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1、第六章 资本预算【学习目标】全面了解资本预算的过程正确估算现金流量掌握资本预算技术（投资方案的评价方法）4/26/20221资本预算n资本预算是公司对固定资产投资进行分析、筛选和计划的过程。4/26/20222资本预算的特点n资本预算决策指固定资产投资决策n耗资大、周期长、长期影响公司的产销能力和财务状况n决策正确与否影响公司生存、发展4/26/20223完整的资本预算过程包括:n寻找增长机会,制定长期投资战略n预测投资项目的现金流n分析评估投资项目n控制审计投资项目的执行情况4/26/20224现金流量的概念与构成n现金流量指与投资决策有关的在未来不同时点所发生的现金流入量与现金流出量。它是
2、选择投资项目时必须掌握的基础数据.n净现金流量是流入量与流出量的差额4/26/20225 初始现金流量现金流量 营业现金流量 终结现金流量初始现金流主要是流出量营业现金流量包括流出量和流入量4/26/20226n营业净现金流量=现金流入量现金流出量-（1）n净现金流量=营业现金收入付现成本所得税-（2） 付现成本=营业成本折旧n净现金流量=税后利润+折旧 -（3）n思考:为什么净现金流量包括折旧?4/26/20227 税后利润之后之所以加上折旧，是因为折旧属于非经营现金流量，其原因是：n项目在计提折旧时并没有发生实际支出，这就仅仅是一种在项目寿命期内分摊初始投资的会计手段。n项目初始投资已在投
3、资实际发生时计为初始净投资，如果每期在以折旧形式扣除就造成了投资的重复计算。由于这就关系到所得税，所以折旧仍是影响项目现金流量的重要因素。4/26/20228评价投资项目优劣的基础是现金流量,而不是会计利润 会计利润是按权责发生制计算的,净现金流量是按收付实现制计算的; 其根本原因是现金流量能科学地反映资金的时间价值.评价各种能够投资方案时不仅要考虑投资成本和投资报酬的数额,更要考虑每笔预期收入与支出款所发生的时间,才能作出正确的投资决策.而会计利润不考虑资金收付的时间,是不能用来衡量投资项目优劣的.4/26/20229影响现金流量估算的几个因素u机会成本u沉没成本（发生在投资决策之前）u流动
4、资产的净变动额（项目投产时流出；结束时收回）u利息（利息支出不应作为流出量）u外部效果u税收（扣除税金）4/26/202210投资项目的金融决策评价方法 净现值法考虑时间价值的 内部报酬率法 利润率指数法不考虑时间价 投资回收期法值的非贴现法 平均报酬率法4/26/202211 净现值是投资项目的未来现金流入量按资金成本（投资者所要求的收益率）折算成现值与未来现金流出量折成现值的差额。 净现值法的实质是将现金流入、流出都按资金成本折算在同一个时点进行比较，使二者在具有可比性的基础上比较差额，从而得出科学的结论。4/26/202212用净现值法评估投资项目计算公式：4/26/202213净现值法
5、的决策规则n独立项目净现值为正，项目可行 净现值非正，项目不可行n替代项目选择净现值最大的 项目4/26/202214讨论净现值为零的项目如何决策 ？4/26/202215净现值为零的投资项目说明n项目的现金流量能弥补投资成本n赚取必要的投资报酬思考：净现值为零的项目是否可取？4/26/202216净现值法的优缺点n优点（1）考虑了资金的时间价值（2）反映投资额在整个经济年限内的总效益（3）可根据需要改变贴现率计算净现值n缺点（1）它是一个绝对数（2）不能反映投资获利的能力（3）无法用于投资总额不同的方案比较4/26/202217某个投资项目有A、B两个投资方案可供选择，若公司期望的投资报酬率
6、为15%，比较A、B两个方案的优劣年份A方案B方案012345-500001600016000160001600016000-5000020000180001500014000120004/26/202218A方案各年的CF相等，可按年金计算NPVA=未来报酬的总现值初始投资额 =16000PVIFA15%，55000 =3635.2（元）4/26/202219B方案各年的CF不等，可列表计算年份各年的CF现值系数（15%）现值1234520000180001500014000120000.86960.75610.65750.57180.49721739213609.8 9862.5 8005
7、.2 5966.4未来报酬的总现值投资额的现值净现值54839.9-500004835.94/26/202220决策由于NPVANPVB应选择净现值比较大的B项目.4/26/202221利润率指数法公式中,PI：利润率指数,PVCF：未来现金流量现值之和CF0：初始投资额.4/26/202222再计算A、B两个方案的利润率指数nPIA=53635.2/50000 =1.072nPIB=54835.9/50000=1.9074/26/202223利润率指数法的决策规则n利润率指数大于1，方案可行n利润率指数小于1，方案不可行4/26/202224内部报酬率法 内部报酬率法是通过计算使项目的净现值
8、等于零的贴现率来评估投资项目的一种方法，这个贴现率被称为内部报酬率。 计算公式为：4/26/202225n内部报酬率法是要求计算使项目的净现值等于零的未知折现率，即使项目现金流入量的现值等于现金流出量的现值的折现率。n 净现值法是在给定的折现率k 的条件下计算净现值4/26/202226内部报酬率法的计算n如果各年的CF相等，首先计算年金现值系数，再利用插值法计算。n如果各年的CF不相等，首先估算一个贴现率（当净现值大于零时，应提高贴现率，再进行试算；当净现值小于零时，应降低贴现率，再进行试算；试算到相邻的两个折现率i1和i2对应的净现值符号相反）再利用公式计算。IRR=i1+(i2-i1)
9、NPV1 /（ NPV1 +NPV2 ）4/26/202227内部报酬率法的决策规则 采用内部报酬率法来评估独立项目时n项目的内部报酬率大于资本成本，该项目可行n项目的内部报酬率小于资本成本，该项目不可行4/26/202228净现值与内部报酬率的比较A项目B项目NPVk00.782.22.56.810IRR=10.34%IRR=11.04%无差异利率6.8%思考：K6.8%选择? K6.8%选择?4/26/202229评估替代项目时,净现值法和内部报酬率法有时会得出相反的结论主要发生在下列情况:n初始现金流量不一致n现金流量的时间不一致4/26/202230回收期法n它是通过计算一个项目所产生的未折现现金流量足以抵消初始投资额所需要的年限,即用项目回收的速度来衡量投资方案的一种方法.n决策规则: 如果回收期少于标准年限,即该投资项目可行,否则,该项目不可行.4/26/202231平均报酬率法n它是用投资项目经济周期内年平均报酬率来评估投资项目的一种方法.其计算方法是将年税后平均利润或年平均净现金流量除以平均报酬额.n决策规则: 如果项目的平均报酬率超过公司事先规定的最低报酬率,则该项目可行;反之,不可行.4/26/202232第六章n总结4/26/202233