《保险行业2021年年报综述：转型磨底破而后立.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《保险行业2021年年报综述：转型磨底破而后立.pdf（26页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、转型磨底，破而后立转型磨底，破而后立保险行业保险行业2021年年报综述年年报综述证券研究报告证券研究报告行业评级行业评级保险保险 强于大市（维持）强于大市（维持）2022年年4月月1日日平安证券研究所平安证券研究所非银非银&金融科技研究团队金融科技研究团队王维逸王维逸S1060520040001（证券投资咨询）（证券投资咨询）李冰婷李冰婷S1060520040002（证券投资咨询）（证券投资咨询）陈相合陈相合S1060121020034（一般证券业务）（一般证券业务）更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a o g a o2核
2、心观点核心观点一一、寿险：转型磨底寿险：转型磨底，NBV、NBVM普遍下滑普遍下滑1）新单与NBV：行业总保费和主要上市险企新单均高开低走，新单普遍下滑、业务结构回调，NBVM较大幅下滑，导致NBV普遍同比下降20%以上（除太平外）。2）代理人：主要上市险企大力清虚、推动队伍转型，代理人规模大幅缩减、活动率下降，但产能被动提升。3）EV：主要上市险企EV增速同比收窄，投资偏差与运营偏差同比减少、普遍负贡献。二二、产险：车险保费拐点已至产险：车险保费拐点已至，综合成本率分化综合成本率分化。非车保费稳增、车险保费拐头向上，产险费用率降幅与赔付率增幅相近，综合成本率分化中已现改善。信保业务风控得当，
3、赔付率大幅改善。三三、投资：坚持投资：坚持“哑铃型哑铃型” 配置策略配置策略，总体稳健总体稳健。2021年上市险企把握机遇、加配长久期利率债；股市加剧波动，总投资收益率和综合投资收益率普遍下滑。四四、投资建议：投资建议：从负债端来看，目前主要上市险企人力、新单、NBV仍未出现明显改善，寿险转型仍在磨底阶段，负债端拐点未至、右侧布局机遇尚等风起。但市场担忧有所缓解、行业估值和机构持仓均处于历史底部，看好行业的长期配置价值，同时建议关注市场情绪回暖带来的板块行情。维持“强于大市”评级。五五、风险提示：风险提示：权益市场大幅波动、新单超预期下滑、产险赔付超预期、利率超预期下行。保险保险 动态跟踪报告
4、动态跟踪报告0更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a o g a oCONTENT目录目录一、一、2021年行业总览：保费增速下滑，利润与年行业总览：保费增速下滑，利润与EV稳增稳增二、寿险：转型磨底，二、寿险：转型磨底，NBV、NBVM普遍下滑普遍下滑四、投资：坚持“哑铃型”四、投资：坚持“哑铃型”配置策略，总体稳健配置策略，总体稳健五、投资建议及风险提示五、投资建议及风险提示三、产险：车险保费拐点已至，综合成本率分化三、产险：车险保费拐点已至，综合成本率分化更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b
5、a o ），行研君胃：s o s o b a o g a o4寿险转型磨底，产险拐点已至寿险转型磨底，产险拐点已至1.1资料来源：银保监会、公司公告、平安证券研究所人身险：人身险：1）2021年行业原保费年行业原保费3.1万亿元万亿元（YoY-1%），行业发展模式转型深化行业发展模式转型深化、代理人下滑代理人下滑，上市险企总保费高开低走上市险企总保费高开低走。2021年保险业代理人仅591万人（YoY-30%），代理人下滑致使新单与续期保费同步承压，上市险企2021年总保费增速：人保（3.3%）太平（3.0%）新华（2.5%）国寿（1.2%）太保（0.6%）行业（-1.4%）平安（-4.1%）
6、。2）上市险企总新单上市险企总新单小幅下滑小幅下滑，个险新单降幅较深个险新单降幅较深、重启银保形成总新单助力重启银保形成总新单助力。具体来看，个险期交新单同比-8%、个险趸交同比-15%，银保期交新单同比+4%、银保趸交同比+36%， 。财产险：车险综改带来的基数效应财产险：车险综改带来的基数效应9月起消退月起消退，保费增速拐头向上保费增速拐头向上。2021年行业原保费收入1.4万亿元（YoY+1%），其中车险7773亿元（YoY-6%）、占比57%（YoY-4pct）；非车险5903亿元（YoY+11%），主要系健康险同比+24%、农业险同比+20%。上市险企2021年总保费增速：人保（3.
7、8%）太保（3.4%） 行业（0.7%）平安（-5.5%）保险保险 动态跟踪报告动态跟踪报告人身险累计保费增速人身险累计保费增速上市险企新单情况上市险企新单情况财产险累计保费增速财产险累计保费增速25192312611522386526010002000300040005000600020202021个险期交个险趸交银保期交银保趸交团险其他（亿元）-5%0%5%10%15%行业（人身险公司）平安太保国寿新华太平-15%-10%-5%0%5%10%15%行业（财产险公司）平安财太保财人保财更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a
8、 o g a o5上市险企利润与上市险企利润与EV普遍增长普遍增长1.2资料来源：公司公告、平安证券研究所投资收益助投资收益助2021年上市险企归母净利润普遍正增长。年上市险企归母净利润普遍正增长。除平安外，主要上市险企归母净利润正增长：平安1016亿元（YoY-29%）、国寿509亿元（YoY+1%）、太保268亿元（YoY+9%）、人保216亿元（YoY+8%）、新华149亿元（YoY+5%）、太平61亿元（YoY+11%）。寿险寿险EV保持增长，但增速下滑，主要系保持增长，但增速下滑，主要系NBV下降所致。下降所致。2021年主要上市险企EV保持正增长：太平（16%）国寿（12%）太保（
9、10%）人保（9%）新华（8%）平安（6%） ；NBV除太平微幅正增长外，均较大幅下降：太平（1%）国寿（-23%） 平安（-24%） 太保（-25%）人保（-35%） 新华（-35%）。保险保险 动态跟踪报告动态跟踪报告主要上市险企归母净利润主要上市险企归母净利润主要上市险企人身险主要上市险企人身险EV注：本文中所有友邦数据、太平数据均使用人民币口径，以2021年12月31日汇率折算-29%9%1%5%11%8%26%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%02004006008001000120014001600平安太保国寿新华太平人保友邦2020归母净利（左）2021归母净
10、利（左）2021同比（右）（亿元）6%10%12%8%16%9%9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02000400060008000100001200014000平安太保国寿新华太平人保友邦2020EV（左）2021EV（左）2021同比（右）（亿元）更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a o g a oCONTENT目录目录一、一、2021年行业总览：保费增速下滑，利润与年行业总览：保费增速下滑，利润与EV稳增稳增二、寿险：转型磨底，二、寿险：转型磨底，NBV、NBVM普遍下滑普遍下滑四、投资：坚持“哑
11、铃型”四、投资：坚持“哑铃型”配置策略，总体稳健配置策略，总体稳健五、投资建议及风险提示五、投资建议及风险提示三、产险：车险保费拐点已至，综合成本率分化三、产险：车险保费拐点已至，综合成本率分化更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a o g a o721年“开门红”整体提前，总新单表现分化年“开门红”整体提前，总新单表现分化2.1资料来源：公司公告、平安证券研究所业务节奏略有差异业务节奏略有差异，新单表现分化：新单表现分化：太平、太保、新华2021年新单实现正增长，分别同比+17%、+6%、+0.1%；国寿、平安、人保分别同
12、比-9%、-5%、-1%。21年年“开门红开门红”整体提前整体提前，新单增速逐季度走低：新单增速逐季度走低：21年“开门红”备战于2020年10月起开始，普遍提前半个月左右。大力推动短储销售，叠加新老重疾险定义切换带来旧重疾产品销量大增, 21Q1新单普遍高增。代理人队伍规模缩减、旧重疾产品集中投保，客户其他保障需求尚未释放，21Q2和21Q3新单降幅较深。21Q4业务重心不同、新单分化，短险拉动新华、人保新单高增。保险保险 动态跟踪报告动态跟踪报告主要上市险企主要上市险企2021年分季度新单增速年分季度新单增速主要上市险企主要上市险企2021年分季度新单占比年分季度新单占比33%44%42%
13、54%56%58%47%52%51%50%28%30%24%20%27%25%19%18%26%20%20%16%21%24%24%20%20%14%15%16%17%14%13%11%26%22%19%16%11%7%10%8%9%14%15%22%25%24%0%20%40%60%80%100%202020212020202120202021202020212020202120202021平安寿太保寿国寿新华人保友邦Q1总新单Q2总新单Q3总新单Q4总新单-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%Q1总新单Q2总新单Q3总新单Q4总新单更多细分领域报告请关注搜
14、搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a o g a o8个险新单承压，重启银保助增个险新单承压，重启银保助增2.2资料来源：公司公告、平安证券研究所个险渠道仍为主力个险渠道仍为主力，但新单下滑但新单下滑、期交新单占比普遍下滑期交新单占比普遍下滑。除太平以短储和月交产品“岁悦添富”为抓手，实现个险新单同比+27%外，主要上市险企2021年个险新单下滑，且期交新单占比回落。1）个险新单同比：太保（-0.2%）平安（-6%）新华（-12%）国寿（-15%）人保（-23%）；2）个险期交新单占比同比变动：太平提升、平安基本持平，其他险企普遍下滑。重启银保业
15、务重启银保业务，重价值重价值、重战略合作重战略合作。除太平外，主要上市险企2021年银保新单均有增长，其中太保落实价值银保战略，增幅最高：太保（331%）人保（28%）新华（9%）国寿（2%）平安（1%）太平（-12%）。保险保险 动态跟踪报告动态跟踪报告寿险总保费期限、渠道结构占比寿险总保费期限、渠道结构占比寿险寿险2021年分渠道新单增速年分渠道新单增速52%52%53%51%51%47%33%31%57%61%26%19%11%10%17%9%10%11%12%8%15%12%0%20%40%60%80%100%20202021202020212020202120202021202020
16、2120202021平安寿太保寿国寿新华太平寿人保个险期交个险趸交银保期交银保趸交团险其他1%331%2%9%-12%28%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%个险期交总个险银保期交总银保注：太保银保新单增速过高，出于图表可阅读性，左图增速柱体未列示完全，以标注数据为准。更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a o g a o9保障险新单标保占比下滑保障险新单标保占比下滑2.3资料来源：公司公告、平安证券研究所保障险新单标保占比下滑保障险新单标保占比下滑，但续期助总保费占比均有提升但续期
17、助总保费占比均有提升。经过过去几年的价值转型，主要上市险企的长期保障险以重疾险为主。尽管客户保障缺口整体较大，但具备一定消费能力的客群的重疾保障已较为充分。2021年2月1日起，新重疾定义和新重疾表启用，各险企1月在新旧产品交替之际大力推广老产品，提前消耗了部分潜在客户需求。此后，随着代理人数量的逐渐下降，叠加居民收入并未大幅提升、对可选消费较为谨慎， 2021年长期保障险新单销售压力巨大、新单标保占比持续下滑新华44.2%（YoY-2.1pct）、太平37.8%（YoY-3.4pct）、国寿18.4%（YoY+5.9pct）、平安10.6%（YoY-7.4pct）。保险保险 动态跟踪报告动态
18、跟踪报告保障险新单标保占比变动保障险新单标保占比变动保障险总保费占比保障险总保费占比注：平安为用来计算新业务价值的首年保费个险长期保障险/总新单；太平个险长期保障险新单/总新单；新华、国寿健康险长险期交/总新单；太保、人保未披露。19%21%22%23%19%20%38%37%23%23%22%19%0%20%40%60%202020212020202120202021202020212020202120202021平安寿太保寿国寿新华太平寿人保寿传统寿险健康险-7.45.9-2.1-3.4-20-100102030平安寿国寿新华太平寿201920202021（PCT）更多细分领域报告请关注搜
19、搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a o g a o10业务结构回调，业务结构回调，NBVM大幅下滑大幅下滑2.4资料来源：公司公告、平安证券研究所主要上市险企长期期交新单下滑主要上市险企长期期交新单下滑、保障险新单标保占比下滑保障险新单标保占比下滑，业务结构回调明显业务结构回调明显，整体整体NBVM均有下滑均有下滑。从十年期及以上新单增速来看，国寿同比-26%、太平基本持平、新华同比-36%；从其总新单占比来看，国寿24%（YoY-5pct）、太平21%（YoY-5pct）、新华13%（YoY-8pct）。叠加保障险新单标保占比下滑，2021年
20、NBVM普遍下滑平安28%（YoY-6pct ）、国寿25%（YoY-5pct）、太保24%（YoY-15pct ）、新华13%（YoY-7pct ）、人保6%（YoY-3pct）；其中，个险NBVM降幅更高，平安43%（YoY-12pct ）、国寿42%（YoY-6pct）、太保43%（YoY-18pct ）、新华31%（YoY-12pct ）保险保险 动态跟踪报告动态跟踪报告主要险企主要险企NBV与总与总NBVM主要险企半年度主要险企半年度NBVM情况情况0%10%20%30%40%50%60%70%80%202020212020202120202021202020212020202120
21、20202120202021平安寿太保寿国寿新华太平寿人保友邦H1-NBVMH2-NBVM33%28%39%24%30%25%20%13%25%24%8%6%53%59%0%10%20%30%40%50%60%70%020040060080020202021202020212020202120202021202020212020202120202021平安寿太保寿国寿新华太平寿人保友邦个险NBV（左）总NBV（左）总NBVM（右）（亿元）注：部分年报未披露数据按照市场通用方法测算更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a o g
22、 a o11队伍量质分化，业务质量下降队伍量质分化，业务质量下降2.5资料来源：公司公告、平安证券研究所代理人大幅压降代理人大幅压降，产能被动抬升增长产能被动抬升增长。除太平外，主要上市险企代理人数量显著下滑，主要由于寿险行业性转型持续深化中，重在队伍质量的提升、保持清虚；绩优代理队伍总体稳定，拉动人均收入上涨。产能改善主要系短险拉动。具体来看：平安代理人活动率47.0%（YoY-2.3pct）、月均寿险收入4651元（YoY+0.5%），太保月均举绩率52.1% （YoY-5.7pct）、月人均首年保险业务收入4638元（YoY+42%），新华合格率下滑至19.1%（YoY-4.7pct）。
23、退保率普遍提升退保率普遍提升、继续率普遍下降继续率普遍下降，业务质量持续下降业务质量持续下降。随着代理人的脱落和近两年产品结构的回调，上市险企13个月、25个月继续率普遍维持下降之势，导致整体保单继续率下滑。监管打击“退保黑产”、上市险企主动关注“孤儿单”如平安推出社区网格专员渠道对3000万孤儿保单统一管理，力争提升继续率、推动二次销售。保险保险 动态跟踪报告动态跟踪报告业务质量下降业务质量下降代理人数量与产能代理人数量与产能数量（万）数量（万）YOY产能（测算，产能（测算，元）元）YOY平安寿平安寿60-41%978924%太保寿太保寿53-30%463942%新华新华39-36%3959
24、37%太平寿太平寿391%387425%国寿国寿82-40%1031742%人保寿人保寿19-55%1022372%退保率退保率YOY13个月继续率个月继续率YOY25个月继续率个月继续率YOY平安寿平安寿2.2%+0.5pct 86.3%+0.8pct 78.1%-2.8pct太保寿太保寿1.7%+0.5pct80.3%-5.4 pct78.7%-6.4pct国寿国寿1.2%+0.1pct 80.5%-5.2pct 81.1%-1.3pct新华新华2.0%+0.5pct 83.7%-6.2pct 83.8%-1.1pct太平寿太平寿/95.0%-0.1pct 92.4%-0.3pct人保寿人
25、保寿5.9%-5.9pct 76.3%-10.2pct 82.5%-6.4pct更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a o g a o12EV增速收窄，增提准备金侵蚀利润增速收窄，增提准备金侵蚀利润2.6资料来源：公司公告、平安证券研究所除太平外除太平外，主要上市险企主要上市险企EV增速收窄增速收窄。主要由于NBVM下滑，除太平外NBV均负增长，且投资和运营偏差大多为负。NBV下滑下滑、业务质量下降业务质量下降，险企剩余边际增速下滑：险企剩余边际增速下滑：国寿同比-0.2%（YoY-9.2pct）、新华同比-0.5%（YoY
26、-6.5pct）、太保同比-0.8%（YoY-7.3pct）、平安同比-2.0%（YoY-6.6pct）。750天均线下移天均线下移，险企增提准备金险企增提准备金、侵蚀利润：侵蚀利润：新华、国寿、太保、平安利润总额分别同比-44%、-43%、-32%、-14%。保险保险 动态跟踪报告动态跟踪报告主要险企价值指标概览主要险企价值指标概览-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2020202120202021202020212020202120202021平安寿太保寿国寿新华太平寿EV较上年末变动剩余边际较上年末变动NBV对EV增量贡献准备金释放对利润贡献更多细分领域报告请关注搜搜报告
27、（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a o g a o13EV变动分析变动分析2.7资料来源：公司公告、平安证券研究所NBV同比下降同比下降，导致期初导致期初EV占比下滑占比下滑。2021年NBV在期初EV占比普遍不足5%。投资回报偏差与运营经验偏差普遍呈负贡献投资回报偏差与运营经验偏差普遍呈负贡献，在期初在期初EV占比多数下滑占比多数下滑。具体来看，1）股市波动较大、投资偏差同比减少。2）退保率提升、保单继续率下降，运营偏差同比减少。近两年业务质量下滑近两年业务质量下滑、重疾发病率和检出率提高重疾发病率和检出率提高，假设变动偏差占比分化假设变动偏差占比
28、分化。部分险企出于谨慎性考虑，调整假设平安、国寿、新华假设变动偏差分别-59亿元、-76亿元、-43亿元，在期初EV占比分别为-0.7pct、 -0.7pct、 -1.8pct。保险保险 动态跟踪报告动态跟踪报告主要寿险公司主要寿险公司EV变动项在期初变动项在期初EV中占比中占比-4%-2%0%2%4%6%8%10%20202021202020212020202120202021平安寿太保寿国寿新华EV预期回报NBV运营经验差异投资回报差异假设变动差异更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a o g a oCONTENT目录目
29、录一、一、2021年行业总览：保费增速下滑，利润与年行业总览：保费增速下滑，利润与EV稳增稳增二、寿险：转型磨底，二、寿险：转型磨底，NBV、NBVM普遍下滑普遍下滑四、投资：坚持“哑铃型”四、投资：坚持“哑铃型”配置策略，总体稳健配置策略，总体稳健五、投资建议及风险提示五、投资建议及风险提示三、产险：车险保费拐点已至，综合成本率分化三、产险：车险保费拐点已至，综合成本率分化更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a o g a o15车险保费下滑，非车险贡献度提升车险保费下滑，非车险贡献度提升3.1资料来源：公司公告、平安证券
30、研究所车险综改后车险综改后，车均保费普遍下滑车均保费普遍下滑，2021年车险行业保费年车险行业保费7773亿元亿元（YoY-6pct)，前三季度同比下滑前三季度同比下滑，Q4拐头向上拐头向上。从“老三家”车险原保费增速来看，平安（-3.7%）人保（-3.9%）太保（-4.0%）。有效管控信用风险有效管控信用风险，农险农险、意健险推动非车险增长意健险推动非车险增长。太保、人保非车险保费高增，分别同比+17%、+16%，在产险总保费中占比分别同比+5pct、+4pct，主要系意健险、农险等拉动。平安非车险保费同比-9%（YoY-26pct），主要系加强风控、优化客群结构，主动控制保证险业务，202
31、1年保证险保费181亿元（YoY-52%）。产险分险种保费收入产险分险种保费收入产险分险种保费增速产险分险种保费增速保险保险 动态跟踪报告动态跟踪报告31%30%35%40%39%43%050010001500200025003000350040004500202020212020202120202021平安财太保财人保财车险非车险（含意健险）（亿元）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%202020212020202120202021平安财太保财人保财车险非车险（含意健险）农险保证险意健险更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ）
32、，行研君胃：s o s o b a o g a o16综合成本率变动分化，非车险承保利润快速增长综合成本率变动分化，非车险承保利润快速增长3.2资料来源：公司公告、平安证券研究所赔付率赔付率、费用率反向变动费用率反向变动，综合成本率变动分化综合成本率变动分化：受车险综改、疫情及大灾影响，2021年人保、太保、平安产险赔付率大幅上升，分别73.6%（YoY+7.4pct）、69.6%（YoY+8.2pct）、67.0%（YoY+6.5pct）；费用率分别同比-6.8pct、-8.2pct、-7.6pct人保、平安综合成本率分别99.5%（YoY+0.6pct）、98.0%（YoY-1.1pct）
33、，太保99.0%（同比持平）。非车险业务承保利润分化：非车险业务承保利润分化：信保业务风控加强、承保利润改善，人保、平安、太保综合成本率分别66.7%（YoY-78.1pct）、91.2%（YoY-19.8pct)、95.1%（YoY-3.0pct），扭亏为盈；但大灾导致企财险赔付率同比+23pct至90.7%，人保非车险承保亏损-49亿元（亏损走阔），平安、太保承保利润分别31亿元、2亿元，实现扭亏为盈。“老三家”产险综合成本率“老三家”产险综合成本率“老三家”分险种承保利润“老三家”分险种承保利润保险保险 动态跟踪报告动态跟踪报告60.5%67.0%61.4%69.6%66.2%73.6%
34、38.6%31.0%37.6%29.4%32.7%25.9%99.1%98.0%99.0%99.0%98.9%99.5%0%20%40%60%80%100%202020212020202120202021平安财太保财人保财费用率赔付率综合成本率215112134118-50-250255075100202020212020202120202021平安财太保财人保财车险承保利润非车险承保利润承保利润（亿元）更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a o g a o17车险综合改革下，费用率可控、重点关注赔付端车险综合改革下，费用率
35、可控、重点关注赔付端3.3资料来源：公司公告、平安证券研究所车险综改限制附加费用率上限车险综改限制附加费用率上限25%、严控中介行为严控中介行为，车险费用率车险费用率持续下滑持续下滑。“老三家”车险费用率普遍约27%，平安、人保、太保分别同比-11.5pct、-11.3pct、9.8pct。同时同时，车险综改放开自主定价系数车险综改放开自主定价系数、提升交强险责任限额提升交强险责任限额，车均保费下滑明显车均保费下滑明显，2021年车险赔付率整体年车险赔付率整体上升：上升：平安71.4%（YoY+12.2pct ）、人保70.1%（YoY+12.1pct）、太保71.1%（YoY+10.6pct
36、）。“老三家”车险费用率、赔付率变动情况“老三家”车险费用率、赔付率变动情况保险保险 动态跟踪报告动态跟踪报告-12.3-10.7-11.5-11.9-10.0-9.8-10.8-6.7-11.3-16-12-8-4048121621H121H2202121H121H2202121H121H22021平安财太保财人保财车险赔付率变动车险费用率变动（PCT）更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a o g a oCONTENT目录目录一、一、2021年行业总览：保费增速下滑，利润与年行业总览：保费增速下滑，利润与EV稳增稳增二、
37、寿险：转型磨底，二、寿险：转型磨底，NBV、NBVM普遍下滑普遍下滑四、投资：坚持“哑铃型”四、投资：坚持“哑铃型”配置策略，总体稳健配置策略，总体稳健五、投资建议及风险提示五、投资建议及风险提示三、产险：车险保费拐点已至，综合成本率分化三、产险：车险保费拐点已至，综合成本率分化更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a o g a o19加配长久期加配长久期利率债，关注权益资产的长期投资回报利率债，关注权益资产的长期投资回报4.1资料来源：公司公告、平安证券研究所股票市场波动股票市场波动，股票股票+ +基金占比有所分化基金占比
38、有所分化。具体来看，除太平、国寿股票+基金占比较上年末分别-1.4pct、-2.6pct，新华、人保、太保、平安股票+基金占比15.5%（YoY+0.9pct）、14.9%（YoY+1.9pct）、12.4%（YoY +1.0pct）、11.6%（YoY+0.1pct) 。长端利率下行长端利率下行，加配长久期固收资产加配长久期固收资产。2021年长端利率下行、信用风险上行，抓住21Q1利率相对较高的窗口期，加配长久期国债和地方债，拉长资产久期、锁定长期资产收益率，但主要上市险企债券占比变动分化。其中，国寿、太平、人保债券占比提升2pct以上。优质非标资产供给有限优质非标资产供给有限，预计新增配
39、置不及到期规模预计新增配置不及到期规模，占比普遍下滑占比普遍下滑2pct以上以上。资产配置结构变化资产配置结构变化主要资产主要资产股股+ +基基YOYYOY债券债券YOYYOY非标非标YOYYOY平安11.6%+0.1pct48.6%-1.6pct12.5%+0.4pct太保12.4%+1.0pct38.2%-1.1pct21.7%+0.1pct国寿8.8%-2.6pct48.2%+6.2pct9.4%（债权型金融产品）-1.7pct新华15.5%+0.9pct38.5%-1.9pct20.5%-3.6pct太平15.6%-1.4pct52.8%+2.4pct12.9%-2.5pct人保14.
40、9%+1.9pct40.7%+4.1pct5.8%-2.3pct保险保险 动态跟踪报告动态跟踪报告更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a o g a o20股市震荡，总股市震荡，总投资收益率投资收益率略有下滑略有下滑4.2资料来源：公司公告、平安证券研究所总投资收益率和综合投资收益率表现总投资收益率和综合投资收益率表现：2021年股票市场波动加剧，2021年沪深300指数下跌5.3%，险企灵活把握配置机遇、尽管已及时兑现部分浮盈，但仍持有公司长期看好的低估值高分红标的。主要上市险企总投资收益率平均约5.3%、综合投资收益率平
41、均约4.6%，均同比下滑。根据平安2021年报，出于谨慎性考虑，2021年末对华夏幸福相关投资资产进行减值计提、估值调整及权益法损益调整，共计人民币432亿元（较2021年中增提73亿元），其中股权类人民币159亿元，债权类人民币273亿元。投资收益率情况投资收益率情况总投资收益率总投资收益率YOYYOY综合投资收益率综合投资收益率YOYYOY平安平安4.0%(IFRS9)-2.2pct3.6%-0.7pct太保太保5.7%-0.2pct5.2%-0.9pct国寿国寿5.0%-0.3pct4.8%-1.6pct新华新华5.9%+0.4pct5.0%-1.7pct太平太平5.4%-0.05pct
42、3.7%-2.6pct人保人保5.8%0pct5.6%-0.7pct保险保险 动态跟踪报告动态跟踪报告更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a o g a oCONTENT目录目录一、一、2021年行业总览：保费增速下滑，利润与年行业总览：保费增速下滑，利润与EV稳增稳增二、寿险：转型磨底，二、寿险：转型磨底，NBV、NBVM普遍下滑普遍下滑四、投资：坚持“哑铃型”四、投资：坚持“哑铃型”配置策略，总体稳健配置策略，总体稳健五、投资建议及风险提示五、投资建议及风险提示三、产险：车险保费拐点已至，综合成本率分化三、产险：车险保费
43、拐点已至，综合成本率分化更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a o g a o22投资建议投资建议5.1保险保险 动态跟踪报告动态跟踪报告1、寿险：寿险转型仍处于磨底阶段，效果尚未体现、新单尚未出现明显改善。但主要上市险企积极应对、推进寿险转型，一方面聚焦代理人队伍升级，另一方面重启价值银保，多元渠道助力业务增长。2、产险：随着车险综改基数影响的减弱，21Q4以来车险增速已扭正并快速回升，龙头险企具备定价、定损、渠道和服务优势，费用和赔付压降能力优于行业、承保利润总额有望改善。3、从负债端来看，目前主要上市险企人力、新单、N
44、BV仍未出现明显改善，寿险转型仍在磨底阶段，负债端拐点未至、右侧布局机遇尚等风起。但市场担忧有所缓解、行业估值和机构持仓均处于历史底部，看好行业的长期配置价值，同时建议关注市场情绪回暖带来的板块行情。维持“强于大市”评级。更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a o g a o23风险提示风险提示5.2保险保险 动态跟踪报告动态跟踪报告1、权益市场大幅波动，属性导致板块行情波动加剧。2、代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3、车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升，车险承保利润承压。4、自然灾害频发，农险、企财
45、险赔付超预期。5、利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a o g a o24公司声明公司声明&免责条款免责条款6公司声明公司声明& &免责条款免责条款更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a o g a o平安证券研究所金融平安证券研究所金融& &金融科技研究团队金融科技研究团队分析师分析师邮箱邮箱资格类型资格类型资格编号资格编号王维逸WANGWEIYI证券投资咨询S1060520040001袁喆奇YUANZHEQI证券投资咨询S1060520080003李冰婷LIBINGTING证券投资咨询S1060520040002研究助理研究助理邮箱邮箱资格类型资格类型资格编号资格编号陈相合CHENXIANGHE一般证券业务S1060121020034黄韦涵HUANGWEIHAN一般证券业务S1060121070072更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a o g a o