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1、精选优质文档-倾情为你奉上金融经济学总复习什么是金融经济学？金融经济学是一门研究金融资源有效配置的科学，它所要回答的问题是，商品经济的价值规律是否还能完全指导所有的经济主体（个人、机构、企业和政府等）在参与金融活动中所做的决策。它在微观经济学的基本框架内发展了金融理论的主要思想，并以此思想来观察金融活动参与者的行为和他们之间的相互作用，从中探索金融交易过程中所蕴涵的经济学的普遍规律。 所研究的核心问题是不确定性金融市场环境下的金融决策和资产定价。金融产品是指在金融市场交易的有价证券，如银行存单、票据、债券、股票以及各种衍生证券等；或称之为金融工具，实际上金融工具可以理解为市场普遍接受并大量交易
2、的标准化金融产品。金融产品（证券）的特殊性 对未来价值的索偿权：即购买并持有一项金融商品，取得了对该项商品未来收入现金流的所有权。 风险性和不确定性 由信息决定价格金融产品的现金流特性 流动性 是指金融商品的变现能力和可交易程度 收益性是指预期收益，是未来各种可能情况下实际发生的收益的统计平均收益 风险性实际发生的收益对预期收益（即平均值）的偏离程度，用收益的方差或标准差度量，且二者都是统计平均值 金融决策分析的三大原理或三大支柱 货币的时间价值原理：是指当前所持有的一定量货币比未来获得的等量货币具有更高的价值。 资产价值评估原理：一价原则 风险与收益权衡原理金融经济学的研究内容三个核心问题
3、1.不确定性条件下经济主体跨期资源配置的行为决策； 2.作为经济主体跨期资源配置行为决策结果的金融市场整体行为，即资产定价和衍生金融资产定价； 3.金融资产价格对经济主体资源配置的影响，即金融市场的作用和效率。三大基础理论体系 （1）个体的投资决策及资产组合理论： 证券组合理论 （2）公司融资决策理论：MM定理 （3）资本市场理论：EMH金融经济学分析方法：绝对定价法与相对定价法 绝对定价根据金融工具未来的现金流特征，运用恰当的贴现率将现金流贴现成现值，该现值即绝对定价法要求的价格。优点：比较直观，便于理解普遍使用；缺点：金融工具（特别是股票）未来的现金流难以确定；恰当的贴现率难以确定 相对定
4、价法：是利用基础产品价格与衍生品价格之间的内在关系，直接根据基础产品价格求出衍生品价格。优点：定价公式没有风险偏好等主管变量，容易测度；贴近市场 均衡定价法则： 在给定交换经济、初始财富、经济主体的偏好和财富约束下的期望效用最大、市场完全竞争等条件下，当每个投资者预期效用最大化、没有动力通过买卖证券增加自己的效用时，市场达到均衡，此时的证券价格是均衡价格。 均衡定价的经典模型：CAPM 套利定价法则 通过市场上其它资产的价格来推断某一资产的价格，其前提条件是完美的证券市场不存在套利机会。如果两种期限相同的证券能够在未来给投资者提供同样的收益，那么在到期之前的任何时间，两种证券的价格一定相等，即
5、所谓的“一价原则”。 复制是套利定价的核心分析技术。 套利定价的经典模型：OPT APT MM定理第一章 资本市场、消费和投资边际替代率：MRS，是无差异曲线的斜率，表示初期的消费减少1元，下期消费增加的量的相反值。它揭示了为保持相同的总效用，放弃当前一个单位的消费量必须要多少单位额外的未来消费量来补偿。还等于个人的主观时间偏好率。ri表示主观的时间偏好率。数学公式为 边际转换率：MRT，是投资机会曲线的斜率，表示初期放弃1元消费，用这1元来投资给第二期消费所带来的增加量的相反值。 MRT=- (1+Ri) ，Ri就是投资的收益率。资本市场线：沿着资本市场线将初始禀赋移至主观时间偏好等于市场利
6、率的那一点，即可得到最大的效用。资本市场线方程是，斜率是 -(1+r)，即市场利率。存在资本市场的消费投资决策：1、选择最优的生产决策进行投资，直到其边际报酬率等于客观市场利率；2、利用资本市场线进行借款或者贷款，从而选择最优的消费模式，使主观时间偏好等于市场报酬率。Fisher分离定理：给定完善的资本市场，生产决策由客观的市场标准唯一决定，而与影响个人消费决策的个人主观偏好无关。即投资决策和消费决策是分离的。这说明，最优的生产决策是与个人的偏好无关的（即分离的），如果不存在资本市场，没有借贷关系，投资者1将选择Y点生产，此时效用低，投资者2将选择X点生产组合，这时效用也低于B点。 在均衡时，
7、所有投资者的边际替代率都等于市场利率也即等于生产性投资的边际转换率。对投资者i和j的边际替代率为：MRSi=MRSj=-(1+r)=MRT 第三章 决策理论：不确定下的效用函数确定性：是指自然状态如何出现已知，并替换行动所产生的结果已知。它排除了任何随机事件发生的可能性。风险：是指那些涉及已知概率或可能性形式出现的随机问题，但排除了未数量化的不确定性问题。即对于未来可能发生的所有事件，以及每一事件发生的概率有准确的认识。但对于哪一种事件会发生却事先一无所知。不确定性：是指发生结果尚未不知的所有情形，也即那些决策的结果明显地依赖于不能由决策者控制的事件，并且仅在做出决策后，决策者才知道其决策结果
8、的一类问题。即知道未来世界的可能状态（结果），但对于每一种状态发生的概率不清楚。独立性味着如果将两个抽奖与第三个抽奖放在一起考虑，则前两者的偏好顺序独立于特定的第三个抽奖。独立性公理是不确定性环境下决策理论的核心，它提供了把不确定性嵌入决策模型的基本结构。通过该假设，消费者将复杂的概率决策行为，分为相同和不同的两个独立部分，整个决策行为仅由其不同的部分来决定。期望效用函数公式：EU(W)=piU(Wi)。内容：期望效用是效用的线性组合。投资者总是追求其期望效用的最大化。效用函数对个人来说是特定的，没有办法对比两个人的效用函数，群体的效用函数是没有意义的。性质：1、保序性，若xy，则U(x)U(
9、y)。2、风险资产排序，UG(x,y:a)= aU(x)+(1-a)U(y)风险态度：1、风险厌恶，UE(W)EU(W)，图形下凹；2、风险中性，UE(W)=EU(W)，图形直线；3、风险偏好，UE(W)=EU(y)。定义三：y的累积概率分布总是位于x的左侧。数学定义：对任意W，Fx(W)=Gy(W)；对某一W，Fx(W)=EU(y)。定义二：对所有风险厌恶投资者，x优于y意味着，在任何既定的财富水平下，y的累积概率分布的覆盖面积均大于x的覆盖区间。数学定义：对任意W，Fx(W)-Gy(W)从负无穷到W的积分=0；对某一W，Fx(W)不等于Gy(W)。随机占优理论：如果某项资产符合二阶随机占优
10、，任何一个厌恶风险的投资者不管其效用函数形状如何特别，都会偏好该项资产。通常将随机占优作为指导风险厌恶投资者进行选择的理论基础，只需要找出符合随机占优的投资组合集，然后从该集合中选择出一个投资组合。均值-方差准则：假定资产收益服从正态分布，因此收益完全由它的均值、方差决定。风险厌恶投资者的无差异曲线表述为收益分布的均值和标准差的函数，无差异曲线代表了所有使得财富的期望效用相等的风险和收益的组合。无差异曲线是平行的（不要相切或相交），斜率大于零（代表高收益、高风险），曲线下凹（代表风险厌恶）。第四章 状态偏好理论纯证券：是指某种证券在特定状态发生时可在期末获得1美元，而当其他状态发生时，则不能获
11、得任何支付。纯证券的概念使得现实中的证券可以符合逻辑地分解为由纯证券组成的证券组合。因此，每一种市场证券都可以视为不同纯证券的组合。完全的资本市场：当线性无关的证券数量等于未来可能的自然状态的总数量时，市场就被称为完全的，可产生任何形式的收益。在状态偏好理论中，证券未来价值的不确定性由可能的状态对应的证券收益来表示，可能状态对应的证券收益的线性组合表示个体投资组合的收益机会集。这一机会集的一个重要特性取决于市场是否完全。证券价格的经济决定因素：1、对消费和投资的时间偏好。在完全市场中，无风险证券总是可以通过构造证券组合而得到的，这一组合由对应于每种状态的单个纯证券组成。无风险利率的实际大小反应
12、了对消费和投资的时间偏好。2、特定状态发生概率的预期。在同质期望假说（即所有个体对状态发生的概率持有同样判断）下，纯证券的价格可以分解为状态概率与状态发生时的预期支付的乘积，只要各状态发生的概率不同，纯证券的价格就有差异。3、当累积财富随状态变化时，个体的风险态度。极度厌恶风险的投资者会投资于各种纯证券以此来消除不确定性。若财富多的状态，对应的纯证券价格较低，财富少的状态则相反。投资组合的最优性条件：1、期望的边际效用等于市场价格比；2、边际替代率与市场交换率相等。等边际法则：状态下财富的期望边际效用除以状态下纯证券的价格得到的数值在所有状态下相同，并与当前消费的边际效用相等。投资组合分离条件
13、：1、当风险证券组合的选择与投资者财富水平无关时，投资组合分离成立。2、若对投资者的偏好施加额外的限制，或者对投资收益施加额外的限制，组合分离成立。3、效用函数是二次函数、或者证券的收益是联合正态分布时，两基金分离成立。第五章 均值方差资产组合理论有效集：指在方差既定的情况下，从投资机会集中选出的均值方差组合，没有其他任何投资机会可以获得比有效集更高的平均收益。两个风险资产效用最大化投资组合：沿着机会集尝试不同的投资组合，直到找到某投资组合，其在最小方差机会集上的风险和收益之间的边际转换率恰好等于无差异曲线上的边际替代率。有效集向上凸的特性和无差异曲线向下凸的特性就额定了有效集和无差异曲线的切
14、点只有一个，也就是说最优投资组合是唯一的。为什么相切时最优：若边际转换率不等于边际替代率（即不相切时），总是可以通过改变投资组合来提高效用，直至相切。不同无差异曲线投资者的选择：风险厌恶程度越高的投资者，其无差异曲线的斜率越陡，因此其最优投资组合越接近转折点。风险厌恶程度越低的投资者，其无差异曲线的斜率越小，因此其最优投资组合越接近右上方。 有效集曲线的形状特点：1、向右上方倾斜的曲线，它反映了“高收益、高风险”的原则；2、向左凸的曲线。有效集上的任意两点所代表的两个组合再组合起来得到的新的点一定落在原来两个点的连线的左侧，这是因为新的组合能进一步起到分散风险的作用，所以曲线是向左凸的； 一个
15、风险资产一个无风险资产有效集：存在无风险资产情形下的机会集为直线，存在无风险资产情形下的有效集为机会集的上半段直线（切点往上部分）。结论：1、无论投资者的无差异曲线如何，均会持有两种基金：市场组合和无风险投资组合2、均衡时，不论投资者主观上对风险持有何种态度，面临的风险和收益之间的边际替代率均是相同的。多资产投资组合多个风险资产的机会集：其实与两个资产的投资机会集的形状是相同的。差别仅在于多个资产的情况下，一些投资组合将落入机会集的内部。机会集由各种投资组合以及一些具有有效均值-方差的单个资产所构成。只有不存在无风险资产，风险厌恶者仍可使用前面的方法，即通过找到有效集与最高无差异曲线间的切点的
16、方法来最大化其期望效用。但是要求必须能估算出上述所有的均值、方差和协方差。多个风险资产与一个无风险资产的有效集：所有投资者都更偏好无风险资产与落在有效集上的投资组合切点M所构成的组合，所以存在无风险资产时有效集是一条直线。投资者可以通过将无风险资产与投资组合M进行组合而获得最好的结果。所有的风险资产都是风险投资组合M的一部分。第六章 资本资产定价模型与套利定价理论切点组合是市场投资组合：资本市场线与有风险资产的有效组合边界的切点所代表的资产组合就是有风险资产的市场组合。原因：任何市场上存在的资产必须被包含在切点M所代表的资产组合里。不然的话，因为理性的投资者都会选择AM直线上的点作为自己的投资
17、组合，不被M所包含的资产就会变得无人问津，其价格就会下跌，从而收益率会上升，从而刺激投资者对这些证券的需求，直到进入到M所代表的资产组合。两基金分离定理内容：在所有有风险资产组合的有效组合边界上，任意两个分离的点都代表两个分离的有效投资组合，而有效组合边界上任意其他的点所代表的有效投资组合，都可以由这两个分离的点所代表的有效投资组合的线性组合表示。核心：1、在均衡条件下，每一位投资者只要向风险资产投资则必定持有切点组合。2、如果切点组合的构造已知，则投资者只需将资金适当分配于无风险资产和切点组合即可实现最佳投资。3、一个投资者的最优风险资产组合是与投资者对风险和收益的偏好状况无关的。意义：不管
18、投资者的收益/风险偏好如何,只需找到切点所代表的风险资产组合,再加上无风险证券,就可以为所有投资者提供最佳的投资方案。成立的原因：如果一个投资者决定要构造风险资产加无风险资产的组合，他只需要一个最优的风险资产组合投资，无论他做什么选择，都有一个新组合产生（包含无风险和风险资产），这个组合的标准差和期望收益之间一定存在着线性关系，因为有效集是线性的，所以有分离定理成立。CAPM的假设：1、投资者是风险厌恶者；2、投资者是价格的接受者；3、存在无风险资产使投资者可以无风险利率不受限制的贷入或借出；4、资产数量固定，均可交易且完全分割；5、资本市场是无摩擦的；6、不存在市场不完全的情况。内容：收益率
19、等于无风险收益率加风险溢价。风险溢价等于风险价格乘以风险数量，风险价格是证券市场线的斜率，是市场组合的期望收益率与无风险收益率的差额，风险数量是贝塔系数。贝塔系数：风险资产与市场组合的协方差除以市场组合的方差。体现了风险与市场风险的比例，体现了特定资产的价格对整体经济波动的敏感性。投资组合的贝塔系数是单个资产的贝塔系数的加权和，若要测量投资组合的系统风险，只需度量个别资产的贝塔系数。证券市场线与资本市场线：资本市场线反映的是有效资产组合的风险溢价是该资产组合标准差的函数，标准差测度的是投资者总的资产组合的风险。而证券市场线反映的是单个资产的风险溢价是该资产风险的函数，测度单个资产风险的工具是该
20、资产对于资产组合方差的影响程度或贡献度，用贝塔值来测度。联系与区别：均刻画期望收益与风险之间的关系；使用的风险定义不同；图形坐标不同；价格表达式不同；所有的证券都在证券市场上，而只有有效的证券组合在资本市场上。特征线：证券特征线表示的是证券均衡预期收益率与实际预期收益率的关系。通过对过去观察的数据得出实际收益率对市场均衡收益的回归分析而得到的拟合直线就是特征线。阿尔法系数：证券的真实期望收益与均衡期望收益间的差额，这种差额反映了市场价格的误差程度。大于0时，市场对证券的收益率的预期高于均衡期望收益率，因而市场价格偏低；小于0时，市场价格偏高。APT与CAPM的联系：1、二者的使用范围具有一致性
21、；2、二者假设具有相似性；3、二者对风险的划分具有一致性；4、CAPM可以看作是APT的特殊情况。区别：1、对投资风险的解释程度不同；2、二者的基本假设有诸多不同之处；3、市场的均衡原理不同；4、从实用性的角度比较，CAPM具有一定的缺陷；5、二者的适用范围不同。APT多因素模型的一般式：在多因素模型中，一个组合对某一因素的敏感性是对所含证券的敏感性的加权平均，权数为投资于各证券的比例。第十章 有效资本市场：理论弱式有效：没有任何投资者可以基于历史的价格或者收益率的信息推测出交易规则，从而获得超额收益。换句话说，过去的价格或者收益情况无益于获得超常收益，或者与获得超常收益无关。推论一：如果弱式
22、有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。半强式有效：没有任何投资者可以通过任何公开可获得的信息建立交易规则而获得超常收益。公开可获得的信息包括：公司年报，华尔街日报上的“华尔街见闻”一类的投资加以，或者电传股票行情。推论二：如果半强式有效假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。强式有效：没有任何投资者可以通过任何信息而获得超常收益，无论该信息是否为公开可获得信息。推论三：在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。分形市场假说（FMH）：它强调证券市场信息接受程度和投
23、资时间尺度对投资者行为的影响，并认为所有稳定的市场都存在分形结构。主要内容：1、市场由众多处于不同投资水平的投资者组成，投资水平对其行为会产生重大影响。2、信息对处于不同投资水平上的投资者所产生的影响不相同。3、市场的稳定在于市场流动性的保持，而只有当市场是由处于不同投资水平上的众多投资者组成时，流动性才能够得以实现。4、价格不仅反映了基于技术分析所做的短期交易，而且反映了基于基本分析所做的长期估价。一般而言，短期价格变化比长期交易更具易变性。总共的内容引言不确定条件下的选择投资组合理论AD框架套利定价理论第十一章 行为金融学 行为金融学：是心理学、行为理论与金融分析相结合的研究方法与理论体系
24、。研究人的心理偏差和情绪对金融决策、金融产品定价以及金融市场变化的影响。 行为金融学的理论基础 （一）有限理性 （二）有限套利 （三）前景理论 对于认知困难的解释 一、信息获取阶段的认知偏差 （一）易记性偏差人们在获取信息过程中，往往对容易记住的信息更加关注。比如，具体的事情比抽象的概念容易记住，因此给人的印象更深刻。（二）易得性偏差人们倾向于对容易获得和掌握的信息更加关注，而不是去寻找其他相关的信息。（三）次序效应人们通常会将获取的信息按照一定的顺序排列，有时会给予排列中最先到来者以优势地位（首因效应），有时则赋予最后到来者以更大的权重（近效应）。 二、信息输出阶段的认知偏差：过度自信 过度
25、自信(Over-confidence)：指人们对自己的能力、知识和判断等，表现出过分的乐观与自信。 三、损失厌恶loss aversion 损失厌恶：人们对财富的减少(损失)比对财富的等量增加(收益)更为敏感，而且损失的痛苦要远远大于获得的快乐。 卡尼曼通过心理学研究发现，在可以计算的大多数情况下，人们对所损失东西的价值估计高出得到相同价值的两倍。 当所得的比预期的多时，人们会很高兴；而当失去的比预期的多时，就会非常愤怒和痛苦。这两种情绪是不对称的。（薪酬设计） 长期收益可能会周期性地被短期损失所打断。损失厌恶会导致投资者过于强调短期的投资亏损，而不愿长期持有股票。 四、后悔厌恶 后悔厌恶：当
26、人们作出错误决定后往往会后悔不已，感到自己的行为要承担引起损失的责任，会比损失厌恶更加痛苦。 如果某种决策方式可以减少决策者的后悔心理，则对其来说，这种决策方式将优于其它决策方式。 为了避免痛苦，人们常常做出许多非理性的行为，如：为了等待不必要的信息而推迟决策，从众行为，推卸责任，等等。 五、确认偏差 确认偏差：人们一旦形成一个较强的信念，他们就会有意识地寻找有利于证实自身信念的各种证据，不再关注那些否定该信念的证据，并人为地扭曲新的信息。 比如女生买衣服和对自己中意的男（女）朋友的一见钟情。 确认偏差会使得投资者坚持错误的交易策略，导致定价错误的持续存在，直至非常强而有力的证据出现才能迫使改
27、变原有的信念。行为金融学解释Benartzi and Thaler(BT)(1995) ，提出投资者如何偏好在国库券和股票之间分配其，即人们在选择投资组合时，会对每一种资产计算其潜在的收益和损失，然后选择期望效用最高的那一个。 由于投资者对其的可能损失存在着厌恶心理，因此会格外的关注其资产组合的安全性，这种关注使得投资者频繁的对其证券组合进行着，由于股票价格具有较大的波动性，暂时性损失的概率要远远高于债券，频繁的绩效评估，会使投资者越来越多的感受到股票资产上所发生的损失，从而降低股票对投资者的吸引力。只有当股市上的长期维持在较高水平时，投资者才会将股票和债券看作是可替代的。也即在短视性损失厌恶理论条件下，股市上存在的高水平股权溢价是维持股票和债券两种资产之间均衡关系的必要前提。 专心-专注-专业