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1、 2015年 9月 西安交通大学学报 (社会科学版 ） 第 35 卷第 5 期（总 133 期） Journal of Xian Jiaotong University( Social Sciences) Sep.2015 Vol.35(Sum No. 133) DOI： 10.15896/j. xjtuskxb. 201505002 演化博弈下的小微企业集合融资模式 冯宗宪，霍源源 (西安交通大学经济与金融学院，陕西西安 710061) 摘要 基于所构建的商业银行与小微企业之间的集合融资演化博弈模型，以企业群体内部形成的自助 担保机制为研究背景，分别对集合融资过程中有抵押资产和无抵押资产两种
2、情形下的双方策略变化趋势进 行了探讨。通过演化博弈分析认为，无抵押资产的集合融资贷款模式并没有增加银行的信用风险，且该模式 不仅可以帮助银行降低贷款审查成本，拓宽中间业务渠道，还可以缓解小微企业信息不透明问题，防范企业 违约风险的产生，同时降低企业获得资金的门槛，为解决小微企业的融资问题提供了新的思路。 关键词 集合融资 ;银行贷款 ； 小微企业 ； 自助担保 ;演化博弈 中图分类号 F832.21 文献标识码 A 文章编号 1008-245X(2015)05-000708 小微企业的健康发展对稳定经济增长、调整产业 结构、推进科技创新等有着举足轻重的作用。但由于 这类企业信息不透明、被认可的
3、抵押物不足、容易受到 外界经济环境干扰等多方面因素的影响，导致其长期 以来很难获得商业银行或其他金融机构的资金支持， 有的则不惜通过民间高利贷的方式饮鸩止渴。这类企 业一旦经营发生困难，便会出现资金链断裂，并且会因 为无法偿还贷款而再次陷入资金危机，有时甚至可 能 因资金供给方追偿借款而引发严重的社会问题。 1931年 ， 英国学者麦克米伦 （ Macmillan) 1便阐 述了中小企业在创立发展过程中所面临的资金缺口问 题，并将其称之为 “ 麦克米伦缺口 ” ，可见小微企业融 资困难的问题由来已久，无论是发达经济体还是新兴 市场国家，都在为解决该难题尝试不同的方案，以期突 破阻碍小微企业长足
4、发展的瓶颈。其中，欧美发达经 济体常用于为小微企业提供资金援助的风险投资、创 业板上市等融资方式都已获得了良好的成效，但囿于 我国资本市场发展尚未完善，这类直接融资方式还只 能起到参考作用，而一些借助担保机构参与的间接融 资模式正在逐步发展起来。在该模式的具体实践过程 中可以发现，目前我国担保机构服务覆盖面有限、担保 费用较高以及担保手续繁琐等问题的存在，还鲜有单 个小微企业在实际融资过程中通过该模式获得资金支 持，然而这种 “ 担保增信 ” 的融资模式却仍值得探索。 同时，鉴于单个小微企业融资能力薄弱、融资成本较高 的问题，不少企业开始尝试集合融资模式，诸如发行集 合债券、集合票据或者进行集
5、群融资等均是典型的集 合融资模式。在这类融资模式中，企业集合要么选用 第三方担保机构进行担保， 要么以群内企业自有的 “ 核心竞争力 ” 作为担保条件在金融市场筹措资金 2。 对于前者 多家企业共同寻找第三方担保机构的方 式 不仅可以使得集合体内企业信用级别增进，同 时还可以降低各家企业的融资成本 ;对于后者这种由 群内企业构建的自助担保模式，不仅具有上述优势，同 时还极大的增加了群内企业资产配置的便利性，起到 群内企业相互监督作用，使得信息更加透明，有利于企 业通过银行等金融机构筹措资金。 本文正是以这种小微企业群体内部形成的自助 担保机制为研究背景，通过演化博弈理论来分析集 合融资模式下具
6、有不同贷款 约束条件时（有抵押资 产和无抵押资产），小微企业和金融机构（不失一般 性，这里简化为商业银行）之间的策略演进及变化趋 势，希冀为小微企业获得有效的融资途径提供理论 依据。 收稿日期 2015-01-26 基金项目 陕西省科学技术研究发展计划重点项目 （ 2012KRZ14);国家社科基金项目 （ 09BJY105) 作者简介 冯宗宪 （ 954 -)男 ， 西安交通大学经济与金融学院教授 ,博士生导师。 网络出版时间 2015 -07 -28 网络出版地址 www. cnki. net/kcms/detail/61. 1329. c. 20150728. 1818. 004. ht
7、ml 7 西安交通大学学报 (社会科学版 ） http ： /www. xbskb. cn; http ： /kxb. xjtu. edu. cn 一、文献综述 综观近几年关于商业银行为小微企业提供金融服 务方面的研究文献，大多数观点均认为大型银行或者 外资银行没有太大的兴趣为小微企业开展金融服务， 而小型银行或者一些专业银行在为小微企业进行金融 服务时可以通过关系贷款克服企业信息不透明的障 碍，因此具有相对优势 3。赫南德茨 （ Hemtodez) 等 4认为，建立在信任基础上的关系贷款比通过与银 行长期合作获得贷款的方式对于促进小微企业获得金 融支持更具有优势，这种通过信任而建立起的关系贷
8、 款，不会让企业承受过高的利息。汉森 （ Hasan) 5等 通过银行类型及所有制等因素对小微企业贷款影响的 实证分析后发现，股份制银行在为小微企业贷款时会 通过分析 “ 软信息 ” 为小微企业提供更低的贷款成本， 因此这类银行对于转型后期经济体中的小微企业更重 要，而大型银行和外资银行并不会采取诸如小企业评 分技术或者固定资产评估等 “ 硬信息 ”技术为小企业 服务。但博格 （ Berger)等 6认为，大型商业银行在使 用一些诸如固定资产抵押贷款这种 “ 硬信息 ”技术时 也具有为小微企业融资贷款的优势。德拉特里 （ De la Torre)等 7通过对 12个国家及地区的 48家银行做的
9、 实证分析认为，不同类型的银行在拥有新的技术、新的 商业模式或者风险管理模式时，会为小微企业制定宽 泛的金融产品和金融服务，小微企业所能获得融资的 途径不再依存于关系型贷款，因此小微企业金融服务 市场的竞争将会变得异常激烈。目前在我国，对于大 部分毫无融资经验的小微企业来说，商业银行贷款仍 是最为主要的资金来源之一，因此不同所有制、不同规 模的商业银行不应再拘泥于形式单一的抵押贷款模式 为小微企业提供金融服务，而应通过完善风险控制管 理、创新服务手段以及开发多样化的合作领域为小微 企业提供相适应的金融产品和金融服务。 目前国内外学者对于集合融资方面的研究还相对 较少，而该融资模式的思想可以通过
10、社会资本的概念 加以阐释。格兰欧文特 （ Granovetter) 8提出了社会资 本的概念，将其界定为个体 与团体之间的关联，是人们 在社会结构中所处的位置所给他们带来的资源。蒙特 哥马利 （ Montgomery) 9将社会资本的概念引入到了小 额贷款中，解释了社会资本对借款人恶意欠款问题的 约束作用。拜斯利 （ Besley)等 1 分析了群体中有着 共享的社会资本，由此产生的连带责任会对借款人产 生积极的按期还款作用。我国学者张捷 11在解决中 8 小企业融资难题时也提出了利用社区信用资源提升单 个中小企业信用水平的方法。王益等 12通过分析社 会信用资源的类型，提出了构建社会信用合作
11、组织以 实现社会小额 贷款的可持续发展的目的。李华民 13 认为企业联保、集合融资等创新的小微企业融资模式 均是应用了社会资本理论，使得群体内每个成员获得 了比其自身经过努力而能获得的更大可信度。张琦 等 14认为可以通过供应链融资、产业链融资、集群融 资等创新融资方式促进中小企业集合融资，即多家中 小企业 “ 组团融资、集合担保 ”的模式，克服中小企业 由于企业规模缺陷以致信用风险增大的融资缺陷。 通过文献回顾可以看到，目前关于小微企业商业 银行贷款以及小微企业集合融资的讨论大都是分别论 述，而将二者结合起来共同分析这一创新融资 模式的 文献较少 ;其次，众多文献均指出了小微企业贷款中常 遇
12、到的抵押资产不足情况，但是并没有给出有效的解 决途径，商业银行抵押贷款的融资途径始终不能缓解 小微企业的资金短缺问题 ;此外，国内外有关集合融资 模式的文献还主要以集合融资的优势研究为主，缺少 投融资双方利益的具体讨论。鉴于以上分析，本文拟 构建不同约束条件下的集合融资模式 ， 以通过演化博 弈论的分析清楚地看到商业银行与企业双方的策略变 化情况 ， 为改善小微企业的融资环境提供合理建议。 二 、 集合融资贷款模式分析 传统的博弈理论假定博弈者是完全理性的 ， 然后 从理性角度出发 ， 通过纳什均衡预测博弈者在完全信 息状态下的策略行为。 1974年，梅纳德 （ Maynard ) 等 15提
13、出了演化稳定策略 （ Evolutionarily Stable Strategy， ESS) ， 其作为演化博弈论中 的重要概念将博弈论 从完全理性假设中解放出来 ， 使得演化博弈理论得到 长足发展。该理论从一个全新的视角出发 ， 合理地假 设了博弈者的有限理性行为，通过多次学习调整过程， 把影响博弈者行为的各种因素纳入讨论中来考察系统 达到演化稳定状态时博弈双方的策略选择问题。 1978 年，泰勒 (Taylor)等16又建立了模仿者动态模型，在这 种分析框架下 ， 博弈分析的核心不再是传统博弈的最 优选择策略 ， 而是有限理性博弈方组成的群体成员策 略调整的过程、趋势以及稳定性等方面的分
14、析 17。 20 世纪末 ， 随着演化博弈论研究的深入 ， 许多经济学者把 该理论引入到经济学领域 ，演化博弈论也开始从对称 博弈的研究转向非对称博弈的研究并逐渐深入 18 。 此外 ， 国内经济学者还将演化博弈理论应用于产业演 冯宗宪，霍源源演化博弈下的小微企业集合融资模式 化、制度变迁以及投资组合分析等问题的讨论 中 22，使得该理论在经济学领域有了更为宽广的应 用价值。 本文将建立演化博弈复制动态模型，并将其应用 于采用集合融资模式情形下的小微企业与商业银行的 合作中。由于信息的不对称性，导致银行和企业双方 均是有限理性参与者，因此恰好可以通过演化博弈理 论进行探讨，商业银行可以逐步清楚
15、小微企业在不同 贷款模式下的策略选择趋势，逐一分析对待不同政策 条件时小微企业的策略调整过程，在清楚判断博弈方 的演化稳定策略后，设计适合小微企业的贷款产品，完 善小微企业的融资产品和融 资服务。 (一）需要抵押资产的集合融资模型 1.模型假设。由于商业银行在与企业的实际合作 过程中多采用抵押贷款的方式进行融资服务，因此以 下假设均是在小微企业给银行提供了认可的抵押资产 的基础上给出的。 假设 1:对于每一家小微企业来说，既可以与多家 企业一起形成集合，与银行进行协商，进行集合融资方 式贷款，也可以在自身抵押资产足够的情况下参与单 独融资方式贷款。其中，企业选择单独融资方式和集 合融资方式进行
16、贷款时需要支付的费用分别为 C1和 C2，并且包括或有的担保费用、手续费用以及贷款利息 等费用。 假设 2:银行为每一家小微企业进行单独融资或 集合融资贷款时的审查成本分别为 /l和 /2，贷款利率 分别为和 。 假设 3 :集合融资组合中共有 m家小微企业，每一 家企业为融资集合所缴纳的保证金为 A，则集合融资 组合具有总额为 C = ;|91的保证金作为风险准备资 金，以备企业发生违约后给银行偿付。 假设 4:企业通过单独融资方式贷款或集合融资 方式贷款时能够给银行提供的抵押资产的价值分别为 Mi和 M2，银行可以为企业提供的贷款金额为抵押资 产金额的 A倍 (但一般银行对于小微企业的资产
17、认可 程度较低，因此有 1)。 假设 5 :小微企业若获得银行贷款，并将其用于进 行正常的生产经营，则可以达到的平均利润率为 Z。 根据以上假设，当银行采用集合融资贷款策略为 小微企业提供资金时，若企业能够按期偿还贷款，则在 扣除贷款审查的 成本后，商业银行可以获得的收益为 W2AM2 -/2 ;而当某家小微企业不能按期偿还贷款时， 其所在的企业集合融资组合会为该违约企业偿还银行 欠款，从而控制了银行信用风险的蔓延，也保证了银行 的收益不受影响，与此同时，集合融资组合将获得该企 业参与集合融资时缴纳的保证金 g,，或者通过折价出 售、拍卖以及变卖企业抵押给银行资产的方式弥补替 违约企业进行偿付
18、的损失。 同理，当小微企业通过单独融资贷款策略获得资 金时，若其能按期偿还贷款，银行在扣除贷款审查的成 本后可以获得的收益为 rMi -/i;而当企业发生违 约 时，银行的收益为抵押资产变卖后的所得并扣除损失 的本金以及贷款审查成本等费用，为 Mi -AMi -1。 对于小微企业来说，若选择按期偿还贷款的策略， 在进行集合融资贷款的前提下，企业扣除银行贷款所需 支付的费用 (含利息）后会获得的收益为 M2 -C2;相 应地，如果进行单独融资贷款模式，企业可以获得的收 益为 MM -ci。 当小微企业选择违约策略时，在银行提供集合融 资贷款模式下，企业需要在原有收益中扣除价值为 M2 的抵押资产
19、以及缴纳给集合融资组合的保证金 g,;而 当银行提供的为单独融资贷款模式时，则 无须扣除缴 纳给集合融资组合的保证金部分。此外，当企业发生 违约时，无论通过哪种融资模式获得贷款，资金利息为 违约企业所有。这样可以得到小微企业在违约策略下 相应的收益分别为 /AM2 - c2 + rar2AM2 - M2 - g,和 ZAMi -ci +riAMi - Mi。 商业银行与小微企业相应的 得益矩阵如表 1所示。 2.模型建立。下文结合表 1所示得益矩阵来建立 演化博弈模型。对于有限理性的博弈方来说，任何策 略都有可能被博弈方的部分群体所用，因此不妨假设 在商业银行和小微企业两个群体之间随机配对进行
20、博 弈。在商业银行群体中，采用 “ 集合融资贷款 ” 策略的 群体比例为 *( 7*。根据微分方程的稳定性定 理 ,=1为商业银行的演化稳定策略，再根据表 1所示 得益矩阵可得，不论小微企业是否选择违约，银行通过 单独融资贷款时所获收益 （ ri kMi -1或 MJ - kMi -1) 均低于银行通过集合融资贷款的收益 （ WkM: -2)。 这样，经过一段时间的演化，银行将都会选择提供集合 融资贷款策略，且该策略不依赖于企业策略的选择而 改变。 情形 2:4M! 7*，则 x =1为商业银行的演化 稳定策略 ;若 7 *!。根据微分方程稳定性定 理，可知y = i为小微企业的演化稳定策略；
21、 情形 5 kM】 -M】 0,即 WT2kM2 M2 +q,。 表示在小微企业所承担的贷款利息 大于企业抵押资产价值和缴纳给集合融资组合保证金 总额的情况下，如果银行初始阶段给小微企业提供的 集合融资比例为，时，小微企业无论是选择按期还款 策略还是违约策略，其收益都没有差别 ;当银行在初始 阶段给小微企业提供的集合融资比例高于，时，经过 一段时间的策略演化，企业的稳定策略为 y = 0，表示 小微企业还是会因为利息较高而发生违约事件 ;而当 银行在初始阶段给企业提供集合融资的比例低于， 时，经过一段时间的策略演化， =i为小微企业的稳 定策略，表明这些只能选择单独融资模式的企业因为 考虑到后
22、期贷款的信用记录问题，在此时较高利息下 仍然会选择按期还款策略，但这高昂的企业运营成本 一定会影响到企业未来的持续发展。 因此，可以得出即便银行为小微企业提供了便利 的集合融资贷款方式，倘若企业仍然承担着较高利息 成本时，它们也会集体铤而走险，选择违约策略维持经 营。说明当商业银行的贷款利息设置不合理的情况发 生时，创新融资模式不仅不能解决小微企业资金供给 的问题，反而会酝酿潜在的信用风险的出现。为此，结 合上述三种情形的分类讨论，可以设置一个银行进行 集合融资贷款的参考利息率 =。当商业银 行的实际集合融资贷款利率小于 时 （ 即情形 4和情 形 5 )，小微企业的违约风险较小，会按期偿还银
23、行贷 款 ;当商业银行的实际集合融资贷款利率大于 时 (即情形 6 )，小微企业会根据银行在初始阶段提供的 融资方案而有所差异，但是即便小微企业没有违约事 件发生，由于受到较高贷款利率的约束，也不能产生稳 定利润以维持正常的企业经营活动。 (二）无需抵押资产的集合融资模型 i.模型假设。对于大多数小微企业来说，出具商 业银行普遍认可的抵押资产并不容易，因此为了结合 前文对比研究抵押资产在银行为小微企业提供集合融 资贷款中的作用，这里假设采用集合融资贷款方式的 小微企业不再给商业银行出具抵押资产，而只是给集 合融资组合缴纳保证金即可。多家小微企业的保证金 便构成了集合融资组 合的风险准备金，当组
24、合中某一 家小微企业发生信用违约，且不能按期给银行偿还贷 款时，企业集合融资组合会使用风险准备金先行替企 业进行偿付，承担企业融资担保方的职责。于是，在这 种小微企业集合自发构建的 “ 群内担保 ” 模式下，即便 各家企业均无法提供相应的抵押资产，商业银行仍可 为集合体内的各家小微企业提供贷款，且贷款额度为 其在集合融资组合中所缴纳的保证金总额的 w倍 (w i )，即 wq,。 ii 西安交通大学学报 (社会科学版 ） http ： /www. xbskb. cn; http ： /kxb. xjtu. edu. cn 表 2无需抵押资产的集合融资银企双方得益矩阵 小微企业 (y) 按期还款
25、 到期违约 集合融资贷款 ftr29, -2,9, -C2 批 29, -一 C2 +批 29, -9, 商业银行 （） 单独融资贷款 rikMi -/i， kMi - Ci M - kMi -/kMi - Ci +rikMi 结合前述假设，当银行采用不提供抵押资产的集 合融资贷款策略时，无论企业是否违约，银行都将获得 扣除贷款审查成本后的利息收人，即为 -/2;对于 小微企业来说，当其按期还款时，企业可以获得的收益 只需扣除申请贷款所需的成本 （ 含利息），当其发生违 约时，企业还会损失缴纳给集合融资组合的保证金。 但是对于单独融资贷款策略，商业银行与小微企业的 收益与有抵押资产的贷款收益相
26、同。无抵押情况下的 商业银行与小微企业相应的得益情况见表 2。 2.模型建立。结合表 2所示得益矩阵，类似于集 合融资有抵押资产的贷款模式，可以推出商业银行选 择 “ 集合融资贷款 ”“ 单独融资贷款 ” 两种模式下的期 望得益、和群体平均得益分别 为： UBC =y ( nr29, -/2) + (i -r) (29, -/i) uBS =y (rikMi -A) + (i - r) -f1) u B = * u BC + (1 - *) u BS 同时还可以得到小微企业的群体中选择 “ 按期还 款 ”和 “ 到期违约 ” 两种策略下的期望得益和群体平均 得益分别为： u ER =X ( n
27、l9, -C2 ) + C1 x) (lkMi - Ci ) U ED = X .(nk, _ C2 + nr29, _ 9,) + ( _ X) (lkMi - Ci + Ti kMi - Mi) UE = y UER + ( -y) U ED 相应地，集合融资无抵押资产贷款模式中，银行和 小微企业的复制动态方程分别为： dx dt =x (u、 c u B) =x - x) (T29, 一-2 - Mi +kMi +/i) -y (rikMi +kMi -Mi) (3) 畫 = y - (u ER -u E) =y (i _y) x (rikMi - Mi nr29, +9,) - (ri
28、kMi -Mi) (4) 3.策略分析。根据银行有抵押资产贷款和无抵押 资产贷款的复制动态方程，即式 （ i)和式 （ 3 )可以得 到，银行在无抵押贷款时的策略选择与有抵押贷款时 的选择类似，下文主要讨论小微企业的策略选择。 令式 (4)， 即无抵押资产贷款情况下的小微企业 的复制动态方程 |= ,可得 y= ， y = i以及 x* = Ti kMi - Mi (ri kMi -Mi ) -( m-29, -9,) 根据前述 ri及 k的取值 范围，可知 rikMi - Mi x*，可得 y =i为小微企业的演化稳定 策略 ; 情形 SkM! -M! x*时 ， y = 0为小微企业的演化
29、稳定 策略。 根据情形 7和情形 8可知 ， 只要 9, - 9, 0,即小微企 业需要偿付给银行的利息多于其所缴纳的保证金时， 企业策略的选择与初始阶段银行选择集合融资贷款模 式的比例有关，当该比例小于临界值 x *时，经过一段 时间的演化，小微企业会选择按期还款策略，而当初始 阶段银行提供集合融资贷款的比例大于临界值 x *时， 经过一段时间的演化，企业会选择违约策略。 通过上述无抵押资产的集合融资贷款模式中银行 和企业的策略分析之后可以得到，二者的策略选择和 有抵押资产贷款时的几种情形基本一致。因此，在本 文所假设的企业集合融资模式中，小微企业是否能提 供商业银行认可的抵押资产并不影响企
30、业的还款情 况，但是若一味地要求资金单薄的小微企业只能通过 抵押资产贷款会使得企业的融资渠道受阻，反而不利 于多种创新融资模式的开展，小微企业也难以能够获 得合适的金融服务。 三、结论及政策建议 银行或者其他金融机构选择集合融资贷款模式为 小微企业提供资金时，有助于其降低贷款审核成本、提 i2 冯宗宪，霍源源演化博弈下的小微企业集合融资模式 高贷款审批效率，与此同时，商业银行还可以通过为小 微企业提供其他金融服务，拓展银行中间业务经营范 围，提高自身竞争力。对于同类别小微企业或者发展 阶段相同的小微企业，集合融资模式不仅有助于银行 降低平均贷款审批成本和贷款后期的平均监管成本， 还可以帮助经营
31、不规范的小微企业建立完善的财务制 度，为企业提供结算服务或者财务咨询服务，以及为小 微企业制定适合的融资模式与融资方案等多种增值服 务，促使商业银行信用业务的进一 步发展。 合理的贷款定价有助于银行与小微企业双方开展 合作。目前，我国小微企业在商业银行所能获得贷款 的利率普遍高于大型企业以及国有企业，过高的贷款 定价不仅使得双方无法开展合作，还会使得企业承担 较重的经营成本，导致还款压力加大，同时增加了银行 信用风险发生的概率。通过本文进一步的研究发现， 设定合理的集合融资贷款利率尤为关键。 同时，应构建集合融资组合风险准备金机制。当 小微企业选择集合融资方式贷款时，银行可以降低或 取消对企业
32、抵押资产的要求，扩大抵押资产的认可范 围，在集合融资模式下，通过群内企业集合 融资组合所 建立的风险准备金机制同样可以为银行减少因企业违 约而带来的损失。对于小微企业来讲，这种企业集合 内部建立的风险准备金体系还可以减少企业贷款时的 局限性，增加企业信用贷款的获取途径，防止 “ 逆向选 择 ” 行为的发生，为企业获得资金支持提供便捷。 银行或者其他金融服务机构还可以为同一产业链 的企业建立融资集合。在这种融资模式下，企业因为 要考虑其所在集合体的信誉对长期经营利润的影响， 会对自身加强约束，按期偿还贷款，从而降低了道德风 险的发生。此外，对于这种处于同一产业链的上下游 企业来说，由于长期业务
33、往来，因此彼此信息相对透 明，这样以来，便于银行对同一产业链上的小微企业走 访调查，在掌握行业系统风险发展的规律的同时，及时 跟踪企业的经营发展状况，避免了因信息不对称而带 来的信用风险损失。值得注意的是，在构建小微企业 集合时，贷款机构应甄别各家企业的真实身份和背景， 防止从属于同一实际控制人的企业集合通过该融资模 式进行非法集资。 此外，应完善小微企业信用数据库的建立。由于 互联网金融的快速发展，小微企业的信用记录不但可 以通过线下收集，还可以通过线上获取，庞大的网络数 据不仅记录了企业的交易数据，还记 录了企业的行为 信息，以及关联企业的交易情况，这些数据资源无论规 模还是质量均会优于传
34、统商业银行所掌握的企业信用 数据。因此，整合线上线下数据，完善小微企业信用数 据库的建立，扩大数据库的可获渠道，在为银行或者其 它融资机构提供贷款核查帮助的同时，也可以为众多 小微企业在构建融资集合时提供参考，帮助企业降低 融资成本，突破阻碍企业经营发展的资金瓶颈。 根据目前的发展情况来看，集合融资模式也具有 一定的局限性。一方面，在建立初期集合融资模式会 以较低的门槛吸纳资金短缺的小微企业加入组合，因 此每家企业给集合组合所缴纳的保证金数额普遍较 低 ;另一方面，对于众多资金周转紧张的小微企业来 说，它们会担心缴纳了保证金后融资模式无法有效运 作，反而占用了企业的流动资金，因而会持观望态度来
35、 考量这种创新融资模式，致使实际参与集合融资模式 的企业数目较少。这样以来，融资组合的风险准备金 数额有限，商业银行便会减少贷款额度的放大倍数，于 是，在没有相关政策配套的前提下，这些因素将直接影 响集合融资模式对小微企业信贷服务的效果，同时也 制约了该模式的创新与发展。因此，如何完善现有的 集合融资运作模式，整合优质的 企业资源，提高运行效 率，为更多小微企业提供便捷的融资渠道将是该问题 进一步的研究方向。 参考文献 1 MACMILLAN H. Treasury， Committee on Finance And In- dustryR. London： HMSO, 1931 ： 20.
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44、东 .演化博弈论在制度变迁研究中的适用性分析 J.中央财经大学学报， 2010(3) :78 -82. (责任编辑 :张丛） Small - and - Micro - Sized Enterprises Collective Financing under Evolutionary Game Theory FENG Zongxian,HUO Yuanyuan (School of Economics and Finance， Xian Jiaotong University， Xian 710061， China) Abstract This paper establishes the ev
45、olutionary game model of collective financing between commercial banks and small - and - micro - sized enterprises. The investigations were conducted on the two partiesr strategies trend in the different cases which are secured loans and unsecured loans in the context of self - guarantee mechanism f
46、ormed in enterprises group Through the game analysis， we conclude that the unsecured collective financing mode does not increase the credit risk of bank The given mode can both reduce the cost of examination and expand the channels of middle business of commercial bank For small -and -micro -sized e
47、nterprises， it will not only mitigate the problem of information opacity, but also prevent the enterprises default risk. Furthermore, this approach lowers the financing threshold and gives a new way of thinking to solve the financing problems of small -and -micro -sized enterprises Key words collective financing; bank loan; small - and - micro - sized enterprises; self - guarantee; evolutionary game 14