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1、第三章第三章 证券第四章证券第四章 有价证券的价有价证券的价格决定投资风险和收益格决定投资风险和收益 1、利率和期限结构理论、利率和期限结构理论 投资者关注所投资的证券的风险和期望收益，无风险利率作为评价投资机会的基准。 无风险利率作为投资的比较标准：投资决策的第投资决策的第一原则一原则(the first principle of investment) Interest rates and forecasts of their future values are among the most important inputs into an investment decision. 例子：
2、1000元存款，浮动利率与固定利率定期存款利率在经济中的重要作用 刺激投资，刺激经济增长 例子：美联储降息 1. 利率利率 利率通常又称为货币的时间价值的时间价值 名义利率(nominal interest rate) 货币的增长率 实际利率(real interest rate) 购买力的增长率 例如，假设在某一年，名义利率是7%，消费价格指标从121增加为124。这意味着，在基准年值100元的商品和服务簇，在这一年初的价格为121元，而到了这一年年末，价格为124元。这个商品和服务簇的所有者能够在年初以价格121元卖掉它，并以7%的利率投资，在年末，得到129.47(=121*1.07)元
3、，用这129.47元马上可以买1.0441(=129.47/124)个商品和服务簇。所以，实际利率为4.41%(=1.0441-1)。 消费价格指数消费价格指数(consumer price index) （或者生活成本指标）NoImage4 4 4 =年初的消费价格指标 4 =年末的消费价格指标 4NIR=名义利率 4RIR=实际利率0CRIRCNIRC1)1 (101CNoImage4 4 4 4这里CCL表示通货膨胀率 4 4 4当投资者对将来财富的购买力感兴趣时，在进行投资选择时，名义利率和实际利率的区分至关重要 4 RIRCCLNIR111CCLNIRRIRNoImage例子：100
4、0面值零息债券，20年到期，名义利率为12%，购买价格为103.7元Assumedannualrate ofinflationNumber of Yuanrequired 20 yearsfrom now to buywhat 1 Yuanbuys todayPurchasingpower of1000 Yuan tobe receivedin 20 yearsAnnualizedreal HPR4%2.19456.397.69%63.21311.805.6684.66214.553.70106.73148.641.82129.65103.670.00 两种计算利率的方式：简单利率计简单利率计
5、算算(simple interest)和复利的计算复利的计算(compound interest)。 简单利率计算简单利率计算 例子： 在简单利率计算的规则下，总值随时间的增加而线性增加。 复利的计算复利的计算 例子 在复利计算的规则下，总值随时间的增加而以指数增加。 连续复利计算连续复利计算(continuous compounding) 例子NoImage4在连续复利下（均以年利率表示）CCLNIRRIReeeCCLNIRRIR2. 未来利率的确定 尽管存在许多种利率（和证券的种类一样多），经济学家所说的利率是一种有代表性的利率，我们利用这种抽象的概念来说明市场如何确定未来的均衡利率。2.
6、1 实利率的确定 三个基本因素确定实利率水平 储户的供给 商业的需求 政府行为 财政政策 货币政策NoImage实利率的确定4Interest rate 4 4 Supply 4 4 4 4 4equilibrium 4real rate of 4interest 4 4 4 Demand 4 4 Equilibrium funds lent FundsEE 尽管决定实利率的基本因素是个人的储蓄倾向和投资的预期生产力，政府的货币政策和财政政策也影响实利率。 NoImage4终值：是指现在一笔投资在未来某个时点上的价值， 其公式是 4现值：就是将未来所获得的现金流量折合为现在的值。 4如果年利率
7、为 ，每年平均分成期，则在期末的现金流的折现因子为rmkkkmrd114. 终值和折现值终值和折现值mnnmrPrPFn)1 ()1 (00NoImage4现金流的折现值公式：给定现金流和利率，这个现金流的折现值为nnrxrxrxxPV1112210nxxx,10rNoImage4永久性现金流永久性现金流 每期的市场无风险利率为 ，从第一期期末开始，每期末支付的数量为 ，则永久性年金的折现值为： rArArAPkk11NoImage4有限期限的现金流有限期限的现金流 一共有 期，从第一期期末开始，每一期支付的金额为 ，在第 期期末结束。假设每期的市场无风险利率为 ，则有限期限的现金流的折现值为
8、：ArnnnkkrrArAP11111nNoImage债券的价值评估1、附息债券的价值评估： 两个假设：息票每年年末支付一次；债券期限内，息标利息是固定不变的。 例见P100-111 nnnnrMrcrcrcrMrcrcrcP)1 ()1 ()1 ()1 ()1 (12NoImage2、一次性还本付息的债券定价 一次性还本付息的债券只有一次现金流动，即到期日的本息之和。 其中：M为面值，r为票面利率，n为从发行日至到期日的时期数，k为该证券的贴现率，m为从买入日至到期日的所余时期数。 例题见：P102 mnkrMP)1 ()1 (NoImage3、零息债券定价4零息债券是指不向投资者进行任何周
9、期性的利息支付，而是把到期价值和购买价格之间的差额作为利息回报给投资者。 4 4 4 其中：M为债券面值，k为必要收益率，m为从现在起至到期日所余周期数。 mkMP)1 ( 3. 股票的定价模型 市场价格 股票的内在价值（intrinsic value)等于 下一期的红利和股价之和的折现值， 所有将来红利的折现值NoImage4Dividend discount models(DDMs) 股票的内在价值（intrinsic value)等于 下一期的红利和股价之和的折现值， 所有将来红利的折现值 rPrDivV11110443322101111rDivrDivrDivrDivV 与债券定价公式
10、的相似点：股票现实价格决定也是一系列未来现金流量的现值。 与债券定价公式的不同点 红利的不确定性，没有固定的到期日，卖出价格的不确定性NoImage4期望回报率(expected return)与要求回报率（required rate of return） 期望回报率等于期望红利收益与期望资本利得率之和 要求回报率与该股票的风险有关 4市场价格与内在价值 4在市场均衡时，股票的市场价格等于内在价值。NoImage3.1 红利和资本收益(dividend and capital gains) 4股票提供两种现金流：红利和资本收益（资本利得） 4设定了无限持股条件后，股利是投资者所能获取的唯一现金
11、流。为此，我们可以运用收入（股利收入）的资本化方法所建立的模型称为股利贴现模型（dividend discount model,简称DDM）。 DDM最一般的形式是： 1332211)1 ()1 ()1 ()1 (tttkDkDkDkDVNoImage3.2 不同类型股票的定价 4零增长模型（Zero Growth）：假定每期期末支付的股利增长为零，其公式为： 例题见P107 4 4（不变增长模型）Constant Growth： 其中，g是增长率，r是贴现率。 4（多元增长模型）Multiple Growth ,可以有多种形式见书P110rDivV 0grDivV10kg TTTtttTTr
12、grDrDVVV1)(1110NoImage有限持股状态下的价值评估例见P112、P114 4股票市场价格计算方法市盈率估计方法 4市盈率，又称价格收益比率，它是每股价格与每股收益之间的比率，其计算公式为： 4 4 4所以有：每股收益每股价格市盈率每股收益市盈率每股价格NoImage证券投资基金的价格决定4资产净值是基金经营业绩的指示器，也是基金在发行期限到期后基金单位买卖价格的计算依据。 4 4基金资产总值，是指一个基金所拥有的资产（包括现金、股票、债券和其他有价证券及其他资产）于每个营业日收市后，根据收盘价格计算出来的总资产价值。 4、封闭式基金的价值分析： （）封闭式基金发行价格组成：基
13、金面值、基金发行费用。 （）封闭式基金交易价格由基金资产净值（最主要）、市场供求、宏观经济状况、证券市场状况、基金管理人水平及相关政策。 、开放式基金的价值分析： （）申购价格：包括资产净值和一定的附加费用； （）赎回价格资产净值 （赎回时不收任何费用） （赎回时收取一定费率） 基金单位数量各种费用基金资产总值基金单位资产净值赎回费率资产净值赎回价格NoImage3.2 不同类型股票的定价 4零增长模型（Zero Growth）：假定每期期末支付的股利增长为零，其公式为： 例题见P107 4 4（不变增长模型）Constant Growth： 其中，g是增长率，r是贴现率。 4（多元增长模型）
14、Multiple Growth ,可以有多种形式见书P110rDivV 0grDivV10kg TTTtttTTrgrDrDVVV1)(1110NoImage有限持股状态下的价值评估例见P112、P114 4股票市场价格计算方法市盈率估计方法 4市盈率，又称价格收益比率，它是每股价格与每股收益之间的比率，其计算公式为： 4 4 4所以有：每股收益每股价格市盈率每股收益市盈率每股价格认股权证的价格决定 、认股权证的理论价值： 认股权证的理论价值股票市场价格预购股票价格 认股权证溢价认股权证的市场价格理论价值 认股权证的市场价格普通股市场价格预购股票价格 、认股权证的杠杆作用：就是指认股权证的价格
15、要比其可选购的股票价格的增长或减少的速度快得多。一般说来，认股权证溢价越高，杠杆作用就越低。反之，如果认股权证的市场价格相对于普通股的市场价格降低时，其溢价就会越低，杠杆因素就会升高。NoImage证券投资基金的价格决定4资产净值是基金经营业绩的指示器，也是基金在发行期限到期后基金单位买卖价格的计算依据。 4 4基金资产总值，是指一个基金所拥有的资产（包括现金、股票、债券和其他有价证券及其他资产）于每个营业日收市后，根据收盘价格计算出来的总资产价值。 4、封闭式基金的价值分析： （）封闭式基金发行价格组成：基金面值、基金发行费用。 （）封闭式基金交易价格由基金资产净值（最主要）、市场供求、宏观
16、经济状况、证券市场状况、基金管理人水平及相关政策。 、开放式基金的价值分析： （）申购价格：包括资产净值和一定的附加费用； （）赎回价格资产净值 （赎回时不收任何费用） （赎回时收取一定费率） 基金单位数量各种费用基金资产总值基金单位资产净值赎回费率资产净值赎回价格NoImage可转换证券的价格决定4可转换证券赋予投资者以将其持有的债券或优先股按规定的价格和比例，在规定的时间内转换成普通股的选择权。 4可转换证券的价值 （）理论价值：把它当作不具有转换选择权的证券价值。一般可以按照必要收益率计算出它未来现金流量的现值； （）转换价值 可转换证券的市场价格 （）转换平价 （）转换升水=转换平价基准股价 转换贴水=基准股价转换平价 （）转换期限：证券持有人在访期限内，有权将持有的可转换证券转化为公司股票，通常是从发行日之后若干年起至债务到期日止。 转换比率普通股票市场价值转换比率可转换证券的市场价格转换平价 基准股价转换升水转换升水比率 基准股价转换贴水转换贴水比率