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1、yuehongFinancial statement Analysis 资本结构与 长期偿债能力分析 第3章【学习目的与要求学习目的与要求】1.理解资本结构的涵义与功能；2.理解资本结构与长期偿债能力的关系；3.掌握长期偿债能力分析方法；4.掌握长期偿债能力分析指标的涵义及运用；5.理解影响长期偿债能力的其他因素。 本章目录o第1节 资本结构与长期偿债能力o第2节 长期偿债能力分析 【引导案例】 o疯狂的财务杠杆疯狂的财务杠杆o财务杠杆过高始终是有害的。用巴菲特的话说，这就像是驾驶一辆高速行驶的汽车，并在方向盘上绑着一把正对着自己的匕首。 第第1节节 资本结构与长期偿债能力资本结构与长期偿债能
2、力o资本结构是指公司长期筹资来源的构成与比例关系，广义指公司各种筹资来源的构成与比例关系。资本结构对公司长期偿债能力具有决定性作用。因此资本结构分析是公司长期偿债能力分析的重要组成部分。资本结构与长期偿债能力是公司风险与价值的集中反映，因此，分析公司资本结构与长期偿债能力是财务报表分析的重要内容 一、资本结构的涵义一、资本结构的涵义表3-1是中国联通公司各种筹资渠道的特点比较。 融资方式比较项目成本风险调整弹性筹资难易期限用途限制简单平均顺序银行借款3633543发行债券5545334发行股票6266225融资租赁4454456内部积累1122111商业信用2311662注：表中数字为优劣排序
3、数，数字越小代表筹资优势越强。注：表中数字为优劣排序数，数字越小代表筹资优势越强。表表3-1 中国联通公司各种筹资渠道的特点比较中国联通公司各种筹资渠道的特点比较 o一般来说，公司筹资方式都是根据公司自身特点并结合相关因素分析而做出的选择。不同筹资方式各有其优劣。从表3-1可以看出，综合融资优势最差的是融资租赁，其次是发行股票和债券，综合融资优势最强的是内部积累。但是，这种比较只是简单的将一些因素组合，实际操作中还要考虑各种筹资方式的可适应性及其他因素。 二、资本结构与长期偿债能力二、资本结构与长期偿债能力o（一）权益资本是承担长期债务的基础（一）权益资本是承担长期债务的基础o（二）资本结构影
4、响公司的财务风险，进（二）资本结构影响公司的财务风险，进而影响公司的偿债能力而影响公司的偿债能力三、资本结构影响因素及分析三、资本结构影响因素及分析o（一）公司所处的行业（一）公司所处的行业o（二）公司规模（二）公司规模o（三）公司成长性（三）公司成长性o（四）公司竞争能力（四）公司竞争能力o（五）公司盈利能力（五）公司盈利能力o（六）负债的避税效应（六）负债的避税效应o（七）资产担保价值（七）资产担保价值 第第2节节 长期偿债能力分析长期偿债能力分析o长期偿债能力表明公司对债务的承担能力和偿还债务的保障能力。公司举借长期负债有利于扩大公司的生产经营和发展，但同时也加大了公司的资金成本与财务风
5、险。长期偿债能力的强弱是反映公司财务安全和稳定程度的重要标志。长期偿债能力分析对于预测公司潜在财务风险、优化资本结构、评估公司可持续经营能力，进而实现公司价值最大化具有重要意义。 一、资本结构分析一、资本结构分析o（一）资产负债率（一）资产负债率 资产负债率也称债务比率，是公司负债总额与资产总额的比率，表示在公司总资产中，有多少是通过举债取得的。其计算公式如下：o资产负债率资产负债率=(负债总额负债总额资产总资产总)100%【例3-1】 根据华星公司资产负债表的资料，该公司2007年和2008年的资产负债率指标计算见表3-2所示。项 目2008年2007年差异资产总额124，815 106，4
6、8318，332负债总额56，81555，871944资产负债率（%）45.5252.47-6.95表表3-2 华星公司资产负债率计算表华星公司资产负债率计算表 单位：万元单位：万元o由表3-2可知，华星公司2008年资产负债率比2007年降低了6.95%，表明该公司债务负担有所减轻，债权人承担的风险略有减弱。由于该公司为化学原料及化学制品制造业，同行业的资产负债率为55.32%，与同业相比，说明该公司具有一定的长期偿债能力。（二）股东权益比率和权益乘数（二）股东权益比率和权益乘数o股东权益比率，是股东权益总额与资产总额之比，表明公司全部资产中有多少是投资者投资形成的。其计算公式如下：o股东权
7、益比率股东权益比率=(股东权益股东权益资产总额资产总额) 100% =1-资产负债率资产负债率o股东权益比率的倒数，称作权益乘数，即公司的资产总额是股东权益的多少倍。其计算公式如下：o权益乘数权益乘数=资产总额资产总额股东权益股东权益 =1（1-资产负债率）资产负债率）【例3-2】 根据华星公司资产负债表的资料，该公司2007年和2008年的股东权益比率指标和权益乘数指标计算见表3-3所示。项 目2008年2007年差异资产总额124，815106，483股东权益总额68，000 50，612股东权益比率(%)54.4847.53 6.95权益乘数1.84 2.10 -0.26 表表3-3 华
8、星公司股东权益比率和华星公司股东权益比率和权益乘数权益乘数计算表计算表 单位：万元单位：万元o由表3-3可知，华星公司资产的近45%是通过各种负债资金融通的，2008年股东权益比率为54.48%，比2007年提高了6.95%，表明该公司债务负担有所减轻，承担的风险略有减弱，偿债保证程度有所增强，债权人利益有一定的保障。另外，2008年的权益乘数较2007年有所下降，下降幅度为12.38%，说明公司资产对负债的依赖程度降低，财务风险有所减弱。运用权益乘数指标分析公司长期偿债能力时，还应该注意以下几点：o（1）权益乘数与资产负债率都是用于衡量长期偿债能力的，两个指标可以互相补充。资产负债率分析中应
9、注意的问题，在权益乘数分析中也应引起注意。 o（2）权益乘数与资产负债率之间是有区别的。其区别是反映长期偿债能力的侧重点不同。权益乘数侧重于揭示资产总额与股东权益的倍数关系，倍数越大，说明公司资产对负债的依赖程度越高，风险越大；资产负债率侧重于揭示总资本中有多少是靠负债取得的，说明债权人权益的受保障程度。 （三）产权比率（三）产权比率o产权比率，也称债务权益比率或净资产负债率，是负债总额与股东权益总额之比。其计算公式如下： o产权比率产权比率=(负债总额负债总额股东权益股东权益) 100%【例3-3】 根据华星公司资产负债表的资料，该公司2007年和2008年的产权比率指标计算见表3-4所示。
10、项 目2008年2007年差异负债总额56，81555，871944股东权益总额68，00050，61217，388产权比率%83.55110.39-26.84表表3-4 华星公司产权比率计算表华星公司产权比率计算表 单位：万元单位：万元o由表3-4可知，华星公司2007年的产权比率高达110.39%，说明该公司采纳了一种高风险、高报酬的财务结构。2008年产权比率下降为83.55%，比上年降低了26.84%，表明该公司财务结构的风险性下降，股东权益对偿债风险的承受能力增强，对债务的保障程度增强，表明公司的长期偿债能力增强。如果认为资产负债率应当在40% -60%之间，则意味着产权比率应当维持
11、在70% -150%之间。 运用产权比率衡量公司长期偿债能力时，还应注意以下几点： o资产负债率分析中应注意的问题，在产权比率分析中也应引起注意。 o产权比率反映的长期偿债能力是以净资产作为物质保障的。但是，净资产中的某些项目价值具有极大的不确定性 ,因此，在使用产权比率时，必须结合有形净值债务率指标，做进一步分析。 o有形净值债务率有形净值债务率= 负债总额负债总额(股东权益股东权益-无形资产无形资产) 100% o有形净值债务率是公司负债总额与有形资产净值的百分比。有形净值是股东权益减去无形资产后的净值。 【例3-4】 根据华星公司资产负债表的资料，该公司2007年和2008年的有形净值债
12、务率指标计算见表3-5所示。项目2008年2007年差异股东权益 68，00050，61217，388无形资产 99142-43负债总额56，81555，871944有形净值债务率（%）83.67110.70-27.03表表3-5 华星公司有形净值债务率比率计算表华星公司有形净值债务率比率计算表 单位：万元单位：万元o由表3-5可知，华星公司2007年的有形净值债务率为110.70%，均高于标准值的下限。较高的有形净值债务率，说明该公司的长期偿债能力较弱，债权人利益的受保障程度不高。2008年的有形净值债务率大幅降低，降低幅度为27.03%，说明公司的长期偿债能力增强，公司财务风险降低，债权人
13、利益受保护的程度提高。（四）长期资本负债率（四）长期资本负债率o长期资本负债率是指长期负债占长期资本的百分比，其计算公式如下： o长期资本负债率长期资本负债率=长期负债长期负债(长期负债长期负债+股东权益股东权益) 100%【例3-5】 根据华星公司资产负债表的资料，该公司2007年和2008年的长期资本负债率指标计算见表3-6所示：项目2008年2007年差异长期负债6，3917，183-792股东权益总额68，00050，61217，388长期资本负债率（%）8.5912.43-3.84表表3-6 华星公司长期资本负债率计算表华星公司长期资本负债率计算表 单位：万元单位：万元o由表3-6可
14、知，华星公司2008年的长期资本负债率较低，为8.59%，表示每一元长期资本中长期债务只占0.09元，长期债务负担较轻，长期债权人的保证程度较高。但结合该公司资产负债率，发现短期债务所占比重较大，短期偿债能力风险较大，应根据公司的实际情况适当调整长短期债务比例。二、盈利对债务支出保障程度分析二、盈利对债务支出保障程度分析o从盈利能力角度分析和评价公司长期偿债能力的指标主要有利息保障倍数和固定费用保障倍数。（一）利息保障倍数（一）利息保障倍数o利息保障倍数是指息税前利润为利息费用的倍数，表明一元债务利息有多少倍的息税前盈利作保障，它可以反映债务政策的风险大小。其计算公式为： o利息保障倍数利息保
15、障倍数=息税前利润息税前利润利息费用利息费用 = (税前利润税前利润+利息费用利息费用)利息费用利息费用 = (净利润净利润+所得税费用所得税费用+利息费用利息费用) 利息费用利息费用【例3-6】 根据华星公司资产负债表的资料，该公司2007年和2008年的利息保障倍数指标计算见表3-7所示：项 目2008年2007年差异税前利润20，9778，15012，827利息费用3，5603，344216息税前利润24，53711，49413，043利息保障倍数6.893.443.45表表3-7 华星公司利息保障倍数计算表华星公司利息保障倍数计算表 单位：万元单位：万元o由表3-7可知，华星公司两年的
16、生产经营所得均能够很好地满足支付利息的需要，而且2008年利息保障倍数提高到6.89倍，使支付利息的保证程度获得较大的提高。这主要归功于生产经营业绩较好，从根本上为支付利息提供了一定的保证。【例3-7】 下面是华星公司连续5年的利息保障倍数，试进行长期偿债能力分析。项 目2008年2007年2006年2005年2004年利润总额（万元）20，977 8，150 3，833 3，468 3，245 利息费用（万元）3，560 3，344 1，245 221 197 息税前利润（万元）24，537 11，494 5，078 3，689 3，442 利息保障倍数6.89 3.44 4.08 16.6
17、9 17.50 注：利息费用数据来自于利润表中的财务费用。表表3-8 华星公司利息保障倍数趋势分析表华星公司利息保障倍数趋势分析表从表3-8可以看出：o(1)华星公司连续5年的利息保障倍数均大于3，最低的利息保障倍数为2007年的3.44，说明公司具备偿付利息的能力。从理论上说，只要利息保障倍数大于1，公司就能偿还债务利息。该指标越高，债权人利益的受保障程度越高。这说明借钱给华星公司的风险很小。o(2)该公司的利息保障倍数变动较大，总体呈降低趋势，与2004年相比，公司偿还利息的能力有所降低，财务风险增加，但2008年较上年同期增长3.45，增长幅度高达100.29%，表明该公司的长期偿债能力
18、较上年增强 （二）固定费用保障倍数（二）固定费用保障倍数 o固定费用保障倍数就是公司息税前利润与固定费用的比率，通常用倍数表示。该指标是利息保障倍数的演化，是一个比利息保障倍数更严格的衡量公司偿债能力的保障程度的指标。该指标的计算公式是：o固定费用保障倍数固定费用保障倍数=息税前利润息税前利润固定费用固定费用 = (税前利润税前利润+固定费用固定费用)固定费用固定费用 =息税前利润息税前利润/利息利息+租金租金+优先股股利优先股股利/(1-所得税所得税率率)+偿债基金偿债基金/（1-所得税率所得税率)固定费用包括的内容o1利息费用。o2偿债基金提取额。o3租金费用。o4优先股股利o【例3-8】
19、 华星公司2007年税前利润总额为8150万元，利息费用为3344万元，租赁费用为130万元。该公司利息保障倍数为： o固定费用保障倍数= (8150+3344+130)（3344+130）=3.35三、影响长期偿债能力的其他因素三、影响长期偿债能力的其他因素o（一）长期经营性租赁的影响（一）长期经营性租赁的影响 o（二）或有事项的影响（二）或有事项的影响o（三）承诺事项的影响（三）承诺事项的影响o（四）金融工具的影响（四）金融工具的影响 思考与练习思考与练习o见教材P97【案例讨论案例讨论】 美的电器扩张之路对资本结构美的电器扩张之路对资本结构 与长期偿债能力的影响与长期偿债能力的影响 1计
20、算美的电器2006、2007、2008年的资产负债率、股东权益比率和权益乘数、 产权比率、长期资本负债率、利息保障倍数；2运用上述比率分析美的电器的资本结构与长期偿债能力；3根据计算资料对美的电器的长期偿债能力指标进行趋势分析，并进行简要解释；4请参照第7章有关现金偿债能力的指标含义，计算经营活动净现金比率、到期债务本息偿付比率、利息现金流量保障倍数等指标；5请搜集美的电器的相关资料，分析造成当前长期偿债能力状况的原因以及可能的经济后果？如何防范相关风险？6结合第2章案例讨论的分析结论，以及公司的长期偿债能力、现金偿债能力等方面，综合分析美的电器的扩张之路对公司风险及公司价值的影响，如何评价公
21、司扩张战略的实施效果。o2006年的资产负债率=8057186888.65/12583744014.11o2007 年的资产负债率=13528935640.46/19684572681.23o2008 年的资产负债率=16091081264.30/23383586426.77o2006、2007、2008年的股东权益比率o2006年的股东权益比率=42526557125.46/12583744014.11o2007年的股东权益比率=6155637040.77/19684572681.23o2008年的股东权益比率=7292505162.47/23383586426.77o2006年的权益乘数=12583744014.11/4526557125.462007年的权益乘数=2008年的权益乘数=o2006年的产权比率=负债/股东权益=8057186888.65/4526557125.46o长期资本负债率=