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1、精品名师归纳总结Chartered Financial AnalystCFA一级考试学问点总结Stanhope可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结CFA一级学问点总结Ethics 部分Objective of codes and standard ：永久是为了 maintain public trust in1. Financial market2. Investment profession 6 个 code of ethics1. Code 1ethics and pertinent d personsa.2. Code 2-primacy of client s intere
2、sta. Integrity with investment professionb. 客户利益高于自身利益3. Code 3-reasonable and independenta. 必需留意 reasonable careb. 必需 exercise independent professional judgment- 必需独立判定！4. Code 4-ethical culture in the professiona. 不但自己要practice, 而且要勉励别人 practice 不仅仅是自己一个人去做, 要全部人共同去做5. Code 5-ethnical culture in t
3、he capital market.a. 促进整个 capitalmarket 的 integrity ,推广其相关法规 -增强公众对资本市场的 trust ！b. Capital market 是基于i. Fairly pricing of risky assets。ii. Investors confidence6. 有关 competence才能 -competence 7 个 standard of professional conduct1. Standard 1-professionalism-knowledge of lawa. 不需要成为法律专家,但是必需 understand
4、 和 comply with applicable law 。b. 当两个 law 发生 conflict ,就要遵守更加严格的法律！c. Knowingly-know or should knowd. 必需 attemptto stop the violation , 假如不能 stop, then must dissociate from the violation ！必需从其中分别出去 .i. Remove name from the written report;ii. Ask for a different assignmente. 并不要求向有关部门 report ！（ do no
5、t require ）f. 向 CFA进行书面报告 report-encouraged to so2 | P a g e可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结2. Standard 1 -professionalism-integrity of capital marketa. Bias from client or other groups listed company , controlling shareholder ！b. Bias from sell side analystc. Buyer side clientd. Issuer paid report- 只能接受 fl
6、at fee for their work e.3. Standard1 -professionalism-misinterpretation 不能误导客户, 不能剽窃其他人的讨论成果4. Standard 1 -professionalism-misconduct-5. Standard 2-integrity of capital marketa. 不能使用非公开信息！ -material nonpublic information-b. mosaic theory-conclusion from analysis of public and non-material nonpublic
7、information6. standard 3duties to clientsa. Loyalty, prudence and care-i. 如何定义客户？-考虑最终受益人！ -雇佣我们的人未必就是我们的客户, 要考虑最终受益人！ii. Softdollar-whenamanageruses clientbrokeragetopurchase research report to benefit the investment manager-比如, 作为基金公司,使用证券公司的席位进行交易,确定会支付肯定的费用,这些费用来自客户,所以基金公司只能用这些soft dollar 为客户服务！
8、b. Fair dealing-i. 对全部客户要公正客观ii. 个别的客户要求,可以征收 premium 的费用之后,是可以做的！ 条件是, 其他的分析都已经公布给其他客户了iii. More critical when changes recommendationiv. Investmentaction-takinginvestmentactionbasedonresearch recommendationv. Prorated the allocationc. Suitabilityi. 明白客户的体会, 风险和回报目标ii. 要有书面目标 至少一年进行更新！iii. 是否和客户的书面目
9、标相符合？iv. 是否符合客户的整个 total portfolio的投资目标？v. 必需懂得其投资组合的constraints ,只能进行符合其书面目标的投资举荐！1. Investmentpolicystatement IPS-risk tolerance ,return requirement , investment2. Constraint-timehorizon, liquidityneeds, tax concerns, legal and regulatory factors, unique circumstances3 | P a g e可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名
10、师归纳总结d. Performance presentationi. 这里有 performancepresentation 的规定, 同时在 GIPS里面也有类似规定！ 其区分是1. 一个是自愿的 -GIPS, 一个是必需的。2. 一个是针对公司 firmwide , 一个是针对个人member和candidate3. GIPS 要求公司 to use accurate input data and approved calculation method, to prevent the performance record in accordance with a prescribed fo
11、rmate. Preservation of confidentiality- 必需保密 -可以不保密的情形i. 违法行为ii. 法律要求进行披露iii. Client 或者 prospective client 同意披露iv. 以现行法律为准v. CFA进行 investigateNonrefundable bond 是指不能通过发行新的债券仍旧债Sinking fund provisions- 偿债基金条款 -为了爱护投资者,规定经过一段时间后,仍肯定金额的本金。有两种方式进行：每年偿1. Cash payment-通过抽签形式进行2. Delivery of securities- 购回
12、债券 -当债券价格下跌时候,回购债券的方式比较廉价！有利于发行者的条款：1.2.The right to CallAccelerated sinking fund provision- 加速偿债条款 有利于发行者, 择是否多仍一些本金Prepayment optionA cap on floating coupon rate发行者可以选3.4.有利于持有者的条款1. Conversion provision2. Floor3. Put option购买债券融资的方式有两种1.Margin call 证券作为头寸 -保证金的利息要比 rep agreement 的利息要高！固定收益债券,金融衍生
13、品和alternative investment部分4 | P a g e可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结2.回购交易 repo agreement- 实际上是一种抵押融资 -大多数的 bond-dealer 融资采纳 repo agreementDuration-2.利率风险和久期的关系 - 从概念上来讲,久期本身就是衡量债券价格利率风险的指标！ -正比关系,久期越大,利率风险越大！3.价格收益率曲线的斜率 -价格收益率曲线的一阶导数！PYieldMaturity对于投资者来说, callable bond 和 prepayable bond 的不利之处有几个：1. 现金流难
14、以估量2. 当再投资风险增大的时候,也就是利率降低的时候,发行者开头call the bond或者提前偿仍, 导致再投资风险增大。 -利率风险跟再投资风险是成正比的！3.价格上升到空间被减弱！什么时候持有者的再投资风险加大？1.2.Coupon 比较高。发行者有一个call option 。1.在收益率发生变化的时候,债券的价格的变动的幅度,也就是收益率变化 1%,债券的价格变化百分之几？4.需要多长时间将现金回收？Yield什么是债券的yield curve-maturity 和 yield 之间的关系叫做yield curve！5 | P a g e可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师
15、归纳总结3.Prepayment option 发行者可提前返仍信用风险的几种形式1. Credit spread risk2. Default risk3. Downgrade risk流淌性风险 -即使持有到期,同样存在这种风险 由于估价的时候需要 MKM ！ mark to the market ！1. Bid-ask spread2. 保证金交易情形下流淌性差,需要缴纳保证金！波动性风险 -当波动性提高的时候, option 的 value 会上升 那么对于有 call option 的债券来说, 就这个 callable bond 的价值降低。 对于有 put option 的债券来
16、说,这个 puttable bond 的价值上升！ -重要结论！Value of callable bond=value of option-free bond-value of the call Value of putable bond= value of option-free bond+ value of the put Overview of bond sectors and instruments美国财政部发行债券的 auction 制度1. Regular cycle auction-single price2. Regular cycle auction-multiple pr
17、ice3. Ad hoc auction system4. Tap system-issuance and auction of bonds identical to previously issued bonds T-bill-不超过一年,零息债券,打折销售T-note-2-10 年,有 coupon, non-callableT-bond-20 年或者 30 年TIPStreasury inflation-protected securities通货膨胀爱护债券.面值 par value 开头是 1000 美金。.后面每半年依据CPI指数进行调整。.最终的本金,即使通货紧缩导致调整后的面值
18、小于1000 美金,也要支付1000 美金On the run 是指新发的债券 -流淌性更强, 反应了现行市场的信息！可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结Debenture 是无抵押的债券 -they are unsecured ！ 各种常见债券形式1. MBS-抵押担保证券 -a. 由 pool of mortgage loan 担保,不仅供应抵押,更供应 CF来仍债。b. 债券的抵押就是由 pool of mortgage 来构成2. Collateralized mortgage obligation-CMO 抵押责任证券a. 有不同的档 tranche 。b. 有多个正规级
19、和一个剩余级的tranche 。c. 每个正规级都同时支付利息,但是本金依据每个正规级的优先级优劣进行偿仍。d. 剩余级又叫 Z tranche,仅仅运算本金和利息,在全部的正规级支付完毕之后才会进行清偿本金和利息！3. Mortgage passthrough security 抵押转手证券a. 内部无优先级的区分。b. 在第一扣除治理费等之后,Pool of mortgage 是依据比例进行支付。c. 由于是依据比例支付,每个持有人都有一个prepayment risk 。d. 有多元化的好处, prepayment 的风险。4. ABS资产支持证券a. 将流淌性差的证券转换成流淌性好的证
20、券b. 成立 SPV,提高了原有信用等级,c. 即使母公司破产, SPV的资产也不会受到影响d. SPV的信用等级和原公司的等级可能不同Pre-refunded bond- 已经为回购该证券预备好资金,放入了共管账户 escrow account 中去了Corporate bond issuance 公司债券的发行1. 一次发行完毕。2. Sold on firm-commitment basis 。3. 包括的 bond 只有单一 coupon rate 和到期日Medium term note MTN- 中期票据1. 登记一次,多次发行。 -securities can be placed
21、 on the shelf2. 不是通过承销 firm commitment ,而是通过 best-effort 进行销售3. 到期日可能是 9 个月到 100 年！4. 可以是固定息票和可以是浮动息票Structured note 结构性票据可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结1. 一般债券和金融衍生品结合起来的债务工具。2. 特的面对一些特殊要求的机构投资者。3. 机构投资者有时候受到限制,不能投资某些金融产品,通过结构性票据可以达到目标Commercial paper 商业票据1.270 天以下。2. Unsecured3. 无利息, 一般贴现发行。4. 一般持有到期。 -l
22、ike T-bills, commercial paper is issued as a pure discount security and makes a single payment equal to the face value at maturity;Directly-place paper Dealer-placed paperNegotiable CDs 可转让存单1. 银行发行卖给客户的。2. 代表银行的承诺支付肯定的利息和本金3. 不能提前撤销,但是可在二级市场买卖bankers acceptance 银行承兑汇票1. 用于国际贸易。2. 无利息产生。3. 银行承兑汇票可以买
23、卖。4. 二级市场流淌性差, 买卖的可能性有限一级市场的债券发行的三种方式1. 承销 underwriting2. 最大努力 best effort3. 私募 private placement- 利息高来 compensate 比较低的流淌性价格打算的两种方式 :1. Negotiated offering2. Auction process二级市场包括的几种交易：1. 交易所2. 电子交易可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结3. OTC4. 做市商市场Understanding yield spreadFED才采纳的几种方式来治理短期利率1. Discount rate2. O
24、pen market operation3. Bank reserve requirement4. Persuading banks to tighten or loosen their credit policy利率期限结构的各种理论1. 期望理论 pure expectation theorya. 远期利率由即期利率打算。b. 假如即期利率期望会上升,远期利率会比即期利率更高2. 流淌性偏好理论liquidity preference theorya. 投资者期望持有流淌性较好的债券b. 长期债券的流淌性差,故利率要高3. 市场分割理论 market segmentation theory
25、a. 远期利率和即期利率是分别的b. 市场上存在着有不同期限偏好的投资者,有的喜爱远期,有的喜爱即期利率期限理论和收益率曲线的外形1. 期望理论没有针对哪种图形外形a. 即期利率期望上升向上倾斜b. 即期利率期望下降向下倾斜2. 流淌偏好理论可能是任何一种外形a. 收益率曲线将有一个向上的偏差但是不肯定是向上倾斜的3. 市场分割理论a. 可能是任何一种外形b. Supply 和 demand 会打算不同 maturity 的 yieldc. Under preferred habitat theory, 在肯定 maturity 邻近的收益率高的话,可以 induce 投资者购买超出其偏好的m
26、aturity 的债券即期利率1. 即期利率依据期限变化2. 留意即期利率和YTM 的区分！确定收益率差 =高收益率债券的收益率 -低收益率债券的收益率可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结和相对收益率差 =确定收益率差 / 低收益率债券的收益率Yield ratio=higher yield/lower yieldYield spread 的影响因素1. 内含期权影响 yield spread-含有 call option 或者 prepayment option 的期权,投资者要求更高的 yield sprea。2. 投资者对 Puttable bond 的 yield spre
27、ad 的要求会比一般bond 期望要小。3. 发行量大的债券的流淌性好,yield spread 要求小4. 税收等价收益率 -为了将免税的 bond 和缴税的 bond 的收益率进行比较 -a. taxable-equivalent yield=tax-free yield/1-T Introduction of the valuation of debt securities1. Price-yield profile- 描述市场上债券market yield 和债券价格的图形。2. 不管 yield 多少,当 bond 快到期的时候,其价格永久是向par value 接近。3. 在市场利
28、率不变的情形下,溢价债券随时间推移,价格渐渐下降,到期的时候达到面值。4. 折价证券的价格随着时间的推移价格上升,到期的时候达到面值。5. 平价债券的价格随着时间的推移价格不变以上 3, 4 条可以依据图像懂得记忆！Yield measures, spot rates, and forward rates债券的三个收入来源：1. Coupon2. Principal recovery3. Reinvestment income现行收益率 current yield=annual cash coupon payment/bondprice- 留意是 bond price 而不是面值！YTM 的几
29、个假设：1. 持有到期。2. 无违约风险3. 再投资收益率等于 YTM4. 无回购YTM 实际上也就是一个内部收益率！ BEY的广义懂得已经在后面有过说明！可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结几个概念的懂得：1. Yield to call2. Yield to first call3. Yield to first par call4. Yield to worst- 各个 yield 的比较最差的一个5. Yield torefunding再融资收益率 -现在可赎回,但是有条款规定在肯定期限内不得赎回a. The bond that are callable, but not
30、currently refundable, can be called using funds form sources that are not from the issuance of a lower coupon bond6. Yield to put7. Cash flow yield 现金流量收益率a. 针对 MBS 和 ABS等每个月有 CF的情形b.BEY=1+CFY6-1*2影响再投资风险的因素：1. Higher coupon2. Longer maturity比较不同的 coupon frequency 的债券的收益率的大小 -通过 BEY 进行转换比较！ P113例题Bo
31、otstrapping 逐层剥离法1. 有两个功能 -a. 运算即期利率b. 运算远期利率2. 关键是要的对该方法有个比较深刻的懂得3. 留意看清晰是 annual 的仍是 semiannual 的！特别重要！ 名义利差 nominal spread1. 不适用含有期权的 option2. 直接是不同两个YTM 的值相减。3. 采纳 YTM 这样一个单一的 discountrate 运算 CF,忽视了 spot rate 对于不同的maturity 不是线性的,存在肯定的局限性Z 利差 Zero-volatility spread- 也叫静态利差 -ZS1. 是在每一个 treasury sp
32、ot rate 基础上加上一个相等的ZS,运算得到的。2. 假如 spot rate 的 yield curve 是 flat 的,就两者没有差别-所以, thedeeper the benchmark spot rate curve, the greater the difference between the two spread;3. Z 利差和名义利差的差距取决于：11 | P a g e可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结a. Coupon rate-票面利率越大, 差距越大b. Maturity越长,差距越大Option-adjusted spread- 期权调整利差
33、-OAS1. OAS是个好东西。越大越好2. Z 利差 =OAS+百分百形式的期权成本3. 由于内含期权的存在,导致债券以更高的价格来购买,这部分的差额叫做期权成本4. 名义利差和 Z 利差不适用于无期权的债券的利差5. 对于含有可赎回期权的债券,其 Z 利差肯定会大于 option-adjusted spread ！6. 对于含有 puttable option的债券, 其 Z 利差肯定会小于OAS！ Introduction of the measurement of interest rateCoupon rate 越大, 就 interest rate 风险越小！ 对利率风险的运算,采
34、纳两种方法进行：1. 完全定价法 -full valuation or scenario analysis approach2. Duration/convexity approach3. 完全定价法更加精确,可以用于运算任何复杂的情形4. 而严格说来,久期方法就只能用于估算收益率曲线平行移动的情形可以预见,当 yield 发生变化的时候,高的coupon rate, 短的 maturity 的债券,其价格的变化比低 couponrate 长的 maturity的债券的利率风险更小,债券的价格变动也小！ 重要结论！正的凸性 -1. 当收益率 YTM 增大,其价格的下降幅度变的越来越小,而当收益
35、率较小的时候, 曲线比较陡峭,价格下降的幅度比较大！2. 价格和收益率是成反比的3. 收益率曲线凸向原点！4. 正的凸性说明, 当债券的价格上升到时候,加速上升,当价格下降的时候,减速下降！5. 对于债券持有者来说,正的凸性是一个好事情。6. The price change in response to rising rates is smaller than the price change in response to falling rates for option-free bonds.Negative convexity 负的凸性1. Callable 或者 prepayable
36、bond ,其价格上升的空间被option 限制。可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结2. 依据图形可以看出,对于 callable optionbond 来说, 当债券的收益率低于某个点的时候,债券的价格不能连续上升,收益率曲线出现负的凸性-这是有利于债券发行者的。3. 对于 puttable bond 来说, 当债券收益率高于某个点的时候,债券的价格不能连续下降, 收益率曲线出现负的凸性这是有利于债券持有者的。4. 不论是 call 仍是 put option 的债券,由于 option 的存在,其利率风险都降低了, 但是 reinvestment 的风险都增大！久期 dura
37、tion1. Maturity越高, coupon rate 越低, 久期越小。2. 有效久期 -effectiveduration=bondpricewhenyield fall-bondpricewhenyield rise/2*initial price*change in yield in decimal form=V-V+/2V0*.y3. 有效久期是一个比较 preferred 的方法,可以用于运算 option-free的 bond 或者含有 option 的债券。麦考利久期和修正久期都是没有考虑option对现金流的影响,仅仅考虑了 CF fromthe bond 运算得出的！
38、麦考利久期1. 是基于以年为单位的久期。2. 是最早的久期度量3. 只适用于 option-free bond ！Modified duration修正久期1. 也不适用于含有option 的 bond2. 对于不含有期权的债券来说,有效久期和修正久期特别接近。3. Modified duration=macaulay duration/1+periodic market yield 4.久期1. 久期是收益率曲线的斜率,是价格收益率曲线的一阶导数2. 是全部现金流量的加权平均Portfolio 的久期1. 是其 market value 的加权平均2. 投资组合的两个局限a. 不同的债券的期
39、限不同b. 投资组合的久期只能衡量收益率曲线平行移动的情形c. 只能衡量收益率变化比较小的情形可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结凸性1. 是价格收益率曲线的二阶导数。2. Convexity 越大, 越弯曲, 通过 duration 运算出来的 price change 的误差就越大3. Duration的运算实际上是衡量在变化比较小的时候,将收益率曲线的变化近似成直线的变化来估量4. 基于 duration运算出来的债券的价格的变化,比实际的变化要大价格的实际变化实际上要小些！ -由于收益率曲线是弯曲的,而不是直的依据图形懂得记忆！5. Percentage change in
40、 price=duration effect +convexity effect=-duration*.y + convexity*.y 2*1006.Convexity 是一个好东西！使得价格上升到更多,下降的更小7.Effective convexity 考虑了由于内置的optionbond 的正确方法对现金流的影响 -是运算 option的基点价值 basis point基点价值万分之一的收益率变化对价格变化的价值1. Price value of one basis point=duration*.0001*bond value2. 可以用来运算利率风险几点重要补充：1. 零息债券的
41、duration 就等于其 maturity 的期限！2. 当市场利率下降时候,买入duration 长的债券, 卖出 duration 短的债券为什么？a. 利率下降, 债券价格上升, duration 长的债券价格上升的幅度大！3. 含有 option 的 bond ,由于久期较小,所以 interest risk 就比较小！不论是 call 仍是 put option其对于债券的价格影响都是使得价格相对利率的变动不明显-less sensitive！Floating rate security 其 coupon rate 随着市场的 market yield 会有变化, 所以其价格对于市
42、场的 market yield 的变化比较 less sensitive！关于债券债券的收益水平如何影响债券的利率风险？债券到期时间越长, 利率风险越大,成正比。票面利率（ coupon rate ）越大, 利息风险越小, 成反比。不论债券包含 call 或者 put , 那么 bond 的价值都会对于利息的变化变得不敏锐,所以该债券的 duration 会下降。可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结对于 callable bond , 当市场利率上升, bond 的价格下降, callable bond 和一般 bond 一样价格下降, 但是当市场利率下降时, bond 的价格上升
43、, call option 又会影响到 bond 的价格上升, 发行者会挑选行使该 call option 。当 interestrate 的 volatility增加, 债券的 option不论是 put 仍是 call 的价值都增加。 对于 callable bond , callable bond=value of option-free bond-value of the call option.由于 call 的价值增加,所以整个 callablebond 的价值变小了,而对于 putablebond来说,由于put 的价值增大,整个 puttable bond 的价值也增加了零息债券由于没有 coupon payment , 所以没有 reinvestment风险所谓利率风险 interest rate risk, 是指市场利率发生变化的时候, 债券的价格变化的风险。由此产生了久期的概念。 可以说是先有了 interest rate risk, 人们才觉得为了衡量 interestrate risk 而引入了久期的概念！ 由此可以确定, 利率风险和久期关系是特别亲密的 : 他们永久是同方向变动的, 成正比关系,而且他们本身就是说同一个事情的！（见下表）关于利率风险：最重要的一点：利率风险和 bond 的久期成正比关系, 看利率风险第一看其久期。零息债券的 co