《中级财务管理——杨丹主编》考点复习笔记总结(共12页).doc

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1、精选优质文档-倾情为你奉上第一章1.3.1 本书的公司价值理论基础(1)现值分析理论现值分析一般包括三个因素：企业投资或筹资活动的有效期，即现金流量的时间域，发生在各个时点的现金流量，以及平衡不同时点现金流量的投资收益率（为个别收益率或称贴现率能正确地反映未来现金流量的风险以及相应于其他投资机会的机会成本）。图1-1 基于拉帕波特的公司价值创造驱动因素（2) 公司治理迈尔斯（2004）认为，公司价值可以用公司价值平衡表表示，如下： 实物资产 债务价值 运营收益 权益价值 成长机会 外部投资者价值 经理人代表内部股东价值 合计：公司总价值合计：公司总价值（3)竞争战略与价值链理论波特的竞争理论提

2、供了从战略角度认识价值创造动因的基本思路，他认为只有战略和核心竞争力才能带来价值增加。同时也从价值链角度提出了价值创造的新思路和可行的分析方式价值活动分为两大类：基本价值活动和辅助价值活动 （4）财务管理框架 详见P-12公司价值的计算公式：其中：TV公司价值，FCFt在t时期内企业自由现金流量，Vtt时刻公司的残值，WACC加权资本成本。1.3.3基于价值创造的财务理论的优势(1)把内部管理创造价值和市场价值评价结合起来。 (2)充分考虑了风险和价值的权衡。(3)可以根据不同主体的风险因素确定不同的评价框架。(4)可以实现股东利益的协调和投资者保护。第二章2.1.1哈佛分析框架：它主要包括战

3、略分析、会计分析、。财务分析和前景分析四个部分。图详见P-192.1.2 战略财务报表分析的具体实施步骤1识别特定行业的经济特征 2识别公司可以获得竞争优势的特点战略 3理解和调整财务报表4分析盈利性和风险5评估公司价值2.2.1 识别行业经济特征（1）零售业 行业门槛低，需要投入资产少，销售利润率较低（2）制药业 行业门槛高，销售利润率较高，业务风险较大（3）电力公司 资本密集，需要投入资产较多，销售利润率较高（4）商业银行 销售利润率较低2.2.2 研究行业经济特征的工具1、价值链分析（相应行业创造、生产、分销和服务各种活动）2、波特五力分类买方的力量（购买者溢价能力）、卖方的力量（即供销

4、商溢价能力）、现有公司之间的竞争、新进入者的威胁、替代产品的威胁。3、经济特征框架需求、供给、生产、市场营销、融资2.4.1 比率分析 （1）盈利性分析，两个盈利性指标：A.资产收益率（ROA）；B.普通股股东权益收益率（ROE） 资产收益率 资产收益率的分解 = 销售利润率 资产周转率A.应收账款周转率=销售收入净额/平均应收账款 B.存货周转率销货成本/平均存货 C.固定资产周转率=销售收入/平均固定资产 普通股股东权益收益率 通股股东权益收益率=（净收益优先股票红利）/平均普通股股东权益 普通股权益收益率资产收益率普通股收益杠杆资本结构杠杆 普通股净收益/平均普通股收益=（净收益+税后利

5、息费用）/平均总值产普通股净收益/（净收益+税后利息费用）平均总资产/平均普通股股东收益 2.4.2 价值分析 1、企业的整体价值企业的整体价值观念主要体现在以下四个方面： （1）整体不是各部分的简单相加 （2）整体价值来源于要素的结合方式 （3）部分只有在整体中才能体现出其价值 （4）整体价值只有在运行中才能体现出来 2、企业的经济价值 经济价值是经济学家所持的价值观念。它是指一项资产的公平市场价值，通常 用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。（1）市盈率（P/E）普通股每股市场价格普通股每年每股盈利=（1+收益增长率） （权益投资者要求收益率-收益增长率）例：T公司的EPS为1.35元

6、, 可比公司H公司为全权益公司，市盈率 = 14.8。估计T公司的每股股权价值，解: 市盈率估值:：每股股权价值 = 1.35 X 14.8 = 19.98 元 （2）市账比又称市净率（P/BV）市账比=市场价值/账面价值=市价/净资产市场价值与账面价值比率=1.0+（期望的普通股权益收益率权益资本成本）（权益资本成本普通股权益增长率）2.4.3 EVA指标 是指超过投资者必要资本成本的投资报酬，计算公式为：=投入资本（投资资本报酬率-加权平均资本成本） =投入资本投资资本报酬率-投入资本加权平均资本成本 =调整税后的净营业利润投入资本总额加权资本成本 EVA0，即调整后的净营业利润产生此利润

7、的全部资本成本，公司才能产生经济利润，并为股东创造财富。 EVA0，则表示公司虽然有会计利润，但却没有产生经济利润，公司在消耗股东的财富。EVA优越性第一，其是一个流量指标，是对利润的度量，能够对企业业绩和股东财富是否增加做出解释第二，能够全面核算企业的资本成本和资源效率；第三，能够全面准确地揭示企业价值创造的动因，避免企业的短期行为；第四，考虑了股东收益在现金流量方面的不确定性，也避免了模糊的年度利润概念2.5.2 前景分析：估价（贴现股利法、贴现现金流分析法）2.5.3 估价贴现股利法 贴现现金流量分析法净利润折旧资本支出营运资本变动归还本金新债发行现金流计算公式 营业收入经营费用利息、税

8、收、折旧、摊销前利润（EBITDA） 折旧和摊销 息税前利润（EBIT）利息费用 税前利润所得税 净利润折旧和摊销 经营活动现金净流量资本性支出营运资本增加额偿还本金 新发行债务收入-优先股股利 股权自由现金流(FCFE）第三章3.1.1 投资项目分类（1）按投资项目之间的关系分类 独立项目 互斥项目 依存项目（2）按投资目的分类 重置项目 扩张项目 安全、环保类项目 研究与开发 长期合同 其他3.1.2互斥项目投资决策（详见P74）基本方法 项目寿命周期相同排列顺序法、增量收益分析法、总费用现值法 项目寿命周期不同平均年成本法、最小公倍数、年平均净现值法3.3.2 项目风险及分析方法项目风险

9、：1.项目特有的风险2公司风险3市场风险分析方法：（一）敏感性分析敏感性分析，即在其他因素不变的情况下，只改变一个影响净现值的因素，以考察该因素变动对投资项目净现值的影响幅度。（二）情境分析情景分析考虑了关键变量的变动，对在某一概率下各种因素产生的总影响综合考虑。（三）盈亏平衡点分析会计利润盈亏平衡点（净现值为零时）是根据权责发生制计算的，而财务盈亏平衡点是根据收付实现制求得的收支相抵时的平衡点。（四）蒙特卡洛模拟基于“随机数”的计算方法。优点： （1）模拟分析得到的结果不止是一个净现值，而是净现值的概率分布。（2）模拟计算有助于理解项目现金流量出现各种可能结果的概率。（3）模拟分析不仅可以计

10、算平均值，而且能得到概率分布的标准偏差，从而能更详细地进行风险收益比较分析。（4）通过模拟分析可以具体考察不同变量之间的相互关系。 缺点：（1）收集相关信息并把数据输入模型的过程需要花费大量的时间、成本比较高。（2）每个变量的概率分布很难获得，使构建模型的过程较为复杂。（五）决策树分析由左向右、由后至前淘汰不理想方案，最后保留最佳方案。3.3.3 投资项目风险的调整 （一）风险调整现金流量法概率法 肯定当量法 （二）风险调整贴现率法贴现率的选择利用资本资产定价模型（CAPM）调整贴现率对债务融资影响因素的调整根据项目类型调整第五章期权和期货（一）期权：是买卖双方签订的一种合同，该合同赋予了期权

11、持有人（即买方）在未来的某一时刻以确定的价格买进或者卖出某项资产的权力 实物期权：实物期权由Stewart Myers(1977) 提出的，他指出一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润，来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。也就是说企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。其价值为后续投资的净现值的期望值.（二）项目中包含的实物期权的种类 1.扩张期权：是指市场条件发生变化时，企业可以随机调整产量的选择权，相当于企业拥有的

12、买入期权。 2.放弃期权：指企业在面临市场实际环境比预期相差较远的状况下，拥有缩减或撤出原有投资的权利，这样可以减少损失，这种期权相当于美式看跌期权 3. 延迟投资期权：也称为等待期权。企业拥有推迟投资的权利，可以根据市场的情况决定何时动工，这种选择权可以减少项目失败的风险，被称为延期投资期权（三）期权类型 看涨期权：是期权出售者给予期权购买者的一种权利而非义务，期权购买者拥有在合约规定的到期日或之前以合约规定的价格购买标的资产的权利。 看跌期权：是期权出售者给予期权购买者的一种权利而非义务，期权购买者拥有在合约规定的到期日或之前以合约规定的价格出售标的资产的权利。 看涨期权多头，拥有的是购买

13、资产的权利而非义务，只在资产的市值超过行权价时才会行权。所以，看涨期权多头的利润随标的资产价值的上升而增加。其价值其利润 payoffC看涨期权空头，通过出售期权获得期权价格。看涨期权空头拥有的是出售资产的义务而非权利。看涨期权空头的最大利润就是期权出售时的价格，其利润随标的资产价值的上升而减少。 其价值 其利润 Cpayoff看跌期权多头，拥有的是出售资产的权利而非义务，只在标的资产的市值低于行权价时才会行权。所以，看跌期权多头的利润随标的资产价值的上升而减少。 其价值其利润看跌期权空头，通过出售期权获得期权价格。看跌期权空头拥有的是购买资产的义务而非权利。所以，看跌期权空头的利润随标的资产

14、价值的上升而增加，但是最大利润就是期权出售时的价格。 其价值其利润 期权到期时的价值7891011121314123-1-2-31.6盈亏平衡股价为8.6股价期权价值和利润行权价为10价值线利润线7891011121314123-1-2-31.4盈亏平衡股价为8.6股价期权价值和利润行权价为10价值线利润线期权价格P期权价格P(b) 空头(a)多头5.1.4 期权术语和期权的作用实值期权（In the money）：行权价值为正；两平期权（At the money）：行权价值为零； 虚值期权（Out of the money）：行权价值为负。类型 看涨期权 看跌期权实值期权期权执行价格实际价格

15、虚值期权期权执行价格实际价格期权执行价格2”效应。 管理协同效应现实中总存在着管理效率低或者没有充分发挥其经营潜力的企业，如果让一个管理水平超出本企业自身需要的企业来并购一家管理效率低下的企业，可以使其额外的管理资源得以充分利用。 财务协同效应财务协同效应的一个来源是投资机会与内部现金流的互补性。有投资机会但内部缺乏资金的企业与一个拥有大量现金流却没有合适投资机会的企业，通过并购，将会产生内部资金成本较低的优势。 8.2.4 杠杆收购 1）杠杆收购（LBO） 杠杆收购（leveraged buy-out,简称LBO）是指收购企业以目标企业的资产和将来的收益能力作为抵押，通过大量举债筹资，以向目

16、标企业股东购买股权的高负债融资的收购行为。 反收购收购前的反收购策略A 持股结构合理 B 在章程中设置反收购条款C “毒丸”计划 D “降落伞”计划收购中的反收购策略A 回购目标公司股票 C 诉诸于法律D 焦土战术 E 寻找“白衣骑士”8.4.2 资产剥离 （1）含义：所谓资产剥离是指公司将其现有的某些子公司、部门、产品生产线、固定资产等出售给其他公司，并取得现金、有价证券或其它资产的商业行为。 （2）动因 第一，资产作为买方企业的资源比作为卖方企业的资源更具价值； 第二，资产明显干扰卖方企业其他企业组合的运营。 3）类型 按剥离的意愿划分。 按剥离中出售资产的形式划分。 资产剥离的方式8.4

17、.3 企业分立 （1）分立的含义 企业分立是指将母公司所拥有的子公司的股份按比例分配给母公司的股东，形成与母公司股东相同的新公司，从而在法律上和组织上将子公司从母公司分立出去。 （2）分立的类型 根据原公司是否存续，可将公司的分立形式分成派生分立和新设分立两种形式。第九章 财务预警1，财务风险的种类（1 ) 财务风险包括狭义财务风险和广义财务风险 (2 ) 财务风险按发生的原因可分为自然风险、政治风险和经济风险 (3 ) 财务风险按风险影响范围的大小可分为系统风险和非系统风险 (4 ) 财务风险按强弱可分为轻度风险、中度风险和破产风险 (5 ) 财务风险最为常见的分类标准是根据风险的来源来分，

18、将财务风险划分为筹资风险、投资风险、经营风险、存货管理风险和流动性风险 筹资风险指的是由于资金供需市场、宏观经济环境的变化，企业筹集资金给财务成果带来的不确定性。 投资风险指企业投入一定资金后，因市场需求变化而影响最终收益与预期收益偏离的风险。经营风险又称营业风险，是指在企业的生产经营过程中，供、产、销各个环节不确定性因素的影响所导致企业资金运动的迟滞，产生企业价值的变动。存货风险是指存货太多会导致产品积压，占用企业资金，风险较高；存货太少又可能导致原料供应不及时，影响企业的正常生产，严重时可能造成对客户的违约，影响企业的信誉。流动性风险是指企业资产不能正常和确定性地转换为现金或企业债务不能正

19、常清偿和付现责任不能正常履行的可能性。2，财务危机的特征：客观积累性 、突发性 、多样性、灾难性 、可预见性 3，财务预警：危机预警、风险监测（财务风险概率、强度）。其特征：不确定性、时间相关性、价值增值性、技术可行性。4， 财务预警机制：财务风险识别机制、财务风险评估机制、财务风险应对机制。5，财务风险的测度要素：包括评价基点、结果描述和测度指标。6，财务风险的测度方法：( 1 ) 概率分析法：就是用概率论、数理统计的理论与方法，对企业的财务风险进行度量。( 2 ) 杠杆分析法：杠杆分析法缘于杠杆理论的应用，即由于固定的费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大

20、的幅度变动。一般来说，财务杆系数愈大，企业面临的财务风险也愈大，反之则财务风险也就越小。( 3 ) 马柯维茨方差法（4 ) 风险率度量法( 5 ) 风险价值度量法7，财务预警的具体技术方法定性分析、定量分析(1)单一财务比率法 单一财务比率法也称为单变量模型，是指将某一项财务指标作为判别标准来判断企业是否处于财务危机状态的一种预警方法(2) 财务比率综合计分法 财务比率综合计分法是选择多个财务比率并赋予相应的权重，计算综合财务指标，以此来判断企业发生财务危机的可能性。常用的财务比率综合计分法主要包括沃尔评分法和综合评分法。 沃尔评分法综合评分法(3) 基于计量模型的财务预警方法第十一章 公司治

21、理11.1.2 公司治理模式 国际上主要有三种模式： 一是外部控制主导型模式。前提条件：股权高度分散化；发达的资本市场；完善的法律体系 二是内部控制主导型模式， 三是家族控制主导型模式。美国董事会（执行+监督） 日本（执行-监督）11.2.2 管理者的激励与约束管理者激励机制 报酬激励 福利激励 经营管理权激励 剩余支配权激励机制管理者的约束机制手段 公司内部约束 公司外部约束11.2.3 股权结构 ：（the stockholders rights structure）是指股份公司总股本中，各投资主体（包括自然人和法人）所拥有的不同性质的股份所占的比例及其相互关系。股权结构是公司治理结构的基

22、础，公司治理结构则是股权结构的具体运行形式，表现了以财产所有权为基础的不同持股主体之间的所有权构成 就股权集中度而言，股权结构可分为以下三种形态： 集中型股权结构 分散型股权结构 阶梯型股权结构控制权市场定义：是一个由各个不同管理团队在其中相互竞争公司资源管理权形成的的市场。通过收集股权或投票代理权取得对企业的控制，达到接管和更换不良管理层的目的。这种收集可以是从市场上逐步买入小股东的股票，也可以是从大股东手中批量购入。控制权市场的功能首先，从微观的层面来讲，当公司内部治理机制不能有效降低代理成本时，公司控制权市场就会成为一种替代机制，公司经理的低劣表现会反映到股价上, 从而使所有者通过更换经

23、理、改善经营来获取收益的机会。外部控制权市场的存在是对公司治理效率的一种有效监督。由此形成了对管理者的持续性外部威胁，迫使管理者改变经营方式，改善公司治理。从这个角度上说，控制权市场削弱了由于所有权和控制权分离带来的问题。 其次，从宏观层面来说，控制权市场的运作可以促使存量资本的合理流动和调整，使无效或低效的资产转移到可以有效运用的人手中，从而优化了资源的配置，达到调整产业结构、改善行业结构的目的。需要指出的是，公司控制权市场作用的有效发挥需要具备以下几个条件： 股票价格完全反映了公司的基本价值，实现股票价格最大化就是实现了公司价值和股东利益的最大化； 公司股票的市场价格反映论经理阶层的行为和

24、工作效率。股票价格越高，说明经理的工作效率越高，即股价与经理的行为与工作效率之间存在正相关性； 接管的发生是因为经理的能力较差或者其背离了股东利益即接管与经理的能力与行为有相关性。总之要求资本市场是有效率的。控制权市场的类型 市场导向型公司控制权市场所有权较为分散，两权分离比较严重，主要是依靠高效的资本市场来实现对企业经营者的激励和监督，公司的治理主要是通过外部市场发挥作用。机构导向型公司控制权市场股权集中度比较高，常以内部监控机制为主，通过严密的有形组织结构来制约企业的经营者、法人股东和银行在公司控制中发挥着主导作用。 家族治理型公司控制权市场代理成本低、决策效率高、内部交易成本低等优点 内部人控制型公司控制权市场没有一套良好的制度保障，经理层利用计划经济解体后留下的真空，对企业实行强有力的控制，在某种程度上成为实际的企业所有者从而形成严重的“内部人控制”状况。 11.3.2 债权人治理债权人治理的机制市场机制、合同机制和共同治理机制。（P-330 图11-5）11.4.3 基于价值创造的公司治理的优势1、将公司治理的目标清晰化 2、提高公司治理效率3、使公司治理活动更具弹性 本文由屈和锋总结，仅提供参考。 2012年6月19日 Tuesday专心-专注-专业