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1、第九章：证券投资基本面分析第九章：证券投资基本面分析本章内容本章内容一、宏观经济分析二、行业分析三、公司分析2Chengyi College宏观经济分析宏观经济分析一、为什么要进行宏观经济分析二、宏观经济分析的框架三、宏观经济政策与证券市场3Chengyi College宏观经济分析的意义宏观经济分析的意义v判断证券市场的总体变动趋势；v把握整个证券市场的投资价值；v掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向；v了解转型背景下宏观经济对股市的影响不同于成熟市场经济，了解中国股市表现和宏观经济相背离的原因。4Chengyi College货币供应量与上证指数货币供应量与上证指数5Chengyi
2、CollegeGDPGDP与上证指数与上证指数6Chengyi College为什么要进行宏观经济分析为什么要进行宏观经济分析v从从CAPM模型来看宏观经济与投资策略之间的关系模型来看宏观经济与投资策略之间的关系v资本资产定价模型v当有很大把握预测牛市到来时，选择高系数的证券或组合。v系数用以反映单个资产或资产组合收益率的波动性与市场组合收益率波动性关系 。. iFMFirrrrEE7Chengyi College为什么要进行宏观经济分析为什么要进行宏观经济分析v从股票的定价模型来看宏观经济与资产价格之间的关系从股票的定价模型来看宏观经济与资产价格之间的关系v不变增长率股利贴现模型)1 (Di
3、vDiv01ggRgP1Div002012)1 (Div)1 (DivDivgg3023)1 (Div)1 (DivDivgg.v那么股票的价值为：8Chengyi College宏观经济分析的框架宏观经济分析的框架LM曲线曲线流动偏流动偏好理论好理论总需求总需求曲线曲线总供给总供给曲线曲线凯恩斯主凯恩斯主义交叉图义交叉图IS曲线曲线解释解释经济经济波动波动ISLM模型模型总供给总供给 与总需与总需求曲线求曲线9Chengyi College宏观经济学的时间范围宏观经济学的时间范围v 长期和短期长期和短期长期中，价格是由伸缩性的，并能对供给或需求的变动作出反应。（AS-DS模型）短期中，许多价
4、格在某个以前决定的水平上是 “粘性”的，许多价格对货币变动并没有作出反应。（IS-LM模型）10Chengyi College宏观经济活动循环流量图宏观经济活动循环流量图企业企业消费购买最终产品和劳务工资、租金和利润生产性劳务（劳动、土地等）家庭家庭11Chengyi CollegeGDPGDP的衡量的衡量v 衡量衡量GDP的三种方法的三种方法产出法收入法支出法（需求法）12Chengyi College产品市场与产品市场与ISIS曲线曲线v IS曲线表示产品与服务市场上产生的利率与收入水平之间的关系。v 凯恩斯主义交叉图是IS曲线的基础。v 凯恩斯主义交叉图产出需求为什么产出与需求往往不同？
5、 非计划存货投资的变化 13Chengyi College凯恩斯交叉图凯恩斯交叉图产品市场的均衡产品市场的均衡产出与需求相等YZGITYCCZ1014Chengyi College产品市场的均衡产品市场的均衡v 经济如何实现均衡：存货调整过程经济如何实现均衡：存货调整过程需求小于产出时，企业把卖不出去的商品加到他们的存货中。这种存货的非计划增加引起企业解雇工人，并减少生产，这些行为又减少了GDP。这种非计划存货积累和收入下降的过程要一直进行到收入Y下降到均衡水平时为止。需求大于产出时，企业要通过减少存货来满足销售水平。这种存货的非计划减少引起企业增雇工人，并增加生产，这些行为又增加了GDP。这
6、种非计划存货减少和收入增加的过程要一直进行到收入Y上升到均衡水平时为止。15Chengyi College利率与投资的关系利率与投资的关系v 利率是投资项目的资金成本，因此利率与投资利率是投资项目的资金成本，因此利率与投资之间呈负相关的关系。之间呈负相关的关系。 iII 16Chengyi CollegeISIS曲线曲线利率下降使得投资增加，投资增加意味着产出增加，因此IS曲线向右下方倾斜。17Chengyi College货币市场与货币市场与LMLM曲线曲线v LM曲线表示在实际货币余额市场上产生的利率和收入水平之间的关系。v 流动性偏好理论是LM曲线的基石。18Chengyi Colleg
7、e什么是货币？什么是货币？v我国现行货币统计制度将货币供应量划分为三个层次：我国现行货币统计制度将货币供应量划分为三个层次：v流通中的现金（M0）v狭义货币供应量（M1）： M0+单位在银行可开支票进行支付的活期存款v广义货币供应量（M2）： M1+单位在银行的定期存款和城乡居民个人在银行的各项储蓄存款以及证券公司的客户保证金19Chengyi College货币需求与货币供给货币需求与货币供给v 影响货币需求的两个因素影响货币需求的两个因素 名义收入 利率MYL id$( )v 货币供给由中央银行决定，是一个外生的变量货币供给由中央银行决定，是一个外生的变量20Chengyi College
8、货币需求货币需求给定名义收入水平，利率越低，货币需求量越大；给定利率水平，名义收入越高，货币需求量越大。21Chengyi College货币市场的均衡货币市场的均衡The interest rate must be such that the supply of money (which is independent of the interest rate) be equal to the demand for money (which does depend on the interest rate).货币需求与货币供给相等的时候，货币市场处于均衡状态，此时的利率为均衡利率。22Chen
9、gyi College实际货币余额与利率实际货币余额与利率v 流动偏好理论：在均衡时，实际货币余额供给流动偏好理论：在均衡时，实际货币余额供给与实际货币余额需求相等。与实际货币余额需求相等。MPYL i( )23Chengyi CollegeLMLM曲线曲线货币市场的均衡意味着收入的增加导致利率的上升，因此LM曲线向右上方倾斜。24Chengyi CollegeIS-LMIS-LM模型模型产品市场的均衡意味着利率增加产出减少；货币市场的均衡意味着产出的增加利率增加；IS曲线与LM曲线相交的点表示产品市场与货币市场同时处于均衡状态。IS relation: YC YTI Y iG()( , )L
10、M relation: MPYL i ( )25Chengyi College财政政策财政政策v 财政政策财政政策 政府支出 税收26Chengyi College财政政策财政政策税收增加使得IS曲线向左移动，从而在均衡时使得收入变少，利率降低。27Chengyi College货币政策货币政策货币扩张使得利率下降，产出增加。28Chengyi College总需求总需求v 总需求总需求AD 指一定时期内一个经济中各部门所愿意支出的总量，衡 量的是价格水平对于产出的影响。 总需求是由产品市场与货币市场的均衡条件推导出来。IS relation: YC YTI Y iG()( , )LM rel
11、ation: MPYL i ( )29Chengyi College总需求总需求 价格增加使得收入减少 PMPidemandY30Chengyi College总需求总需求v 影响总需求的因素影响总需求的因素 货币政策 财政政策YYMPG T,( ,) 31Chengyi College总需求总需求增加政府支出使得总需求曲线向右移动；减少货币供给使得总需求曲线向左移动。32Chengyi College劳动力市场劳动力市场v 工资如何确定？工资如何确定？v 价格如何确定？价格如何确定？33Chengyi College工资如何确定？工资如何确定？v 影响总的名义工资的要素：影响总的名义工资的要
12、素： 预期价格水平， Pe 失业率，u 其他要素， zWP F u ze( , )34Chengyi College价格如何确定？价格如何确定？v 假设企业生产仅需要劳动力，那么生产函数可假设企业生产仅需要劳动力，那么生产函数可以表示为：以表示为：YANv 进一步，我们假设劳动生产率为进一步，我们假设劳动生产率为1，即，即 A = 1，那么生产函数可以表示为：那么生产函数可以表示为：YN35Chengyi College价格如何确定？价格如何确定？PW()1v 企业会根据下式确定价格水平：企业会根据下式确定价格水平：36Chengyi College总供给总供给v 总供给总供给AS 指一定时期
13、内一国企业所愿意生产和出售的商品和服务的总量，衡量的是产出对于价格水平的影响。37Chengyi College总供给模型的推导总供给模型的推导v Step 1：由总的名义工资：由总的名义工资 （1） 价格水平价格水平 （2） 可得可得 （3）WP F u ze( , )PW()1PPF u ze() ( , )1v Step 2：失业率与产出之间的关系：失业率与产出之间的关系 uULLNLNLYL1138Chengyi College总供给模型的推导总供给模型的推导v Step 3Step 3：把失业率代入到（：把失业率代入到（3 3）式可得）式可得PPFYLze(),1139Chengyi
14、 College总供给曲线的性质总供给曲线的性质v 总供给曲线有两个重要性质：总供给曲线有两个重要性质：1.产出增加导致价格水平增加；1. 2. 3. 4. YN Nu uW WP 2. 预期价格水平增加导致实际价格水平增加；1. 2. PWe WP 40Chengyi College总供给曲线总供给曲线 AS曲线经过点A，即Y = Yn 且P = Pe。 1. 当 Y Yn 时， P Pe 2. 当 Y Yn时， P PeYn为自然产出率。 Notes：自然失业率（natural rate of unemployment）：指充分就业下的失业率。包括摩擦性和结构性失业。摩擦性失业是在生产过程
15、中，由于暂时的不可避免的摩擦而导致的失业。结构性失业是劳动力供给结构与劳动力需求结构不一致造成的失业。41Chengyi College总供给曲线总供给曲线预期价格水平的增加使得AS曲线向上移动。42Chengyi College长期均衡长期均衡 均衡依赖于预期价格水平均衡依赖于预期价格水平Pe ，Pe 的值决定了总供给曲线的位置；总供给曲线的位置影响均衡。AS RelatioPFYLzen P(),11AD RelatioYMPG Tn Y,43Chengyi College短期均衡短期均衡AS与DS相交的点A为均衡点，意味着在此时产品市场、货币市场与劳动力市场都处于均衡状态。44Cheng
16、yi College从短期到长期从短期到长期v在点A，YYPPne45Chengyi College从短期到长期从短期到长期 当 .时，调整结束。 在长期，产出回到自然产出，价格增加。 从短期向中期均衡调整从短期向中期均衡调整过程，就是预期价格追过程，就是预期价格追赶实际价格的过程赶实际价格的过程。YYPne and P46Chengyi College货币政策货币政策 IS-LM可以用来说明扩张性货币政策对利率的影响。 货币政策的短期效果：LM曲线向下移动，利率下降，产出增加。47Chengyi College货币政策货币政策 如果价格保持不变，LM曲线会移动到LM。 LM向左上方的小幅回调
17、，是由于伴随货币扩张，价格水平有上升的原因。48Chengyi College货币政策货币政策 随着时间的推移，实际货币余额减少，LM曲线回到原来的位置。 在长期，实际货币余额与利率保持不变。49Chengyi College货币政策货币政策 在长期，AS曲线向上移动到AS ，产出回到自然产出水平Yn 价格水平与货币供应量成比例增加。 货币扩张在短期使得产出增加，但长期来看，对产出没有影响。50Chengyi College货币政策对证券市场的影响货币政策对证券市场的影响v 紧的货币政策对证券市场的影响紧的货币政策对证券市场的影响 利率上升时，股票的内在价值下降，从而导致股票价格下跌； 利率上
18、升时，公司的融资成本增加，导致利润减少，从而股票的价格下跌； 利率上升时，部分投资者把证券投资转化为储蓄，致使股价下跌。51Chengyi College财政政策对证券市场的影响财政政策对证券市场的影响v 实施积极财政政策对证券市场的影响实施积极财政政策对证券市场的影响 减少税收，降低税率，扩大减免税的范围； 扩大财政支出，加大财政赤字。52Chengyi College行业分析行业分析v 行业的基本概念行业的基本概念 行业的含义 行业划分的方法v 行业的一般特征分析行业的一般特征分析 行业的市场结构分析 行业生命周期分析 经济周期与行业分析53Chengyi College行业的含义行业的含
19、义v 行业的含义行业的含义 所谓行业是指从事国民经济中同性质同性质的生产或其他经济社会活动的经营单位和个体等构成的组织结构体系。比如汽车业、银行业、房地产业等。54Chengyi College行业划分的方法行业划分的方法行业划分的方法行业划分的方法上交所上市公司行业分类调整我国上市公司的行业分类道琼斯分类法标准行业分类法我国国民经济的行业分类 工业 运输业 公用事业 10个门类 三大产业 20个门类 13个门类 10个行业55Chengyi College行业的市场结构分析行业的市场结构分析v市场结构市场结构：市场竞争或垄断的程度。56Chengyi College四种市场结构的比较四种市场
20、结构的比较市场类型市场类型完全竞争完全竞争垄断竞争垄断竞争寡头垄断寡头垄断完全垄断完全垄断厂商数量厂商数量很多很多几个唯一产品差别程度产品差别程度完全无差别同种但不同质基本无差别唯一的产品且无替代品对价格的控制对价格的控制程度程度价格接受者有一些相当程度很大程度，但受到管制行业进入难度行业进入难度很容易比较容易比较困难很困难长期盈利状况长期盈利状况单个厂商经济利润为零垄断竞争厂商的经济利润为零要根据寡头垄断的类型判断垄断厂商一般可获得经济利润接近的接近的商品市场商品市场农产品轻工业零售业汽车制造石油开采公用事业57Chengyi College例子例子一个厂商的总收益为70000美元，劳动力成
21、本为30000美元，原材料成本为20000美元，所有者若为其他人工作可赚5000美元，其经济利润和会计利润分别为多少？58Chengyi College市场结构的判断标准市场结构的判断标准v 行业集中度行业集中度 指某行业相关市场内前N家最大的企业所占市场份额（产量、销售额等）的比例。 行业集中度（CR）一般以某一行业排名前4或8的企业销售额占行业总的销售额的比例来度量，表示为CR4或CR8 行业集中度越大，说明这一行业的集中度越高，市场越趋向于垄断。59Chengyi College市场结构与证券投资市场结构与证券投资v 市场结构与证券投资的关系市场结构与证券投资的关系 一般来说，竞争程度越
22、高的行业，商品价格和企业利润受供求关系影响较大，投资风险越大，而垄断程度越高的行业，商品价格和企业利润受到的影响也越小，投资风险也越小。60Chengyi College行业生命周期分析行业生命周期分析时间时间规规模模幼稚期幼稚期成长期成长期成熟期成熟期衰退期衰退期61Chengyi College幼稚期的特点幼稚期的特点v 幼稚期的特点幼稚期的特点 由于新行业刚刚诞生或初建不久，只有为数不多的公司投资于这个新兴行业； 创业公司的研发费用较高，大众对其产品缺乏全面了解，产品市场需求狭小，销售收入较低，可能不但没有盈利，反而会出现较大亏损； 高风险，低收益。62Chengyi College成长
23、期的特点成长期的特点v成长期的特点成长期的特点 在成长期初期，企业的生产技术逐渐成形，市场认可并接受了行业的产品，产品的销量迅速增长，市场逐渐扩大，然而企业可能仍然处于亏损或微利状态； 进入加速成长期后，生产技术日臻完善，生产成本降低，市场需求也日益扩大，整个行业的销售额、利润额迅速上升，投资于该行业的厂商大量增加，产品也逐步从单一、低质、高价向多样、优质和低价方向发展，行业内竞争加剧； 进入成长期后期，厂商不仅依靠扩大产量和提高市场份额获得竞争优势，还需要进一步提高生产技术水平，降低成本，研制和开发新产品，从而战胜或紧跟竞争对手、维持企业的生存。 高风险、高收益。63Chengyi Coll
24、ege成熟期的特点成熟期的特点v成熟期的特点成熟期的特点 企业规模空前、地位显赫，产品普及程度高； 行业生产能力接近饱和，市场需求也趋于饱和，买方市场出现； 进入成熟期的行业市场已被少数资本雄厚、技术先进的大厂商控制，竞争手段逐渐从价格手段转向各种非价格手段，如加强售后服务等； 行业的利润由于一定程度的垄断达到了较高水平，而风险却因市场结构比较稳定、新企业难以进入而较低。64Chengyi College衰退期的特点衰退期的特点v衰退期的特点衰退期的特点 衰退期出现在较长的稳定期之后，由于大量替代品的出现，原行业产品的市场需求开始逐渐减少，产品的销售量也开始下降，某些厂商开始向其他更有利可图的
25、行业转移资金，因而厂商数目减少、利润水平不断下降。65Chengyi College行业生命周期各阶段的比较行业生命周期各阶段的比较所处阶段所处阶段幼稚期幼稚期成长期成长期成熟期成熟期衰退期衰退期公司数量少增加减少少产品价格高下降稳定下降利润亏损增加高减少甚至亏损风险高高降低增大66Chengyi College行业生命周期与证券投资行业生命周期与证券投资v 行业生命周期与证券投资行业生命周期与证券投资 对于稳健型追求收益的投资者，可以选择处于成熟期的行业，原因在于这些行业基础稳定，盈利丰厚，市场风险相对较小。 对于风险偏好型的投资者，可以选择处于幼稚期或成长期的行业，这些行业风险高，但也可能
26、带来高收益。67Chengyi College经济周期与行业分析经济周期与行业分析v 经济周期与行业经济周期与行业 经济周期会对证券市场有较大的影响，但对于不同的行业影响程度是不一样的。68Chengyi College增长型行业增长型行业v 增长型行业增长型行业 增长型行业的运行状态与经济活动总水平的周期及其振幅并不紧密相关，这些行业收入增长的速率并不会总是随着经济周期的变动而出现同步变动； 在经济高涨时，高增长行业的发展速度通常高于平均水平；在经济衰退时，其所受影响较小甚至仍能保持一定的增长； 增长型行业主要依靠技术的进步、新产品的推出及更优质的服务，从而使其经常呈现出增长形态； 代表行业
27、：IT业，计算机行业等。69Chengyi College周期型行业周期型行业v 周期型行业周期型行业 周期型行业的运行状态与经济周期紧密相关。当经济处于上升时期，这些行业会紧随其扩张；当经济衰退时，这些行业也相应衰落，该行业收益的变化幅度往往会在一定程度上夸大经济的周期性； 代表行业：消费品业、耐用品制造业等。70Chengyi College防守型行业防守型行业v 防守型行业防守型行业 防守型行业的经营状况在经济周期的上升和下降阶段都很稳定，该类型行业的产品需求相对稳定，需求弹性小，产品往往是生活必需品或是必要的公共服务，行业中有代表性的公司的盈利水平相对较稳定； 代表性行业：食品业、公用
28、事业等。71Chengyi College练习练习【例题单选题】央银行规定的金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款占其存款总额的比例是（）。 A法定存款准备金率 B超额准备金率 C再贴现率 D银行回购利率 正确答案A72Chengyi College练习练习【例题单选题】只有在（）时，财政赤字才会扩大国内需求。 A政府发行国债时 B财政对银行借款且银行不增加货币发行量 C财政对银行借款且银行增加货币发行量 D财政对银行借款且银行减少货币发行量 正确答案C73Chengyi College练习练习【例题单选题】我国现行货币统计制度中，单位库存现金和居民手持现金之和是指（
29、）。 A流通中的现金 B狭义货币供应量 C广义货币供应量 D准货币 正确答案A74Chengyi College练习练习【例题单选题】 （）是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的总称。 A货币政策 B财政政策 C利率政策 D汇率政策正确答案B75Chengyi College练习练习【例题多选题】下列关于利率对证券市场的影响，说法正确的是（）。 A当利率上升时，同一股票的内在价值下降，从而导致股票价格下跌 B利率下降可以降低公司的利息负担，增加公司盈利，股票价格也将随之上升 C利率上升会使得部分资金从证券市场转向银行存款，导致股价下降 D股价和利率呈现
30、绝对的负相关关系 正确答案ABC76Chengyi College练习练习【例题单选题】（）是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营单位和个体等构成的组织结构体系。 A行业 B产业 C企业 D工业 正确答案A77Chengyi College练习练习【例题单选题】煤炭开采、自行车、钟表等行业正处于行业生命周期的（）。 A幼稚期 B成长期 C成熟期 D衰退期 正确答案D78Chengyi College练习练习【例题单选题】在国民经济各行业中，制成品(如纺织、服装等轻工业产品)的市场类型一般都属于（）。 A完全竞争 B垄断竞争 C寡头垄断 D完全垄断 正确答案B79Chengyi College练习练习【例题单选题】钢铁、汽车及石油的市场类型多属于（）。 A完全竞争 B垄断竞争 C寡头垄断 D完全垄断 正确答案C80Chengyi College