期货市场论文-国际期货市场机构投资者的发展及借鉴.doc
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1、期货市场论文 -国际期货市场机构投资者的发展及借鉴 摘要:期货市场上的机构投资者主要有期货投资基金和对冲基金 ,证券公司或投资银行、养老基金、共同基金以及商业银行等机构也是重要参与者。本文介绍了参与国际期货市场的机构投资者的投资特点、在不同市场投资所占的比重和发挥的作用,分析了期货市场机构投资者的类型、发展及与现货市场机构投资者及期货公司之间的关系,并为中国期货市场机构投资者的发展提出了相关建议。 关键词: 期货投资基金;对冲基金;机构投资者;期货市场 机构投资者主要包括公共和私人养老基金、保险基金、共同基金、封闭基金、信托基金、对冲基金以及进行投资交易的投资银行和期货公司等。养老基金、保险基
2、金和共同基金是其中的三大绝对主力,目前,养老基金仍然是美国最大、也是世界资本市场上最大的机构投资者。在 20 世纪 70 年代中期以前,机构投资者很少投资期货市场,包括美国的机构投资者。主要是因为政府的管制限制了投资者参与期货的愿望。但是,随着金融衍生工具的不断创新,以及机构投资者面临逐步加大的风险,机构投资者开始大量投资金融衍生工具,如利率期货、国债期货、指数期货等,从 而在降低投资风险、增加投资收益、提高市场及资金的流动性、降低交易成本等方面取得很好效果。 将机构投资者在期货市场和现货市场进行准确区分是困难的,本文的区分是模糊和相对的。下文主要通过期货市场机构投资者的交易特点及其在不同市场
3、投资的比重,来对期货市场机构投资者的类型、发展以及与现货市场机构投资者和期货公司之间的关系进行分析。 期货市场机构投资者的类型 一、 期货投资基金 期货投资基金 (简称期货基金 ),是指广大投资者将资金集中起来,委托给专业的期货投资机构,并通过商品交易顾问进行期货投资交易 ,投资者承担投资风险并享有投资利润的一种集合投资方式。期货投资基金属于基金范畴。 广义上的期货投资基金是专注于投资商品期货和金融衍生品领域的基金。依据组织形式不同,可分为三类:公募期货基金 (Public Funds)、私募期货基金(Private Pools)和个人管理期货账户。根据投资对象不同,期货投资基金还可分为商品期
4、货基金、利率期货基金、股票期货基金、混合期货基金及多管理者期货基金。 1.公募期货基金 (Public Funds) 公募期货基金,是指在一个有限时期段内公开发行的基金,即狭义 上的期货投资基金。是一种用于期货专业投资的新型基金,其具体运作与共同基金相类似,在美国指的就是期货投资基金,它往往采取公司型基金的组织形式,投资者可以购买基金公司的股份,与购买股票或债券共同基金的股份一样,只是期货基金投资的是期货和期权合约而非股票和债券。组织结构如下: ( 1)商品基金经理( CPO)。 CPO 是基金的主要管理人,是基金的设计者和运作的决策者,负责选择基金的发行方式,选择基金主要成员,决定基金投资方
5、向等。 CPO 可以是个人也可以是机构,通常为有限合伙公司。 ( 2)商品交易顾问 (CTA)。 CTA 相当于一般投资基金的基金经理,受聘于 CPO,对期货投资基金进行具体的交易操作,决定投资期货的策略。 CTA 是期货投资方面的专家,不同的 CTA 有不同的风险偏好和工作方式,有的 CTA 偏重于基本面的分析手段,有的 CTA 偏重于运用技术面分析手段,还有的 CTA 综合运用技术面和基本面两种手段。 ( 3)交易经理 (TM)。交易经理受聘于 CPO,主要负责帮助 CPO 挑选 CTA,监视 CTA 的交易活动,控制风险,以及在 CTA 之间分配基金。 ( 4)托管人。 CPO 通常委托
6、一个有资格的机构,负责保管基金资产和监督基金运作,托管 人一般是商业银行、储蓄银行、大型投资公司设立的金融机构。主要负责记录、报告并监督基金在证券市场和期货市场上的所有交易,保管基金资产、计算财产本息、催缴现金证券的利息,办理有关交易的交割事项,签署基金决算报告等。 2.私募期货基金 (private pools) 私募期货基金是指受有限个投资者委托被聚积起来的私人集合资金方式。它往往采取有限合伙的形式,其合伙人主要有两种形式,即一般合伙人 (主要合伙人 )( General Partner)和有限合伙人( Limited Partner)。一般合伙人就是发起组织 基金的个人或机构,也是控制基
7、金全部交易活动和日常事务的管理者。有限合伙人是为基金提供大部分资金的投资者,但不参加基金的具体交易与日常管理活动,只按照协议收取资本利润,并且以自己的出资额为限承担有限责任。私募期货基金的组织结构与公募期货基金类似,不同点在于资金来源和信息披露。 3.个人管理账户 (Individual managed futures accounts) 个人管理账户是指在存款性银行开户并由期货交易顾问 (CTA)自行管理的账户。一些大型的机构投资者,诸如养老基金、公益基金、投资银行、保险基 金往往采取这种形式将部分资金委托给独立的期货投资组合管理者( FPM)进行管理,FPM 在为机构投资者设计、构造和实施
8、期货投资基金投资策略中扮演着重要角色。一般而言, FPM 可以雇佣多个 CTA 共同运作这部分资金,投资于期货、期权或者场外远期交易等。 二、对冲基金及分类 关于对冲基金没有一个统一的定义,前美联储主席格林斯潘 7,给出了一个对冲基金的间接定义。即一家通过将客户限定于少数十分老练而富裕个体的组织安排(采用有限合伙的形式)以避开管制,并追求大量金融工具投资和交易运用下的高回报率的共同基金。 也就是说对冲基金通常是指不受监管的组合投资计划,其出资人一般在 100 人以下。对冲基金可以通过做多、做空以及进行杠杆交易 (即融资交易 )等方式,投资于包括衍生工具、外币和外币证券在内的任何资产品种。对冲基
9、金一个显著的特征,就是经常运用对冲的办法去抵消市场风险,锁定套利机会。期货投资基金与对冲基金都属于投资基金,但是两者一个显著的区别是:期货投资基金只能投资于期货,而对冲基金的投资对象很广泛。 对冲基金可以按以下分类: ( 1)组织形式。对冲基金一般只有“一个”一般合伙人,是发起设立对冲基金的个人或者实体, 负责对冲基金的日常管理、投资策略的制定和具体措施。另一种数量有限、权利与责任也都有限的合伙人被称为有限合伙人,是对冲基金大部分资金的提供者,但却不参与任何基金所进行的交易活动及基金的日常管理。这是与股份制公司根本不同的地方。对冲基金是一种集合投资,即将所有合伙人的资本集合起来进行交易。集合投
10、资在股票市场通常指临时集中几个人或机构的资金,用来控制一个公司的股票价格。而对冲基金作为一种集合投资,其目标不仅可能是某个市场的股票,也有可能是某种证券,如某只国债,还有可能是某个期货,以及某国货币。目前美国的对冲基金都 是以有限合伙制为主。 ( 2)操作方式和投资者数量 5。对冲基金按照操作方式和投资者数量可分两类,第一类是美国对冲基金,它们通常投资于公开市场上的各种证券、货币、期货等。美国证券管理委员会规定,作为私人合伙的投资机构,对冲基金的投资者不得超过 100 位。即一个一般合伙人加 99 个有限合伙人。基金的一般合伙人通常占 20的利润,另加固定的通常为总资产 1%的基金管理费。大多
11、数对冲基金的操作使用不同金融衍生工具来对冲投资风险,如短期股票炒作、卖方选择权及其它工具。另一类为离岸对冲基金,法律没有限制投资者的数量,通 常也被称为互惠基金( mutualfund)公司。实际上,除了投资者数量这一特征外,互惠基金和对冲基金在管理上很难严格区分。 ( 3)以交易手段区分。对冲基金按照交易手可分为低风险对冲基金、混合型对冲基金和高风险对冲基金。 期货市场机构投资者的发展 一、期货投资基金 期货投资基金 2,它的市场参与份额占到整个市场交易额的 60%以上,不仅为广大中小投资者提供了间接入市的机会,实现了期货市场的专家理财,而且避免了投资者直接承担期货市场的高风险。 目前期货投
12、资基金不仅是个人投资者的重要投资工具,而且己成为机构投资者组合投资中不可或缺的部分。很多机构投资者,诸如养老金、信托基金、保险金、银行等都大量采用期货投资基金作为他们投资组合的重要组成部分 8,以达到优化组合、分散风险的目的,并取得良好的效果。 近几年,经济全球化大大拓宽了期货投资基金的投资渠道、对象和范围,使得期货基金可以在全球几十个金融市场、上千个品种中进行投资组合,分散风险,寻求获利机会。根据美国 CFTC资料,至 2000年 9月,美国共有基金经理 (CPO)1416个,交易顾问 (CTA)935 个。到 2006 年 6 月份, CFTC 资料显示,总共有大约 1600个 CPOs
13、以及 2600 个 CTAs 在 CFTC 注册,控制着大概 2300 个商品基金。目前期货投资基金主要集中在美国,但欧洲、日本、澳大利亚等国家期货投资基金也在蓬勃发展之中。 二、对冲基金 对冲基金的增长是令人瞩目 4。近年来,随着传统投资领域的投资回报率日益下降,对冲基金转向了商品以及金融衍生品市场。据统计,在 1990 年代,大约有 300 多个对冲基金在商品期货市场上交易。截至 2004 年,据 Utilipoint和 Global Change Associate 研究结果,仅在能源期货领域,就有 200 只对冲基金参与交易,约是 1994 年 10 倍。据高盛研究报告,至 2004
14、年底,对冲基金约有近 300 亿美元资产投在石油期货市场,比 2003 年增加两倍,远高于 1998 年30 亿美元。丰厚的回报仍然在吸引着大量对冲基金进入商品期货,尤其是能源期货领域。虽然对冲基金在商品期货领域的份额在不断增加,但是其他商业(投机头寸)交易者仍然是这些市场的最大交易者。 全球最大的对冲基金 6为 Man Financial,其次为 Barclays Capital 等,比较活跃的 有英国的 Capital International, JP Morgan, JBware 以及目前铜市场一些控盘基金如 Red Kite, White Lily, Hommert Andreas
15、等。图 1 是 1990年到 2005 年对冲基金管理下的资金增长情况。 图 1 1990 年到 2005 年对冲基金管理下的资金增长 从图 1 我们可以 看出对冲基金在 1990 年仅有不到 300 亿美元,而到了 2005年超过了 12000 亿美元,据统计,在 2005 年,各类基金纷纷增持它们在对冲基金中的头寸,平均为 8.7%,比 2004 年增加了约 1.4%。 对冲基金的种类很多 11,有专门在股票市场上操作的,也有债券市场上操作的,更多的在商品市场、外汇市场。影响最大的无疑属于宏观对冲 (MACRO)基金,宏观对冲基金是投资资本组成的资金库和大规模投资于不同种类的金融产品的大型
16、基金。在美国以私有合伙制出现,在离岸市场及低税率国家以共同基金形式出现。宏观对冲基金的基 本策略包括对于全球经济走势进行判断,然后根据其判断有计划的投资于各种金融工具。目前约有资产 1170 亿美元,其中约 1 亿美元参与 LME 交易。宏观基金的策略主要着重于长期,目前以做多为主。 期货市场机构投资者与其他机构及中介之间的关系 一、期货投资基金等为其他投资者参与期货交易提供了便利 除了期货投资基金以及对冲基金外 ,可以把参与期货市场的其他机构投资者,包括养老基金、退休基金、共同基金以及投资银行和商业银行等,归为两类,一类为“一般基金” ,另一类为投资银行。在 20 世纪 70 年代中期以前,
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