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1、融资决策论文 -项目融资过程中的风险管理研究 摘要 项目融资已逐步成为大型工程项目筹措资金的一种新的方式，由于项目融资跨度长、涉及面广，具有较大的风险。本文探讨的就是项目融资的风险管理问题，提出主要通过项目融资的风险识别、风险评估、风险应对和风险监控等四个方面，来实施对项目融资风险的管理，从而实现在项目融资风险的全过程有效控制。 关键词 项目融资风险管理风险监控 项目融资是对一个项目的权利、资源或其他资产加以利用的融资，这种融资不是以项目业主的信用或者项目有形资产的价值为担保，其本质上是一种无追索权或有限追索权的融资贷款，归还贷款的资金主要来自于项目建成投入使用后的现金流量。项目融资跨度长、涉
2、及面广，其潜在的风险也较大，识别和评估项目融资中存在的风险，并对其进行有效管理和控制是项目融资过程中最重要的环节。 一、项目融资的风险识别 要管理和控制项目融资过程中的风险，首先要对项目融资的风险加以识别。识别项目融资的风险主要有以下几种方法： 1.流程分析法。逐个对生产流程中的每一阶段和环节进行调查分析，从中发现潜在风险的威胁，并找出风险存在的原因，分析风险发生后可能造成的损失和对整个生产过程造成的影响。 2.专家列举法。由专业人士对项目可能面临的风险逐一列出，并根据直接、间接，财务、非财务，政治性的、经济性的等不同标准进行分类。 3.财务状况分析法。根据企业的资产负债表、损益表等财务资料和
3、财产清单，并通过实际的调查研究，对企业财务状况进行分析，发现其潜在风险。 4.投入产出分析法。分析企业各部门之间的平衡关系，找出投入与 产出之间存在不平衡的原因及其后果，并对潜在风险进行识别和分析。 5.背景分析法。通过有关数据、曲线、图表等来描述某项目或某组织的未来状态，找出产生风险的关键因素及其后果，考察风险范围及事态的发展，并对各种情况作对比研究，以选择最佳的风险管理方案。 6.分解分析法。将复杂的事物分解成多个比较简单的事物，将大系统分解为具体的组成要素，从中分析可能存在的风险及潜在损失，然后对每一种风险做进一步的分解和分析。 7.失误树分析法。以图解的方法调查损失发生前各种失误事件，
4、对引起事故的各种原因进行分解分 析，并找出可能导致损失风险发生的失误。 风险识别的方法还有许多，但实践证明，任何一种方法的功能都有其局限性，要实现对项目融资风险的真正有效识别，就必须根据项目的具体情况，将各种方法相互融通、结合起来综合运用。 二、项目融资的风险评估 在风险识别的基础上，通过对所收集大量资料的分析，利用概率统计理论，对风险发生的概率、损失程度和其它因素进行综合考虑，估计和预测风险发生的可能性和相应损失的大小，得到描述风险的综合指标，并通过与安全指标的比较，判断是否采取应对措施。 1.建立项目融资决策净现金流量模型。 式中： NPV 是项目的净现值； Nct 是项目第 t 年的净现
5、金流量； R%是项目设定的社会平均投资收益水平； n 是项目的寿命期。 NPV 大于零，则项目从财务角度是可行的。 2.计 算项目的投资满意率 P=P（ NPV NPV0） 式中： P 是项目投资满意率，也就是项目净现值大于项目目标净现值的概率； NPV 是项目的净现值； NPV0 是项目的目标净现值。项目投资满意率应达到项目既定目标才可行。 3.计算项目的资本结构风险度 式中： P是项目资本结构风险度； P 是上述第 2 点求出的项目投资满意率；D 是项目资本金； E 是项目贷 款。项目的资本结构风险度用于项目在资本结构不同的方案中进行比选，相对较大者为优选项目。通过上述模型和指标的测算，可
6、以对项目融资的风险进行较为全面的评估，并制定相应的应对措施。 三、项目融资的风险应对 项目融资的风险应对措施主要有：在风险发生前的规避、缓解、分散、抑制和利用措施；在风险发生后的自留、转移措施等。 1.政治风险的管理。政治风险指由国家政治条件发生变化而导致项目信用结构改变、项目债务偿还能力变化而产生的风险。应对此类风险的措施有： (1)分散风险。与世界银行 等多边性金融机构或地区性开发银行共同对项目发放贷款 ;形成一个国际银团共同为项目提供贷款等。 (2)转移风险。向保险机构投保政治风险；和政府部门谈判商定在发生某些政治波动、法律变更事件时，由政府给予适当的补贴等。 (3)利用风险。从项目主管
7、政府部门取得允许项目在固定期限内利用特定资产的许可。 (4)规避风险。把各种合同置于东道国管辖之外，在法律文件中选择以外国法为准据法，并选择外国法院为管辖法院，以规避东道国法律变动的影响和政府的干预。 2.金融风险的管理。对于项目融资中金融风险的管理 ，主要通过两个途径。 (1)不借助金融市场交易管理金融风险。选择有利的借款货币，增加在当地筹集债务的比例，降低利率和汇率风险。 (2)借助金融市场交易管理金融风险。也就是利用远期、期货、期权和掉期等衍生金融工具来转移和规避金融风险。 3.生产风险的管理。选择成熟的生产技术，控制项目可供开采的资源总储量与项目融资期间内计划消耗量之比要保持在风险警戒
8、线之下，以保证项目长期的能源和原材料供应。 4.市场风险的管理。市场风险包含价格和市场销售量两个要素，降低风险也要从这两方面入手：一是项目要 有长期产品销售协议；二是采取浮动定价和固定定价方式，并保持长期销售协议期限与融资期限的一致。 四、项目融资的风险监控 项目融资的风险监控就是跟踪已识别的风险，监视残余风险和识别新的风险，保证风险应对措施的实施，并评估这些措施对降低风险的有效性。 1.累计债务覆盖率指标监控法 式中： At 是第 t 年到期债务本金； Ati 是第 t 年应付利息， NCi 是第 i年项目未分配的净现金流量。在项目进行过程中，从每年度开始直到项目还款期结束，对项目每年的累计
9、债务覆盖率 DCR t 进行计算，并将计算结果与 DCR最小值进行比较，如不能满足 DCR t DCR 最小值，就说明项目的偿债能力可能存在不足，需要采取必要措施来应对项目可能存在的风险。 2.项目债务承受比率指标监控法。项目债务承受比率是 指项目现金流量的现值与预期贷款金额的比值 , 可用下式表示： CR=PV/D 式中 : PV 为项目融资期间的现金流量现值； D 为项目不考虑贴现的计划借款绝对额。项目 CR 最小值的取值范围在 1.3 到 1.5 之间，在项目进行过程中 , 每年结束后对 CR 指标重新进行计算 , 检验 PCR CR 最小值 95%是否都满足。如果某年的 CR 指标不满
10、足 , 就说明项目按期偿债具有一定的风险 , 为规避破产风险 ,投资者就应当采取相应的措施。 3.净现值指标监控法。在项目进行过程中，每年结束后根据变量的实际发生值求出新的 NPVe, 并与项目预定的 NPV标准值进行比较 , 如果项目 NPVe小于投资者既定的 NPV 标准值 , 投资者就应当要求下游客户提高购买价格，或采取措施降低项目的运行成本，以确保项目 NPV 与预定 NPV 标准值之间的差额保持在可以控制的范围内。 4.差额内部收益率指标监控法。在项目在推进过程中，其净现金流量总会发生变化，因此，可以通过计算项目增量净现金流量的内部收益率来实施对项目风险的监控。差额内部收益率的表达式
11、为： 即可求得项目的发生动态变化后的净现值与项目原来设定状态的净现值相等时的折现率（ FIRR），根据所求得的结果，并综合分析项目在实施过程中的总投资（ CO）所发生的变化，可以监控项目实施过程中当总投资和净现金流量发生变化时的项目风险。当项目实际总投资大于原计划总投资，且 FIRR 大于项目设定的社会平均投资收益水平时，上述变化有利于投资者，项目无风险；当 FIRR 小于项目设定的社会平均投资收益水平，则项目有风险，需通过提高项目的产品价格或控制项目的投入控制项目的风险。反之，当项目实际总投资小于原计 划总投资，且 FIRR 小于项目设定的社会平均投资收益水平时，上述变化有利于投资者，项目无风险；当 FIRR 大于项目设定的社会平均投资收益水平，则项目同样有风险，也需要通过提高项目的产品价格或控制项目的投入来防范和控制项目的风险。