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1、第八章第八章 证券投资决策证券投资决策王文珏Page 2学习目标学习目标 通过学习本章，你应该能够： 1掌握有价证券投资的基本概念和种类； 2熟悉证券投资的风险； 3掌握债券投资的概念及债券的估价方法； 4掌握股票投资的概念及股票的估价方法； 5熟悉基金投资的概念及其优缺点； 6了解衍生金融工具的基本概念。Page 3主要内容主要内容 第一节第一节 有价证券投资的基本概念有价证券投资的基本概念 第二节第二节 债券投资债券投资 第三节第三节 股票投资股票投资 第四节第四节 基金投资基金投资Page 4第一节 有价证券投资的基本概念 一、有价证券投资的含义和种类一、有价证券投资的含义和种类 (一)
2、证券投资的含义 证券是商品经济和社会化大生产发展的产物，其含义非常广泛。从法律意义上说，证券是指各类记载并代表一定权利的法律凭证的统称。它代表了一定量的财产权利、证明证券持有人有权按期取得一定的利息、股息等收入并可自由转让和买卖的所有权或债权凭证。包括股票、债券及其衍生品种如基金、可转换债券等。而证券投资是指投资者将资金用于购买股票、债券、基金等有价证券，从而获取收益的一种投资行为。 Page 5第一节 有价证券投资的基本概念 证券投资具有如下特点： 1流动性强。证券买卖的成本低，市场(二级市场)活跃、交易规模大。因此，其转让过程快捷简便，流动性很强。而实物资产很难找到一个连续的二级市场，变现
3、受到限制。 2投资风险相对较大。相对实物资产来说，证券资产的价值受人为因素、政治因素、经济因素等各种因素的影响比较大，此外，还与证券资产的种类和交易方式有关，由于没有相应的实物做保证，因而价值不稳定，价格波动比较剧烈，投资风险较大。 3交易成本低。证券买卖的交易快速、简捷、成本较低。而实物资产的交易过程复杂、手续繁多，通常还需进行调查、咨询等工作，交易成本较高。Page 6第一节 有价证券投资的基本概念 (二)证券投资的种类 金融市场上的有价证券种类很多，证券投资按其投资的对象不同，可分为债券投资、股票投资、基金投资以及衍生金融资产投资等等。其中，债券投资、股票投资、基金投资是目前企业最常用的
4、投资方式，以下予以介绍。 1债券投资 债券投资是指投资者购买国库券、公司债券等各类债券，以取得稳定收益的一种投资活动。 2股票投资 股票投资是指将资金投向于股票，通过股票的买卖获取收益的投资行为。 3基金投资 基金投资是指投资者通过购买投资基金份额来获取收益的投资方式。这种方式可使投资者享受专家服务，有利于分散风险，获得一定的投资收益。Page 7第一节 有价证券投资的基本概念 二、证券投资的目的二、证券投资的目的 (一)充分利用闲置资金，增加企业收益 (二)与筹集长期资金相配合 (三)满足未来的财务需求 (四)满足季节性经营对现金的需求 (五)获得对相关企业的控制权 Page 8第一节 有价
5、证券投资的基本概念 三、证券投资的风险与收益三、证券投资的风险与收益 (一)证券投资的风险 1系统性风险 系统性风险又称不可分散风险或市场风险，是由于外部某些因素变化引起整个金融市场不确定性加强，从而给市场上所有证券都带来经济损失的可能性。如战争、经济衰退、通货膨胀、国家货币政策变化等因素对所有证券都会有不同程度的影响。系统性风险包括以下几种： (1)利率风险 (2)购买力风险 (3)再投资风险 Page 9第一节 有价证券投资的基本概念 2非系统性风险 非系统性风险又称可分散风险或公司特有风险，是由于某些因素变化对个别证券造成经济损失的可能性。它是一种特定公司或行业所特有的风险。如只影响特定
6、公司的自然灾害、企业在诉讼中失败、企业在市场竞争中失败，主要客户消失等。非系统性风险主要包括以下几种： (1)违约风险： 违约风险是指证券发行人无法按期支付利息或偿还本金的风险。 (2)流动性风险 ；流动性风险是指在投资者想以合理的价格出售证券获取现金时，证券不能立即出售的风险。 (3)破产风险 ；破产风险是在证券发行者破产清算时，投资者无法收回应得收益的风险。 Page 10第一节 有价证券投资的基本概念 (二)证券投资的收益 企业进行证券投资的目的之一是为了获取投资收益，证券投资的收益包括投资的资本利得以及定期的股利或利息收益。资本利得是指证券投资者通过证券的买卖，主要是低买高卖所获得的资
7、本价差收益，但如果卖出价低于买入价，则资本利得收益表现为负值。股利或利息收益是指投资者按期从证券发行人处取得的资金使用费收入，如债券的利息、股票的股利等。证券投资收益，既可以用相对数表示，也可以用绝对数表示，而在企业财务管理中通常用相对数，即投资收益率来表示。Page 11第二节第二节 债券投资债券投资 一、债券的基本概念 债券是发行者为筹集资金，按法定程序向债权人发行的，在约定时间支付一定比率的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。发行者必须在债券上载明债券面值、债券利率、付息日及到期日。目前我国发行的债券有到期一次还本付息债券，分期付息、到期还本债券，贴现发行的债券三种形式。 Page
8、12第二节第二节 债券投资债券投资 二、债券投资的特点二、债券投资的特点 (一) 本金较安全。 (二) 收益较稳定。 (三) 流动性较好，变现能力较强。 (四) 购买力风险较大。 (五) 没有经营管理权。Page 13第二节第二节 债券投资债券投资 三、债券价值的确定三、债券价值的确定 债券作为一种投资，现金流出是其购买价格，现金流入是利息和收回的本金，或者出售时得到的现金。债券未来现金流入的现值，称为债券的价值或债券的内在价值。只有债券的价值大于或等于购买价格时，才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一。 Page 14第二节第二节 债券投资债券投资 (一)分期付息、到期还本的
9、债券估价模型 分期付息一般分按年付息、半年付息和按季付息三种方式。分期付息、到期还本的债券估价模型是一种典型的债券估价模型，其一般计算公式为： 债券价值每期利息年金现值系数+债券面值复利现值系数 即V=I(P/A，k，n)+ M(P/F，k，n) I每期利息 M债券面值或到期本金 k市场利率或投资者要求的最低报酬率 n付息期数Page 15第二节第二节 债券投资债券投资 (二)到期一次还本付息且不计复利的债券价格的确定 我国有一部分债券属于到期一次还本付息且不计复利的债券，其估价计算公式为： 债券价值债券到期本利和复利现值系数 V=(M+Min) (P/F，k，n) 公式中的i为债券的票面利率
10、，其他符号含义同前式。Page 16第二节第二节 债券投资债券投资 (三)贴现发行债券的估价模型 债券以贴现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还，这种债券也称零票面利率债券。这种债券以贴现方式发行，也即以低于面值的价格发行，到期按面值偿还。其估价模型为： 债券价值债券面值复利现值系数 即： 公式中的符号含义同前式。），（nKFPMMV/K)(1nPage 17第二节第二节 债券投资债券投资 四、债券的收益率四、债券的收益率 （一）债券收益的来源及影响因素 债券的投资收益包含两方面内容：一是债券的年利息收入；二是资本损益，即债券买入价与卖出价或偿还额之间的差额。 衡量债券收益水平的尺度为债券收
11、益率。决定债券收益率的因素主要有债券票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格。Page 18第二节第二节 债券投资债券投资 （二）债券收益率的计算 1.票面收益率 票面收益率又称名义收益率或息票率，是印制在债券票面上的固定利率，通常是年利息收入与债券面额之比率。 2.本期收益率 本期收益率又称直接收益率、当前收益率，指债券的年实际利息收入与买入债券的实际价格之比率。其计算公式为： 本期收益率=债券年利息/债券买入价100%Page 19第二节第二节 债券投资债券投资 3.持有期收益率 指买入债券后持有一段时间，又在债券到期前将其出售而得到的年均收益率。 （1）息票债券持有期收益率常用
12、的计算公式： 持有期收益率= （2）一次还本付息债券持有期收益率的计算公式： 持有期收益率= （3）贴现债券持有期收益率的计算公式： 持有期收益率= 债券买入价持有年限债券买入价）（债券卖出价债券年利息/债券买入价持有年限债券买入价）（债券卖出价/债券买入价持有年限债券买入价）（债券卖出价/Page 20第二节第二节 债券投资债券投资 4.到期收益率 到期收益率又称最终收益率，一般的债券到期都按面值偿还本金，所以，随着到期日的临近，债券的市场价格会越来越接近面值。 （1）短期债券到期收益率 对处于最后付息周期的附息债券、贴现债券和剩余流通期限在一年以内（含一年）的到期一次还本付息债券，其到期收
13、益率的计算公式为： 到期收益率=债券买入价剩余到期年限债券买入价）（到期本息和/Page 21第二节第二节 债券投资债券投资 （2）长期债券到期收益率 到期一次还本付息债券 剩余流通期限在一年以上的到期一次还本付息债券的到期收益率采取复利计算。计算公式为： PV=(M+Min) (P/F，k，t) 式中，k到期收益率 PV债券买入价 i债券票面年利率 n债券有效年限 M债券面值 t债券的剩余年限 按年付息债券 不处于最后付息期的固定利率附息债券的到期收益率可用下面的公式计算，各字母代表的含义同上式： PV=Mi（P/A，k，t）+M(P/F，k，t)Page 22第二节第二节 债券投资债券投资
14、 五、债券投资的风险五、债券投资的风险(一) 违约风险(二) 利率风险(三) 流动性风险(四) 购买力风险(五) 汇率风险(六) 期限风险Page 23第二节第二节 债券投资债券投资 六、债券投资决策六、债券投资决策 (一) 基本分析 基本分析是对影响债券价格的各种基本因素(如经济增长、利率水平、通货膨胀、企业财务状况等)进行分析。基本分析既包括宏观经济形势(如经济增长、经济周期、利率水平、通货膨胀、货币金融政策、财政政策、产业政策等)分析，也包括公司分析。 (二) 技术分析 技术分折是运用数学和逻辑的方法，通过对证券市场过去和现在的市场行为进行分析，从而预测证券市场上债券的未来变化趋势。 P
15、age 24第三节第三节 股票投资股票投资 一、股票的基本概念一、股票的基本概念 股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东据以定期取得股息、红利的一种有价证券。股票持有者即为该公司股东，对该公司的财产享有要求权。按股东所享有的权利和义务，股票分为普通股和优先股。从股票投资者的角度看，股票只是一张有价证券，投资者凭此凭证可以分享股利、转让股票，并期望转让股票的售价高于买价，赚取买卖资本利得。 Page 25第三节第三节 股票投资股票投资 二、股票投资的特点二、股票投资的特点 股票投资是一种比较具有挑战性的投资，股票投资具有以下特点； (一) 股票投资是一种股权性投资 (二) 股票投资风险较大
16、(三) 股票投资收益不稳定 (四) 股票价格的波动大Page 26第三节第三节 股票投资股票投资 三、股票的估价三、股票的估价 同债券投资一样，企业进行股票投资也需要对股票的价值进行评估，即必须知道股票内在价值的计算方法。以便将股票的内在价值与股票市价或购买价格进行比较，作为投资参考。 股票作为一种投资，现金流出是其购买价格，现金流入是股利和出售价格。股票未来现金流入的现值，称为股票的价值或股票的内在价值。股票的价值不同于股票的价格，受社会、政治、经济变化和心理等诸多因素的影响，股票的价格往往背离股票的价值。第三节第三节 股票投资股票投资Page 27第三节第三节 股票投资股票投资 (一)几种
17、最常见的股票估价模型 1短期持有股票，未来准备出售的股票估价模型 如果投资者不打算永久地持有该股票，而在一段时间后出售，他的未来现金流入是几次股利和出售时的股价。此时的股票估价模型为： 式中：V股票的内在价值， D第t期的预期股利； P未来出售时预计的股票价格； k贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的必要收益率； n预计持有股票的期数。 nnntttkPkDV)1 ()1 (1Page 28第三节第三节 股票投资股票投资 2长期持有、股利稳定不变的股票估价模型 在每年股利稳定不变，投资人持有期限很长的情况下，股票的估价模型可在第一种模型的基础上简化为： 式中：V 为股票价值， D 为每
18、年固定股利， k 为投资人要求的必要收益率。KDVPage 29第三节第三节 股票投资股票投资 3长期持有、股利固定增长的股票估价模型 如果一个公司的股利不断增长，投资者的投资期限又非常长，则股票的估价就相对复杂，只能计算近似值。设今年股利为D，第t年股利为D，每年股利比上年增长率为g，则：gKDgKgDV101）（Page 30第三节第三节 股票投资股票投资 (二) 市盈率分析 市盈率是股票市价与每股盈利之比，以股价是每股盈利的倍数表示。市盈率可以粗略反映股价的高低，表明投资者愿意用盈利的多少倍的价格来购买这种股票，是市场对该股票的评价。 因为：市盈率股票价格/每股盈利 所以：股票价格该股票
19、市盈率该股票每股盈利 股票价值行业平均市盈率该股票每股盈利Page 31第三节第三节 股票投资股票投资 四、股票投资的收益率四、股票投资的收益率 (一)股票投资收益的来源和影响因素 股票投资收益是指投资者从购入股票开始到出售股票为止整个持有期间所获得的收益，这种收益由股利收入和股票买卖差价两方面组成。股票投资收益主要取决于股票市场股票的价格变化、公司的股利政策及投资者的经验与技巧。 Page 32第三节第三节 股票投资股票投资 (二) 股票投资收益率的计算 1短期股票投资收益率 若短期股票投资的持有期限比较短，少于一年，可以不考虑资金时间价值，其持有期收益率可按如下公式计算： 持有期收益率=
20、%100*/股票买入价持有年限股票买入价）（股票卖出价股票年股利Page 33第三节第三节 股票投资股票投资 2长期股票投资收益率 长期股票投资收益率的持有期限较长，故应考虑资金时间价值。考虑资金时间价值的股票投资收益率是指使得股票投资的现金流出现值等于现金流入现值的贴现率。股票投资的现金流出是其购买价格，现金流入是每年股利和出售价格。长期股票投资收益率可按下式计算： 式中：P股票的买入价格， D第t期的股利； P股票的卖出价格； i股票投资收益率； n持有股票的期限。nnntttiPiDP)1 ()1 (1Page 34第三节第三节 股票投资股票投资 五、股票投资决策五、股票投资决策 股票投
21、资是一项风险相对较高的投资，因此，投资者除自行分析外，还应参考外部研究机构对股票投资所作的分析，作出正确的判断。由于股票投资分析是一个复杂的过程，考虑问题时，企业应采取从宏观到微观，由远及近的步骤进行。 第一步：必须对整个国民经济的运作，包括生产、流通、服务等各个部门作出详细的分析，以便了解国民经济各部门、各地区所处的增长阶段与其发展趋势，从而明确成千上万个具体的企业，了解它们在经济大环境下和所属行业的特色下所从事的具体经济活动。Page 35第三节第三节 股票投资股票投资 第二步：对发行股票的企业进行分析。因为股票是由不同的企业发行的，每个企业各有特点，要了解它，就应从股票发行企业的经济状况
22、和财务状况入手，看其资本强弱、技术实力、获益多寡、偿债能力、成长潜力等等，从而对股票发行企业作出恰如其分的判断与评价。 第三步：对股票市场状况进行分析。股票市场作为一个整体，其行为可能与基本投资分析所期望的不一样。股票市场的趋势可能领先于经济状况，它的周期性变动对可以看到也可能看不到的临时发生的技术上、心理上和投资者情绪上的事件会引起反应，使有些股票的波动比市场大一些，有些比市场小一些，不过市场作为一个整体，对每种股票价格的变动负主要责任，做决定性的影响。 Page 36第四节第四节 基金投资基金投资 一、基金的基本概念一、基金的基本概念 证券投资基金又简称为基金，指一种利益共享、风险共担的集
23、合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资。 我国证券投资基金开始于1998年3月，在较短的时间内就成功地实现了从封闭式基金到开放式基金、从资本市场到货币市场、从内资基金管理公司到合资基金管理公司、从境内投资到境外理财的几大历史性的跨越，走过了发达国家几十年上百年走过的历程，取得了举世瞩目的成绩。证券投资基金目前已经具有了相当规模，成为我国证券市场的最重要机构投资力量和广大投资者的最重要投资工具之一。 Page 37第四节第四节 基金投资基金投资 二、基金的分类二、基金的分类 1.按照规模是否可以变动及交易方
24、式，可以分为封闭式基金、开放式基金。开放式基金在国外又称共同基金，它和封闭式基金共同构成了基金的两种基本运作方式。封闭式基金有固定的存续期，期间基金规模固定，一般在证券交易场所上市交易，投资者通过二级市场买卖基金单位。而开放式基金是指基金规模不固定，基金单位可随时向投资者出售，也可应投资者要求买回的运作方式。 2.按照投资对象的不同，可以分为股票基金、债券基金、货币市场基金、衍生证券基金四类。股票基金以上市交易的股票为主要投资对象；债券基金以国债、企业债等固定收益类证券为主要投资对象；货币市场基金以短期国债、银行票据、商业票据等货币市场工具为主要投资对象；衍生证券基金以期货、期权等金融衍生证券
25、为主要投资对象。 Page 38第四节第四节 基金投资基金投资 3.按照投资方式的不同，可以分为积极投资型基金和消极投资型基金。积极投资型基金积极投资，以获取超越业绩基准的超额收益为目标；消极投资行基金又称为指数基金，是指被动跟踪某一市场指数，以获取一个市场平均收益为目标。 4.在股票基金中，按照投资对象的规模，又可以分为大盘股基金、中盘股基金、小盘股基金。对于这三类基金的分类，在不同的市场有不同的分类标准。在美国市场，大盘股基金主要投资于总市值大于50亿美元的上市公司；中盘股基金主要投资于总市值在1050亿美元之间的上市公司；小盘股基金主要投资于总市值小于10亿美元的上市公司。在国内证券市场
26、，有一种比较通用的天相分类方法，该方法对于大盘股、中盘股、小盘股的界定是：将股票按照流通市值排序，累计流通市值前30的股票为天相大盘；累计流通市值中间40%的股票为天相中盘；累计流通市值后30%的股票为天相小盘。 Page 39第四节第四节 基金投资基金投资 三、基金投资的优势与风险三、基金投资的优势与风险 1.基金投资的优势 一般认为，基金投资的优势在于以下几个方面： （1）专业化的管理 （2）多元化的资产分布，风险相对分散 （3）透明度高 （4）流动性好Page 40第四节第四节 基金投资基金投资 2.基金投资的风险 市场经济条件下，任何投资活动和投资行为都要承担风险。风险与收益成正比关系
27、。基金也同样存在着投资风险，从我国的实际情况看证券投资基金所面临的风险主要包含以下几种: （1）流动性风险 （2）申购、赎回价格未知的风险 （3）基金投资风险 基金的投资风险包括股票投资风险和债券投资风险。 （4）机构运作风险 开放式基金由多个机构提供各种服务，这些机构的动作存在诸多风险，主要包括系统运作风险、管理风险、经营风险。Page 41第四节第四节 基金投资基金投资 四、基金投资的决策四、基金投资的决策 投资者应该考虑以下几点： 1.基金的过往业绩：基金的回报水平是否有吸引力，它的过往表现是否一贯。 2.基金管理公司：基金管理公司是否值得信赖；基金经理对管理基金是否具有足够的专业知识和
28、投资经验。 3.基金是否适合个人需要：基金的投资目标、投资对象、风险水平是否与投资者目标相符。比如说：投资目标，每个人因年龄、收入、家庭状况的不同而具有不同的投资目标。一般而言，年轻人适合选择风险高些的基金，而即将退休的人适合选择风险较低的基金。 4.可承受的风险： Page 42第四节第四节 基金投资基金投资 此外，在其他条件相当的情况下，投资者还需要关注一下基金的费用水平是否适当。 购买基金一般要承担认购费或申购费、赎回费、管理费和托管费四大类成本。目前基金公司收取这四项费用的费率是： 认购或申购费：一般在%之间。 赎回费：一般在0.5%。 基金管理费：年费率不超过2%，一般在1.5%。
29、基金托管费：年费率一般在0.25%左右。 值得注意的是，基金管理费和托管费是每日从基金资产中扣除的，因此，这两项费用在基金公司每日公布基金净值时已扣除。 Page 43第四节第四节 基金投资基金投资 五、基金投资收益评价五、基金投资收益评价 （一）投资基金的价值与报价 1、基金资产总值： 基金单位净值 = 基金净资产价值总额/基金单位总份额 基金净资产价值总额 = 基金资产总额 - 基金负债总额 2、基金的单位资产净值： 基金的单位资产净值可用下面的公式来表示： 单位资产净值=（基金资产总值-各种费用）/基金单位数量 单位资产净值是基金经营业绩的指示器，也是基金在发行期满后基金单位买卖价格的计
30、算依据。Page 44第四节第四节 基金投资基金投资 3、封闭型基金价值 封闭型基金的价格和股票价格一样，可以分为发行价格和交易价格。其发行价格由两部分组成： 1、基金的面值； 2、基金的发行费用，包括律师费、会计师费等。 其交易价格主要受到六个方面的影响：即基金资产净值、市场供求关系、宏观经济状况、证券市场状况、基金管理人的管理水平以及政府有关基金的政策。其中，确定基金价格最根本的依据是每基金单位资产净值及其变动情况。Page 45第四节第四节 基金投资基金投资 4、开放型基金价值 开放型基金由于经常不断地按客户要求购回或发行基金单位，因此，开放式基金的价格分为两种，即： 1、申购价格： 基
31、金认购价=基金单位净值+基金认购费 2、赎回价格： 基金赎回价=基金单位净值-基金赎回费Page 46第四节第四节 基金投资基金投资 （二）投资基金的收益率 证券投资基金的收益主要来源有以下几部分： 证券买卖差价，又称为资本利得，就是基金投资于各种证券而取得的收益，这是基金收益的主要部分。 红利收入，就是基金长期持有股票而享有的企业净利润分配所得收益，这也是基金收益的重要组成部分。 债券利息收入也是基金收益组成，特别是固定票面利率债券收益稳定，所以这是基金收益不可或缺的部分。 存款利息收益，就是基金资产存入银行的利息收益。 总体来看，基金收益的高低取决于基金管理人运作基金资产的水平。 Page
32、 47第四节第四节 基金投资基金投资 投资基金的收益率Page 48第四节第四节 基金投资基金投资 六、金融衍生工具投资六、金融衍生工具投资 金融衍生工具是近年来兴起的新型的投资产品。从金融衍生工具的产生背景和发展历程看，金融衍生工具产生和壮大的根本原因就在于其能满足投资者规避风险的需求。通过与基础资产（如股票、债券、外汇等）的配合使用，它能够帮助投资者有效规避利率、汇率和股票等市场波动带来的系统下跌风险。然而，金融衍生品也是一把双刃剑，它在规避和转移风险的同时，也会产生新的金融风险。如果运用得当，可以有效规避市场风险，降低融资成本，提高收益率；如果运用得不好，衍生工具的高杠杆作用也会导致投资
33、者遭受巨大损失。Page 49第四节第四节 基金投资基金投资 二、金融衍生工具的功能与作用 (一)基本功能 1.避险功能 2.价格发现功能 3.盈利功能 (二)延伸功能 1.资产管理功能。 2.筹集资金。 3.激励功能。 Page 50本章小结本章小结 随着资本市场的逐渐深化，金融资产投资管理日益成为企业财务管理重要内容之一。 金融资产投资是指投资者将资金用于购买股票、债券、基金、金融衍生工具等有价证券，从而获取收益的一种投资行为。债券、股票、基金及金融衍生工具有不同的风险收益特征，适合不同投资偏好的投资者。 投资者在进行金融资产投资时，需关注系统性风险与非系统性风险并对拟投资产品的价值进行详细的分析，在此基础上再做出投资决策。