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1、精品名师归纳总结投资决策理论中的会计信息需求70 岁月以来，会计讨论说明，“财务报告的目的是为了向信息作用者供应决策有用的信息，也就是说，满意会计信息使用者的信息需要是财务会计存在和进展的灵魂”。（汤云为、陆建桥， 1997）。在一个高度发达的证券市场中，投资者是企业外部筹资的主要来源，并且当他们发觉治理人员业绩不佳时，往往能够通过“用脚投票”的方式将其商业性投资转为现金。在中国，“对公有企业来说，治理国家投资的有关部门已经包括在投资人之中”（葛家澍，1997）。因而，投资者是财务报告的主要信息使用者，满意投资决策 的信息也往往能够满意其他使用群体（贷款人，政府部门） 的需要。投资者在进行投资
2、决策时究竟需要什么样的信息了？“住处 使用者需要且企业能够供应的信息主要包括以下五类：（1）财务和非财务数据。（ 2）企业治理人员对财务和非财务数据的分析。（3） 前瞻性信息。（ 4）关于治理人员和股东的信息。（5）企业的背景信息”（汤云为、陆建桥， 1997）而“人决策有用性的观点看，各类信息使用者最为关注的和最为相关的信息是一个企业制造将来有关现金流淌才能的信息。” （李心合， 1996）同时，“投资者最关怀的是投资风险及其对期望收益的评判，财务报表信息的一个重要作用是 帮忙投资者评判证券风险。”（陈建根，1998）可见，对投资者信息需求理论界观点不一。其实，以上三种信息类型只是从不同的角
3、度进行论述，其关键点仍在于投资风险和可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结期望收益的评估。同时，我们发觉，一方面，理论界对会计信息类型的讨论往往仅局限于财务会计领域，就会计论会计，而少有投资者本身行为即投资理论中找寻信息的根本，而且往往侧重于定性讨论。另一方面，投资决策理论本身仅应用于指导个人投资，“引导决策者实行与模型更一样的生动，并依据最终结果修正所采纳的决策模型，以达到更中意的成效。”（何永明、陈文斌， 1998）或是联系财务中的公司投资决策，“企业集团把不同行业、不同产品的企业组合，股份公司对不相关公司的收购兼并，个别游资通过基金组合进行投资，这些都是投资组合理论的实际应用”
4、（吴明礼， 1998）。但是较少有人剖析投资理论在财务报告理论进展中的位置。本文拟从投资决策理论入手，通过对投资行的定量分析，来阐述这个问题。一、投资决策理论分析投资决策理论起源于马科维茨在1952 年发表的论文 证券组合挑选。文中论述了如何在肯定收益率下，取得最小的风险。该理 论假定：投资者是理性的，即他挑选的投资行为必需是产生最大期望效用的行为。投资者会规避风险，也就是说，对于给定的期望收益，理性的投资者期望获得最低的风险的可能风险。均值方差假设，即投资者的效用函数为二次函数，效用依靠于均值和方差两个变量 1，用公式表示为：可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结Uia=fiXa,
5、Sa2其中， a 代表某一投资行为。例如 a 可能是无风险政府组合投资，也可能是公司股票投资，或者是证券组合投资。 Uia代表该投资行为的期望效用，由均值表示的 X。为该行为的期望收益，由方差衡量的 Sa2为该投资行为的风险。同时 Uia随着 X 的增加而增加， 随着 Sa2的增加而削减，因而我们假定，Uia=2Xa-a2不同投资者将会在期望收益和风险之间进行不同的权衡，例如，某更规避风险的投资者将挑选-2 a2，而不是 - a2。均值方差效用假设对会计的重要性表现在，它使投资决策变得更加清楚全部投资者，无论个人效用函数如何，都需要投资期望收益和风险的资料，而这些资料主要来自于财务报告。离开了
6、该假设，就需要个别投资者效用函数的特定学问，以推断出不同的信息需求。在此基础上，让我们用两个方案来阐述投资者如何进行决策及其在决策中所需的信息类型。方案一：某甲拥有 $2， 000 资金，打算全部用于购买 A 公司每股市价为 $20 的股票。第一，他的收益将取决于 A 公司长期的盈利才能。我们定义：大事 1：高盈利才能大事 2：低赢利才能总收益 =期末市价期间股利可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结当 A 公司处于大事 1 下，下一期间股票将上升到每股 $22。当处于大事 2 下，股票将下跌到每股 $17。同时假设 A 公司每股派送 $1 的股利，那么，总收益运算如下：大事 1：$
7、22100 股 $100=$2， 300大事 2：$17100 股 $100=$1， 800现在，让我们考虑一下大事的概率。如以 A 公司过去的财务报表为基础，或以现行市价为依据分析得出先验概率，就大事 1 的概率 P（H）为 0.30，大事 2 的概率 P（ L）为 0.70。但为了更客观的评估 A 公司将来的盈利才能，一般需要当期财务报表的公布以猎取有关公司业绩的利好消息（Goodnews）和利空消息（ Badnews），并重新修正运算后验概率。在当期，财务报告公布的是利好消息。联系先验、后验概率之间的桥梁即条件概率（又称为信息系统）。表一信息系统当期财务报告信息GN大事高（ H） P（G
8、N/H）=0.80P（/H ）=0.20低（ L） P（ GN/L） =0.10P（ /L） =0.90其中， 0.80 和 0.90 称为主对角线， 0.10 和 0.20 称为副对角线。也就是说，基于对报告分析的广泛体会，甲认为，假如A 公司的确处于高盈利才能的话，那么有80 的可能性当期的财务报告显可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结示好消息（ GN）， 20 的可能性显示利空消息（），同理可得表一中的其次行，再应用贝叶斯公式运算后验概率P（H/GN）=0.77， P（L/GN）=0.23。知道了收益和大事概率后，不难运算出该投资方案的期望收益和投资方差（即风险，）见表二。
9、2表二运算期望收益率和投资方差（ 1）总收益： $2300收益率：（ 2300-20xx） /20xx=0.15概率： 0.77期望收益率： 0.1155投资方差：（ 0.15-0.925） 2 0.77=0.0025（ 2）总收益： $1800收益率：（ 1800-20xx） /20xx=-0.10概率： 0.23期望收益率： -0.0230投资方差：（ -0.10-0.0925） 20.23=0.0085期望收益率： X=0.0925投资方差： a2=0.0110可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结因而，甲的效用函数Uia=2Xa-a2=2 0.0925-0.0110=0.17
10、40方案二：甲将相同的资金分散购买A 公司每股 $20 的股票 60股和 B 公司每股 $10 的股票 80 股，即采纳证券组合形式投资，每股期末支付 $1 股利。期末 B 公司股票上升到 $10.50 的概率为 0.6750， 下跌到 $8.50 的概率为 0.3750， A 公司同方案一。（在这里，为了简便起见，我们假定0.6750 已经是运算过的后验概率）。现在组合中存在四种可能的收益，两种市价同时上升或下降，一种上升而另一种下降。表三给出了四种收益值和可能概率。表三总收益和各自的概率总收益AB股利概率大事 1：A 高 B 高收益 1， 320 840 140=$2，3000.5942大
11、事 2：A 高 B 低 1， 320 680 140=$2，1400.1684大事 3：A 低 B 高 1， 020 840 1410=$2， 0000.0959大事 4：A 低 B 低 1， 020 680 140=$1，8400.12251.0000投资收益的运算无需赘述。现在主要考虑一下大事概率。在任何经济环境中，总存在很多共同影响全部股票收益的市场因素，可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结例如利息率，外汇汇率等等，使得股票之间同时升跌的可能性增大，而一升一跌的可能性削减。因而我们假定大事 1 的概率为 0.5942， 大于各自独立的概率 0.5198（0.770.6750）
12、。同时也存在一些只影响个别公司的因素，例如公司治理水平高低等等，这些因素的存在导致了表三中的其次、三行，但由于市场因素的作用，大事二的概 率 0.1864，将小于各自独立的概率0.28880.77 0.3750，以此类推。证券组合的期望收益率和投资方差如下表所示：表四运算期望收益率和投资方差（ 1）总收益： $2300收益率：（ 20xx-20xx） /20xx=0.15概率： 0.5925期望收益率： 0.0893投资方差： 0.15-0.0925 0.5952=0.0020（ 2）总收益： $2140收益率： 2140-20xx/20xx=0.07概率： 0.1864期望收益率： 0.01
13、30投资方差： 0.07-0.0925 0.1864=0.0001可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结（ 3）总收益： $20xx收益率： 20xx-20xx/20xx=0.00概率： 0.0959期望收益率： 0.0000投资方差： 0.00-0.0925 0.0925-0.0008（ 4）总收益： $1840收益率： 1940-20xx/20xx=-0.08概率：0.125期望收益率： -0.0098投资方差：-0.08-0.0925 0.1225=0.00036期望收益率： Xa=0.0925投资方差： a2=0.0065从上表可知，方案二的期望效用Uia=2Xa-a2=2
14、0.0925-0.00965=0.1785此方案一投资单股时甲的期望效用（0.1740）高，因而甲将选择方案二投资证券组合。由此可见，在期望收益率相同 （ 0.0925）的情形下，投资者情愿接受风险更低的投资方案，即投资者能通过组合多样化来降低风险。假如无交易费用的话，购买股种越多，风险越小。由于，个别公司因素的实现往往会由于多种证券而相互抵消，从而使得市场因素成为影响组合风险的主要因素，这就是投资决策理论的精髓所 在。可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结从投资者的决策行为中，我们发觉，无论投资者个人对风险的态度如何，他都需要有助于评估证券期望收益和风险的信息。即会计信息从质和量上
15、都应当保证能够供应有关风险和收益的信息，这就对财务报告目标和会计信息质量产生了深远影响。二、对财务会计的启示（一）对财务报告目标的影响从前面的例子中，我们可以看出，投资者是依据当期财务报告信息来不断修正其对公司盈利才能的概率判定，从而挑选满意最大期望效用的买和卖的决策行为，从这一意义上说，财务报告对决策者是有用的。这种观点已被世界各国职业会计界所广泛接受。例如美国财务会计准就委员会（FinancialAccountingStandardsBoard，简 称 FA）的财务会计概念公告 （ StatementofFinancialAccountingConcepts， 简称 CFAC）第一号（ S
16、FAC1， 1978）指出，“财务报告的首要目标是为现有和潜在的投资者、债权人以及其他使用者供应作出理性投资、信贷及相像决策所需的有用信息”。在这里，FA 强调“理性”一词，这和投资决策理论的假设前提相一样，即那些挑选最大期望效用的决策者，才被称为理性的。同时，此目标中认为，这些投资决策同时适用于现有和潜在的投资者，即财务报告不仅应供应有用的信息给公司内部现存的投资者，而且必需将信息公布于市场，由于潜在可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结的投资者也是依靠当前财务报告的利好或利空消息对将来作出合理的猜测，以打算是否购买。如前所述，对投资者而言，有用的信息是指有关风险和期望收益的信息，
17、也就是有助于估量将来投资回报的信息。这种观点体可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结现在 SFAC财I务报告的其次个目标上，即“为现有和潜在的投资者、可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结债权人以及其他使用者供应有助于他们评估从股利或利息中取得的预期现金收入的金额、时间分布和不确定性的信息。”第一，从股利和利息中取得的现金收入是总收益的一部分（见表三） 。其次，其次个目标指出，投资者需要评估预期收益的“金额、时间分布和不确定性”，虽然这里所用的术语不同，但同样被认为相关于将来收益的期望价值和风险。（二）对会计信息质量的要求假如说财务报告的目标主要解决的是信息的使用者及其所需
18、要的信息范畴，即从总体上规范了信息需求的数量，那么对信息质量的要求就是从质上提出了信息要满意使用者决策的标准，即信息必需具备某些可取的特点，使它能成为帮忙投资者形成对自己回报猜测有价值的产品。这种特点的关键在于相关性和牢靠性。依据 SFAC2的定义，所谓相关的会计信息是指，能够通过帮忙使用者猜测过去、现在和将来大事的结果，或坚持或更正从前预期而在决策中起作用的信息。相关的信息必需同时具备准时性、预可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结测价值和反馈价值。换句话说，当信息能帮忙报告使用者猜测大事（例如将来盈利才能） 时，它是相关的。就我们在第一部分所谈及的投资决策理论而言，我们留意到，投
19、资者的期望收益和风险主要取 决于期末股价、期间股利以及概率判定。毫无疑问，这是面对将来 的信息，即公司所供应的信息越接近将来，其猜测的将来结果也越 精确，这就引发了要求以公允市价代替历史成本的问题，由于后者 在对投资者将来预期有更大的相关性。特殊的，随着衍生金融工具 的大量应用，投资者不确定因素的增多，风险变得更加难以度量， 甚至某些金融机构已陷入财务危机，但以历史成本反映的财务报告仍显示“良好”或“健康”的报告净收益。（黄世忠， 1997）这就误导了投资者对于将来盈利才能的概率判定。然而， FA 虽然间续发布了有关金融机构公允价值披露的准就（包括 SFAS105、106、107、114、11
20、5、118、119、121 等等），但仍旧坚持历史成本在猜测将来收益中的重要位置。缘由有二，一是在现实环境中，历史成本信息并非与决策毫不相关，只是相关度的问题。过去业绩和将来前景之间存在某种联系，这种联系可以通过表一中的信息系统形象的表达。该表供应了现有财务报告信息（ GN 或）和打算将来投资收益的将来导向大事 （高盈利才能或低盈利才能） 之间的概率关系。 二是历史成本更具牢靠性。 SFAC2认为，为了牢靠，信息必需照实表述且具有可验证性并保持中立。当财务报告信息由于治理当局的误导而变得有偏倚时，必定造成投资者对将来预期的失误，就信息就不再誉为真实和可验证的，即缺乏牢靠性。可编辑资料 - -
21、- 欢迎下载精品名师归纳总结历史成本由于以过去的交易和事项为基础而更具可验证性，并削减治理当局人为因素的影响，因而更具牢靠性。让我们回到表一中，运用投资理论中的信息系统，能更精确 的描述相关性和牢靠性之间的关系。依据表一，不难看出，相关的 信息系统的主对角线概率越高（0.80， 0.90），意味着现有财务报告信息和公司将来经营状况之间的联系越紧密，越有利于甲对公司将来股价及分红的可能性作出合理判定，越和甲的决策息息相关。可 靠的信息系统的主对角线也很高。精确性是牢靠性的重要组成。可 靠的财务报告有较高的精确度，即少波动，它使得猜测相应的经营 状况和收益的把握加大。对每一种大事而言，主对角线概率
22、越大， 波动越小。可见，相关性和牢靠性对信息含量的有用性均必不行少。在抱负状态下，可使主对角线等于1，即财务信息完全相关和牢靠。而在实现中，往往需要在相关性和牢靠性之间进行均衡。比如，对A 公司而言，可以通过转变历史成本为公允价值计量其资本资产， 结果导致相关性的提高和牢靠性的降低，即主对角线概率增加，而副对角线概率的削减。这使得相关性和牢靠性有时存在此消彼长的情形。如何合理处理好二者间的关系，达到相关和牢靠的优化，一直是会计界的难点之一。这正是投资决策理论带给财务会计的启 示。参考文献：可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结汤云为、陆建桥：财务会计进展所面临的挑战与出路国际动态和我
23、们的摸索，会计讨论1997 年第 1 期。葛家澍主编：中级财务会计，辽宁人民出版社1997 年。李心合：论决策有用学派的理论与现实困境，当代财经 1996 年第 5 期。陈建根：证券市场环境下如干会计问题讨论，当代财经 1998 年第 5 期。何永明、陈文斌： 现代投资组合决策模型与风险偏好，投资讨论 1998 年第 6 期。吴明礼： 投资组合理论与我国财务实践，四川会计1998 年第 2 期。黄世忠，公允价值会计：面对21 世纪的计量模式 ，会计讨论 1997 年第 12 期。 WilliamR.Scott:“ FinancialAccountingTheory”,PrenticeHallIn.1997.1、就大体说来，效用可以均值和方差来表示，但有时效用并不仅仅取决于这两个变量，为了简便起见，我们临时不考虑其它因素。2、在这里，忽视费用。可编辑资料 - - - 欢迎下载