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1、课程主讲人：8、货币市场：PPT 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics金融学金融学第第8 8章章货币市场货币市场 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economicsl 第一节第一节 货币市场的特点和功能货币市场的特点和功能l 第二节第二节 国内货币市场国内货币市场 l 第三节第三节 国际货币市场国际货币市场本本 章章 主主 要要 内内 容容 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第一节第一节 货币
2、市场货币市场的特点和的特点和功能功能货币市场的特点货币市场的特点交易额大交易额大货币市场的功能货币市场的功能进行流动性管理的市场进行流动性管理的市场进行宏观金融调控的场所进行宏观金融调控的场所生成市场基准利率的场所生成市场基准利率的场所安全性高安全性高流动性强流动性强交易期限短交易期限短满足短期融资需要的市场满足短期融资需要的市场 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第二节第二节 国内货币国内货币市场市场同业拆借市场同业拆借市场同业拆借市场的期限与利率同业拆借市场的期限与利率回购协议市场回购协议市场国库券市场国库券市场回购
3、协议与回购协议市场回购协议与回购协议市场回购协议市场的参与者及其目的回购协议市场的参与者及其目的回购协议的期限与利率回购协议的期限与利率国库券的流通市场国库券的流通市场我国的国库券市场我国的国库券市场同业拆借市场的形成与功能同业拆借市场的形成与功能国库券的发行市场国库券的发行市场 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics票据市场票据市场票据贴现市场票据贴现市场中央银行票据市场中央银行票据市场大额可转让定期存单市场的产生与发展大额可转让定期存单市场的产生与发展大额可转让定期存单的期限和利率大额可转让定期存单的期限和利率我国的大额
4、可转让定期存单市场我国的大额可转让定期存单市场银行承兑汇票市场银行承兑汇票市场商业票据市场商业票据市场大额可转让定期存单市场的功能大额可转让定期存单市场的功能银行承兑汇票市场银行承兑汇票市场商业票据市场商业票据市场第二节第二节 国内货国内货币市场币市场大额可转让大额可转让定期存单市场定期存单市场 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics欧洲货币市场欧洲货币市场的产生和发展的产生和发展政治因素导致政治因素导致欧洲货币市场的产生欧洲货币市场的产生欧洲货币市场迅速发展的欧洲货币市场迅速发展的重要原因重要原因伦敦银行同业拆借市场伦敦银
5、行同业拆借市场欧洲商业票据市场欧洲商业票据市场欧洲大额可转让定期存单市场欧洲大额可转让定期存单市场欧洲货币市场中的欧洲货币市场中的重要子市场重要子市场国际货币市场的概念国际货币市场的概念第三节第三节 国际货国际货币市场币市场 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics货币市场是中央银行进行金融宏观调控货币市场是中央银行进行金融宏观调控 的重要场所。的重要场所。本章与全书各章都有很强的关联性。本章与全书各章都有很强的关联性。本章与各章的主要联结点本章与各章的主要联结点 中 央 财 经 大 学Central University o
6、f Finance and Economics第一节第一节 货币市场的特点与功能货币市场的特点与功能 一、货币市场的特点一、货币市场的特点以期限在1年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场。（一）交易期限短（一）交易期限短货币市场是短期资金融通市场（二）流动性强（二）流动性强金融工具偿还期限的短期性；二级市场交易相当活跃（三）安全性高（三）安全性高发行主体的信用等级较高（四）交易额大（四）交易额大 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第一节第一节 货币市场的特点与功能货币市场的特点与功能 二、货币市场的功能二、货币市场
7、的功能（一）政府、企业调剂资金余缺、满足短期融资需要的市（一）政府、企业调剂资金余缺、满足短期融资需要的市场场解决政府收支先支后收的矛盾国库券市场短期融资是企业生产经营过程中最经常的融资需求实现资金合理的收益回报（二）商业银行等金融机构进行流动性管理的市场（二）商业银行等金融机构进行流动性管理的市场商业银行等金融机构的流动性是指其能够随时应付客户提取存款或满足必要的借款及对外支付要求的能力。流动性管理是金融机构资产负债管理的核心 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第一节第一节 货币市场的特点与功能货币市场的特点与功能（三
8、）一国中央银行进行宏观金融调控的场所（三）一国中央银行进行宏观金融调控的场所调控宏观经济运行所进行的货币政策操作主要在货币市场中进行（四）市场基准利率生成的场所（四）市场基准利率生成的场所基准利率是市场利率的风向标货币市场交易的高安全性决定了其利率水平作为市场基准利率的地位原理原理8-18-1货币市场利率是一国利率体系中的基准指标，是影响其他金融和经济指标的基础性变量。 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第二节第二节 国内货币市场国内货币市场 一、同业拆借市场一、同业拆借市场 金融机构同业间进行短期资金融通的市场。参与主
9、体仅限于金融机构同业拆借是在无担保的条件下进行的，是信用拆借市场准入条件往往比较严格我国同业拆借市场的主体目前包括大多数类型的金融机构，但金融机构进入同业拆借市场必须经中国人民银行批准 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第二节第二节 国内货币市场国内货币市场（一）同业拆借市场的形成与功能（一）同业拆借市场的形成与功能源于中央银行对商业银行法定存款准备金的要求准备金不足的银行拆入资金-达到法定存款准备金的要求准备金盈余的银行拆出资金-获得收益资金的划转通过准备金账户进行，拆借期限很短功能：为商业银行提供准备金管理的场所，提
10、高其资金使用效率商业银行等金融机构进行短期资产组合管理的场所 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第二节第二节 国内货币市场国内货币市场（二）同业拆借的期限与利率（二）同业拆借的期限与利率同业拆借的期限同业拆借的期限隔夜、7天、14天、21天、1个月、2个月、3个月、4个月、6个月、9个月、1年等。其中最普遍的是隔夜拆借。根据同业拆借管理办法：不同的金融机构所能拆借的最长期限也不相同。 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第二节第二节 国内货币市场国内
11、货币市场同业拆借利率同业拆借利率同业拆借利率是货币市场的基准利率及时、灵敏、准确地反映货币市场的资金供求关系对货币市场上其他利率具有导向和牵动作用中央银行对同业拆借市场利率具有重要的影响影响机制同业拆借市场上的资金供给影响工具货币政策工具 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第二节第二节 国内货币市场国内货币市场我国同业拆借市场的发展我国同业拆借市场的发展1996年1月，全国统一的同业拆借市场网络开始运行。1996年6月，人民银行放开了对同业拆借利率的管制，形成了全国统一的同业拆借市场利率。1998年之后，各类金融机构陆续
12、被允许进入银行间同业拆借市场，交易量不断扩大，拆借期限不断缩短。2007年1月4日，上海银行间同业拆放利率正式运行。 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第二节第二节 国内货币市场国内货币市场二、回购协议市场二、回购协议市场（一）回购协议与回购协议市场（一）回购协议与回购协议市场回购协议：证券持有人在卖出一定数量证券的同时，与证券买入方签订协议，双方约定在将来某一日期由证券的出售方按约定的价格再将其出售的证券如数赎回。实际上是以证券为质押品而进行的一笔短期资金融通。同一项交易，从证券提供者的角度看是回购，从资金提供者的角度
13、看是逆回购。 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第二节第二节 国内货币市场国内货币市场（二）回购协议市场的参与者及其目的（二）回购协议市场的参与者及其目的中央银行、商业银行等金融机构、非金融性企业都是回购协议市场的重要参与者。参与者参与目的中央银行进行货币政策操作商业银行等金融机构 在保持良好流动性的基础上获得更高的收益非金融性企业逆回购协议可以使闲置资金在保证安全的前提下获得高于银行存款利率的收益，而回购协议可以使它们获得急需的资金来源 中 央 财 经 大 学Central University of Finance
14、and Economics第二节第二节 国内货币市场国内货币市场（三）回购协议的期限与利率（三）回购协议的期限与利率期限：从1天到数月不等，期限只有1天的称为隔夜回购，1天以上的称为期限回购协议利率：回购利率是交易双方最关注的因素；借出资金者的利息收益取决于回购利率的水平；回购利率与证券本身的年利率无关，与证券的流动性、回购的期限有密切关系。 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第二节第二节 国内货币市场国内货币市场（三）回购协议的期限与利率（三）回购协议的期限与利率完全担保的特点决定了回购利率通常低于同业拆借利率等其他货
15、币市场利率回购价格=售出价格+约定利息原理原理8-28-2证券流动性越高，回购利率越低；回购期限越长，回购利率越高。证券流动性越高，回购利率越低；回购期限越长，回购利率越高。 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第二节第二节 国内货币市场国内货币市场三、国库券市场三、国库券市场国库券是国家政府发行的期限在1年以内的短期债券。高安全性、高流动性是国库券的典型特征。（一）国库券的发行市场（一）国库券的发行市场国库券的发行人国库券的发行人国库券的发行人是政府财政部门。在大多数发达国家，所有由政府发行的债券统称为公债，但只有中央政
16、府发行的1年期以内的债券才称为国库券。 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第二节第二节 国内货币市场国内货币市场政府财政部门发行国库券的主要目的有两个：一是为了融通短期资金，调节财政年度收支的暂时不平衡，弥补年度财政赤字。此外，通过滚动发行国库券，政府可以获得低息、长期的资金来源用以弥补年度的财政赤字。二是作为一项重要的财政政策工具，实现调控宏观经济的目的。 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第二节第二节 国内货币市场国内货币市场（一）国库券的发行
17、市场（一）国库券的发行市场国库券的发行方式国库券的发行方式贴现发行方式，即政府以低于国库券面值的价格向投资者发售国库券，到期后按面值偿付，面值与购买价之间的差额即为投资者的利息收益。收益率的计算公式为：nPPFi360i= 国库券投资的年收益率F= 国库券面值P= 国库券购买价格N= 距到期日的天数 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第二节第二节 国内货币市场国内货币市场国库券通常采取拍卖方式定期发行美国式招标： 出价最高的购买者首先被满足，然后按照出价的高低顺序，购买者依次购得国库券，直到国库券售完 每个购买者支付的价
18、格都不相同荷兰式招标： 最终发行价格按按所有中标者申报的最低价格确定 不同的购买人支付相同的价格 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第二节第二节 国内货币市场国内货币市场国库券发行市场中的一级交易商国库券发行市场中的一级交易商短期国库券的拍卖发行通常需要专门的中介机构进行，其中最重要的中介机构是一级交易商，即具备一定资格、可以直接向国库券发行部门承销和投标国库券的交易商团体。一级交易商通过批发购买，然后分销、零售，使国库券顺利地发售到最终的投资者手中，形成“批发零售一体化”的分工型发售环节，有利于降低发行费用、减少发行时
19、间，明显地提高了发行效率。 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第二节第二节 国内货币市场国内货币市场（二）国库券的流通市场（二）国库券的流通市场参与主体广泛，一级交易商发挥做市商的职能中央银行中央银行只能在流通市场上参与国库券的买卖公开市场：中央银行买卖国库券的市场中央银行仅与市场的一级交易商进行国库券的现券买卖和回购交易商业银行等金融机构非金融企业和居民个人参与国库券市场的交易活动大都通过金融中介机构 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第二节第二
20、节 国内货币市场国内货币市场（二）国库券的流通市场（二）国库券的流通市场长期以来，我国国债发行以1、3、5、7、10年期限国债为主要品种，短期国债发行频次较低、市场规模不大。1996年，为配合公开市场业务的启动，财政部曾发行两期国库券，金额348.7 亿元。2002年，财政部又象征性地发行355亿元的国库券。2015年，为进一步完善国债收益率曲线，优化国债期限结构，财政部建立国库券定期发行机制，自2015年二季度起每月滚动发行一次6个月期国库券，自第四季度起每周滚动发行一次3个月期国库券。 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economi
21、cs第二节第二节 国内货币市场国内货币市场四、票据市场四、票据市场票据市场是各类票据发行、流通和转让的市场。（一）商业票据市场（一）商业票据市场商业票据的发行市场商业票据的发行市场商业票据的发行主体包括工商企业以及各类金融公司。低成本的融资特征使商业票据成为银行贷款的重要替代品。商业票据的投资人极其广泛，商业银行、保险公司、非金融企业、信托机构、养老基金、货币市场基金等都是商业票据的购买者。 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第二节第二节 国内货币市场国内货币市场商业票据的发行市场商业票据的发行市场发行方式直接募集：不经
22、过交易商或中介机构，商业票据的发行人直接将票据出售给投资人，好处在于节约了付给交易商的佣金交易商募集：发行人通过交易商来销售自己的商业票据，市场中的交易商既有证券机构，也有商业银行无论是直接募集还是交易商募集，商业票据大都以贴现方式发行 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第二节第二节 国内货币市场国内货币市场商业票据的发行市场商业票据的发行市场贷款承诺：银行承诺在未来一定时期内，以确定的条件向商业票据的发行人提供一定数额的贷款，商业票据的发行人要向商业银行支付一定的承诺费。降低了商业票据发行人的流动性风险降低了票据购买者
23、的风险降低了票据的利率水平 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第二节第二节 国内货币市场国内货币市场商业票据的流通市场商业票据的流通市场商业票据的流通市场不发达。商业票据的持有者一般都将票据持有到期。如果票据的持有者有迫切的现金需要，他可以把票据回售给交易商或发行人。短期融资券采用信用发行，企业可自主确定每期融资券的期限，但最长不超过365天，发行人主要是大型优质企业。中华人民共和国票据法第10条明确规定：“票据的签发、取得和转让应当遵循诚实信用的原则，具有真实的交易关系和债券债务关系。” 中 央 财 经 大 学Cent
24、ral University of Finance and Economics第二节第二节 国内货币市场国内货币市场（二）银行承兑汇票市场（二）银行承兑汇票市场承兑：商业汇票到期前，汇票付款人或指定银行确认票据记明事项，承诺在汇票到期日支付汇票金额给汇票持有人并在汇票上签名盖章的票据行为银行承兑汇票广泛应用于国际与国内贸易A A与与B B达成商达成商品交易合同品交易合同B B要求要求A A开具开具银行承兑汇票银行承兑汇票A A向开户银行向开户银行申请开立汇票申请开立汇票A A交付汇票交付汇票B B发货发货银行对汇票银行对汇票进行承兑进行承兑到期前到期前A A将货款交存银行将货款交存银行到期后到
25、期后B B向银行提示汇票向银行提示汇票银行无条件银行无条件履行支付责任履行支付责任 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第二节第二节 国内货币市场国内货币市场（三）票据贴现市场（三）票据贴现市场票据贴现市场可以看作是银行承兑汇票的流通市场贴现：上例中，如果B公司在持有此张银行承兑汇票期间有融资的需要，它可以将还没有到期的银行承兑汇票转让给银行，银行按票面金额扣除贴现利息后将余额支付给公司贴现利息的计算公式： 贴现利息=汇票面额实际贴现天数月贴现利率/30 实际获得的贴现金额=汇票面额贴现利息转贴现；再贴现 中 央 财 经
26、大 学Central University of Finance and Economics第二节第二节 国内货币市场国内货币市场（三）票据贴现市场（三）票据贴现市场票据贴现市场功能贴现为企业提供了融资服务转贴现满足金融机构间相互融资的需要再贴现成为中央银行调节实施货币政策的重要手段我国票据市场：银行承兑汇票市场和票据贴现市场 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第二节第二节 国内货币市场国内货币市场（四）中央银行票据市场（四）中央银行票据市场中央银行票据：中央银行向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券发行目的
27、：减少商业银行可以贷放的资金量，进而调控市场中的货币量丰富了公开市场业务操作工具 我国中央银行票据的发行始于2002年2010年累计发行4.2万亿元，达到最高值 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第二节第二节 国内货币市场国内货币市场五、大额可转让定期存单市场五、大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单是由商业银行发行的具有固定面额、固定期限、可以流通转让的大额存款凭证。（一）大额可转让定期存单市场的产生与发展（一）大额可转让定期存单市场的产生与发展1961年2月，花旗银行为了规避“Q条例” 而发行与普通定期存款的区别：
28、存单面额大;存单不记名；二级市场非常发达大额可转让定期存单将活期存款的流动性和定期存款的收益性合为一体，从而吸引了大批客户 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第二节第二节 国内货币市场国内货币市场（二）大额可转让定期存单市场的功能（二）大额可转让定期存单市场的功能大额可转让定期存单市场诞生后，商业银行发现通过主动发行大额可转让定期存单增加负债也是其获取资金、满足流动性的一个良好途径，而不必再持有大量的、收益较低的流动性资产。于是，大额可转让定期存单市场便成为商业银行调整流动性的重要场所，商业银行的经营管理策略也在资产管理
29、的基础上引入了负债管理的理念。大额可转让定期存单市场的投资者种类众多。大额可转让定期存单到期前可以随时转让流通，具有与活期存款近似的流动性，但与此同时又拥有定期存款的收益水平，这种特性极好地满足了大宗短期闲置资金拥有者对流动性和收益性的双重要求。 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第二节第二节 国内货币市场国内货币市场（三）大额可转让定期存单市场的功能（三）大额可转让定期存单市场的功能期限： 最短14天；多为1个月到4个月；超过6个月的较少利率： 有固定的，也有浮动的，浮动利率的存单期限较长利率水平的决定因素： 发行银行
30、的信用评级、存单的期限、存单的供求量原理原理8-28-2发行银行的信用等级越高、存单的期限越短、银行借助于存发行银行的信用等级越高、存单的期限越短、银行借助于存单筹集资金的需求越低，则存单的利率越低；反之亦然。单筹集资金的需求越低，则存单的利率越低；反之亦然。 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第二节第二节 国内货币市场国内货币市场（四）我国的大额可转让定期存单市场（四）我国的大额可转让定期存单市场1986年，中国银行和交通银行开始发行。1989年中国人民银行制定相应的管理办法。此时我国的大额可转让定期存单普遍具有面额小
31、、利率高于同期限的定期存款利率、购买者绝大部分是城乡居民个人的特点，存单流动性很差，始终未能形成二级市场。大额可转让定期存单成为商业银行变相高息揽存的手段。1998年中国人民银行停止了大额可转让存单的发行。2015年6月，为拓宽商业银行等存款类金融机构负债产品市场化定价范围，推进利率市场化改革，中国人民银行制定了大额存单管理暂行办法，我国的大额可转让定期存单市场重新恢复运行。 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第三节第三节 国际货币市场国际货币市场一、国际货币市场的含义一、国际货币市场的含义国际货币市场是指以期限在1年以
32、内的金融工具为媒介进行国际间短期资金融通的市场。国际间短期资金融通的两种方式：一国原有的国内货币市场中允许外国交易者参与市场交易活动，交易使用本国货币。独立于各国国内的货币市场专门设立一个国际市场，在这个市场中，世界各国的参与者可以不受任何一国国内政策法令的约束，自由地参与市场交易活动，交易使用的货币可以是任何一种可自由兑换的但非市场所在国家的货币。这类市场被称为欧洲货币市场欧洲货币市场。 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第三节第三节 国际货币市场国际货币市场二、欧洲货币市场的产生与发展二、欧洲货币市场的产生与发展（一
33、）政治因素导致欧洲货币市场的诞生（一）政治因素导致欧洲货币市场的诞生布雷顿森林体制；二战后的冷战局势20世纪50年代初，许多国家将其美元存款转存到欧洲各国尤其是英国的银行，欧洲美元诞生，借贷欧洲美元的市场随之产生20世纪60年代，欧洲美元市场上交易的货币不再局限于美元，地理位置也扩大原来的欧洲美元市场演变为欧洲货币市场 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第三节第三节 国际货币市场国际货币市场（二）欧洲货币市场迅速发展的主要原因（二）欧洲货币市场迅速发展的主要原因美国的金融管制政策美国的金融管制政策管制诱发创新，创新是为了
34、规避管制自由的、超越国家的、充分竞争的市场利率优势利率优势与各国国内市场相比，欧洲货币市场的存款利率总是处于较高的水平，贷款利率总是处于较低的水平 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第三节第三节 国际货币市场国际货币市场二、欧洲货币市场的产生与发展二、欧洲货币市场的产生与发展（一）伦敦银行同业拆借市场（一）伦敦银行同业拆借市场伦敦同业拆借利率(LIBOR)：是欧洲货币市场乃至全球金融市场的基准利率。路透公司根据伦敦银行间市场报价银行各自报出的资金拆出利率，分别去掉最高、最低各25%的报价，对剩余50%的报价进行简单算术平
35、均求得对应币种的LIBOR，每天在伦敦时间11:00后发布。利率期限从隔夜到1年不等，共15个品种。 中 央 财 经 大 学Central University of Finance and Economics第三节第三节 国际货币市场国际货币市场（二）欧洲商业票据市场（二）欧洲商业票据市场欧洲商业票据:由信用等级高的国际公司在欧洲货币市场上发行的无担保、短期、不记名票据银行向信用等级较低的公司提供票据发行便利，即银行承诺在确定的时间内（通常是5年）买入票据发行公司连续发行的无法出售给其他投资者的商业票据。发行人的信用等级是决定欧洲商业票据利率水平的重要因素。（三）欧洲大额可转让定期存单市场（三）欧洲大额可转让定期存单市场世界上众多的国际性大银行都在此市场上筹集资金。存单的期限通常为3个月和6个月，面额一般不低于100万美元。