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1、证券投资基本分析第九章 宏观经济分析l一、国际经济环境分析l （一）国际贸易关系的变动与证券投资1.世界经济形势的变化。2.主要贸易伙伴的经济形势状况。影响我国的出口需求。3.我国与主要贸易国的贸易关系状况。贸易战。 l（二）国际金融市场的变化与证券投资1. 汇率对证券市场的影响汇率上升，本币贬值（1）出口型企业股价上升。进口型企业股价下跌。（2）资本流出本国，本国证券市场需求减少，股价下跌。（3）为稳定汇率，政府可能抛售外汇，减少本币的供应量，使得证券市场价格下跌。2. 通过影响我国宏观经济间接影响证券市场。 我国国民经济对外依存度越来越高，国际金融市场动荡将影响宏观经济形势和投资者的信心。
2、3. 国际市场的变动及市场运作影响我国证券市场。 关注外围市场（外盘、国外证券市场）的走势，往往与我国证券市场有联动效应l二、经济周期对证券市场的影响分析 国民经济的运行受各种因素的影响呈现周期性变化。1萧条阶段 萧条阶段是指经济活动低于正常水平的一个阶段，股市低迷。当经济萧条到尾声，是低吸股票的重要机会。2复苏阶段 在复苏阶段，各项经济指标显示经济已开始回升，人们对未来的经济预期开始转好，流入股市的资金开始增加，推动股价上扬。3繁荣阶段经济繁荣、信用扩张、消费旺盛、就业充分、国民收入增长。公司利润增加，股票收益大幅提高，股市成交量剧增。股市到达牛市的顶峰。此时需注意政府的宏观调控政策及其对股
3、市的影响，把握经济形势逆转时抛售股票的时机。4衰退阶段 进入该阶段后，经济开始衰退，公司大量倒闭，人们对经济的预期看淡，纷纷离开股市，使股市进入漫长的熊市。三、宏观经济指标变动对证券市场影响分析l（一）经济指标的类型（1）先行指标。 这些指标的高峰和低谷顺次出现在经济周期的高峰和低谷之前，因此对将来的经济状况有预示作用。这些指标有货币供应量、股价指数、房屋建造许可证的批准数量、机器设备的订单数量等。从实践来看，通过先行指标对宏观经济的实际高峰和低谷进行计算和预测，得出结论的时间可比实际发生的时间提前半年。 （2）同步指标。 同步指标的变动时间与一般经济情况基本一致，可以显示经济发展的总趋势，并
4、确定或否定先行指标预示的经济发展趋势。 主要有失业率、工业产值、公司利润率、国内生产总值。（3）滞后指标。 滞后指标是指相对于国民经济周期波动，在指标的时间上落后，例如某指标的高峰或谷底均比国民经济周期的高峰或谷底落后若干个月，则称该指标为滞后指标。此类指标的变化一般滞后于国民经济的变化，主要有库存量，银行未收回贷款规模、社会零售总额、个人收入等。 （二）主要经济指标分析1.国内生产总值（1）GDP持续稳定、高速的增长。 高增长率、低通胀率、低失业率。证券市场呈明显上升趋势。（2）高通货膨胀率下的GDP增长。 高通胀率是经济形势变化的前兆，将导致国家的宏观调控和经济增长的减速。证券市场的行情将
5、有下跌趋势。（3）宏观调控下的GDP减速增长。经济运行中的矛盾逐步得以解决，证券市场行情逐步平稳上扬。（4）GDP呈转折性的变动。 两种情况。高抛或低吸的机会。2. 失业率 失业率是指那些愿意就业但没有合适就业机会的人数与全社会劳动力的比率。它反映两种现象：社会经济活动的萎缩，总供给水平下降；社会需求能力下降，宏观经济的势头必然趋于下降。 失业率的变化同经济增长呈反方向关系：经济繁荣时，失业率下降，股票市场走高；经济萧条时，失业率上升，股票市场低迷。3. 通货膨胀 通货膨胀是指货币供给过多而导致物价总水平的持续上升，通常用物价指数的变动度来衡量。常用的衡量指标有消费价格指数（CPI）和生产价格
6、指数（PPI）。 一般认为，温和的通货膨胀不会对股市产生负面影响，甚至有可能推动股价上升。而恶性通货膨胀则与此相反，它会造成社会经济失去效率，企业经营严重受挫，盈利水平下降，投资者无意长期投资股票，股价会下跌，乃至暴跌。 4. 汇率 l（1）汇率变动对国际贸易产生影响，间接地影响证券价格。 分行业。l（2）汇率变动影响国际资本流动。 在资本市场开放的情况下，本币升值，股价上升。l（3）汇率变动会影响物价变动。本币贬值，本币表示的进口商品价格提高，带动国内物价水平上涨，引起通货膨胀。 5. 国际收支状况l 国际收支状况对证券投资的影响主要体现在国际收支总额的平衡状况上。通常，当国际收支赤字增加时
7、，本币相应贬值，影响外国投资者信心，这时股票价格会下跌；反之，则会上涨。 l四、宏观经济政策对证券市场影响分析 l（一）财政政策对证券市场影响1.财政政策的主要手段（1）国家预算 国家预算是各种财政政策手段综合运用的反映，在宏观调控中有重要作用。（2）税收 （3）国债 （4）财政补贴 财政补贴是国家为了某种特定需要，将一部分财政资金无偿补助给企业和居民的一种再分配形式。（5）转移支付制度。 政府的转移支付；企业的转移支付；政府间的转移支付l 2. 财政政策的运作机制 紧缩性财政政策会使过热的经济受到控制，证券市场将会走弱；扩张性财政政策会使证券市场走强。（1）短期财政政策的影响 a，当社会总需
8、求不足时，可单纯使用扩张性财政政策。证券市场价格上涨。B，社会总供给不足时，可单纯使用紧缩性财政政策。证券价格下跌。C，社会总供给大于社会总需求时，搭配运用扩张性（增加支出）和紧缩性财政政策（增加税收）。若刺激支出的效应大于抑制供给的效应，则会促使证券价格上扬。D，当社会总供给小于社会总需求时，也可以搭配使用紧缩性（减少支出）和扩张性财政政策（减少税收）。如果支出的压缩效应大于税收的紧缩效应，证券市场的价格将会下跌。（2）中长期财政政策的影响 。 中长期财政政策对证券市场的影响主要是通过调整财政支出结构、改革税制等系列政策的综合运用来实施。l（二）货币政策对证券市场的影响1. 主要的货币政策
9、l（1）法定存款准备金率，是指凡具有吸收存款业务的金融机构都必须将吸收的存款按一定的比率交存到中央银行，交存金额占存款总额的比率称为法定存款准备金率。l 调整法定准备金率通常被认为是最直接影响证券市场走势的宏观调控工具。这一货币政策的效果十分明显，对其小幅调整，也会通过货币乘数关系引起货币供应量的巨大波动，因此它的调整会在很大程度上影响整个经济和社会的心理预期。 （2）再贴现政策，是指中央银行对商业银行用其持有的未到期的票据向中央银行再贴现的政策规定。再贴现政策包括再贴现率和再贴现条件的确定。 再贴现率着眼于较短期效果，中央银行根据市场资金供求状况调整再贴现率以影响商业银行资金借入的成本，进而
10、影响商业银行对社会的信用量，从而调节货币供给总量。中央银行对再贴现条件的规定则着眼于长期，可以起到抑制或扶持作用，并改变资金流向。 （3）公开市场业务，是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以此来调节市场货币量的政策行为。l 当中央银行认为应该增加货币供给量时，就在金融市场上买进有价证券（主要是政府债券），以释放货币供应量；反之，当应该减少货币供应量时，就在市场上出售所持有的有价证券，以回笼货币资金。2. 货币政策的运作机制 （1）利率政策对证券市场的影响直接传导：利率下调，资金更多流向证券市场。间接传导：利率下调，刺激投资和消费，经济回升。（2）存款准备金率对证券市场的影响 提高存款准备
11、金，商业银行的放款能力降低，货币供应就会紧缩，社会资金供应紧张，证券市场价格有下跌的趋势。（3）公开市场业务对证券价格的影响。当政府倾向于实施较为宽松的货币政策时， 中央银行就会大量购进有价证券，从而使市场上货币供应量增加，于是利率下降，这会推动股票价格上涨。第十章第十章 行业分析行业分析（初步）l一、行业的定义及分类l （一）行业的定义行业是介于宏观经济和微观经济之间重要的经济范畴，指的是从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营单位和个体等构成的组织结构体系。行业是根据人类经济活动的技术特点来进行划分的，同产业概念有所区别。 行业划分的着眼点是生产力的技术特点，而产业划分的着眼点是
12、生产力布局的宏观领域。l（二）行业的分类1. 常用分类l（1）按照行业要素的集中程度进行划分。资本密集型；资源密集型；技术密集型；劳动力密集型。（2）按照行业对经济周期的敏感性进行划分。周期敏感型行业。如建筑业，旅游业、娱乐业、非周期敏感型行业。公交、水厂、电信。 2. 证券市场中的行业分类 l（1）道琼斯指数分类法。工业、运输业和公用事业。l（2）上海证券交易所将在上海证券交易所上市的全部上市公司分为五类：工业、商业、房地产业、公用事业和综合类，并据此分别计算和公布各分类股价指数。l（3）深圳证券交易所将在深圳证券交易所上市的全部上市公司分为六类：工业、商业、金融业、房地产业、公用事业和综合
13、类，同时分别计算和公布各分类股价指数。3. 我国上市公司的行业分类。13类。P137二、行业分析的意义1.行业经济是宏观经济的组成部分，宏观经济是行业经济活动的总和。在证券市场中，行业分析的目的是挖掘最具投资潜力的行业。2.行业研究是对上市公司进行分析的前提，也是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁，是基本分析的重要环节。3.行业有自己特定的生命周期，处在生命周期不同发展阶段的行业，其投资价值也不一样。 举例：电脑，手机，互联网。l三、行业的基本分析l（一）行业的结构分析行业结构分析主要涉及到行业的资本结构、市场结构等内容。行业的市场结构是行业分析中十分重要的一个问题。根据各行业的厂商数量、产
14、品性质、厂商控制价格的能力、新厂商进入该行业的难易程度、是否存在非价格竞争等因素，行业的市场结构分为完全竞争、垄断竞争、寡头垄断、完全垄断四种类型，如表7-1所示。 表7-1 行业市场结构特征分析表行业市场结构企业数量产品差异性企业的价格控制能力完全竞争很多无差异没有垄断竞争较多有一定差异有一些寡头垄断很少较小差异有一些完全垄断一个一个产品相当大1.完全竞争市场结构 2.垄断竞争市场结构 3.寡头垄断市场结构 4.完全垄断市场结构 l（二）行业的经济周期分析1.成长型行业 成长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期和振幅不直接相关。它们主要依靠技术进步、新产品的推出及优质服务使其经常呈现增长态
15、势。投资者很难把握投资时机。2.防御型行业 这类行业的产品需求相对稳定，受经济周期变化的影响小。对这个行业的投资更多是属于收益投资，而非资本利得投资。3.周期型行业 。 这类行业的运动状态直接与经济周期相关，行业业绩随经济周期的变化而呈现周期性变化。同方向；反方向。l（三）行业的生命周期分析 行业的发展一般都要经历从萌芽到成长到繁荣再到衰退的演变过程，这就是行业生命周期的发展过程。各周期不同阶段的特征代表了不同的风险水平与盈利水平，了解行业生命周期，投资者便能更准确地把握产品和行业的发展趋势，有助于选择合适的投资对象和投资时机，如表7-2所示。表7-2 行业生命周期分析表初创阶段 成长阶段 成
16、熟阶段衰退阶段企业数量很少逐渐增多稳定或逐渐减少少企业利润微利或亏损逐渐增加高，但增长缓慢减少经营风险很高较高低较高1. 初创阶段。风险投资。2. 成长阶段。在这个阶段，投资者可以得到丰厚的回报。3. 成熟阶段。行业发展规模壮大，但发展速度逐渐下降的阶段。不喜欢风险的投资者可以选择此类行业进行投资。4. 衰退阶段 l四、行业兴衰的影响因素分析l（一）技术进步技术进步不仅指那些引起时代革命性变化的创新发明，也包括与企业生产有关的新技术、新工艺、新材料的发明与应用。综合分析技术进步给各行业带来的影响，这样才能规避投资风险，获得投资效益。 l（二）政策法规政府为了保证整个国民经济协调、持续、健康地发
17、展，使各个行业生产经营活动有序、高效地进行，通常会制定颁布一系列的产业政策和行业法规。这些政策法规对各个行业构成制约和影响，投资者应该对此密切关注，对政策法规的实施效果进行分析。 l（三）相关行业的变动 P1411. 上游行业2. 下游行业3. 替代产品行业4. 互补产品行业 l（四）社会习惯的改变 随着生活水平和受教育程度的提高及社会的发展，人们的消费心理、消费习惯和社会责任感会逐渐改变，从而引起对某些商品的需求变化，并进而影响到相关行业的兴衰。旅游；环保；健康。l五、行业的选择l（一）行业选择的目的（1）在对处于行业经济周期不同类型行业选择的考虑上，投资者也可考虑那些增长速度与国民经济同步
18、的行业，这些行业发展比较稳定。虽然投资回报不及增长型行业，但投资风险相应也小。（2）在对处于生命周期不同阶段的行业选择考虑上，投资者应选择处于成长期和稳定期的行业。l（二）行业选择的方法1. 行业增长分析 观察同一时期该行业的销售额是否与国内生产总值呈同方向变化；比较该行业销售额的年增长率与国内生产总值年增长率。2. 行业未来增长率的预测 l（三）行业投资决策1. 股票的市场价格 根据该股票的内在价值以及其价格变动历史作出分析。2. 专业分析资料 各金融机构分析资料。3. 行业未来前景第十一章第十一章 公司分析（初步）公司分析（初步）l一、公司的基本因素分析l（一）产品分析1. 产品品牌的知名
19、度 产品如果具有高质量、优良的服务，加上广泛的宣传便可以成为家喻户晓、众口皆碑的名牌产品。这种品牌的优势就意味着生产这些产品的公司具有较强的销售优势，从而会使其利润保持稳定增长。2. 产品的市场竞争力 l（1）年销售额l（2）销售额的增长率 与全行业的平均值比较。l（3）销售额的稳定性。 历年指标比较。l（4）年销售利润率。 当公司的销售额较高而销售利润率偏低或接近亏损时，说明公司所在的行业已处于竞争极为激烈的阶段（微利时代），投资者应考虑对该公司的投资风险。3. 产品市场的类型l（1）地区性市场。l（2）区域性市场。珠江啤酒l（3）全国性市场。茅台l（4）国际性市场。 海尔、华为4. 产品的
20、生命周期l 分析产品的生命周期可以为投资者对公司的经营盈利状况有更为准确的把握。产品的生命周期可以分为四个阶段，如表7-3所示。产品的生命周期消费者对产品的了解程度销售量市场竞争利润产品介绍期消费者对新产品不太了解增加缓慢市场竞争较小利润很少，一般有亏损产品成长期产品通过介绍和宣传已被广大消费者所了解开始逐渐增加并且增长速度加快市场竞争日趋加剧逐渐增加产品成熟期消费者对产品非常熟悉市场销售量已达到饱和，市场份额格局基本已定产品品种增多，质量提高，仿制品和替代品不断出现，市场竞争激烈预期利润开始下降产品衰退期消费者对产品已失去兴趣销售量缓慢下降到最后迅速下降市场竞争较弱利润水平变低（二）技术水平
21、分析 1. 产品的技术水平l（1）公司主要产品所采用的生产技术工艺。l（2）公司的技术装备水平。l（3）公司职工的生产技术水平。举例：2008年金融危机时期的纺织业。 2. 公司的技术开发能力l（1）公司的股东背景。 举例：引进战略投资者。l（2）公司自身的技术研发能力l（三）管理水平分析 1. 考察公司高层领导人或领导班子的素质及能力 举例：各知名企业领导人及其对企业的影响。2. 考察企业的经营效率。团队。3. 分析公司内部调控机构效率。l二、公司的财务分析二、公司的财务分析 通过对财务报表进行综合的分析，投资者可以了解企业的财务状况、经营状况和发展潜力，获知企业的赢利能力、偿债能力、营运能
22、力及其发展趋势，最后作出投资决策。l（一）资本结构分析1. 1. 资产负债率资产负债率 资产负债率又称负债比率，它说明在公司的总资产中债权人提供资金所占的比重，反映公司负债经营的程度。资产负债率资产负债率= =负债合计负债合计/ /资产合计资产合计 该指标值低表明公司负债经营程度低，偿债压力小，利用财务杠杆进行融资的空间大，抗风险能力强；反之，表明公司负债经营程度高，偿债压力大，公司总体抗风险能力弱。2. 资本化比率 资本化比率反映公司负债的资本化（或长期化）程度。 资本化比率资本化比率= =长期负债合计长期负债合计/ /（长期负债合计（长期负债合计+ +所所有者权益合计）有者权益合计）该指标
23、小，表明公司负债的资本化程度低，长期偿债压力小；反之，则表明公司负债的资本化程度高，长期偿债压力大。公司负债经营中，应充分利用债务期限长短的不同来合理使用资金。3. 固定资产净值率 固定资产净值率反映固定资产的新旧程度，其计算公式为：固定资产净值率固定资产净值率= =固定资产净值固定资产净值/ /固定资产原值固定资产原值 该指标越大，表明公司的经营条件相对较好；反之，则表明公司固定资产较为陈旧，需投资进行维护和更新。固定资产原值是“固定资产原始价值”的简称，亦称“固定资产原始成本”、“原始购置成本”或“历史成本”。 固定资产净值=固定资产原值-累计折旧 4. 股东权益比率 股东权益比率反映股东
24、权益与资产总额的比率。其计算公式为： 股东权益比较股东权益比较= =股东权益总额股东权益总额/ /资产总额资产总额这里的股东权益总额即资产负债表中的所有者权益总额。股东权益比率大，表明所有者出资不存在像负债一样到期还本的压力。股东权益比率高，一般认为是低风险，低报酬的财务结构；股东权益比率低是高风险、高报酬的财务结构。l（二）偿债能力分析 按现行财务制度和银行规定，1年及1年以内的债务为短期债务，1年以上的债务为长期债务。1. 短期偿债能力分析 短期偿债能力是指公司用流动资产支付流动负债的能力，有时也称为“支付能力”，其主要决定因素是公司营运资金的多少和资产变现速度的快慢。 营运资金是指实际流
25、动资产超过流动负债的部分，数量充分，短期偿债能力就好；资产的变现速度是由公司流动资产的质量与性质决定的，资产变现速度越快，短期偿债能力就越强。（1）流动比率该指标反映流动资产与流动负债的比率关系，流动比率流动比率=流动资产流动资产/流动负债流动负债该指标说明了每单位流动负债究竟有多少流动资产来抵偿。因此，有时也称为营运资金比率。用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。一般来说，这项指标在2.0左右为宜。（2）速动比率该指标是判定企业短期偿债能力高低的重要工具，而且适用于评价流动资产总体的变现能力情况。 速动比率速动比率=（现金（现金+短期有价证券短期有价证券+应
26、收账款应收账款净额）净额）/流动负债流动负债速动比率的速动资产主要是由现金、短期有价证券、应收账款等项目组成，不包括存货。一般认为这项比率为1.0比较合适，这表示企业有能力在较短的时间内支付全部流动债务。（3）应收账款周转率 该指标反映主营业务收入与应收账款全年平均余额的比率，它显示了一个会计周期内赊销账款的回收能力，其计算公式为：应收账款周转率应收账款周转率=主营业务收入主营业务收入/应收账款平均余应收账款平均余额额 应收账款周转率指标说明了在会计年度内应收账款转化为现金的平均次数，比率越高，表明企业收款速度越快，坏账损失越小，偿债能力越强。2. 长期偿债能力 企业长期举债有利于企业和股东，
27、但长期债务到期必须进行偿还，其数额越大，企业承担的到期偿还本金以及定期支付利息的负担也越大，从而会导致财务风险的上升。（1）长期负债比率 长期负债比率长期负债比率=长期负债长期负债/资产总额资产总额首先，长期负债比较稳定，短期内偿债压力不大，公司可以将长期负债筹得的资金用于增加固定资产，扩大经营规模。其次，长期负债需要有固定偿还期限以及固定利息支出的资金来源，其稳定性不如所有者权益。如果长期负债比率过高，必然意味着股东权益比率较低，这样公司的资本结构风险会较大。 （2）利息支付倍数。利息支付倍数利息支付倍数=息税前利润息税前利润/利息费用利息费用 该指标反映的是一个企业每一期获得的利润总额与所
28、支付的固定利息费用的倍数关系，它被用来测量企业由所获取的利润总额来承担支付利息的能力。一般情况下，该倍数越大越好，表示企业由充足能力偿付利息。“息税前利润”是指损益表中未扣除利息费用和所得税之前的利润，可以用“利润总额加财务费用”来估计；“利息费用”是指本期发生的全部应付利息，不仅包括财务费用中的利息费用，还应包括计入固定资产成本的资本化利息。l（三）经营能力分析 经营能力是用来衡量公司的资产和管理效益的一类财务指标。衡量资产的运行质量应当考察企业的各项是否与经营收入保持合理的比例以及各项资产对收入的贡献程度。1. 现金周转率 现金周转率即企业本期经营收入与现金及其等价物的比值。 现金周转率现
29、金周转率=主营业务收入主营业务收入/现金及其等价物现金及其等价物这个比值显示了企业运用现金效率的高低。该比率高，说明现金可以得到有效地利用，但同时也可能意味着现金调度将会比较困难；这个比率低则说明企业的现金可能没有得到充分的利用。2. 应收账款周转天数、应收账款周转率 应收账款周转天数应收账款周转天数=360/应收账款周转率应收账款周转率企业应收账款的周转率越高，平均收账期越短，说明应收账款的回收管理效率越高，否则企业的营运资金会过多地滞留在应收账款上，会影响资金的正常运转。3. 存货周转率、存货周转天数存货周转率存货周转率=销货成本销货成本/平均存货平均存货存货周转天数存货周转天数=360/
30、存货周转率存货周转率存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。存货周转速度越快、存货的占用水平越低，流动性越强，存货转为现金或应收账款的速度就越快。l销货成本：所谓与销货有关的直接费用。4. 总资产周转率 总资产周转率反映的是企业当期经营收入对总资产的比值，它用来测定总资产对收入所作的贡献程度，以判断企业资产运用效率。 总资产周转率总资产周转率=销售收入销售收入/资产总额资产总额 总资产的周转速度越快，则企业经营能力越强，企业也可以通过薄利多销的方法加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。l（四）获利能力分析 获利能力指企业赚取利润的能力，是股东最为关心
31、的分析指标。1. 主营业务利润率主营业务利润率主营业务利润率=主营业务利润主营业务利润/主营业务收入主营业务收入 这项比率反映的是企业产品的利润率大小，企业产品的技术含量越高、业务垄断性越强，主营业务利润率也就越高，企业的经营业务也会越好。这项指标应与行业指标进行对比，高于同行业的企业应当是较好的。2. 销售净利率 销售净利率=净利润/销售收入 该指标反映每一元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平。3. 资产收益率 资产收益率反映的是企业净利润与平均资产总额的百分比， 资产收益率资产收益率=净利润净利润/平均资产总额平均资产总额 该项指标越高，表明资产的利用效率越高，说明企业在增
32、加收入和节约资金使用等方面取得了良好的效果；否则相反。4. 市盈率市盈率反映股票当前市场价格与每股收益的比率。表明投资者愿意支付多少价格来获得公司每一元的收益。 市盈率=每股市价/每股收益 该指标反映市场对公司的收益期望，市盈率越高，表明市场对公司的未来越是看好，所以，发展前景较好的企业，市盈率也就越高。应注意，很高的市盈率也有可能是受到了市场的影响，如投资炒作等。观察这项指标的长期趋势很重要。补充：补充：三、公司重大事项分析三、公司重大事项分析 主要包括公司资产重组、公司关联交易、会计政策和税收政策变化三部分内容。第一部分：公司资产重组 上市公司及其控股或者控制的公司在日常经营活动之外购买、
33、出售资产或者通过其他方式进行资产交易达到规定的比例，导致公司的主营业务、资产收入发生重大变化的资产交易行为。一、资产重组方式三大类） 1、 扩张型公司重组 （1）、购买资产：收购方不必承担与该部分资产有关联的债务和义务，不适合以多元化发展为目标的扩张。 l（2）、收购公司：获取目标公司全部(大部分)股权使其成为全资子公司(处于绝对/相对控股地位),所有因契约而产生的权利和义务转让.不仅可获目标公司某些专有权利，更能快速获得公司特有组织资本产生的核心能力. l（3）、收购股份：获取参股地位。通常是试探性多元化经营的开始和策略性投资，或为强化与上下游企业间的协作关联. l（4）、合资或联营组建子公
34、司：合作战略最基本手段，获得共同竞争优势,适合缺少某些特定能力或资源的公司。l（5）公司合并：吸收合并、新设合并原有公司资产、负债、权利和义务由新设或存续公司承担。 l2、 调整型公司重组 l（1）、股权置换：目的:引入战略投资者或合作伙伴,结果:实现公司控股股东与战略伙伴间交叉持股，建立利益关联。 l（2）、股权资产置换：由公司原股东出让部分股权 (或增发新股) 为代价，使公司获得其他公司或股东的优质资产,最大优点：公司不用支付现金便可获得优质资产 l 注：以上两点不改变控制权。 l（3）、资产置换：为使资产处于最佳配置状态或其他目的对资产进行交换，获得与自己核心能力相协调、相匹配资产。注：
35、不改变公司资产规模。l（4）、资产出售或剥离：公司将拥有的某些资产出售给其他经济主体,某种意义上资产剥离只是公司资产形式转化(实物资产货币资产) l（5）、公司分立：并股、裂股,结果：母公司以子公司股权向母公司股东回购母公司股份，子公司成为由母公司原股东控股的与母公司没有关联的独立公司。l（6）、资产配负债剥离：将公司资产配上等额负债一并剥离出公司母体,接受主体一般为其控股母公司。甩掉劣质资产同时能迅速减小公司总资产规模，降低负债率，公司净资产不会发生改变。l注：第四到第六点是缩小公司规模。 l3、 控制权变更型公司重组（公司重组的最高形式）l（1）、股权无偿划拨：国有股无偿划拨(常见)。国有
36、股受让方一定为国有独资企业.实质：公司控制权转移和管理层重组；目的：调整、理顺国有资本运营体系/利用优势企业管理经验重振困境上市公司。l（2）、股权协议转让：场外交易。(我国)场外协议转让案例产生的主要原因：处于控股地位的大量非流通股存在。l（3）、公司股权托管、公司托管:公司股东将其持有股权以契约形式，在一定条件和期限内委托给其他法人或自然人，由其代为行使表决权,公司控制权托管(委托人为公司控股股东时) l（4）、表决权信托与委托书:表决权信托：许多分散股东集合设定信托，受托人通过集中原本分散的表决权实现对公司控制;表决权委托书：中小股东通过征集其他股东委托书来召集临时股东大会，改组公司董事
37、会以控制公司。l（5）、股份回购：公司用现金或债权换股权，或以优先股换普通股方式购回流通在外股票,会导致公司股权结构变化，原大股东控股地位强化,(我国)严格限制：只有在注销股本或公司合并时方能回购。 l（6）、交叉控股：母、子公司之间互相持有绝对或相对控股权，可互相控制运作 l二、资产重组对公司的影响 l重组后的整合：企业资产整合、人力资源配置和企业文化融合、企业组织重构。l（1）扩张型资产重组：重组效果受被收购兼并方生产及经营现状影响较大，磨合期较长，见效可能较慢。 l（2）公司控制权变更型资产重组：控制权变更后必须进行相应的经营重组，才会对公司经营和业绩产生显著效果。l（3）调整型资产重组
38、：首先需鉴别“报表性重组”和“实质性重组”。（关键）看有没有进行大规模的资产置换或合并。实质性重组一般要将被并购企业50%以上的资产与并购企业资产进行置换，或双方资产合并；报表性重组一般都不进行大规模的资产置换或合并。 l第二部分第二部分 公司的关联交易公司的关联交易 l 关联交易公司与其关联方之间发生的交换资产、提供商品或劳务的交易行为。 l企业会计准则对关联方的界定：l在企业财务和经营决策中，属于下列情况之一的，视为关联方： l（1）一方有能力直接或间接控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响；l（2）两方或多方同受一方控制。l控制控制有权决定一个企业的财务和经营政策，并能据以从该企业的
39、经营活动中获取利益，包括直接控制和间接控制两种类型。l一、关联交易方式 l1、 经营活动中的关联交易(一般意义上的关联交易) l(1) 关联购销: 集中行业：资本密集型行业(冶金、有色、石化和电力行业等)；市场集中度较高的行业(家电、汽车和摩托车行业等) l(2) 费用负担转嫁: 股份公司上市后需要关联公司提供股份公司改制上市时剥离的非生产性资产(医疗、饮食、托儿所、职工住房、广告费用、离退休人员费用等)服务。l(3) 资产租赁:由于非整体上市，上市公司与其集团公司间普遍存在资产租赁关系。l(4) 资金占用:上市公司以收取资金占用费形式为集团公司或公司垫付部分资金,注意分析资金占用利息、回收可
40、能性及对上市公司经营、投资和财务状况等方面影响。 (5) 信用担保:上市公司与集团公司或各关联公司可相互提供信用担保,虽能有效解决各公司资金问题，但也会形成或有负债，增加上市公司财务风险，有可能引起经济纠纷。 l2、 经营活动中的关联交易（具有鲜明的中国特色） l（1）、资产转让和置换:关联交易重组中提高利润水平最有效的手段，集团公司收购上市公司劣质资产,或上市公司低价收购集团公司优质资产,或上市公司劣质资产同集团公司优质资产置换。l（2）托管经营、承包经营:关联方大多是控股股东，托管方是上市公司或关联企业，托管资产或质量一般，或上市公司没能力经营管理的资产,关联托管和承包往往是关联收购的第一
41、步. l（3）合作投资:上市公司与关联公司就某具体项目联合出资，并按事前确定比例分配收益。达成交易概率较高，操作(特别是分利比例确定)透明度较低。l（4）相互持股:会形成一系列法人实体相互渗透、依赖和监督网络和利益共同体，也会引起资本相互抵销，造成虚假资本、股份垄断及经营透明度不高等缺陷。一些国家对相互持股作限制性规定：有限双向持有制度。l二、关联交易对公司的影响 l（理论上）关联交易属中性交易。（实际）关联交易有非经济特性。l关联交易价格可由关联双方协商决定，我国评估和审计等中介机构尚不健全情况下，关联交易易成为企业调节利润、避税和为一些部门及个人获利的途径，使中小投资者利益受损。 l 关联
42、方之间出售资产等有关会计处理问题暂行规定（2001年12月，财政部）防止上市公司利用显失公允的关联交易操纵利润。规定：显失公允的交易价格部分，一律不得确认为当期利润，应作为资本公积处理，“资本公积”科目下单独设置“关联交易差价”明细科目，差价不得用于转增资本或弥补亏损。 证券投资分析师在分析关联交易时，应关注：交易价格的公平性、关联交易占公司资产的比重、关联交易利润占公司利润的比重以及关联交易披露是否规范等事项。 l 第三部分第三部分 会计政策和税收政策的变化会计政策和税收政策的变化l一、会计政策的变化及其对公司的影响l会计政策企业在会计核算时所遵循的具体原则及所采纳的具体会计处理方法。 l如
43、采用追溯调整法追溯调整法进行会计处理，会计政策变更将影响公司年初及以前年度的利润、净资产、未分配利润等数据。l追溯调整法是指对某项交易或事项变更会计政策，视同该项交易或事项初次发生时即采用变更后的会计政策，并以此对财务报表相关项目进行调整的方法l企业会计制度（2000年，财政部）规定，股份公司除计提坏账准备、短期投资跌价准备、存货跌价准备和长期投资减值准备等四项减值准备以外，还要计提固定资产减值准备、在建工程减值准备、无形资产减值准备和委托贷款减值准备，并要求对计提的四项准备采用追溯调整法来处理。l二、税收政策的变化及其对公司的影响 l关于纠正地方自定税收先征后返政策的通知（1999年，国务院）明确要求：各级地方政府一律不得自行制定税收先征后返政策，已制定的从2000年1月1日起一律停止执行。l增值税的出口退税 l（1）现金流量表明显改观，“经营活动产生的现金流量净额”正增加；l（2）利润表中“主营业务收入”增加，退税额的再投入，解决企业资金不足、运转不灵困难，出口业务扩大，销售收入增加。 2008年1月1日起施行的中华人民共和国企业所得税法，对我国包括上市公司在内的内资企业的净利润增长将带来积极的预期。 新税法实施后，一直执行较高税率的银行业、通信服务业及批发零售等行业受益突出。