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1、第六章 公司融资决策与管理o融资决策能增加价值吗？融资决策能增加价值吗？o三种能创造价值的融资机会的基本方法：o愚弄投资者。o降低成本或提高津贴。（例如税和费）o创新证券。（新证券的一般特点：不容易通过现存证券的组合来复制；公司可以通过开发和高价出售具有独创性的证券中获得好处；但是，长期来看，好处较小，因为缺乏专利保护。）第一节第一节 公司融资决策公司融资决策o一、公司融资决策概述一、公司融资决策概述o公司融资决策是指公司为实现其经营目标，在预测资金需要量的基础上，通过对各种融资方式、融资条件、融资成本和融资风险的比较，合理选择融资方式以及确定各种融资量即融资结构的过程，其核心是确定最优资本结
2、构。o（一）公司融资的动因n1为设立、创建公司n2满足公司发展的需要n3偿还债务n4调整资本结构n5适应外部环境变化o（二）、公司融资决策的原则n1适用性原则n2安全性原则n3收益性原则n4可得性原则o（三）、公司融资决策的程序n1确定资金用途，提出融资决策n2预测资金需求量n3制定融资方案 n4选择最优融资方案n5组织实施融资方案n6反馈调整融资方案o（四）、公司融资渠道与融资方式o1公司融资渠道o融资渠道是指筹措资金来源的方向与通道，体现资金的来源与供应量。o（1）国家财政资金o（2）银行信贷资金o（3）非银行金融机构资金o（4）其他企业资金 o（5）民间资金 o（6）公司自留资金。o（7
3、）境外资金。 o2公司融资方式n公司融资方式，就是公司作为资金需求者从资金供给者手中获取资金的形式、手段和途径。n（1）短期融资方式与长期融资方式n（2）股权融资、债务融资和混合类融资方式o混合类融资是指运用既有股权又有债务特点的金融工具进行融资的方式，包括可转换公司债券、认股权证、优先股融资等。o（3）内源融资与外源融资n内源融资是公司从内部筹措资金的一种方式，包括公司设立时股东投入的股本、折旧基金以及各种形式的公积金、公益金和未分配利润等留存收益，还包括公司股利分配中发放股票权利；n外援融资是公司从外部其它经济主体筹措资金的一种形式，包括发行股票和公司债券、向银行等金融机构借款、商业信用融
4、资和金融租赁等。o（4）直接融资与间接融资n直接融资是指公司自身或委托金融中介机构出售有价证券，直接从资金供给者手中筹措资金的融资方式；n间接融资是指由商业银行等金融中介机构通过发行辅助证券的方式，将社会闲散资金集中起来，然后再供应给资金最终需求者的融资方式。o3我国公司融资方式o（1）吸收直接投资。（2）发行股票。（3）金融机构借款。（4）商业信用。（5）发行债券。（6）发行短期融资券。（7）租赁。（8）公司内部积累。第二节第二节 短期融资与长期融资短期融资与长期融资o一、短期融资一、短期融资o（一）短期融资的特点 o速度快、成本低、风险大、弹性高o（二）、短期融资的方式o公司短期融资的主要
5、方式是商业信用和短期借款，通过这种方式筹集的资金主要用于解决临时性或短期资金流转困难而带来的问题。o1商业信用。商业信用是指商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的公司与公司之间的借贷关系。它是公司之间由于商品和货币在时间和空间上分离而形成的直接信用行为，也是一种自发性融资行为。 o商业信用的主要表现形式有：应付账款、应付票据和预收账款。o2短期借款。o短期借款是指公司向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款。短期借款具有融资效率高、融资弹性大、偿还期限短的优点，但短期借款的成本较高，特别是在采用补偿性余额信用条件下，短期借款的融资风险增大。一般而言，短期借款分为信用借款和抵押借款
6、两种 。o按照国际通行的做法，银行发放短期借款往往带有一些信用条件，主要有以下几个方面：（1）信贷限额（2）周转信贷协定（3）补偿性余额。（4）借款抵押。 （5）其他承诺。 o短期借款的成本体现为短期借款的利息，其支付方法主要有收款法、贴现法和加息法三种：o（1）收款法。收款法是指在借款到期时向银行支付利息的计息方法，银行向公司发放的贷款大都采用这种方法。o（2）贴现法。贴现法是指银行向公司发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，到期时借款公司偿还贷款全部本金的一种计息方法。n采用这种方法，公司可利用的贷款额只有本金减去利息部分后的差额，因此贷款的名义利率高于实际利率。o（3）加息法。加息法是指银
7、行在发放分期等额偿还贷款时采用的计息方法。在这种方式下，银行根据名义利率计算的利息加到贷款本金上，计算出贷款的本息和，借款公司在贷款期内分期偿还本息和。由于贷款分期均衡偿还，借款公司实际上只平均使用了贷款本金的半数，但却支付了全部利息，公司所负担的实际利率高于名义利率大约一倍。o二、长期融资二、长期融资o（一）长期融资的特点n1期限长。n2对投资项目的收益率要求高。n3对资本结构的安排要求高。o （二）、长期融资的方式o1长期借款融资o长期借款是指公司向银行或非银行金融机构借入的期限超过一年的贷款，主要用于公司的固定资产购置和满足长期流动资金占用的需要。n长期借款的种类主要有：o按照资金用途:
8、固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等；o按照提供贷款的机构:政策性银行贷款、商业银行贷款等；o按照有无担保:信用贷款和抵押贷款；o按照偿还方式:到期一次偿还贷款和分期偿还贷款。o（1）、长期借款融资的优点：速度快、成本低、灵活性强、具有杠杆作用。o（2）、长期借款融资的缺点：财务风险高、限制条款多、融资数额有限o2长期债券融资o债券是债务人为借入资本而发行的、约定在一定期限内向债权人还本付息的一种有价证券，又称长期应付票据。债券融资是一种直接融资，在我国，非公司制企业发行的债券称为企业债券，股份有限公司和有限责任公司发行的债券称为公司债券，无论是企业债券还是公司债券，大多
9、是长期债券。o（1）债券的种类o按照债券上是否记有持券人的姓名或名称，分为记名债券和无记名债券。o按照能否转化为公司股票分为可转换债券和不可转换债券。n可转换债券是指在一定时期内，可以按照一定的价格或一定比例，由持有人自由地选择是否转换为普通股的债券；不可转换债券是指不能转换为公司股票的债券，其利率往往高于可转换债券的利率。o按有无抵押担保分为信用债券、抵押债券和担保债券。n信用债券又称无担保债券，是仅凭债券发行者的信用发行的、没有抵押品作抵押或担保人作担保的债券；n抵押债券是指以一定抵押品作抵押而发行的债券，抵押债券按抵押物品的不同，又可分为不动产抵押债券、设备抵押债券和证券抵押债券；n担保
10、债券是指由一定保证人作担保而发行的债券。当企业没有足够的资金偿还债时，债权人可要求保证人偿还。o按利率是否固定可分为固定利率债券和浮动利率债券。o按偿还方式可分为分期偿还债券和到期一次偿还债券。o（2）债券的发行价格o债券的发行价格是指发债公司发行债券时所使用的价格，亦即投资者购买债券时所支付的价格。o债券的发行价格与债券的面值可能一致，也可能不一致，取决于债券的票面利率与市场利率是否一致。o公司债券的发行价格通常有三种：n平价是指以债券的票面金额为发行价格；n溢价是指以高出债券的票面金额为发行价格；n折价是指以低于债券的票面金额为发行价格。 o（3）债券融资的特点o与其他长期融资方式相比，债
11、券筹资的优点主要有：o资金成本较低。o可利用财务杠杆的作用。o保障股东控制权。o便于调整资本结构。o债券筹集资金的主要缺点：o财务风险较高。限制条件较多。筹资数量有限。公司利用债券筹资一般受一定额度的限制。我国公司法规定，公司发行流通在外的债券累计总额不得超过公司净资产的40%。o3融资租赁o融资租赁又称为资本性租赁，它是由出租人按承租人的要求出资购买租赁物，并在合同规定的较长期限内提供给出租人使用的信用性业务，使专门为承租人在财务困难缺乏资金情况下，解决公司对长期资产需要而采取的一种租赁方式。在租期内，出租人以租金的形式收回租赁设备的全部投资并取得利润，承担人用租赁设备创造的利润分期支付租金
12、。租赁期满，承租人可以选择续租或留租。o（1）融资租赁的形式o直接租赁。直接租赁是指出租人自行筹措资金，根据承租人选定的设备，向供货商购买设备，然后将设备出租给承租人使用的一种租赁形式，是融资租赁的最基本的形式。o转租赁。转租赁是指出租人应承租人的申请，先从另一家租赁公司以承租人的身份租入设备，然后再以出租人的身份将设备出租给承租人使用的一种租赁形式。o售后租回。也称回租租赁，是指由设备物主将自己拥有的设备卖给租赁公司，然后再从租赁公司租回使用的一种租赁形式。对承租人而言，回租租赁能把设备变为现金用于其它投资，同时在租赁期内又能继续使用该设备。因此，当承租人缺乏现金进行投资的情况下，回租租赁是
13、改善财务状况的一种理想的租赁形式。o杠杆租赁。杠杆租赁是指出租人一般只支付相当于租赁资产价款20% 40%的资金，其余部分资金由其将欲购置的设备作抵押，并以转让收取部分租金的权利作为附属担保，向银行或长期贷款提供者取得贷款，然后购入设备出租给承租人。这一形式适合于巨额资产的租赁业务。o（2）融资租赁的特点o融资租赁的优点表现在：o融资租赁能迅速获得所需设备。融资租赁融资限制较少。融资租赁承受的风险较低。首先，融资租赁可以减少设备陈旧过时的风险；其次，融资租赁的租金在整个租期内分摊，可适当减少不能偿付的风险。o有利于减轻所得税负担。租赁费中的利息、手续费及租赁设备的折旧费均可以在税前支付，可以获
14、得财务杠杆的利益，减轻了公司的税收负担。o融资租赁存在一定的缺点：o融资成本较高。一般来说，租赁的隐含报酬要高于负债筹资的利息。在财务困难时，固定的租金也会构成一项较沉重的负担。o利率和税率变动的风险。在租赁期间，如果银行利率或者税率发生变动，就会给承租人带来一定的风险。如利率降低，承租人还必须按照合同规定的数额缴纳租金，就不能享受利率下降的好处。o采用租赁不能享有设备残值，这也可以看作是一种损失。第三节第三节 股权融资、债务融资与混合证券股权融资、债务融资与混合证券o一、股权融资一、股权融资o（一）、吸收直接投资o吸收直接投资(简称吸收投资)是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利
15、润”的原则来吸收国家、企业单位、个人投入资金的一种筹资方式。o 1吸收直接投资的种类o按照资金的来源，吸收直接投资的融资方式可以分为四类：o（1）吸收国家投资o（2）吸收法人投资o（3）吸收个人投资o2吸收直接投资中的出资方式o（1）现金出资（2）实物出资（3）无形资产出资（4）以土地使用权出资o3吸收直接投资的特点o（1）吸收直接投资的优点o有利于增强企业信誉。o有利于尽快形成生产能力。o有利于降低财务风险。o（2）吸收直接投资的缺点o资金成本较高。容易分散企业控制权。没有证券为媒介，产权关系有时不明晰，不利于产权交易。o（二）、普通股融资o普通股是股份有限公司为筹集自有资本而发行的股利不固
16、定的股票，是股东用来证明其在公司中投资股份的数额，并按相应比例分享权利和承担义务的书面凭证，代表股东对公司拥有的所有权。 o1普通股的分类o（1）按股票票面上有无记名，分为记名股票和无记名股票。o（2）按股票票面是否标明金额，分为有面值股票和无面值股票。o（3）按股票投资主体的不同，可分为国家股、法人股、个人股和外资股。o（4）按股票发行对象和上市地区，分为A种股票、B种股票、H种股票和N种股票。o2股票的价值与价格o股票本身并无价值它仅仅是用以证明股东具有的公司财产所有权的法律凭证。但持有股票者又有获取公司收益的权利，即股票能给持有人带来股息和红利，因此，股票就有了价值，股票的价值是指用货币
17、衡量的作为获利手段的价值。股票价值一般有四种表现形式：o(1)票面价值。 o(2)账面价值，又称净值。 每股净值净资产 十 发行股票的股数 o(3)清算价值。 o(4)市场价值。股票价格则是股票市场价值的集中表现，它可分为发行价格和交易价格两种。 o3普通股融资的特点o（1）普通股融资的优点o没有固定股利负担，股利的支付与否和支付多少，视公司有无盈利和经营情况而定，经营波动给公司带来的财务负担相对较小。o没有固定到期日，不用偿还。利用普通股筹集的是永久性的资本，它对保证企业最低的资金需求有重要意义。o筹资风险小。由于普通股没有固定到期日，不用支付固定的利息资实际上不存在不能偿付的风险，因此风险
18、较小。o（2）普通股筹资的缺点o资金成本较高。一般来说，普通股筹资的成本要大于债务资金。这主要是股利要从净利润中支付，而债务资金的利息可在税前扣除，另外，普通股的发行费用也比较高。o容易分散控制权。利用普通股筹资出售了新的股票，引进了新的股东，容易导致公司控制权的分散。 o可能导致股价下跌。发行新股后，股东享受发行前的累积盈余，会降低普通股的每股净收益，从而可能导致股价下跌。o（三）、内源融资o公司不但可以从外部融资，而且也可以从公司内部获得资金，即内源融资。o1内源融资的优点o内源融资不发生筹资费用。o内源融资可使股东获得税收利益。内源融资的资金来源于税后利润，属于所有者权益范畴。如果公司将
19、实现的利润以股利的方式全部分配给股东，股东收到股利要缴纳个人所得税，税率一般很高；如果公司适当地利用内源融资，少发股利，相当于股东对公司追加投资，所有者权益并未减少，股东不用缴纳所得税。同时，随着公司以保留盈余的方式追加股本，公司股票价格就会上涨，股东可出售部分股票获取资本利得来代替其股利收入，而出售股票收入所缴纳的资本利得税税率一般较低。o内源融资属于权益融资的范畴，可增加对债权人的保障程度，增加公司的信用价值。o2内源融资的缺点o内源融资的数量常常会受到某些股东的限制。保留盈余过多，股利支付过少，可能会影响到公司今后的外部融资。保留盈余过多，股利支付过少，可能不利于股票价格的稳定和上升。o
20、二、债务融资二、债务融资o债务融资是指公司以债务人的身份对外借款的融资活动，包括发行债券融资、向银行或其他金融机构借款融资和租赁融资等。o三、混合证券融资三、混合证券融资o（一）、优先股融资o优先股股票是一种兼具普通股股票和债券特点的混合型有价证券，相对于普通股而言，优先股股票是指在公司股利支付及财产清偿方面具有优先索取权的股票。o1优先股的分类o累积优先股和非累积优先股o可转换优先股与不可转换优先股o可赎回优先股与不可赎回优先股o参与优先股和不参与优先股o2优先股融资的特点o优先股融资的优点o融资风险较小。优先股没有固定的到期日，不用偿还本金。o融资灵活性大。优先股股利的支付具有一定弹性。如
21、果财务状况不佳，则可暂时不支付优先股股利，减轻财务负担。 o具有财务杠杆效应。o保持普通股股东对公司的控制权。优先股没有公司经营管理的投票权，因此，可以保持普通股股东的控制权。o优先股融资的缺点o融资成本高。优先股所支付的股利要从税后利润中支付，不同于债务利息可在税前扣除。因此，其成本很高。o融资的限制多。发行的优先股通常都有许多限制条款，如对普通股股利支付上的限制，对公司借债限制等，降低了公司经营的灵活性。o财务负担较重。由于优先股需要支付固定股利，且需在税后支付，所以，当利润下降时，优先股的股利会成为一项较重的财务负担。o（二）、认股权证融资o认股权证是由股份公司发行的，持有者有权在规定期
22、限内以特定价格优先购买一定数量的普通股股票。认股权证的发行通常是为了吸引投资者购买公司证券的促销手段，投资者在购买公司证券时可同时获得认股权证。o 1认股权证的特征o(1)认股权证是优先购买公司发行的普通股的权利证书，不是公司的资金来源。o(2)认股权证可以作为一项独立的证券而存在，在公司创立初期报酬赠与初始资本的投入者。o(3)认股权证规定了每份认股权证所能认购的股数，并被列明在认股权证上。o (4)认股权证上列明认购股票的价格，其价格可以统一，也可根据股票市价进行调整。o(5)大多数认股权证载明有效期限，但也有未规定有效期限的认股权证，这种认股权证对于持有人来说是一种永久性权利。o2认股权
23、证的价值o认股权证的理论价值o认股权证在其有效期内具有价值，其计算公式为：o理论价值=（普通股市价 执行价格）认股权证权证所能购买的普通股股数o认股权权证的市场价格o认股权证的市场价格或售价被称为认股权证的实际价值。当普通股的市价高于认购价格时，高出的差价即为认股权证的价值；当普通股市价等于或低于认购价格时，其理论价值为零，不能形成负值。认股权证实际上是买方期权，由于期权对收益的高杠杆作用，以及投资者对股票价格上涨的预期，认股权证的市场价格一般总是高于理论价格。随着股票价格升高，市场价格与理论价格将逐渐接近。当股票价格升高时，如果执行价格不变，认股权证的市场价格也会升高，因此，它的杠杆作用减弱，而风险将增大，溢价会减少，市场价格将接近于理论价格。o3认股权证融资的特点o认股权证融资的优点o认股权证有利于公司证券的发行。认股权证赋予了投资者按照既定的认购价格优先认购普通股的权利，刺激了投资者的投资欲望。o认股权证降低了公司的融资成本。o认股权证融资灵活，公司处于主动地位。o认股权证融资的缺点o资本来源时间不确定，有可能使公司融资陷入被动。o如果公司对未来普通股市场价格上升预期不准确，有可能产生高资本成本。