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1、证券投资、金融衍生品和个人金融市场汤洪波中山大学管理学院博士后广州金融高等专科学校金融系TEL: 13539819972证券基础 风险：收益的分散性和变异性，即收益相对与期望收益的可能偏差。 投资者的目标：尽可能高的收益、尽可能低的风险。 投资的中心问题：风险和收益的权衡 投资分析的方法：基本分析法、技术分析法、证券投资组合理论。证券 证券：一般意义指用以证明持有人有权有权按其所载取得相应收益的各类权益权益凭证。 证券的构成：证据证券（如借据、收据）、所有权证券（如存单、存折、土地所有权证）、有价证券（包括商品证券，如提货单、仓单、运货单；货币证券，如期票、汇票、支票；资本证券，如股票、债券、
2、认股权证、基金等。证券的特性和功能 特性：期限性、收益性（经常收入和资本收益）、流动性、风险性、权利性 功能： （1）筹资：企业、金融机构、政府 （2）风险分散：投资人与筹资人共但风险、共项收益；投资人的分散投资 （3）告示：在证券市场有效前提下。股票 股票：表示股东按其所持股份享受权益和承担义务的可转让凭证。 基本特性： （1）期限上的永久性 （2）报酬上的剩余性（剩余索取权，排在债券之后） （3）清偿上的附属性（不是必须要清偿） （4）责任上的有限性股票的分类 普通股：经营参与权、优先认股权、剩余财产分配权 优先股：股息优先且固定、优先清偿、有限表决、可由公司赎回、一般无表决权股票的价格
3、1、票面价格：面值，一般为1元 2、发行价格：新股的实际销售价 3、帐面价格：净资产/总股本 4、内在价格： 股票未来t年收益/（1+贴现率）t 5、清算价格：回购. . 以此循环，放大交易，但收益、风险同时放大。 2、开放式回购（买断式回购）：投资者融出资金融入的债券可以将其卖出套现，然后再融入债券。可反复放大交易。这实质上形成了债券的做空机制。（银行间买断式回购将于5月20日正式推出，交易所可能也很快会推出） 好处： 1、提高市场流动性，形成有效的价格发现机制。（这也是最近长期债大幅下跌的重要原因之一） 2、提供新的利率风险规避工具 3、放大交易功能形成对封闭式回购放大交易的制约 4、形成
4、新的套利交易模式 弊端： 放大交易带来的风险的放大讨论 汇金公司对中行、建行注资450亿美元的性质证券投资基金 证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式。 基金与股票、债券的区别： 股票反映的是产权关系 债券反映的是债权债务关系 契约型基金反映的是信托关系基金的特点 特点： 1、集合投资 2、分散风险 3、专家理财 （讨论：A、基金是否有稳定市场的作用？ B、专家理财是否等于高回报？）基金的分类-组织形态 契约型基金 A、资金性质：信托资产 B、投资者地位：通过购买受益凭证成为受益人 C、基金的营运依据：基金契约 公司型基金 A、公司法人的资本 B、通过购买基金公司的股票成为股东
5、 C、公司章程基金的分类-基金份额 封闭式基金 1、期限：一般10-15年 2、发行规模：固定 3、交易方式：交易所通过二级市场进行 4、价格计算依据：交易价格不必然反映单位净值，存在“折价之迷” 5、投资策略：可长期投资 开放式基金 1、无固定期限 2、不固定 3、向基金管理人申请，不上市交易 4、以基金单位净值为基础，不直接受供求影响 5、保证一定的流动性基金的分类-投资对象 保本基金重在保本 特征：低风险稳定收益 适合对象：风险承受能力低的一般投资者 例子：银华保本增值基金 债券型基金收益稳定 投资对象：债券 货币市场基金流动性高 主要投资于货币市场工具，包括剩余期限在一年以内的国债、金
6、融债、央行票据、债券回购、同业存款等 特点：基金面值保持1元，收益天天计算，每日有利息，分红免所得税，认购、申购、赎回费为零；流动性高，可与活期存款相当 适合对象：对资金流动性需求高的投资者 例子：华夏现金增利基金、长信利息收益基金、南方现金增利基金 股票型基金各具特色在目前市场条件下，如果愿意承受一定风险，是理财工具的首选，其收益应强于债券型基金。对新发行基金的简单评价对新发行基金的简单评价基金名称投资风格基金特色德胜小盘精选积极成长捕捉中小企业未来的高成长性，风险和预期收益高于平衡型基金申万巴黎精选平衡型运用领先的动态行业配置模型，根据国内市场特征加以应用嘉实服务增值行业行业型以服务业资产
7、为投资方向，比例不低于80%巨田基础行业行业型以基础行业资产为投资方向，比例不低于80%易方达50指数指数型指数增强性基金，以上证50指数为标的指数银河理财分红平衡型使用优化的固定比例组合保险机制，控制下跌风险中信经典配置平衡型覆盖股票、债券、短期金融工具，风险定位于中偏高，客户为稳健型投资者海富通收益增长平衡型设定长期收益增长线，低于收益增长底线就暂停收取管理费金融衍生工具期货和期权 期货：指买卖双方约定在未来某个日期以前以成交时所约定的价格交割一定数量的某种商品的交易方式。 商品期货：农产品（大豆、豆粕、小麦等）、有色金属（铜、铝等）、能源及工业品类（原油、橡胶等） 金融期货：外汇期货、利
8、率期货（国债期货）、股指期货 期货的功能：风险转移（套期保值）、价格发现 期货合同的特性：标准的品质、标准的交易单位、指定的交割月份、交割方式的确定性 期货合约与远期合约的不同 商品期货在我国的发展和现状商品期货在我国的发展和现状种类目前发展（燃料油期货的推出）燃料油期货应注意的问题1、华南是中国燃料油供应和消费最集中的地区2、上期所的交割仓库可能会在广东3、中国年消费量约4400万吨，其中进口量2300万吨4、2004年1月1日起，取消进口配额管制，与国际市场基本接轨。5、国内的燃料油由于质量问题是不标准的，但期货是标准品，之间的价差须仔细考量6、在石油燃料中，燃料油是一个小品种，其供需受原
9、油价格、国家政策、炼油装置开工、原油加工深度等因素影响较大，长期预测有难度，是原油的下游产品，与原油价格有较强相关性。 7、关注上海石油交易市场状况（现货和远期合同市场） 商业银行可服务的领域（保证金清算、仓单质押等）及应注意的问题 金融期货在我国的发展和现状金融期货在我国的发展和现状 发展历程 发展条件期权期权（选择权）：指持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的某种特定商品的权利。类型分类 看涨期权（call option) 看跌期权(put option)品种分类 股票期权 股指期权 利率期权 货币期权 金融期货合约期权期权的运用 外汇理财结构性存款对期权的运用 个
10、人外汇结构性存款：指客户在愿意承担一定风险的情况下，根据外汇指定银行的报价进行含有利率互换或利率期权结构交易的个人外汇理财产品。 在含有利率期权结构的情况下，银行可以在双方约定的日期，根据市场利率水平及走势选择是否提前终止该笔交易。 其实质是，客户买个人外汇理财产品的同时，出卖了在汇率或利率方面的选择权，从而获得高于目前的普通存款利率的回报。而银行筹集到的大量资金，主要拿到国际同业拆借市场，获取更高的收益。 外汇结构性存款的种类-以风险程度划分 按照风险程度来划分，目前市场上的外汇结构性存款可以划分成两种类型，即“本金有风险类”和“本金无风险类”。1、本金有风险类的特点：它是存款和外汇期权的组
11、合，在存款的同时，卖出一个存款货币的看涨期权，期权费收入以利息方式反映，从而提高了收益。存款到期日，如存款人卖出的期权被执行，则存款货币按事先约定的汇率转换成另一种货币。目前中行、建行等推出的“双货币存款”、“两得宝”、渣打银行的“汇利存款”、花旗银行的“优利账户”、荷兰银行的“多利理财”等属于典型的“本金有风险类”产品。 本金无风险类的特点：这类产品以存款产生的利息买入期权，以期权盈利提高收益，水平与LIBOR（伦敦银行同业拆借利率）相关，本金无风险。如建行的“汇得盈”、中行的“盈得多”、工行的“节节高”、花旗银行的“市场挂钩账户”等产品均属于该类产品。 外汇结构性存款的种类-以收益率划分
12、从收益率的角度来划分，目前市场上的外汇结构性存款可以分为以下三类： 1、可提前终止的结构性存款 2、收益递增型结构存款。（有两款） 3、与利率挂钩型结构性存款。 1、可提前终止的结构性存款。这种存款利率为固定利率，每年付息一次，银行有权在存款期限满一年时，提前终止该笔存款。2、收益递增型结构存款。(有两款）款：存款期限年，票面利率为第一季度2.5%，以后每季度增加0.25%，按季付息。银行有权在存款第一个季度结息时提前终止该笔存款。款：存款期限年，每年付息一次，收益逐年增加。第一年存款为固定利率4%，以后年每年增加0.5%收益，银行有权在一年后提前终止该存款。3、与利率挂钩型结构性存款。与某一
13、利率指标（如LIBOR）挂钩，存款期限年，第一年固定利率为4.2%，其余两年利率为9%，每半年付息一次。银行有权在每半年行使一次提前终止存款的权利。 由于目前个人外汇理财产品大多为美元产品且和美元的利率挂钩，所以美元利率的走势对外汇理财产品的收益有直接的影响。 在美国维持低利率政策的情况下，和利率挂钩的结构存款理财产品的市场前景应该被看好。（但美国近期好象有加息信号）外汇结构性理财产品的风险 1、这种理财产品投资者，在交易期内不能提前支取本金，但各家银行大多可以为急需资金的投资者提供质押贷款。 2、应注意到，银行标出的是“预期收益”，而不是约定收益，而且标出的预期收益率越高，这其中就存在的风险
14、因素就会就越大，投资者应谨慎作出决定。 3、潜在的风险。是未来一旦出现美元利率水平上升，即美联储升息，那么这种理财产品可能使投资者觉得不划算。但也应看到，美联储一般每次加息多在0.25%左右，以目前国内美元年利率0.6525%、两年期利率0.6875%的水平，两年内要想超过目前结构性理财产品的利率水平是不大可能的。 期货与期权的区别 标的物不同 投资者权利与义务的对称性不同 履约保证不同 现金流转不同可转换证券 指持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的证券。一般都转换成普通股。其实质是长期的普通股票的看涨期权。 可转换债券 讨论：茂炼转债风波讨论：茂炼转债风波商
15、业银行对证券市场的参与和服务 一级市场 债券的承销 中间业务（企业改制、财务顾问等） 二级市场 证券资金清算（法人集中清算模式下的方式，重点在一级法人） 基金托管 基金代销 条件允许情况下的货币市场基金的发起和管理二、证券投资理论 系统性风险和非系统性风险 1、马柯维茨的现代投资组合理论 从理论上解决了投资基金的管理者应该怎样确定资产组合中各种资产的比例，才能在既定的期望收益率水平下，使风险分散到最小的问题 解决的两个基本问题：A、即证券的组合投资是为了实现风险一定情况下的收益最大化或收益一定情况下的风险最小化，具有降低证券投资活动风险的机制。B、证券市场的投资者除了通过证券组合来降低风险之外
16、，将如何根据有关信息进一步实现证券市场投资的最优选择。 现代资产组合理论现代资产组合理论的主要贡献： （1）传统上的金融经济学将预期收益的最大化作为投资组合的目标，但事实上，分散投资行为经常与此目标产生矛盾，分散投资行为是与均值方差的目标函数一致； （2）均值方差的目标函数与投资者追求预期效用最大化的目标一致，这里的效用是财富的二次函数； （3）投资组合的方差是证券方差和对偶协方差的函数，因此，单一证券对于投资组合风险的贡献取决于它与其他证券的相关性； （4）投资者在期望收益率给定的情况下，选择方差最小的组合；在方差给定的情况下，选择期望收益率最大的组合； 资本资产定价模型(CAPM) 资本资
17、产定价模型(CAPM) 资本市场直线说明了有效投资组合风险与回报率之间的关系及衡量其风险的适当方法，但没有说明对于无效投资组合及单个证券的风险与回报率的关系，在这方面夏普提出了资本资产定价模型，该模型对于所有资产与证券，无论是有效的还是无效的都界定了风险与回报率之间的关系。 资本市场理论，包括资本市场直线和证券市场直线，成功地将马柯维茨关于均值方差选择的微观经济研究的理论运用于资本市场均衡，还提供了实践上的便利。第一，这些模型把投资者的注意力集中于系统风险上（相当于完成了风险细分与风险定位）；第二，强调了风险与回报率的关系，并在证券市场直线中提供了操作性的框架，其重要的意义在于：既承认了风险的
18、危害性，又看到了回报的诱人之处。更为重要的是，建立起风险回报的线性关系，从而将投资领域中本来看来极为矛盾的因素科学地联系起来。最后，证券市场直线还为评估单个证券的相对吸引力和评估投资组合的业绩提供了框架与标准。对于单指数模型，实质上是一种简单但却有实际作用的用以深入利用证券市场直线的有效模型，并成为更具启发性的指数模型的基础。 套利定价理论(APT） APT对CAPM的发展，就在于它是建立在更为宽松的假定条件下：它不受资产收益分布的约束，不受个人效用函数的限制，更不局限于市场投资组合有效性的假说和单一要素的测量，它可以受到许多因素的影响，而这些将更符合现实情况。APT既保持了CAPM简单的特征，保持了与CAPM一致的框架，并使原有CAPM具有可检验性，从这一点上可以说，APT是CAPM的发展，具有替代CAPM的特征。但同时也应看到，由于APT并没有明确指出证券投资收益受到哪些因素的影响，以及在运用中所面临的大量计算，特别是检验的无定论，都使APT的优越性大打折扣，从而无法动摇CAPM的地位。 三、证券投资行情显示 见证券投资四、个人金融市场细分 见“个人金融市场细分”您的问题？谢谢大家！