《(本科）第7章 股票价值评估.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《(本科）第7章 股票价值评估.ppt（53页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、课程主讲人：第7章 股票价值评估第第7 7章章 股票价值评估股票价值评估证券投资理论与实务证券投资理论与实务第第7 7章章 股票价值评估股票价值评估股票价值评估基础股票价值评估基础1股利折现模型股利折现模型2 2自由现金流折现模型自由现金流折现模型3本益比模型本益比模型4公司盈利增长的源泉公司盈利增长的源泉5 5第第7 7章章 股票价值评估股票价值评估v学习目的学习目的掌握零增长股利折现、固定增长股利折现模型以掌握零增长股利折现、固定增长股利折现模型以及多重增长股利折现模型；及多重增长股利折现模型；掌握自由现金流折现模型；掌握自由现金流折现模型；熟练掌握零增长本益比模型、固定增长本益比模熟练掌
2、握零增长本益比模型、固定增长本益比模型以及多重增长本益比模型；型以及多重增长本益比模型；理解公司价值增长的源泉。理解公司价值增长的源泉。7.1 7.1 股票价值评估基础股票价值评估基础v账面价值账面价值清算价值：股票价格的底线清算价值：股票价格的底线重置成本：市值与重置成本之比即为托宾重置成本：市值与重置成本之比即为托宾q qv内在价值与市场价格内在价值与市场价格内在价值内在价值市场价格市场价格7.1 7.1 股票价值评估基础股票价值评估基础v股票价值评估基础：收入流量的资本化方法股票价值评估基础：收入流量的资本化方法 折现率预期现金流股票的内在价值:)1 (1kVkCVctttt7.1 7.
3、1 股票价值评估基础股票价值评估基础v股票价值评估基础：股利折现模型股票价值评估基础：股利折现模型折现率各期股利:;:)1 ()1 (.)1 ()1 (12211kkDkDkDkDVDtttt7.1 7.1 股票价值评估基础股票价值评估基础v股票投资决策方法：净现值法股票投资决策方法：净现值法，建议卖出。：表示股票价值被高估，建议买入；：表示股票价值被低估000NPVNPVPVNPV7.1 7.1 股票价值评估基础股票价值评估基础v股票投资决策方法：内部收益率法股票投资决策方法：内部收益率法；卖出该股票；可以买入；比较，若与投资者的预期收益率将，解出令eeeRIRRRIRRRIRRIRRNPV
4、 07.1 7.1 股票价值评估基础股票价值评估基础股票估值方法股票估值方法绝对估值法绝对估值法相对估值法相对估值法股利折现模型股利折现模型自由现金流折现模型自由现金流折现模型经营现金流折现模型经营现金流折现模型市盈率模型（市盈率模型（P/EP/E）市现率模型（市现率模型（P/CFP/CF）市净率模型（市净率模型（P/BVP/BV）市销率模型（市销率模型（P/SP/S）7.2 7.2 股利折现模型股利折现模型v假定股利是可以无限预期的假定股利是可以无限预期的v假定对股利的预期可以采用增长模型假定对股利的预期可以采用增长模型股利增长率:11ggDDtttt7.27.2股利折现模型股利折现模型v零
5、增长模型（股利增长率为零）零增长模型（股利增长率为零）kkkDkDkDVDDtttttt10101010)1(1)1(1)1(7.2 7.2 股利折现模型股利折现模型v零增长模型（股利增长率为零）零增长模型（股利增长率为零）例：如果例：如果 Zinc Zinc 公司预期每年支付股利每股公司预期每年支付股利每股8 8美美元，预期收益率是元，预期收益率是10%10%，问该股票的内在价值是，问该股票的内在价值是多少？多少？如果如果Zinc Zinc 公司股票目前的市场价格是公司股票目前的市场价格是6565元元, , 问问该公司股票是被高估还是被低估？该公司股票是被高估还是被低估？课堂提问课堂提问7.
6、2 7.2 股利折现模型股利折现模型v零增长模型（股利增长率为零）零增长模型（股利增长率为零）答曰答曰:该公司股票被严重低估。该公司股票被严重低估。投资建议：买入。投资建议：买入。%3 .1286508010. 08000IRRIRRIRRVNPVVDPP答案答案7.2 7.2 股利折现模型股利折现模型v固定增长模型（股利以固定的速度增长固定增长模型（股利以固定的速度增长）gkDgkgDVkgkDVgDDtttttttt11)1 ()1 ()1 ()1 (01107.2 7.2 股利折现模型股利折现模型v固定增长模型（股利以固定的速度增长）固定增长模型（股利以固定的速度增长）例：某上市公司上期
7、每股股息例：某上市公司上期每股股息1 1元，投资者预期股元，投资者预期股息每年以息每年以7%7%的速度增长，预期收益率为的速度增长，预期收益率为15%15%，问该，问该股票的内在价值是多少？股票的内在价值是多少？如果该公司目前的市场价格是如果该公司目前的市场价格是2020元，问该公司股票元，问该公司股票是被高估还是被低估？是被高估还是被低估？课堂提问课堂提问7.2 7.2 股利折现模型股利折现模型v固定增长模型（股利以固定的速度增长）固定增长模型（股利以固定的速度增长）答曰答曰: :该公司股票被高估该公司股票被高估投资建议：卖出投资建议：卖出%53. 7%7%71120038.13%7%15%
8、7111001IRRIRRgIRRVNPVgkVDppD（元）答案答案7.2 7.2 股利折现模型股利折现模型v多重股利折现模型多重股利折现模型假定未来股利的增长率并不固定；假定未来股利的增长率并不固定；将股利流量划分成不同的增长区间；将股利流量划分成不同的增长区间；用不同的股利增长率进行估值；用不同的股利增长率进行估值；以两个时期的模型为例，该模型假定在某个时以两个时期的模型为例，该模型假定在某个时期股利将以较高比率成长，随后稳定增长。期股利将以较高比率成长，随后稳定增长。7.2 7.2 股利折现模型股利折现模型v在在T T时以前，预测各期股利据以估值时以前，预测各期股利据以估值TtttTT
9、TkDkDkDkDV12211)1 ()1 (.)1 ()1 (7.27.2股利折现模型股利折现模型v在在T T时以后，股利以固定比率增长时以后，股利以固定比率增长TTTkgkDVgkDVTT)1)(117.2 7.2 股利折现模型股利折现模型v多重股利折现模型多重股利折现模型TTTtttkgkDkDV)1)()1 (117.27.2股利折现模型股利折现模型v多重股利增长模型多重股利增长模型例：某公司目前股息为每股例：某公司目前股息为每股1 1元，预期前元，预期前5 5年股息每年股息每年增长年增长12%12%，5 5年后预期股息的固定增长率为年后预期股息的固定增长率为6%6%，投，投资者的预期
10、收益率为资者的预期收益率为10%10%。问该股票的内在价值是。问该股票的内在价值是多少？多少？课堂提问课堂提问7.27.2股利折现模型股利折现模型（元）（元）22.34621. 064.4626. 5%1011%6%10%6176. 1%101%121176. 1%121155155tttVD答案答案7.27.2股利折现模型股利折现模型v有限期持股条件下的股利折现模型有限期持股条件下的股利折现模型111111111111tttTlllTTtttlllTTTtTTttkkkkVkkkVDDDDPPD7.27.2股利折现模型股利折现模型v股票价值的影响因素股票价值的影响因素每股预期股息每股预期股息
11、预期收益率预期收益率预期股息增长率预期股息增长率7.3 7.3 自由现金流估价方法自由现金流估价方法v自由现金流估价的两种方法自由现金流估价的两种方法应用加权平均资本成本对应用加权平均资本成本对公司自由现金流公司自由现金流进行进行折现获得公司价值，再减去债务价值。折现获得公司价值，再减去债务价值。直接对直接对权益自由现金流权益自由现金流进行折现得到权益的市进行折现得到权益的市场价值。场价值。7.37.3自由现金流估价方法自由现金流估价方法v自由现金流的计算：公司自由现金流自由现金流的计算：公司自由现金流：净营运资本支出。：公司所得税率；：息税前利润；：公司自由现金流；资本性支出折旧NWCTEB
12、ITFCFENWCTEBITFCFFCC17.37.3自由现金流估价方法自由现金流估价方法v利用公司自由现金流估算公司价值利用公司自由现金流估算公司价值gRFCFFPRPRFCFFWACCTTTWACCTTttWACCt1111公司价值7.37.3自由现金流估价方法自由现金流估价方法v自由现金流的计算：权益自由现金流自由现金流的计算：权益自由现金流：权益自由现金流。新增债务利息费用FCFETFCFFFCFEC17.37.3自由现金流估价方法自由现金流估价方法v利用权益自由现金流估算权益价值利用权益自由现金流估算权益价值gKFCFEPKPKFCFEETTTETTttEt1111权益价值7.4 7
13、.4 本益比模型本益比模型v本益比（本益比（P/EP/E）又称市盈率或盈利乘数，是每股市）又称市盈率或盈利乘数，是每股市价与每股盈利之比。价与每股盈利之比。v本益比与价格的关系：本益比与价格的关系：EPEP11117.47.4本益比模型本益比模型v股利与盈利之间的关系股利与盈利之间的关系 基于本益比的股票价值评估模型基于本益比的股票价值评估模型股利支付比率。）（:1 bEDttttt11ttttkVE7.47.4本益比模型本益比模型v假定盈利以一定的速度增长假定盈利以一定的速度增长1101101032101111111111tttetttttettteteeeetttkVkVgEgEgEggg
14、EgEE7.47.4本益比模型本益比模型v假定盈利以一定的速度增长假定盈利以一定的速度增长在其他条件相等的情况下，股利支付比率越高，在其他条件相等的情况下，股利支付比率越高，内在价值与当期盈利比越高；内在价值与当期盈利比越高；在其他条件相等的情况下，每股盈利增长率越高，在其他条件相等的情况下，每股盈利增长率越高，内在价值与当期盈利比越高；内在价值与当期盈利比越高；在其他条件相等的情况下，投资者要求的收益率在其他条件相等的情况下，投资者要求的收益率越低，内在价值与当期盈利比越高。越低，内在价值与当期盈利比越高。7.47.4本益比模型本益比模型v投资决策依据投资决策依据当当 股票的价值被低估，建议
15、买入。股票的价值被低估，建议买入。当当 股票的价值被高估，建议卖出。股票的价值被高估，建议卖出。EE00PVEE00PV7.47.4本益比模型本益比模型v零增长模型零增长模型假定各期股利保持不变（盈利也保持不变）假定各期股利保持不变（盈利也保持不变）假定股利支付比率为假定股利支付比率为100%100%kEV107.47.4本益比模型本益比模型v零增长模型零增长模型某公司股票现在的每股盈利为某公司股票现在的每股盈利为1010元，投资者的元，投资者的预期收益率是预期收益率是12%12%，该股票的市价是，该股票的市价是7070元。问元。问该公司股票是被高估还是被低估？该公司股票是被高估还是被低估？7
16、.47.4本益比模型本益比模型EEEEPVPV00007107033. 812. 017.47.4本益比模型本益比模型v固定增长模型固定增长模型假定盈利增长率保持不变假定盈利增长率保持不变假定股利支付比率保持不变（即常数）假定股利支付比率保持不变（即常数）eeeettteettettettgkgEVgkgVkVEgEgDDgEEgEE11111110010111即7.47.4本益比模型本益比模型 固定增长模型固定增长模型例如，某公司去年每股盈利为例如，某公司去年每股盈利为2.72.7元，支付股元，支付股利利1.81.8元，预计该公司盈利将按元，预计该公司盈利将按5%5%的比率永续的比率永续增长
17、，假设对该公司投资的必要收益率是增长，假设对该公司投资的必要收益率是11%11%。该股目前市价为该股目前市价为4040元，问该公司股价是否高估？元，问该公司股价是否高估？7.47.4本益比模型本益比模型v固定增长模型固定增长模型高估了。由此可见该公司股价被该股实际市盈率8 .147 . 2407 .11)05. 011. 005. 01(7 . 28 . 110eegkgEV答案答案7.47.4本益比模型本益比模型v市盈率与增长机会市盈率与增长机会市盈率会陡然上升。素时，逐渐成为价格的主导因）当（；时，）当（PVGOkEVPVGOkEPVGOkEVPVGOkEV2101/1111117.47.
18、4本益比模型本益比模型v市盈率与增长机会：另一个视角市盈率与增长机会：另一个视角选择。分配现金股利是更好的要报酬率时，）当股权收益率低于必（再投资率越高越好；要报酬率时，）当股权收益率高于必（率的提高而提高；）市盈率随着股权收益（ 3 21-1-D11bROEkbEgkV7.47.4本益比模型本益比模型v市盈率与股票风险市盈率与股票风险。也越高，市盈率就越小越高，必要收益率下，公司的风险在其他条件不变的情况kgkbEVbROEkbEgkV-1-1-D1117.47.4本益比模型本益比模型v相对估值的其他模型或方法相对估值的其他模型或方法账面账面/ /市值比率市值比率市值市值/ /现金流比率现金
19、流比率市值市值/ /销售额比率销售额比率创造率比率：价格创造率比率：价格/ /点击比率点击比率7.5 7.5 盈利的源泉与增长机会盈利的源泉与增长机会v盈利的源泉与增长机会盈利的源泉与增长机会每股新增投资每股新增投资假定投资收益率不变假定投资收益率不变期的盈利。第期的留存比率；：第期的投资；：第tEtbtIEbItttttt:bROEbrgbrEIrEEttttttt11本章练习题本章练习题v第题：公司发行了每年支付元股的优先第题：公司发行了每年支付元股的优先股，假定股利固定，没有到期期限，折现率为股，假定股利固定，没有到期期限，折现率为，问该优先股的内在价值是多少？，问该优先股的内在价值是多
20、少？v第题：公司普通股目前支付的股利是每股元，第题：公司普通股目前支付的股利是每股元，假定股利每年以的速度永续增长，同类公司的假定股利每年以的速度永续增长，同类公司的期望收益率是，问该股票的内在价值是多少？期望收益率是，问该股票的内在价值是多少？本章所有练习题来自本章所有练习题来自InvestmentsInvestments本章练习题本章练习题v第题：公司最近支付的年股利为元股，第题：公司最近支付的年股利为元股，预期该公司股利在未来四年里将每年增长元，此预期该公司股利在未来四年里将每年增长元，此后将以每年的速度永续增长，同类股票的期望后将以每年的速度永续增长，同类股票的期望收益率为，问该股票的
21、内在价值是多少？收益率为，问该股票的内在价值是多少？v第题：公司最近发放的年股利为元股，第题：公司最近发放的年股利为元股，同年公司的盈利为元股，假设预期股利以每年同年公司的盈利为元股，假设预期股利以每年的速度永续增长，同类股票的期望收益率为的速度永续增长，同类股票的期望收益率为，计算该股票，计算该股票“正常正常”的市盈率。的市盈率。本章练习题本章练习题v习题答案习题答案第第5 5题：题：8080第第6 6题：题：5252第第1111题：题：70.4470.44第第1616题：题：10.6010.60报告八：格力电器价值评估报告八：格力电器价值评估v要求：要求：运用格力电器的分红数据，对其进行内在价值运用格力电器的分红数据，对其进行内在价值评估。评估。1 1谢谢 谢！谢！