企业绩效评价指标 . 23 4.2 上市环保企业绩效描述统计分析 . 25 4.3 上市环保企业绩效指标因子变量的构造及提取 4.3.1 因子分析理论 . 4.3.2 因子分析适应性检验 . 4.3.3 因子变量的构造与主因子的提取 . 4.3.4 上市环保企业绩效得分及结果讨论 . 25 25 26 26 29 第五章 5.1 5.2 5.3 第六章 6.1 6.2 6.3 上市环保公司债务融资对企业绩效影响的实证研究 .31 变量设计 . 31 5.1.1 因
22、变量的选择 . 31 5.1.2 自变量的选择 . 31 5.1.3 控制变量的选择 . 31 模型构建 . 32 相关性检验和实证研究 . 33 5.3.1 全部上市环保企业债务融资对企业绩效的影响分析 .33 5.3.2 东部上市环保企业债务融资对企业绩效的影响分析 .34 5.3.3 中部上市环保企业债务融资对企业绩效的影响分析 .35 5.3.4 西部上市环保企业债务融资对企业绩效的影响分析 .37 研究结论、对策建议及局限性 .39 研究结论 . 39 政策建议 . 40 6.2.1 拓宽融资渠道，增加上市环保企业债务融资总额 . 40 6.2.2 优化长短期负债比率，提高债务融资效
23、能 .41 6.2.3 加 强技术进步和科技创新，寻求跨越式发展新路 . 41 6.2.4 加大政府的宏观调控，促进环保企业跨地区均衡发展 .42 研究的局限性 .42 . 参考文献 致 谢 . 作者简介 . 攻读硕士学位期间发表的论文和科研成果 . 43 45 47 49 河北地质大学硕士学位论文 第一章 引言 1.1 研究背景 近年来，中国经济进入以“增速放缓 、结构优化、动力多元、质量提升”为基本 特征的新常态阶段，在新常态背景下机遇与挑战并存，一方面环境保护和生态文明建 设出现了一些新的阶段性特征和趋势性变化；另一方面资源环境约束趋紧，环境承载 能力已接近上限，严守生态红线保护生态环境
24、、治理环境污染的紧迫性和艰巨性日益 凸显。因此，大力发展环保产业，积极探索经济社会和环境保护协调发展的新路并自 觉推动绿色发展、循环发展和低碳发展势在必行。 作为环保产业的“领头羊”，上市环保企业兼具环境保护和经济发展双重任务， 在全球可持续发展大潮中应运而生，是连接战略性新兴产 业和传统产业的重要纽带， 是中国未来经济发展中最具潜力的经济增长点之一。经过 20 多年的发展，我国上市 环保企业已初具规模和成效，但也面临着一系列问题，诸如： A 股上市环保企业融资 难度较大 ，不同地区呈两极分化的态势；上市环保企业缺乏激励机制，规模报酬递 增优势难以显现，企业竞争力和可持续性不足等。解决这些问题
25、需打破资金融资渠道 少、融资成本高的桎梏，实现多重资金的高效投入与产出 ，变政府投资驱动增长为 企业内生型、创新型增长从而加速上市环保企业跨越式发展。 因此，研究上市环保企业最主要的外部融资来 源 -债务融资对提高企业绩效的作 用机理，对于深化环保产业发展、实现“既要金山银山又要绿水青山”的战略目标具 有深远意义。 1.2 研究目的与意义 1.2.1 研究目 的 据统计，“十二五”期间，我国环保行业资金投入总规模超过 5 万亿元，其 中中 央财政投入约 2 万亿元，地方政府投入约 2 万亿元，社会资金约 1 万亿元。据预测， “十三五”开局之际中国环保行业的资金需求量或将超过 17 万亿元，该
26、行业发展存 在巨大的资金缺口，环保企业需拓宽融资渠道，提高融资效率，从而推动环保产业快 速发展。债务融资作为环保企业外源融资的最主要来源，对于填补资金缺口意义重大。 1 1 2 上市环保企业债务融资与企业绩效关系实证研究 然而，虽然我国已形成由多元投资主体、 多元渠道和手段组成的投融资大格局，但针 对上市环保企业而言，仍面临资金融入效率偏低、使用效率不高 且波动性较大等问 题。本文正是源于此现状，从我国上市环保企业的债务融资的整体水平和期限结构 出发，利用 2010 年 12 月 31 日之前在沪深证券交易所上市的 47 家 A 股上市环保企业 翔实的财务数据，实证检验债务融资与企业绩效的关系
27、，以期为合理安排企业债务融 资结构，进而提高企业绩效提供政策建议。本文的研究，一方面是对现有债务融资与 企业绩效关系研究的补充和完善；另一方面，可为优化上市环保企业债务融 资规模和 结构，提高企业可持续发展能力，优化企业绩效做出一定的贡献。 1.2.2 研究意 义 本文的研究意义，主要从理论意义和现实意义两个方面概述。 理论意义：前人对于债务融资与企业绩效的研究大多立足整体层面，从债务融资 水平和期限结构两个角度入手，这对于发展状况不同的各区域不具有针对性。本文结 合东中西部地区因经济基础、自然资源禀赋、区位优势、政策扶持力度不同等因素而 导致环保产业发展不均衡的现状 ，确定本文的研究对象为全
28、部上市环保企业、东部 上市环保企业、中部上市环保企业和西部上市环保企业，分别探究 其债务融资与企业 绩效的关系，然后对比分析研究结果，针对性地提出提高上市环保企业绩效的对策建 议。本文选取前人涉足较少的战略性新兴行业即环保行业作为研究对象，具有前瞻性， 可进一步丰富和发展企业债务融资理论。 现实意义：随着全球气候变暖和环境污染日趋严重，发达国家转变经济发展方式， 寻求新的经济增长点，发展低碳、绿色经济成为这些国家应对当今环境问题的重要抓 手；很多发达国家已经走在我国前列，为在国际贸易中取得有利地位，在新一轮经济 竞争中立于不败之地，就必须探索新的经济发展方式，寻求新的经济增长点，淘汰高 能耗、
29、重污染的产业 ，同时重点发展环保产业，使之成为“新常态”背景下新的经 济增长点和支柱产业。另外，传统制造业去产能趋势愈演愈烈，势必要大幅削减拖累 中国经济增长的过剩工业产能，这意味着会出现一批失业工人，大力发展上市环保企 业对于扩大就业，促进社会和谐稳定具有至关重要的作用。 1.3 国内外研究现状 通过对现有文献的梳理，发现前人对企业融资优先顺序 、债务融资与企业绩效关 系的研究结论各异。其中，在融资优先顺序的研究中，大多以优序融资理论为基础； 在债务融资与企业绩效关系的研究中，主要集中在债务融资整体水平以及期限结构对 企业绩效的影响。 2 3 4 5 6 河北地质大学硕士学位论文 1.3.1
30、 融资优 先顺 序研究 叶斯与梅吉拉 夫于 1984 年，基于不对称信息理论，通过对内源融资、债务融资 和权益融资三者之间成本的权衡，提出了优序融资理论 ，即企业在融资方式的选择 中，优先选择内源融资，其次选择外源融资，具体而言，优先利用内源融资、其次为 债务融资、最后考虑股权融资的融资顺序。迈耶斯和马吉卢夫 (S. C. Myers 和 N. S. M jilu,f 1984)的新优序融资理论，强调信息对融资结构和融资次序的影响。指出， 外源融资需要支付各种成本，且权益融资会传递企业经营的负面消息，所以企业应遵 循内源融资、债务融资、权益融资 这样的先后顺序。罗纳德 .I.麦金农认为，内源融
31、 资指企业不断将自己的储蓄 (留存盈利和折旧 )转化为投资的资本化过程。所以内源融 资可以理解为企业内部自然形成的现金流，它等于净利润加上折旧减去股利。内源融 资是企业首选的融资方式，其次是低风险债券，其信息不对称的成本可以忽略，再次 是高风险债券，最后在不得已的情况下才发行股票。由于信息不对称产生的交易成本 很大程度上与企业的规模有关，因此优序融资理论更适合于信息不透明的中小企业融 资决策。 马巾英（ 2009）通过引入企业成长因子和经营状况两个因子，研究了不同成长 阶 段企业的融资战略，结果表明不同成长阶段和经营状况的企业有着不同的融资优先顺 序，在企业成长初期及扩张阶段，股权融资优于债务融资，但为了避免道德风险并获 得金融支持，一定比例的债务融资约束是企业发展所必须的 。 刘薇（ 2011）立足于适用于中小企业的优序融资理论，深入探究了中小企业融资 问题。发现中小企业内源融资利用效率不高 ，加之当前我国证券市场门槛高，中小 企业发行公司债券的障碍较多，同时整个社会的创业投资体制尚不完善，造成中