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1、 华民华民 著著18.1 导言8.2 资本流动与国际收支的调节8.3 流量理论 8.4 存量理论8.5 货币方法本章小节本章结构28.1 导言本章导入资本项目，进一步扩展国际收支的调节理论。本章逻辑体系：第一节考察实际资本流动及其对国际收支的影响第二、三节考察与证券资本流动有关的流量理论与存量理论第四节讨论货币方法38.2.1 冲销政策下的国际收支调节假设：1）经常项目最初是平衡的；2）有一笔稳定的资本流入；根据恒等式：H=R+D；若该国采取冲销政策；R增加；必然需要D下降来平衡；冲销政策必定阻止实际资本的转移而使资本流入国的国民收入保持不变。虽然不产生收入效应，但有可能产生结构效应。8.2
2、资本流动与国际收支的调节48.2 资本流动与国际收支的调节8.2.2无冲销政策下的国际收支调节假设：1）经常项目最初是平衡的；2）有一笔稳定的资本流入；无冲销政策下，若该国处于非充分就业状态，那么最初的资本流入将全部吸收，从而产生收入效应。无冲销政策下，若该国处于充分就业状态，那么将导致经常项目逆差，流入的资本将被转移出去。58.2 资本流动与国际收支的调节8.2.3 保证资本内向转移与内部经济平衡下的国际收支调节两种商品情况下的调节:资本流入后导致储备（R）的增加，为了实现资本的内向转移效应，央行采取不冲销政策；因而R的增加势必引起国内信贷（D）的相应增加。(分析见下页）68.2 资本流动与
3、国际收支的调节8.2.3 保证资本内向转移与内部经济平衡下的国际收支调节两种商品情况下的调节（米德综合模型）：结论：实现资本内向转移和内部平衡后，该经济体却改变了它的支出结构。EBAOZEIBeEB*/ePP78.2 资本流动与国际收支的调节8.2.3 保证资本内向转移与内部经济平衡下的国际收支调节三种商品情况下的调节（依附模型）：结论：实现资本内向转移与内部经济平衡的同时，将导致非贸易商品价格的上涨,资源向非贸易部门转移P = CNM(X, M)OAPCNMPPNMPP88.3 流量理论8.3.1 有资本流动的IS/LM/BP模型 流量理论认为，资本在各国之间流动的决定因素是各国之间的利率差
4、别。即：*( ,)Ff i i（1）是私人部门的国外净负债存量FF是资本的净流入i表示国内利率*i表示国外的利率，它右上角的“-”表示它与资本流入负相关由于这个方程式以资本流量与利率的关系为出发点，故被称为流量理论98.3 流量理论8.3.1 有资本流动的IS/LM/BP模型把（1）式导入国际收支的恒等式，便可得到： 假设外部经济的平衡理解为储备保持不变，并且假定作为外生假设外部经济的平衡理解为储备保持不变，并且假定作为外生变量变量i*固定不变，那么（固定不变，那么（2）式就将进一步演变为下式：）式就将进一步演变为下式：*( ,/)( , )RTB Y ePPf i i（2）*( ,/)( )
5、TB Y ePPf i（3）由（由（3）式，可得到一个新的包含资本国际流动的）式，可得到一个新的包含资本国际流动的IS/LM/BP模型模型（见下图）。（见下图）。108.3 流量理论8.3.1 有资本流动的IS/LM/BP模型iYBPLMISEZO可以看到可以看到BP线线是一条斜率为是一条斜率为正并随国内利正并随国内利率变化而变化率变化而变化的曲线的曲线118.3 流量理论8.3.2 有资本流动的国际收支调节BPLMISEZOiYISLM在紧缩的货币政策和扩张的财政政策作用下，该经济体在Z点到达一般均衡。128.3 流量理论8.3.3 罗伯特蒙代尔的指派模型模型基本结构iTG0()T G00i
6、IBEBEZ顺差逆差1、横轴T-G是财政赢余，代表财政政策；纵轴i上利率，代表货币政策2、财政政策的影响力在有资本流动的情况下要小于货币政策的影响力，这导致IB比EB更逗直138.3 流量理论8.3.3 罗伯特蒙代尔的指派模型国际收支的调整过程0()T G00iIBEBEZ顺差逆差TGi假设经济最初的均衡状态不是出现在E点，而是出现在Z点。148.3 流量理论8.3.3 罗伯特蒙代尔的指派模型蒙代尔的指派问题TGioIBEBE1E2E3E1、指派是有问题的，发生错误的指派就会发生严重的经济后果2、因此，最好是不要指派。即使一定要指派，也尽量采取正确指派158.3 流量理论8.3.4 用资本流入
7、的方法来调节经常项目逆差的可行性及其问题用资本流入来调节经常项目的逆差在短期内并不是不可以但从长期来看，并不是一个可取的方法一般来说，由经常项目逆差而引起的国际收支的赤字，最终还是通过改变人们的支出结构来调节168.3 流量理论8.3.5 资本完全流动的IS/LM/BP模型资本完全流动的条件是，国内债券与国外债券可以完全替代。资本完全可流动意味着BP线是水平状的，也就是资本流动对利率具有完全的弹性iYoLMIS0EBP*i178.3 流量理论8.3.5 资本完全流动的IS/LM/BP模型资本完全流动的条件下的，货币政策的作用iYoLMIS0EBP*iLM1E结论：在资本完全流动下，以及固定汇率
8、的情况下，货币政策是无力影响一国的收入水平的，但它却是一个令人满意的影响储备水平的工具188.3 流量理论8.3.5 资本完全流动的IS/LM/BP模型资本完全流动的条件下的，财政政策的作用iYoLMIS0EBP*iLMIS1E3E2E结论：财政政策在影响一国的收入方面是非常有效的，因为它可以通过吸引资本流入来增加货币供给，避免利率上升198.3 流量理论8.3.5 资本完全流动的IS/LM/BP模型结论：在有资本流动的情况下，用货币政策来调节外部经济的平衡，用财政政策来调节内部经济的平衡，将是一种较为合理的政策组合。208.4 存量理论8.4.1 资产组合理论的基本观点存量理论在流量理论的基
9、础上发展起来，两者主要区别就在于是否考虑风险因素对资本国际流动的影响存量理论导入风险因素，重视与运用资产组合理论218.4 存量理论8.4.1 资产组合理论的基本观点资产选择的简单实例yEoEZ0I1I2yJ纵轴代表平均的或预期的收益；横轴代表收入的方差，是最普通的风险指标I线是资产组合的无差异曲线228.4 存量理论8.4.1 资产组合理论的基本观点根据以上所作的分析，我们大致可以得到以下几点结论性的观点：1、虽然投资者不必购买市场上的每一种资产，但为了分散风险，他们通常会资本分别投资于两种以上的资产上2、投资者对于每一种资产的需求，与该资产的收益有正向的依存关系，而与投资者所认识到的该资产
10、的风险有反向的依存关系3、随着投资者可供投资的资本数量的增加，在资产组合偏好保持不变的情况下，对所有资产的需求都将上升238.4 存量理论8.4.2 存量理论与IS/LM/BP模型*2( , ,)Fdf i iy W结论：在有资产组合与存量调整的情况下，就长期而言，资本的国际流动可以说是不受利率的影响的。因此，经常性项目的逆差最终还是要通过经常性项目自身的调整来加以平衡，利用资本项目的净流入来平衡经常性项目的逆差不仅是有害的，甚至是不可能的Fd 为资本流入国对资本输出国的贷款需求；W为投资者所拥有的财产数量；其他各项与以前所定义的完全一样248.4 存量理论8.4.3 罗伯特费仑克尔模型模型基
11、本假设：1、银行是一国唯一的贷款来源，并且只有它才能够进入国际市场2、政府需要贷款是为了弥补它的财政赤字3、私人需要贷款是为了筹措投资资金4、这类贷款需求对利率的变动反应敏感258.4 存量理论模型基本结构iD*0ioD0DdDEdSdSdS贷款的需求由Dd线来表示纵轴为信贷市场的利率，横轴为信贷市场的供求数量贷款的供给由Sd线来表示。它分为两个部分垂直于横轴的Sd为国内供给部分而斜率为正的Sd线代表的是国外供给部分268.4 存量理论模型资本项目的调整扩张性货币政策调整结论：扩张性的货币政策调整后，均衡点将出现原来均衡点的右边，且利率水平相对较低iD*0ioD0DdDEdSdSdS278.4
12、 存量理论模型资本项目的调整扩张性财政政策调整iD*0ioD0DdDEdSdSdS结论：调整后，经济的均衡点将出现在原均衡点右边，利率水平可能较高，也可能与前持平288.4 存量理论模型经常项目的调整经常项目顺差时的调整iD*0ioD0DdDEdSdSdS结论：由经常项目顺差而引起的调整过程的力度或对整个经济的影响力往往要小于扩张性的货币政策298.4 存量理论模型经常项目的调整经常项目逆差时的调整iD*0ioD0DdDEdSdSdS结论：逆差时，随着储备的外流，国内信贷供给将减少。若当局想通过创造信贷的办法来维持信贷供给，极有可能带来灾难性的后果308.5 货币方法8.5.1 货币主义的国际
13、收支模型正统的国际收支模型为：货币主义的国际收支模型：又有货币恒等式：*,/,RTB Y ePPf i i 1,H dHPYi 211/HsRD 3318.5 货币方法8.5.1 货币主义的国际收支模型（2）式代入（3）式：对（4）式进行全微分：由于在（2）式中i头顶上的符号为负，所以对（5）式调整如下：1, ,RDH P Y i 41231dRHdH dPH dYH didD 51231dRHdH dPH dYH didD 6328.5 货币方法8.5.1 货币主义的国际收支模型从（1）式与（6）式进行比较，就可以看到货币主义模型与正统模型之间有以下几点区别：1、一国收入的变动对对国际收支的
14、影响；2、国内价格的变动对国际收支的影响；3、一国利率水平的变动对国际收支的影响338.5 货币方法8.5.2 世界货币主义的IS/LM/BP模型世界货币主义在处理国际收支问题时只强调货币因素而不考虑任何其他的因素根据这样的看法，便可以得到以下式子：FEYY 7*PeP 8*ii 9348.5 货币方法把以上三个条件导入正统的一般均衡模型，就得到了世界货币主义的IS/LM/BP模型，如图：iYFEYOELM 内生IS 内生358.5 货币方法与外生变量P*的变化有关的国际收支的调整结论：整个调整过程，发生变化的都是一些货币因素，而实际经济以及与此密切相关的国民收入却始终保持不变iYFEYOEL
15、M 内生IS 内生LM368.5 货币方法与外生变量YEFE有关的国际收支调节iYFEYOELMISELMISFEY结论：整个调整过程仍然是货币主义的，货币因素的变化对实际经济不产生影响378.5 货币方法与外生变量i*的变化有关的国际收支的调整结论：在以上这个调整过程中，货币主义的逻辑依然清晰可见iYFEYOELMISLME388.5 货币方法8.5.2 世界货币主义的IS/LM/BP模型世界货币主义的国际收支调节方法和正统的国际收支调节方法是可以被综合的但在综合前，我们有必要对世界货币主义不切实际的假定加一纠正：1、关于国际商品市场的完全套利假设和现实不符2、关于国际资本市场的完全套利假设
16、和现实不符3、关于工资的完全弹性假设和现实不符398.5 货币方法8.5.3 剀恩斯主义国际收支调节理论与货币主义国际收支调节理论的综合货币主义国际收支理论的意义1、它发现了实现国际收支长期均衡的方法，以及国际收支调整过程中的若干传递机制，特别是那些与货币因素有关的传递机制2、为一个资本具有高度流动性，并且有其货币政策又是基于国内信贷控制的国家提供了一个很好的预测其储备变动的最好方式408.5 货币方法8.5.3 剀恩斯主义国际收支调节理论与货币主义国际收支调节理论的综合从以前的分析中已经知道，一国的储备水平不仅取决于经常性项目，而且也取决于资本项目，如公式表示：为了研究资本国际流动，把上式改
17、造，如下：为了实现货币主义和剀恩斯主义的综合，把上式扩展，如下：dRdFTB10dFdRTB11*1,/dFdR ddP dY di dDY ePP12418.5 货币方法8.5.3 剀恩斯主义国际收支调节理论与货币主义国际收支调节理论的综合为了解释存量理论，我们对（12）式做进一步改造：凯恩斯主义的等式（短期调整）：货币主义的等式（长期调整）：TBdRdF13dRTBdF14428.5 货币方法8.5.3 剀恩斯主义国际收支调节理论与货币主义国际收支调节理论的综合货币主义方法的主要贡献在于货币主义所具有的对于国际资本流动的预测功能从货币主义等式（12）式来看，在TB保持不变的情况下，人们只要注意观察dR一项中I的变化，就可以对资本流动的方向进行预测反过来，对于一个资本流动性较高的国家来说，人们也可以借助于I的变化来预测储备的变动趋势43本章小节本章首先讨论了资本流动所产生的收入效应与替代效应，并分析了产生这些效应所必需的条件对于国际资本流动原因的分析，最初的尝试集中于流量理论随之而来的存量理论以资产组合理论为依据，在导入风险因素的基础上得出了与流量理论刚好相反的结论费仑克尔模型是存量理论在信贷市场的一种具体运用货币主义者在经常项目下的国际收支调节方法的基础上，建立起了包含资本项目在内的存量理论模型44