证券报酬率与风险衡量.pptx

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1、第七章第七章 報酬率與風險報酬率與風險 1第一節第一節 報酬率報酬率第二節第二節 風險風險 第三節第三節 證券風險之衡量證券風險之衡量 第五節第五節 資本資產評價模式資本資產評價模式 第四節第四節 證券投資組合之報酬率與風險證券投資組合之報酬率與風險 23第一節第一節 報酬率報酬率Return1. 期望報酬率期望報酬率其中其中 CIFi：第：第 i 次之現金流入，次之現金流入， COFj：第：第 j 次之現金流出，次之現金流出， ni：現金流入之次數，：現金流入之次數， nj：現金流出之次數。：現金流出之次數。4期望報酬率期望報酬率的計算的計算： 投資人的決策及行為是基於期望報酬率投資人的決策

2、及行為是基於期望報酬率。5 A 公司的投資計劃每公司的投資計劃每年費用年費用 $8,000 萬，估計可能的年收入如下：萬，估計可能的年收入如下：高高中中低低機率機率0.20.60.2收入收入$14,000 萬萬$10,000 萬萬$7,000 萬萬A 公司的公司的為何為何？ 62. 實際報酬率實際報酬率 73. 多期數之報酬率多期數之報酬率(1) 算術平均數算術平均數(2) 幾何平均數幾何平均數89 )：曝露於損失和傷害下曝露於損失和傷害下。連續性風險連續性風險非連續性風險非連續性風險 第二節第二節 風險風險 傾銷傾銷：美光：美光 (Micron) 1997 年控告台灣聯電與華年控告台灣聯電與

3、華邦公司傾銷靜態隨機存取記憶體邦公司傾銷靜態隨機存取記憶體 (SRAM)，1998 年年 2 月美國商業部裁定傾銷案成立。月美國商業部裁定傾銷案成立。 侵權侵權：美國英代爾：美國英代爾 (Intel) 公司於公司於 1999 年年 6 月控告台月控告台灣威盛電子公司晶片組產品侵權灣威盛電子公司晶片組產品侵權。 10基基本本風風險險：政治風險總體經濟風險社會風險戰爭、天災個個別別風風險險：遭竊盜、火災等意外事件企業重要關係人之傷亡客戶發生財務危機或破產企企 業業財財務務風風險險：負債風險金融商品投機風險投資風險營營運運風風險險：銷售價格及數量風險成本風險營運槓桿風險資產管理風險企業面臨之風險企業

4、面臨之風險 1.企業面臨之風險企業面臨之風險 11金融市場投資工具之獲利與風險金融市場投資工具之獲利與風險投資工具投資工具流動流動獲利獲利風險風險主要風險來源主要風險來源貨貨銀行定存銀行定存高高低低低低利率利率幣幣民間互助會民間互助會中中？個人信用個人信用市市高利貸高利貸極高極高極高極高利率、個人信用利率、個人信用場場票券票券高高低低低低利率利率外幣外幣高高高高高高匯率匯率證證公債公債高高低低低低利率利率公司債公司債高高中中中中利率利率券券股票股票高高高高高高資本利得風險資本利得風險衍衍轉換債券轉換債券高高？中中利率、股市行情利率、股市行情生生認購權證認購權證高高高高高高依附商品風險依附商品風

5、險商商期貨期貨高高高高高高依附商品風險依附商品風險品品選擇權選擇權高高高高高高依附商品風險依附商品風險2. 金融商品的風險金融商品的風險 12第三節第三節 證券風險之衡量證券風險之衡量 如果如果 p1 = p2 = = pN， 變異係數變異係數 (Coefficient of Variation, C.V.)：13第四節第四節 證券投資組合之報酬率與風險證券投資組合之報酬率與風險 個股個股% 證證 券券 組組 合合月月ABCABAC18.804.40-3.806.602.5028.024.01- -3.026.022.503- -3.50- -1.758.50- -2.632.5049.484

6、.74- -4.487.112.505- -7.80-3.9012.80- -5.852.5069.004.50- -4.006.752.50均數均數4.002.001.003.002.50標準差標準差7.613.817.615.710.0014A A 與與 B B 證券之報酬率證券之報酬率 ABAB 證券投資組合之報酬率證券投資組合之報酬率 證券組合證券組合 AB -15%-10%-5%05%10%15%123456報酬率標準差證券組合 = 5.71%0.5A + 0.5B15A 與與 C 證券之報酬率證券之報酬率AC 證券投資組合之報酬率證券投資組合之報酬率 證券組合證券組合 AC-15%

7、-10%-5%05%10%15%123456AC報酬率標準差 = 7.61%A標準差C = 7.61%-15%-10%-5%05%10%15%123456證券組合標準差報酬率0.5A + 0.5C = 0163. 證券的相關性證券的相關性A、B 證券組合之報酬率證券組合之報酬率A、B 證券組合之報酬率與風險證券組合之報酬率與風險 月月AB0.8A+0.2B0.6A+0.4B0.4A+0.6B0.2A+0.8B18.804.407.927.046.165.2828.024.017.226.425.614.813-3.50-1.75-3.15-2.80-2.45-2.1049.484.748.53

8、7.586.645.695-7.80-3.90-7.02-6.24-5.46-4.6869.004.508.107.206.305.40均數均數4.002.003.603.202.802.40標準差標準差7.613.816.856.095.334.5702%4%1%2%3%4%5%6%7%報酬率風險 0.2A+0.8B0.8A+0.2BA與B之相關係數為10.6A+0.4B0.4A+0.6B17A、C 證券組合之報酬率證券組合之報酬率A、C 證券組合之報酬率與風險證券組合之報酬率與風險月月AC0.8A+0.2C0.6A+0.4C0.4A+0.6C0.2A+0.8C18.80-3.806.283

9、.761.24-1.2828.02-3.025.813.601.40-0.813-3.508.50-1.101.303.706.1049.48-4.486.693.901.10-1.695-7.8012.80-3.680.444.568.6869.00-4.006.403.801.20-1.40均數均數4.001.003.402.802.201.60標準差標準差7.617.614.571.521.524.5702%4%1%2%3%4%5%報酬率風險0.8A+0.2C0.6A+0.4C0.4A+0.6C0.2A+0.8C0.5A+0.5CA與C證券相關係數為-1184. 證券組合變異數證券組合變

10、異數 投資投資X 及及 Y 兩種證券的變異數如下：兩種證券的變異數如下：相關係數相關係數之定義之定義 ： 19 當當 r rxy = 1，代表，代表 X 及及 Y 兩種證券完全相關：兩種證券完全相關： 當當 r rxy = 0，代表，代表 X 及及 Y 兩種證券相關性為兩種證券相關性為 0 ： 當當 r rxy = - -1，代表，代表 X 及及 Y 兩種證券完全負相關兩種證券完全負相關 ：20兩種證券之相關係數與風險兩種證券之相關係數與風險 證證券券組組合合風風險險0證證券券組組合合報報酬酬率率E(R)XY降低風險%增加 = -1.0rxy= 1.0rxy= -1.0rxy證券的權數Y= 0

11、rxy215. 證券數目及風險證券數目及風險投資組合之證券數目與風險投資組合之證券數目與風險投投資資組組合合風風險險系系統統性性風風險險非非系系統統性性風風險險102030證證券券數數目目0增加證券數目可降低風險，但無法降為0 當證券數目逐漸增加，投資組合的標準差降低當證券數目逐漸增加，投資組合的標準差降低。 系統性風險系統性風險：政治或總體經濟環境所帶來的風險。政治或總體經濟環境所帶來的風險。 非系統性風險非系統性風險：證券的個別風險。證券的個別風險。 221. 資本資產評價模式資本資產評價模式 (Capital Asset Pricing Model) 第五節第五節 資本資產評價模式資本資

12、產評價模式 The CAPM 投資人為厭惡風險者，以報酬率的投資人為厭惡風險者，以報酬率的標準差標準差來來衡量風險。衡量風險。 投資人對投資報酬率的投資人對投資報酬率的期望期望一致，資產的報一致，資產的報酬率為常態分配。酬率為常態分配。 投資人可用投資人可用無風險利率無風險利率利率無限制的借入及利率無限制的借入及借出。借出。 資本市場為資本市場為完美市場完美市場 ：無稅捐、法令限制、無稅捐、法令限制、資訊成本、交易成本等，資產可無限分割。資訊成本、交易成本等，資產可無限分割。資本資產評價模式資本資產評價模式的主要假設如下：的主要假設如下：23證券市場線證券市場線： E(kj) = kf + (

13、E(km) - - kf)b bj，其中其中 E( ) 代表數學期望值，代表數學期望值， E(kj) 為證券為證券 j 的期望報酬率的期望報酬率)， kf 為無風險利率為無風險利率 (Risk-free Rate of Returns)， km 為市場投資組合的報酬率為市場投資組合的報酬率 (Market Rate of Returns)， b bj (貝他係數，貝他係數，Beta) 為證券為證券 j 的風險測量值，的風險測量值，2. 證券市場線證券市場線 (The Security Line) E(km) kf 為為市場風險溢酬市場風險溢酬。24證券市場線證券市場線 (SML)0貝貝他他b(

14、Beta)XY目前股價被低估目前股價被高估期期望望報報酬酬率率= 8%=12%kf(SML)1.2= bj+-12.8%證證券券市市場場線線E(k )mE(k )mkfkfE( )kj25股價加權指數之報酬率股價加權指數之報酬率 = 11%，政府債券之利率政府債券之利率 = 8%，山海公司之必要報酬率山海公司之必要報酬率 = 11.3%， 山海公司之山海公司之貝他貝他 (Beta) 為何？為何？ kj = kf + (km - - kf)b bj 11.3% = 8% + (11% - - 8%)b bj b bj = 1.1 。 投資投資 $60 萬於山海公司、萬於山海公司、$40 萬於新新公司萬於新新公司 (貝貝他他 1.3)，則投資組合之，則投資組合之必要報酬率必要報酬率為何？為何？263. 證券市場線之變動證券市場線之變動 投資人對證券風險的厭惡程度升高投資人對證券風險的厭惡程度升高期期望望報報酬酬率率RfE(Rm)證證券券市市場場線線貝貝他他(Beta)01SML2SML1E(Rm)風險愈高，期望報酬率隨之提高期期望望報報酬酬率率Rf證證券券市市場場線線貝貝他他(Beta)01SML2SML1平行移動Rf 預期通貨膨脹率上升預期通貨膨脹率上升證券市場線證券市場線的斜率變陡。的斜率變陡。 證券市場線證券市場線將平行移動。將平行移動。 27