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10、隐藏着不少机遇也存在着等同的风险，一些企业和个人开始着手于从事股票证券投资()事业。对于这些普通的投资者来说，如何选择正确的投资方向以及运用什么方法对被投资企业的发展状况进行合理的分析预测是一个至关重要的问题。一、研究目的和意义上市公司定期公布的财务报告为投资者研究和判断企业营运能力和发展潜力提供了信息，对财务报表的分析主要是对财务报表中的主要经济指标进行分析，通过研究这些会计数据之间的关系、变动趋势、参照比较确定上市公司的投资价值，来做出正确的投资决策。但是，投资者不能盲目的选择企业的财务指标进行分析预测，要有一定的针对性，因为有些财务指标能直接影响股票的估值。本杰明格雷厄姆的聪明的投资者一
11、书是有史以来第一本面向个人投资者并为其提供投资成功所需的情绪框架和分析工具的专业书籍。其书中阐述的成长股价值评估模型为投资者进行财务报表分析开辟了一条简单准确途径，并能更有效的预计未来的财务指标。二、模型理论的概述成长股价值评价模型具有较高的准确性，该模型简化成数学表达公式为V=EPS*（2G+8.5），其中，V代表股票的价值，EPS代表当前每股收益，G代表预期净利润增长率（为去掉百分号的数值，是对未来710年的预测值）。这个表达式中，当前盈利状况V与未来盈利成长性G构成了价值评估的核心财务指标。格雷厄姆认为进行财务指标的选择要依据企业的真实的历史数据记录来计算长期平均收益，以此为基础来判断未
12、来的可持续的竞争能力。要准确对企业预期净利润增长率进行估值就要对企业的历史财务指标进行分析，然后按照安全边际原则，利用成长股评估模型进行估值。对未来财务指标的评估是否成功取决于是否能准确的估计企业的发展前景，即企业未来给股东带来多少利润。对未来净利润增长率的估计要遵守两个原则，一个是要分析投资者可以了解的企业，避免不熟悉、多元化的企业。另一条原则是安全边际原则，即采用最坏情况下的企业净利润增长率。在时间期限方面，对G的考察要定在一个较长的时间周期，格雷厄姆把期限定为710年，意味着股票价值是由企业长期的盈利能力而决定的，短期的盈亏状况不能反映企业的实质问题。G的数值估计要参照公司过去的增长率、
13、行业增长率和GDP增长率等其他参数。因为企业的发展不能脱离自身情况、行业状况以及国民经济发展状况。G应该为复利增长率。公司没面的净利润增长率不同，甚至存在正负的差异，因此应该取多年的复利增长率。公式为G=（LnL1）1/n-1，其中Ln与 L1分别为第n年与第一年的净利润。三、指标体系的建立建立企业财务指标体系的目的就是通过财务指标评价体系是不同主体对企业的基本情况、内在素质以及经营管理等方面有一个客观、全面的了解，并使之成为加强企业经营管理的重要工具。建立指标体系要遵从一定的原则。首先要遵从全面性和重要性相结合的原则。其次要遵从适用性原则。还要遵从要绝对指标和相对指标相结合的原则。最后要遵从
14、静态指标和动态指标相结合的原则。评估一个企业的投资价值，判断企业是否具有可持续的竞争能力需要对企业进行全面的系统的财务分析，由此，我们建立上市公司的财务分析指标评价体系，主要包括：经营能力指标：主营业务收入，评判业务的稳定性，在行业中是否具有稳定地位；主营业务收入增长率，评判业务的成长性；毛利率，评判业务的吸引力，业务的吸引力越强抗风险能力越强。盈利能力指标：净利润，评判盈利的绝对规模，净利润达到一定规模才具备盈利稳定性；净利润增长率，评判盈利成长性；每股收益，评判盈利的相对规模，每股收益越大，代表盈利现状越好偿债能力指标：流动比率，评判企业用流动资产偿债的能力；速动比率，评判流动资产中扣除存
15、货部分的偿债能力；资产负债率，评判企业的长期偿债能力。据以上财务指标体系，可以对有研究价值的上市公司进行具体的分析。四、具体实例的应用（一）公司简介衡水老白干酒业股份有限公司位于河北省衡水市。其主导产品衡水老白干酒有着悠久的酿造历史。企业注重新产品的开发，衡水老白干酒品种由原来十几个发展到现在的100余个，深受广大消费者的喜爱。目前，衡水老白干酒业分公司优质白酒年生产能力2万吨，是国内白酒生产骨干企业和老白干香型中生产规模最大的企业。公司于2002年10月在上海证交所正式挂牌上市交易，是目前衡水市唯一一家上市公司。多年来，公司坚持以品牌建设为核心，大力实施品牌发展战略，深度挖掘衡水老白干酒文化
16、，丰富衡水老白干的历史内涵，精心打造企业形象和品牌形象，强化品牌运作，使衡水老白干酒焕发出前所未有的光彩与活力，“衡水”老白干酒已经成为国内具有很高知名度和美誉度白酒品牌。同时，在新时期公司发扬光大传统技艺和文化的传承与创新，坚持走技术创新、产品创新的道路，通过加强品牌建设，不断研发中高档产品，优化产品质量，提高产品内涵，抓住营销与研发两个关键环节，加大产品宣传力度，积极开拓全国各地市场，衡水老白干酒在全国遍地开花，市场占有率逐年大幅提高。（二）财务分析1.经营能力分析 主营业务收入是企业利润的主要来源，也是衡量企业规模的综合指标。一般来说，主营业务收入越大，说明企业规模越大，所占市场份额越大
17、，并且在行业中占有稳定的地位。但是在分析去也得主营业务收入的同时，还要结合主营业务收入增长率来评判企业业务的成长性。如表1所示，老白干20052009年主营业务收入平均值为5.71亿元，主营业务增长率除2007年为负值外倾向保持增长趋势。可以看出企业在稳步发展当中。但是在与行业其他企业相比，如表2所示，2009年，企业的主营业务收入较其他酒类还存在一定的差距，说明行业地位不稳定，市场份额相对较小，业务稳定性差。毛利率在评判公司业务的指标中具有极其重要的地位。拥有持续竞争优势的企业往往具有较高的毛利率因为持续竞争优势可以让企业对其产品或服务更具有自由的定价权，是售价远高于成本，从而获得更高的利润
18、。评判公司的买利率标准是毛利率在40%以上的公司具有持续的竞争能力。从表1可以看出，老白干企业的毛利率在￥）%左右浮动，没有较大的增高趋势。从表2可以看出企业毛利率相比于其他企业相对较低，但是没有出现过亏损，说明企业有一定的竞争能力，但是能力较弱。2.盈利能力分析 净利润是用来衡量企业绝对规模的指标。净利润往往能直接反映业企业给股东带来的真正经济利益，因为净利润是剔除其他业务和税率等其他因素影响的指标。而净利润增长率则是代表企业盈利增长性的核心指标，直接反映了盈利能力的变化趋势。如表1所示，2005年2009年老白干的净利润平均值约为3053.54万元，净利润增长率不稳定。从表2可以看出，老白
19、干企业的净利润较其他主导企业来说过低，说明企业规模小，但是近几年增长率高，说明企业具有一定的成长空间。基本每股收益是反映企业相对规模的指标。格雷厄姆的成长股评价模型中，EPS是一个重要参数。在模型中，EPS的值应该是最近年度的数值，而且不能取近期的平均值。EPS要按照普通股计算，而且要为正值。每股收益为负值或者很小的正值时影响评估的准确性。最后要求EPS应为正常收益。据表1，老白干企业的每股收益呈增长趋势，没有出现负值，最近年度，即2009年数值可以作为股票估值的数据。以上各指标是着重分析企业的经营能力以及盈利能力。除此之外，公司的偿债能力是表示公司持续稳定经营能力的重要内容和防范投资风险的重
20、要依据。公司的偿债能力反映公司的资金的周转能力和偿付债务的能力。主要指标有流动比率，速动比率，资产负债率等。3.偿债能力分析 流动比率表示的是一元的流动负债有多少流动资产作保障，反映了企业的短期偿债能力。是衡量公司提供流动资金、偿付短期债务和维持正常经营活动能力的主要指标。速动比率则是比流动比率更严格的财务指标。它可以更确切的反映公司快速偿付短期债务的能力。流动比率和速动比率过高和过低都反映企业存在一些问题。过高表明公司管理过于保守，将资金过多的使用在流动性较强的资产上，而放弃了一些获利的机会。过低则表明企业出现短期财务状况不佳，流动资金不充足。一般认为流动比率为2倍，速动比率为1倍时比较适宜
21、。老白干企业的流动比率和速动比率一直处于较低的倍数，充分表明企业资金周转存在一定问题，资金不足导致财务状况不佳，增加了短期的财务风险。资产负债率是考察长期财务风险及财务杠杆利用效率的一个指标。过高的资产负债率意味着公司面临高财务风险，而低资产负债率意味着公司对债券资本的利用效率不高。但是根据格雷厄姆的价值投资思想，该指标应该尽量保守，至少要低于行业平均水平，只有资产负债率低才能保障股东的本金安全。如表1所示，老白干的资产负债率过高，且高于行业的平均水平。存在着较高的财务风险。表1衡水老白干酒业股份有限公司20052009年财务指标比较财务指标2005年2006年2007年2008年2009年平
22、均数主营业务收入(亿元）3734834626029.355.71主营业务收入增长率（%）24.5028.47-4.3830.3555.3826.86毛利率（%）35.7133.9843.5540.4936.7438.09净利润（万元）3993.02848.61739.33114.83572.03053.54净利润增长率（%）2.76-28.66-72.21625.2479.08121.242基本每股收益(元/股)0.080.020.120.220.260.14流动比率0.730.820.850.821.030.85速动比率0.170.330.360.070.170.22资产负债率（%）48.7
23、957.9365.4067.2466.0161.07表2部分酒业2009年财务指标比较财务指标贵州茅台泸州老窖五粮液衡水老白干主营业务收入（亿元）96.743.70111.29935主营业务收入增长率（%）20.3015.0640.2755.38毛利率（%）90.9566.6563.3136.74净利润（万元）3572净利润增长率（%）17.2833.5089.4779.08基本每股收益（元/股）4.571.20.860.26流动比率2.891.752.121.03速动比率2.101.051.570.17资产负债率（%）27.5128.7230.0766.01（三） 模型评估衡水老白干酒业股份
24、有限公司是众所周知的酒业企业，符合G的估值原则。首先，先计算公司近五年的净利润平均复合增长率G=（3053.543993.0）1/5-1=-5.22%作为G的参数进行估值。从公司自身的优劣势、战略地位以及企业的行业地位来看，即从公司的财务指标分析来看，公司虽然所占市场份额较小，行业地位不稳定但自身的业务盈利能力呈增长趋势，并且近五年没有出现亏损状况，所以判定企业在行业中有一定的竞争能力，并且有自己的发展空间。参照过去五年的净利润增长率-5.22%，从企业的发展前景来看，保守估计老白干企业未来57年的净利润年均增长率为-10%。根据表2可知，最近年度的基本每股收益为0.26元/股，代入公式V=0
25、.26*（-10*2+8.5）=-2.99（元）。由此数据可以看出，净利润未来将会呈负增长，因此对公司的股票价值有很不利的影响。投资者()要慎重选择。结论格雷厄姆的成长股评估模型具有简单精确地特点，根据两个核心指标即基本每股收益EPS和净利润增长率G有效地预测未来企业股票价值，来确定公司是否具有持续的竞争优势，使人一目了然。然而对公司其他指标的分析也是不可缺少的，对公司的经营能力、盈利能力和偿债能力的分析并且与其他企业进行比较来评判企业的自身状况。投资者在进行报表分析的同时还要关注企业的公司年报，着重关注重大事项说明，因为这可能对公司的发展有重大的影响。腿矮枣磕敌湃芯铣铁少铲怎猩阴恐毗白爬票蹭
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