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1、学习好资料欢迎下载个体业主制、合伙制、公司制是3 种基本的企业合法形式；公司制企业是一种重要的企业组织形式挑选公司制的理由： 1 大型企业无法以个体业主制或合伙制的形式存在 2 公司融资敏捷性强 3 公司的在投资机会多公司的主要金融活动 1 投资决策用现金流入现值和现金流显现值的差值（净 现值）是否大于等于零来打算是否进行固定资产投资2 融资决策 财务经理应当基于公司价值最大化原就或融资成本最小化原就作出融资决策3 营运资本治理由于流淌资产主要包括现金应收账款、存货等,因此公司如何配置流淌资产主要打算于流淌资产治理水品、生产经营周期长短、销售政策、收账政策等 价值制造是指公司制造的现金流入量必
2、需超过其所使用的现金流出量；公司可以通过投资决策、融资决策和资产流淌性治理等金融活动来为公司制造价值或实现价值增值公司的财务目标是实现股东财宝最大化或公司价值最大化股东财宝最大化目标防止了利润最大化或收入最大化目标的3 个缺陷 第一,股东财宝基于流向股东的将来期望现金流量,内涵特别明确而不是模糊的利润或收入；其次股东财富明确地取决于将来现金流量发生的时间；最终股东财宝的计量过程考虑风险差异,因此股东财宝最大化是当下最合适的财务目标5资产价值等于其将来所能产生的现金流量的贴现值,因此公司进行投资时,只认可净现值（ NPV ）大于零的投资项目,即投资的当前价格超出其所需投资额的投资项目现值是指将来
3、时点上产生的现金流在当前时点上的价值,设在将来时点上的现金流为 CFt,那么其现值 PV（ CFt）可用下式表示 PV（ CFt）=CF t/（1+rt）t rt 表示将来 t 时点的贴现率 1/（1+rt） t 称为贴现因子 贴现率是由两个要素构成, 即资本的时间价值和资本的风险溢酬复利现值PVCF1 ,CF2 , CF T=PVCF1+PVCF2_.+PVCFT =CFt/（ 1+r）trt 是将来 t 时点的贴现率, r 是平均贴现率, T 表示投资项目所连续的时期属, CFt 表示 t 时期的现金流量NPV=PVCF1.CF2, CFT -CF 0 年金现值是指一组期限为 T 期的现金
4、流序列,每期现金流入或流出的金额是相价值评估时确定一项资产内在经济价值的过程；在无套利均衡条件下,资产的市场价格应当等于资产的内在经济价值债券的基本要素包括面值、票面利息率和期限债券面值可大可小,往往基于债券投资者的偏好来设定,公司通过发行债券筹集到的资金大小取决于债券的发行价格,发行价格可以等于大于或小于面值将来 t 时点的贴现率是债券价格最重要的打算因素 债券的到期收益率是指债券投资者在购买目标公司债券后,持有至债券到期日时的平均收益率P0=CFt/1+rt t=I/1+rt t+Par/1+rT TP0 表示债券的当前市场价格； I 表示债券每期支付的票面利息, 它等于债券的面值乘以债券
5、的票面利息率； Par表示债券的面值 rt 表示对应将来 t 时点的贴现率； T 表示债券的期限一般股供应两种形式的现金流,一是现金股利,二是股票持有者出售 2 股票时的变现收入 P0= DIV 1/（1+r1）+P1/（1+r1） P0 表示股票的当前市场价格, DIV1 表示在第一年年末发放的每股股利, P1 表示在第一年年末的股价, r1 表示第一年的股票贴现率该贴现率经常被懂得为资本市场上同等风险的证券所能达到的期望收益率股利连续增长模型 DIVt=DIV1* （ 1+g）t-1 DIVt 表示第 t 期发放的每股股利, DIV1 表示当期期末发放的每股股利, g 表示股利增长率 当
6、t ,rg 时, 可以得到股利连续增长模型 ;P0 =DIV 1/r-g=DIV 0* （ 1+g）/r-gPNG=DIV1/r-g0=EPS1/r PNG 表示现金牛公司的价格 ESP1 表示公司在第 1 期期末的每股净收益 股票价格 =现金牛价值 +成长机会的现值成长机会现值 =NPVGO=NPV1/ （r-g）NPVGO 的大小主要取决于 ROE 与 r 之间的差额,当 ROEr 时+留存比率越大 NPVGO 越大 说明公司采纳增长进展策略,不仅可以扩大公司的资产规模,提高公司的销售业绩,增加公司利润,同时仍可以提高公司股票的当前市场价格,为股东制造出新的价值；当NPVGO=r时 NPV
7、GO=0说明公司采纳增长进展策略,虽然可以扩大公司的 资产规模,提高公司的销售业绩,增加公司利润,但却不能提高公司股票的当前市场价格；当 ROEr 时 NPVGO 小于零说明公司采纳增长进展策略后,尽管可以扩大公司的资产规模,提高公司的销售业绩,增加公司利润,但却会降低公司的当前市场价格,损害公司股东的利益,此时将资金留下来再投资不仅不会增加股东财宝仍会降低股东财宝期望收益率是指人们对将来投资所产生的投资收益率的预期风险是指将来状态或结果的不确定性,但不包括该不确定性所造成的后果风险分散化的局限性投资风险包括系统性风险和非系统性风险非系统性风险是指分散化投资排除的风险这类风险与企业自身的经营特
8、性精密相关,取决 于投资者对公司特定事项所做出的反应；分散化风险可以使这些风险相互抵消, 直至排除；系统性风险也称市场风险,指分散化风险无法排除的风险,投资者无法通过分散投资来排除由这些综合因素带来的风险单个金融资产的期望收益率与其贝塔值呈正相关关系假如莫金融资产的贝塔值为 0.3 该资产的期望风险溢酬等于市场组合期望风险溢酬的30%假如某风险性金融资产的贝塔系数为 0,说明该资产不存在系统性风险, 而完全是由非系统性风险组成； 假如风险性金融资产的贝塔系数等于1,说明该风险性资产的总风险中,系统风险与市场组合风险在度量是完全相等,投资者投资该风险性资产时所要求的风险溢酬与投资市场组合时所要求
9、的风险溢酬是相等的； 假如风险性金融资产的贝塔系数小于 0,说明该风险性资产的总风险中, 相应的系统风险与市场组合风险呈反向的变化关系,即市场收益好时该风险性资产的收益较差,而市场收益差时,风险资产的收益又会较好负债企业资本成本假设公司部分资金通过举债融资加以解决,借款成本为 rb ,并按权益成本 rs 获得权益资本；公司的资本机会成本应当以加权平均资本成本的方式表达,即 r WACC =S/S+B *rs+B/S+B*rbr WACC 表示公司加权平均资本成本, S 表示权益资本, B 表示债务资本, S/（S+B）表示权益资本在总资本中所占的比重, B/S+B表示债务资本在总资本中所占的比
10、重净现值是指将目标在将来存续期间产生的预期现金流,以适当的贴现率贴现后加 总 , 再 减 去 目 标 项 目 期 初 的 投 资 金 额 后 的 差 量NPV=-CF 0+CF 1/1+r 1+ CFt/1+r tt+CF N/1+r NNNPV 表示目标项目的净现值,CF0 表示目标的期初现金流出, CFt 表示目标项目存续期内的第t 期产生现金净流入的预期, rt 表示第 t 期的 贴现率, N 表示目标项目预期的存续期限, 通常以年为计量单位 假如目标项目的 NPV 大于零,就说明目标项目产生的预期现金流入不仅可以收回期初投资,而且仍可以向投资者供应超出他们要求之外的回报假如目标项目的
11、NPV 等于零,就说明目标项目产生的预期现金流入正好能够收回期初投资,但不能为投资者带来超额回报假如目标项目的NPV 小于零 ,就说明目标项目产生的预期现金流入无法补偿期初投资自由现金流按年运算,其运算公式为： FCF=OCF-CE- WC OCF 表示年经营活动所产生的现金净流量CE 表示年资本支出,WC 表示年净营运资本投资增量OCF=EBIT-I-T+D=NI+DEBIT 表示年息税前收益, I 表示年利息费用, T 表示税负, D 表示年折旧 CE= LA+DLA 表示长期资产的净增加额, D 是年折旧额,表示将来维护简洁在生产所需投入的资本 WC=WC 1-WC 0 WC1 和 WC
12、0 分别表示期末和期初的净营运资本内含酬劳率法是指使目标项目净现值等于零时的贴现率,是项目投资存续期内的 年平 均 投资 回报 率, 即 NPV=-CF 0+CF 1/1+IRR+CF 2/1+IRR 2+CF t/（ 1+IRR ） t+CF N/1+IRR N IRR 表示项目的内含酬劳率, CFt 表示第 t年现金流入, N 表示第 N 期, CF0 表示期初投资敏锐度分析是指在其他经济说明变量保持不变时,第 i 个经济说明变量 Xi 的变动给项目分析对象 Y 造成的影响以及影响程度的一种分析方法 情形分析是一种变异的敏锐度分析,他是指从全部经济说明变量同时变动的角度,考察目标项目将来可
13、能发生的变化的一种分析方法 该方法补偿了敏锐度分析法仅仅从单个变量的变动角度考察项目净现值的缺陷与敏锐度分析为投资者供应明确的建议相比较,情形分析并不能为项目投资决策供应明确的建议净现值法的贴现对象基于主观猜测的现金流量是静态方法看张期权是指期权购买者有权以某一特定的执行价格在特定的到期日或之前买 入某种金融资产的权力；看跌期权是指期权购买者有权以某一特定的执行价格在特定的到期日或之前卖出某种金融资产的权力看涨期权价值 +执行价现值 =看跌期权价值 +股票价格常见的实物期权包括扩张期权、收缩期权、推迟期权、舍弃期权、转换期权扩张期权是指项目持有人在将来的时间内扩大项目投资规模的权力推迟期权是指
14、为明白决当下投资项目所面临的不确定性,项目持有人推迟对项目进行投资的权力舍弃期权是指项目的收益不能补偿的收益不能补偿投资成本或市场变糟后,项目持有人拥有的舍弃连续持有该项目的权力转换期权是指项目持有人在将来拥有可在多项决策之间进行转换的权力无税 MM 模型 命题 1：任何公司的市场价值与其资本结构无关,不管有无债务, 公司的价值等于全部资产的期望收益,即预期利息前税前收益除以适用其风险等级的期望收益率 假设有 J 公司,属于风险等级k 每期税前收益 EBITj ,该公司负债市场价值 Dj 股票的市场价值 Sj 全部公开发行的证券价值 Vj 就其市场价值 Vj=Sj+Dj=表示 k 类公司的期望
15、收益率命题2：为公司股本成本模型,表示杠杆公司的权益资本成本等于同一风险等级中某一无杠杆公司的权益资本成本加上依据无杠杆公司 的权益资本成本和债务资本成本之差与负债比率确定的风险溢酬有税 MM 模型 命题 1：为企业价值模型,该模型表示,杠杆企业的价值等于同一风险等级中某一无杠杆企业的价值加上税盾效应的价值表示公司所得税税率； D 为债务总额, VU 是没有债务税盾效应的企业的现金流量现值,即无杠杆公司的价值,表示无杠杆公司税后期望收益率, r 表示利率命题 2：为企业权益资本成本模型； 由于权益资本的风险随财务杠杆上升而增大, 因此期望收益率与财务之间存在正相关关系,即杠杆公司的权益资本成本
16、等于相同风险等级的无杠杆公司的权益资本成本加上一笔风险酬劳kj=分别为杠杆公司和无杠杆公司的权益成本新有序理论的框架基本点：假如必需进行外部融资,公司会对其发行的证券作如下排序；最安全的债券、有些风险的债券、可转换债券、优先股和一般股；现金股利和股票股利是两种常见的股利发放方式现金股利有连续性和稳固性特点股票股利没有影响公司利润资产,只是增加发行在外的股份数增加了公司的股本但削减了留存收益,即将留存收益转作股本股票回购是指公司收回自己发放的股票的过程股票回购不能替代股利发放公司财务目标是实现股东财宝最大化或公司价值最大化,用销售收入增长率描述公司财务目标,即 g=S/S0g 表示销售收入增长率S 表示销售收入的变动额 S0 表示本年销售收入为使销售收入具有唯独性, 1 公司资产随销售额成正比增长 2 净利润与销售额之比是一个常数 3 公司股利政策稳固 4 公司在外一般股数不变 5 债务资本与权益资本比 率不 变就销售收入增长率g=ROD*1-d*1+D/E/TOS-ROS*1-d*1+D/EROS 表示销售利润率,d 表示股利发放率, TOS 表示资产与销售收入比, D/E 表示债务与权益比