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1、第四讲 委托代理理论契约是完全v明确描述了每一种可能的情况下，契约各方应当采取的行动，并规定了所有收益和成本的分配。 v由于这些最优合同包容了几乎所有的或然情况及其行动对策，所以在本质上属于不需要事后再谈判的完全合同 。委托-代理理论分支v委托人一代理人理论，主要运用数理模型研究委托人在不完全信息条件下如何设计一种激励约束机制，以激励代理人选择对委托人最有利的行为；v实证代理理论，运用实证方法从分析股东、债权人和经营者之间的关系研究现代公司运营问题。 实证代理理论 詹森和麦克林（1976）v外部股票的代理费用包括：委托人的监督费用支出；代理人的保证支出；剩余损失。v债券的代理费用包括：发行债券
2、而产生投资决策的负激励效应；监督和保证成本；破产成本和重组成本实证代理理论 詹森和麦克林（1976）v外部股权和债券最优比例地确定：代理成本最小化实证代理理论 法马和詹森（1983）v决策程序包括四个步骤：提议：提出各种投资建议认可：对所需贯彻的提议作决策贯彻：执行已认可的决策监督：考核决策执行代理人的绩效并给予奖励v提议和贯彻属于 “决策管理”；而决策认可和监督属于决策控制。 实证代理理论 法马和詹森（1983）v剩余风险分担、决策管理与决策控制分离与否取决于风险分担、决策专业化与代理问题控制的权衡实证代理理论 法马和詹森（1983）v第一、 将剩余风险分担与决策控制分离出来将会导致决策管理
3、与决策控制分离出来。v第二、决策管理和决策控制集中在几个代理人手中将会导致剩余索取权很大程度上集中在这些代理人手中。不对称信息：在博弈过程中某些局中人拥有其他不对称信息：在博弈过程中某些局中人拥有其他局中人所不了解的信息而造成信息的不均匀分布结局中人所不了解的信息而造成信息的不均匀分布结构。构。信息不对称发生在市场交易合同签订之前，导致信息不对称发生在市场交易合同签订之前，导致市场交易产生市场交易产生“逆向选择逆向选择” ，存在交易风险。发生，存在交易风险。发生在交易合同签订之后，会产生道德风险。在交易合同签订之后，会产生道德风险。逆向选择逆向选择”的存在低质量产品把高质量产品逐的存在低质量产
4、品把高质量产品逐出市场。意味着市场的低效率和市场的失灵。出市场。意味着市场的低效率和市场的失灵。p中介服务业、猎头公司等，掌握更多信息的一方可以通中介服务业、猎头公司等，掌握更多信息的一方可以通过传递可靠性信息而在市场上获益。过传递可靠性信息而在市场上获益。n交易一方具有另一方难以监督的行为或难以获得的信息；交易一方具有另一方难以监督的行为或难以获得的信息；n在签订合同后，有可能采取有悖于合同规定的行为，在签订合同后，有可能采取有悖于合同规定的行为，n通过损害另一方的利益，来最大化自己的利益。通过损害另一方的利益，来最大化自己的利益。p交易双方在签约时信息是对称的。交易双方在签约时信息是对称的
5、。p但在签约后一方对另一方的某些信息不完全了解，就有但在签约后一方对另一方的某些信息不完全了解，就有可能会引起道德风险。可能会引起道德风险。p此外还有，如买了医疗保险的人会让医此外还有，如买了医疗保险的人会让医生多开一些不必要的贵重药品。生多开一些不必要的贵重药品。|保险市场，对于投保人来说，随着预防偶然事件费用的保险市场，对于投保人来说，随着预防偶然事件费用的增加，偶然事件发生的可能性会降低；增加，偶然事件发生的可能性会降低；|但同时随着保险赔偿额的增加，投保人用于预防不测事但同时随着保险赔偿额的增加，投保人用于预防不测事件的费用反而会下降。件的费用反而会下降。|信息不对称，如果保险费用既定
6、，投保人倾向于减少用信息不对称，如果保险费用既定，投保人倾向于减少用于防止不测事件发生的费用支出。于防止不测事件发生的费用支出。|即购买了保险后，可能会疏于防范。从而损害保险公司即购买了保险后，可能会疏于防范。从而损害保险公司利益。利益。在委托人（股东）和代理人（经理）之间必须有一种机制（合同），能给代理人提供某种刺激和动力，使其按有利于委托人的目标努力工作。激励兼容初始假设：1.合同委托者和代理者双方的信息是不对称的。2.人不总是诚实的，但人的行为是可以改变的。激励兼容激励兼容是一种信息激励机制，它通过协调委托、代理双方的利益，使被激励方主动地公布自己地真实信息，由不诚实转变为诚实，达到组织
7、中各成员目标的一致。激励兼容约束与经济激励和文化激励共同作用于组织背景，可以起到提高组织效率的作用。激励兼容信息机制虽不能完全消除不对称信息带来的资源配置的扭曲，但可以使资源配置达到“次优”状态。两种市场信号：（1）信息优势方发出：证明自己商品质量的信号。（2）信息劣势方给出：甄别不同类型信息优势方的信号.两种信号传递方式：两种信号传递方式：（1）信号传递模型：信息优势方为了为了信誉而首）信号传递模型：信息优势方为了为了信誉而首先披露自己的信息。先披露自己的信息。（2）信息甄别模型：信息劣势方发出信号以诱使优）信息甄别模型：信息劣势方发出信号以诱使优势方披露信息。势方披露信息。p高质量产品的销
8、售者建立声誉，来向购买者传达产品信息，高质量产品的销售者建立声誉，来向购买者传达产品信息，让购买者相信他们产品的高质量。让购买者相信他们产品的高质量。p日常生活中，消费者常根据企业声誉作出购买决策。日常生活中，消费者常根据企业声誉作出购买决策。p当一项生意很难建立或根本没有机会作出当一项生意很难建立或根本没有机会作出声誉时，声誉时，“标准化标准化”生产一种标准化产生产一种标准化产品，以连锁经营方式或其他方式提供给顾客，品，以连锁经营方式或其他方式提供给顾客，如麦当劳、肯德基等。如麦当劳、肯德基等。|厂商可以通过签订内容广泛的保证书来向厂商可以通过签订内容广泛的保证书来向消费者传递质量信号。消费
9、者传递质量信号。|完全竞争的市场完全竞争的市场,价格本身也是一种信号价格本身也是一种信号:四四季青服装市场季青服装市场l企业企业 解决信息不对称解决信息不对称以文凭的信号模型为例以文凭的信号模型为例v很多很多MBA的学生在进哈佛之前很普通，但经过几年的学生在进哈佛之前很普通，但经过几年哈佛的教育再出去，就能比教授多挣几倍甚至几十哈佛的教育再出去，就能比教授多挣几倍甚至几十倍的钱。倍的钱。v哈佛的教育难道真有这么厉害吗？哈佛的教育难道真有这么厉害吗？ 文凭的信号模型是哈佛大学教授迈克尔文凭的信号模型是哈佛大学教授迈克尔.斯宾塞斯宾塞1974年提出的，因此获年提出的，因此获2001年度诺贝尔经济学
10、奖。年度诺贝尔经济学奖。 模型指出一个人接受教育的程度在劳动就业市场模型指出一个人接受教育的程度在劳动就业市场上的作用。该模型的一个基本假定是：一个人如果能上的作用。该模型的一个基本假定是：一个人如果能干的话，则意味着在升学、毕业的过程中能轻而易举。干的话，则意味着在升学、毕业的过程中能轻而易举。反之则反。因此，一个具有较高生产率的人会选择攻反之则反。因此，一个具有较高生产率的人会选择攻读较高的学位作为其信号向雇主显示自己具有较高的读较高的学位作为其信号向雇主显示自己具有较高的工作能力，从而获得较高的工资。工作能力，从而获得较高的工资。（一）受教育的成本（一）受教育的成本假定劳动力的生产能力可
11、分为高（假定劳动力的生产能力可分为高（H）与低（与低（L）两类。高能力者对企业的贡献为两类。高能力者对企业的贡献为y=2，低能力者对低能力者对企业的贡献为企业的贡献为y=1。如果企业对劳动者的能力充分如果企业对劳动者的能力充分了解，则在竞争性的劳动力市场上，高能力者获得了解，则在竞争性的劳动力市场上，高能力者获得工资工资w=2，低能力者获得工资低能力者获得工资w=1。问题在于，企问题在于，企业雇佣劳动时对劳动者的能力并不了解，因此必须业雇佣劳动时对劳动者的能力并不了解，因此必须借助于一些可信的信号来识别劳动者的能力。而文借助于一些可信的信号来识别劳动者的能力。而文凭就是这样一类比较可信的信号。
12、凭就是这样一类比较可信的信号。教育成本：教育成本：指一个人为完成某一个学习项目，获得指一个人为完成某一个学习项目，获得毕业证书所附出的努力成本，不包括学费。毕业证书所附出的努力成本，不包括学费。L型劳动者获得文凭的成本函数为：型劳动者获得文凭的成本函数为：eeC)(（1）H型劳动者获得文凭的成本函数为：型劳动者获得文凭的成本函数为：keeC)(（2）e表示文凭高度；表示文凭高度；10 k表明表明H型劳动者获得同样型劳动者获得同样文凭付出的努力成本较低。文凭付出的努力成本较低。（二）教育的门槛水平（二）教育的门槛水平雇主根据劳动者的能力来支付工资，给雇主根据劳动者的能力来支付工资，给H型劳动者支
13、型劳动者支付的工资付的工资w=2，L型劳动者支付的工资型劳动者支付的工资w=1。雇主由雇主由于不知道劳动者能力的具体类型，他们将根据文凭的于不知道劳动者能力的具体类型，他们将根据文凭的高低来进行甄别。为此，文凭要成为一个可信的信号高低来进行甄别。为此，文凭要成为一个可信的信号存在一个门槛水平，它必须能够将存在一个门槛水平，它必须能够将H型劳动者和型劳动者和L型型劳动者区分开来劳动者区分开来：L型劳动者不会去试图获取门槛水型劳动者不会去试图获取门槛水平之上的文凭，平之上的文凭，H型劳动者也不会去获取门槛水平以型劳动者也不会去获取门槛水平以下的文凭。下的文凭。当然，我们假定个体都是理性的，且获取文
14、凭的动机当然，我们假定个体都是理性的，且获取文凭的动机仅来自于未来净收益的最大化目标。仅来自于未来净收益的最大化目标。设文凭的门槛水平为设文凭的门槛水平为e*，为此为此e*必须满足以下条件：必须满足以下条件：012*kke对于对于H型劳动者；型劳动者；*201e对于对于L型劳动者；型劳动者；上述两式意味着：上述两式意味着：*1ke1*eke11*p雇员把教育程度作为高生产率的信号，向厂雇员把教育程度作为高生产率的信号，向厂商传递，以获得与生产率相匹配的工资。商传递，以获得与生产率相匹配的工资。v基本模型信息劣势方给出某种信号以诱使信息优势方披露信息劣势方给出某种信号以诱使信息优势方披露信息，讲
15、真话，使劣势方能够甄别不同类型的优信息，讲真话，使劣势方能够甄别不同类型的优势方。势方。p保险市场，保险公司作为信息劣势方，可以设计两类保保险市场，保险公司作为信息劣势方，可以设计两类保单，差别保险合同，分别适用于高低两类投保人。单，差别保险合同，分别适用于高低两类投保人。p信贷市场，银行是信息劣势方，对于不同风险程度的企信贷市场，银行是信息劣势方，对于不同风险程度的企业进行信贷配给，利率高低有别。业进行信贷配给，利率高低有别。p劳动市场，雇主作为信息劣势方，制定不同工资和贡献劳动市场，雇主作为信息劣势方，制定不同工资和贡献的劳动合同，供雇员选择。的劳动合同，供雇员选择。p委托人与代理人之间的
16、差异：委托人与代理人之间的差异：p第一，利益不相同，追求的目标不一致。委托人追求的是第一，利益不相同，追求的目标不一致。委托人追求的是资本收益最大化，而代理人追求的是自身效用最大化。资本收益最大化，而代理人追求的是自身效用最大化。p第二，责任不对等。代理人掌握着企业的经营控制权，但第二，责任不对等。代理人掌握着企业的经营控制权，但不承担盈亏责任；委托人失去经营控制权，但最终承担责任。不承担盈亏责任；委托人失去经营控制权，但最终承担责任。n模型的具体设计：模型的具体设计：n在使委托人的预期效用最大化的激励机制或契约中，在使委托人的预期效用最大化的激励机制或契约中，代理人必须承担部分风险；代理人必须承担部分风险；n如果代理是一个风险中性者，可通过使代理人承担完如果代理是一个风险中性者，可通过使代理人承担完全风险的方法达到最优激励结果全风险的方法达到最优激励结果v这两点结论的通俗含义：经营者报酬中必须含有风险收入，否则所有者利益不可能达到最大化；当经营者的报酬全部是风险收入时，就完全享有剩余索取权时，激励机制最优，所有者的利益能保证达到最大。这两点结论对我们具体建立经理人的激励约束机制的现实指导意义不大。委托代理遗漏的一个重要因素v对缔结好的合同本身具有成本这一点。