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1、第四章第四章 资本预算基础：资本预算基础： 现金流量现金流量引导案例n主营业务收入、净利润为正，现金为正？主营业务收入、净利润为正，现金为正？n地产行业的负现金流状态地产行业的负现金流状态第一节第一节 现金流量概念现金流量概念n一、什么是现金流量一、什么是现金流量n现金流量是一个简单又相当复杂的概念，它有许多相当矛盾的定义 简单地说，现金流量是在一段时间内流入或流出现金帐户的钱现金流量的内容现金流量的内容n现金流出量：q项目开始时的固定资产投资和流动资金投资；q项目运行时的经营成本和缴纳的各种税金。n现金流入量：q项目运行时产生的营业收入；q项目结束时回收的固定资产残值和流动资金。n净现金流量
2、：q各年的现金流入量减去各年的现金流出量。名称名称符号符号含义含义现金流量现金流量Cash Flow CFt在考察对象在考察对象一定时期各时一定时期各时点点上实际发生的资金流出上实际发生的资金流出或资金流入。或资金流入。现金流出现金流出Cash Flow OutCFOt流出系统的资金流出系统的资金现金流入现金流入Cash Flow InCFIt流入系统的资金流入系统的资金净现金流量净现金流量Net Cash FlowNCFt现金流入现金流出现金流入现金流出现金流量图（时间轴）现金流量图（时间轴）n现金流量图：一种反映经济系统资金运动状态的图式，现金流量图：一种反映经济系统资金运动状态的图式，即
3、把经济系统的现金流量绘入一时间坐标图中，表示出即把经济系统的现金流量绘入一时间坐标图中，表示出各现金流入、流出与相应时间的对应关系。各现金流入、流出与相应时间的对应关系。$100$100012345$100$100$130 现金流量的三要素现金流量的三要素 现金流量的大小现金流量的大小(资金数额资金数额) 方向方向(资金流入或流出资金流入或流出) 作用点作用点(资金的发生时点资金的发生时点)n二、现金流量与会计利润二、现金流量与会计利润n现金流量体现时间价值，现金流量是客观的，而利润受很多主观因素的影响。支出通常分为资本性支出和经营性支出。问题问题n你认为评价该项目优劣，其基础应是会计利润，还
4、是现金流量？或者两者均可？n会计利润与现金流量的差异？q现金流量收付实现制；会计利润权责发生制n只要销售行为确定，无论现金是否收到，就要计入当期销售收入。n购置固定资产时支出大量现金，但不计入成本；n固定资产价值以折旧形式进入当期成本，企业并不付出现金；n企业因项目投资而垫支的流动资产，在计算当期利润时无需加以考虑现金流量更能考虑货币的时间价值。投资分析决策的基础是投资分析决策的基础是现金流量现金流量，而非，而非会计利润会计利润。第二节第二节 估计现金流量应注意的问题估计现金流量应注意的问题n准确核算项目现金流量的一个基本原则就是增量现金流量(incremental cash flow)原则。
5、n所谓增量现金流量，是指投资项目对公司整体现金流量的影响，或者是指公司额外增加此投资项目而带来的额外现金流量。n（1）要考虑项目的所有附带效果n“正外部性”n“负外部性” n（2）忘记沉没成本）忘记沉没成本n沉没成本就像泼洒的牛奶，他们是过去沉没成本就像泼洒的牛奶，他们是过去的不可再回的现金流出。不管项目是否的不可再回的现金流出。不管项目是否接受还是拒绝，这些成本都对项目无影接受还是拒绝，这些成本都对项目无影响，应不予考虑。响，应不予考虑。n例如一个争论，支持者说已花例如一个争论，支持者说已花10亿，放亿，放弃项目是愚蠢的；反对者说，对于投资弃项目是愚蠢的；反对者说，对于投资10亿元不能提供满
6、意回报的项目继续投亿元不能提供满意回报的项目继续投资同样是愚蠢的。资同样是愚蠢的。n某生物制品公司投入了200万元开发出一种新的保健品（R&D)。公司销售部门聘请专家进行市场调查，以便了解市场对该产品的需求，专家咨询费5万元已支出（市场调查费、专家咨询费）。n沉没成本是否计入项目现金流量中？q沉没成本是指任何已经发生的，无论项目是否采纳都无法收回的费用。沉没成本不是增量成本，不应该被认为是投资分析沉没成本不是增量成本，不应该被认为是投资分析的一部分。的一部分。n（3）要考虑机会成本）要考虑机会成本n如建一个工厂需要一块土地，这块土地如建一个工厂需要一块土地，这块土地可以卖可以卖100000，而
7、建工厂就不能取得，而建工厂就不能取得 100000，这就是建工厂的机会成本。现，这就是建工厂的机会成本。现金流量的现金是广义的现金。金流量的现金是广义的现金。n（4）当心分摊的管理费用）当心分摊的管理费用n从增量上讲，只是项目带来的额外费用从增量上讲，只是项目带来的额外费用才能算，而不是按会计分摊的管理费用。才能算，而不是按会计分摊的管理费用。n（5）忽略利息等融资成本忽略利息等融资成本n将投资决策和融资决策分开，从全部资本的将投资决策和融资决策分开，从全部资本的角度来考虑项目资产所创造的现金流量。角度来考虑项目资产所创造的现金流量。 n（6）注意净营运资本的变化注意净营运资本的变化n流动资产
8、扣除流动负债之后就是净营运资本。流动资产扣除流动负债之后就是净营运资本。n净营运资本为正表示现金流出量，为负则意净营运资本为正表示现金流出量，为负则意味着现金的收回。味着现金的收回。 n（7）税收税收n项目运营期间的税负是现金流出，所以计算项目运营期间的税负是现金流出，所以计算增量现金流量时要扣除税负支出。增量现金流量时要扣除税负支出。 第三节第三节 现金流量的构成与计算现金流量的构成与计算n一、初始现金流量一、初始现金流量从项目投资的角度看，原始投资（又称初始投资）从项目投资的角度看，原始投资（又称初始投资）等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、
9、开展正常经营而投入的全部现实资金。正常经营而投入的全部现实资金。固定资产投资：如厂房、设备等固定资产投资的建固定资产投资：如厂房、设备等固定资产投资的建造、购置成本以及运输和安装成本。造、购置成本以及运输和安装成本。流动资产投资：包括在原材料、产成品、流动资产流动资产投资：包括在原材料、产成品、流动资产上的投资。上的投资。其他投资费用：与投资项目有关的人员培训费、注其他投资费用：与投资项目有关的人员培训费、注册费或册费或固定资产更新时原有固定资产变价收入固定资产更新时原有固定资产变价收入。n二、经营现金流量二、经营现金流量n投资项目投产后，在生产经营过程中产生的现金流量被称为经营现金流量。n投资项目的营业现金收入 n付现成本 n税收 n净营运资本的变化 n直接法或顺推法 n间接法或逆推法 n税盾法 n三、终结现金流量三、终结现金流量n第一，考虑税收之后的固定资产残值收入或变价收入。 n第二，期初垫支在各种流动资产上的现金收回。