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1、第三章：证券投资第三章：证券投资股票债券基金期权期货1、提高闲置资金回报率2、保持流动性3、获得其他企业控制权4、分散风险债券债券：是债务人依照法定程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。债券的基本要素包括：债券的基本要素包括： 面值面值(Face Value/Par Value)(Face Value/Par Value) 票面利率票面利率(Coupon rate)(Coupon rate) 债券期限债券期限(Maturity date)(Maturity date) 付息方式付息方式债券没有公司控制权没有公司控制权利率风险较大利率风险较大收入稳定收入稳
2、定保障性强保障性强流动性好流动性好债券的估价模型：债券的估价模型：费舍尔模型（费舍尔模型（Fisher modelFisher model）资产价值（或理论价格）=资产带来的未来现金流的贴现值因此：债券价值因此：债券价值 = =票面利息的现值票面利息的现值 + + 面值的现值面值的现值式中，P是债券价值；I是每年利息；k是折现率（可以用当时的市场利率或者投资者要求的必要报酬率替代）；M是债券面值；i是票面利率；n是债券期限（偿还年数）。*(/, , )*(/, , )PIP A k nMP F k n宏发公司拟于宏发公司拟于20002000年年2 2月月1 1日发行面额为日发行面额为l000l
3、000元的债券，其票面利率为元的债券，其票面利率为8%8%，每年，每年2 2月月1 1日计算并支付一次利息，并于日计算并支付一次利息，并于5 5年后的年后的1 1月月3131日到期。同等风日到期。同等风险投资的必要报酬率为险投资的必要报酬率为10%10%。要求计算债券的价值。要求计算债券的价值。解答：解答：分析：分析：该债券可以为公司带来两种现金流。1、每年2月1日支付的利息，相当于一个年金；2、5年后1月31日支付的利息，相当于一次支付。那么该债券的价格，就相当于这些现金流的现值。年金部分现值：年金部分现值：归还的本金现值：归还的本金现值：该债券的总价值：该债券的总价值：1*(/,10%,5
4、)80*3.791PIPA2*(/,10%,5)1000*0.621PFPF12924.28PP企业拟于企业拟于20092009年年3 3月月1 1日购买日购买5 5年期，面值为年期，面值为10001000元，票面利率为元，票面利率为8%8%的国的国库券，同期市场利率库券，同期市场利率6%6%，每年，每年3 3月月1 1日计息并支付，若当前市场价格为日计息并支付，若当前市场价格为11001100元，可否进行投资？元，可否进行投资？解答：解答：分析：分析：通过对该债券的现值进行计算。如果超过了1100元的市场价格，那么久可以进行投资。反之，则不能进行投资。年金部分现值：年金部分现值：归还的本金现
5、值：归还的本金现值：该债券的总价值：该债券的总价值：因此，因此，1100元的价格不能买入元的价格不能买入1*(/,6%,5)80* 4.21PIPA2*(/,6%,5)1000*0.75PFPF121084.29PP一次还本付息债券一次还本付息债券：到期时还本并支付全部利息。期间没有任何支付发生。其估价方式为：式中，P是债券价值；M是债券面值；k是票面利率（可以用当时的市场利率或者投资者要求的必要报酬率替代）；i是票面利率；n是债券期限（偿还年数）。*(1)*(/, , )PMinPF k n 零息债券零息债券：只支付本金的债券。债券到期以后，按面值进行支付。期间没有任何支付发生。其估价方式为
6、：式中，P是债券价值；M是债券面值；k是票面利率（可以用当时的市场利率或者投资者要求的必要报酬率替代）；n是债券期限（偿还年数）。*(/, , )PMPF k n折价发行 债券的发行价格低于票面价格平价发行 债券的发行价格等于票面价格溢价发行 债券的发行价格高于票面价格肯定是折价发行的债券比较划算啊！例题例题1 1宏发公司拟于宏发公司拟于20002000年年2 2月月1 1日发行面额为日发行面额为l000l000元的债券，其票面利率为元的债券，其票面利率为8%8%，每年，每年2 2月月1 1日计算并支付一次利息，并于日计算并支付一次利息，并于5 5年后的年后的1 1月月3131日到期。同等风日
7、到期。同等风险投资的必要报酬率为险投资的必要报酬率为8%8%。要求计算债券的价值。要求计算债券的价值。解答：解答：分析：分析：该债券可以为公司带来两种现金流。1、每年2月1日支付的利息，相当于一个年金；2、5年后1月31日支付的利息，相当于一次支付。那么该债券的价格，就相当于这些现金流的现值。年金部分现值：年金部分现值：归还的本金现值：归还的本金现值：该债券的总价值：该债券的总价值：1*(/,8%,5)80*3.992PIPA2*(/,8%,5)1000*0.680PFPF121000PP宏发公司拟于宏发公司拟于20002000年年2 2月月1 1日发行面额为日发行面额为l000l000元的债
8、券，其票面利率为元的债券，其票面利率为8%8%，每年，每年2 2月月1 1日计算并支付一次利息，并于日计算并支付一次利息，并于5 5年后的年后的1 1月月3131日到期。同等风日到期。同等风险投资的必要报酬率为险投资的必要报酬率为7%7%。要求计算债券的价值。要求计算债券的价值。解答：解答：分析：分析：该债券可以为公司带来两种现金流。1、每年2月1日支付的利息，相当于一个年金；2、5年后1月31日支付的利息，相当于一次支付。那么该债券的价格，就相当于这些现金流的现值。年金部分现值：年金部分现值：归还的本金现值：归还的本金现值：该债券的总价值：该债券的总价值：1*(/,7%,5)80* 4.10
9、0PIPA2*(/,7%,5)1000*0.713PFPF121041PP我们看到，在三个例子里面，其实只有一个数据在发生变化-“同等风险必要投资回报率”或者称之为“市场利率”。那么我们可以知道，债券的发行价格是受市场利率所左右的。而且我们可以总结出以下规律：债券发行时：债券发行时：若若CRCRMRMR，则，则P PMM，债券溢价发行；，债券溢价发行；若若CRCRMRMR，则，则P PMM，债券折价发行；，债券折价发行；若若CR=MRCR=MR，则，则P=MP=M，债券按面值发行。，债券按面值发行。式中，式中，CRCR为债券的票面利率；为债券的票面利率；MRMR为市场利率；为市场利率；P P为
10、债券价值；为债券价值；MM为债为债券面值券面值那债券发行以后为什么会涨价，跌价呢？我昨天买的债券，怎么今天就跌了？说好的收益稳定呢？央行突然加息让券商债券部门措手不及：一方面，很多包销债券最终央行突然加息让券商债券部门措手不及：一方面，很多包销债券最终有可能要由券商自掏腰包购买；另一方面，券商自营和资产管理也因有可能要由券商自掏腰包购买；另一方面，券商自营和资产管理也因债券价格下跌而损失惨重。债券价格下跌而损失惨重。1010月月1919日，央行意外宣布上调金融机构人民币存贷款基准利率，彻日，央行意外宣布上调金融机构人民币存贷款基准利率，彻底打乱了许多机构，尤其是与债券相关的机构投资计划。底打乱
11、了许多机构，尤其是与债券相关的机构投资计划。“加息消息加息消息一公布，我的心就凉了一半。一公布，我的心就凉了一半。一位不愿透露姓名的券商债券分销部门负责人对记者表示，大多数券一位不愿透露姓名的券商债券分销部门负责人对记者表示，大多数券商在承销企业债券的时候都采取了包销的方式，一旦销售期内卖不出商在承销企业债券的时候都采取了包销的方式，一旦销售期内卖不出去，券商就必须自掏腰包购买手中的债券。去，券商就必须自掏腰包购买手中的债券。“在加息之后，原来和企在加息之后，原来和企业签订的债券利率就相对低了，但企业不愿意提高发债成本，按照之业签订的债券利率就相对低了，但企业不愿意提高发债成本，按照之前的利率
12、又发不出去，这些债券可能就砸手里了。前的利率又发不出去，这些债券可能就砸手里了。”上述券商人士表上述券商人士表示。示。案例案例-一则关于央行加息的新闻一则关于央行加息的新闻利率上涨 存款投资收益上升。相对的，债券的收益下降，因此大家不愿意持有债券。为了使大家愿意重新持有债券，只有提升债券的收益率。但是债券归还的利息与本金均是固定数目，因此只能通过降低债券价格的方式提高债券收益率。利率下跌 存款投资收益下降。相对的，债券的收益上升，因此大家愿意投资债券。所以债券价格被推高，导致债券收益率降低。某种债券面值某种债券面值10001000元，票面利率为元，票面利率为10%10%，期限，期限5 5年，利
13、息一年一付。已知年，利息一年一付。已知市场利率为市场利率为12%12%，甲公司以，甲公司以927927元的价格买入该债券。现在市场利率上元的价格买入该债券。现在市场利率上升为升为14%14%，求该债券的市场价格？，求该债券的市场价格？解答：解答：分析：分析：我们知道，债券的市场价格决定于市场的利率。现在市场利率由12%上升为14%，那么如果这时有人要购买这个债券，他一定会要求14%的投资回报率。因此在计算其价格时，应采用14%进行折现。年金部分现值：年金部分现值：归还的本金现值：归还的本金现值：该债券的总价值：该债券的总价值：债券的价格由原来的债券的价格由原来的927下降为现在的下降为现在的8
14、621100*(/,14%,5)PPA21000*(/,10%,5)PPF12862PP当期收益率当期收益率( (Current yieldCurrent yield) )：指本期从债券上获得的收益与购买价格之比。持有期收益率持有期收益率( (Yield to callYield to call) )：债券还未到期时，债券持有者以某个价格卖出其所持债券。式中， 是买入价格； 是每年利息； 是债券卖出价格；是债券卖出的期数。K即是要求的持有期收益率。*(/, , )*(/, , )bsPIP A k nPP F k nbPIsPn到期收益率到期收益率( (Yield to maturityYie
15、ld to maturity) )：从发行开始一直持有债券，直到债券到期的收益率。也就是该债券的投资回报率。式中， 是买入价格； 是每年利息； 是债券面值；是到期期数。K即是要求的到期收益率。bPIMn*(/, , )*(/, , )bPIP A k nMP F k n企业拟于企业拟于20092009年年3 3月月1 1日购买日购买5 5年期，面值为年期，面值为10001000元，票面利率为元，票面利率为8%8%的国的国库券，每年库券，每年3 3月月1 1日计息并支付。当前市场价格为日计息并支付。当前市场价格为11001100元。元。（1 1）如果企业打算持有到期，请计算这项投资的收益率？）如
16、果企业打算持有到期，请计算这项投资的收益率？（2 2）如果企业打算以）如果企业打算以15001500的价格在第四年初卖出，请计算这项投资的的价格在第四年初卖出，请计算这项投资的收益率？收益率？解答：解答：分析：分析：第一个问题就是求到期收益率的问题，就是要将获得的收益与投入进行对比。第二个问题是要求持有期收益率的问题，也是要将收益与投入进行对比，不同之处在于到期收益率是获得了债券的所有收益，持有其收益率只获得了部分收益。（1）到期收益率：）到期收益率：虽然公式中只有虽然公式中只有k一个未知数，但是我们仍无法用常规方式计算。一个未知数，但是我们仍无法用常规方式计算。对于这种问题，我们可以采取试算
17、的方式，随便设定一个折现率对于这种问题，我们可以采取试算的方式，随便设定一个折现率k。如果折现的结果小于如果折现的结果小于1100，则说明折现率过大，应取小一些；反，则说明折现率过大，应取小一些；反之，则应取大一些。之，则应取大一些。当当k=5%时，折现结果为时，折现结果为1071.54当当k=6%时，折现结果为时，折现结果为1114.86因此因此k一定在一定在5%到到6%之间。之间。* (/,)* (/,)110080 * (/, 5)1000 * (/, 5)bPIPA k nMPFk nPA kPFk用我们前面讲的内插法，可以算出收益率约为用我们前面讲的内插法，可以算出收益率约为5.65
18、%（2）持有期收益率：）持有期收益率：可以看到，这个算式中与刚才不同的地方只有期数与最后回收的本金可以看到，这个算式中与刚才不同的地方只有期数与最后回收的本金。所以可以采用与刚才完全相同的方式进行计算。所以可以采用与刚才完全相同的方式进行计算。* (/,)* (/,)110080 * (/, 3)1500 * (/, 3)bsPIPA k nPPFk nPA kPFk流动性风险流动性风险：指无法在短期内以合理价格出售资产的风险。（变现困难）违约风险违约风险：指借款人无法按时支付债券的利息和本金的风险。 再投资风险再投资风险：指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。债券到期时间越长，风险越大。回
19、收风险回收风险：指由于某些债券具有赎买条款。当赎回对公司而言成本较小时，公司会执行该条款。而对于债权人，他们失去了接下来的收益的风险。股票股票：是股份公司发行的、用以证明投资者的股东身份和权益并据以获得股利的一种可转让的有价证券。股票的特点股票的特点： 拥有企业所有权拥有企业所有权 股利收益不确定股利收益不确定 价格波动较大价格波动较大 求偿权靠后求偿权靠后 股利按固定数目发放 股利发放先于普通股，后于债券 对公司经营一般无表决权，除非股利发放受到影响 公司破产后，优先于普通股股东回收残值；但是后于债权人优先股 股利发放不固定 股利最后发放 对公司经营有表决权 公司破产后，最后回收残值普通股股
20、票的估价模型：股票的估价模型：M.J.Gordon(1959)股利、收益与股票价格股票内在价值是该股票未来预期股利流量的折现值。欧文.费舍尔、威廉斯:股票的价值等于它未来现金流的折现值。式中，P是股票的价值；D是每年收到的股利；r是折现率（可以用当时的市场利率或者投资者要求的必要报酬率替代）31223.(1)(1)(1)DDDPrrr从前面我们对优先股的分析，我们可以看出，优先股的股息是固定的。因此对于优先股持有者，他收到的现金流是一个永续年金（假设优先股没有被召回），因此我们对优先股的股价公式应该是：其中，D为各年收到的固定股息，K为折现率，t为期数。某公司股票每年分配股利某公司股票每年分配
21、股利2 2元，若投资者最低报酬率为元，若投资者最低报酬率为16%16%，要求计算，要求计算该股票的价值。如果投资者要求的回报率为该股票的价值。如果投资者要求的回报率为20%20%，该股票价值又是多少，该股票价值又是多少？解答：解答：分析：分析：这是一支优先股的估价问题。根据前面的解释，其价格等于未来所有现金流的折现。当要求的最低报酬率为当要求的最低报酬率为16% 时：时：当要求的最低报酬率为当要求的最低报酬率为20%时：时：212.516%DPK21020%DPK从前面我们对普通股的分析，我们可以看出，普通股姑息并不固定。因此对于普通股的股价估计，我们只能采取分别将每期现金流折现的办法：其中，
22、D为各年收到的固定股息，r为折现率，t为期数。我们在实际操作中发现，普通股因为股利不固定造成了普通股股价不易估计。但是，我们可以采用一些合理的假设，将我们普通股的估价过程简化。nnrPrDrDP)1(.)1()1(22110股利固定增长模型：假设开始的时候，公司的股利为D0，每年股利的增长速度为g，那么此模型下，公司的股票估价模型应该为：化简以后得到：注意：此公式只适用于r大于个的情况。如果r小于或等于g会出现什么情况？12000012* (1)* (1)* (1).(1)(1)(1)nnDgDgDgPrrr1010* (1)DgDPrgrg假设某公司本年每股将派发股利假设某公司本年每股将派发
23、股利0.20.2元，以后每年的股利按元，以后每年的股利按4%4%递增，预递增，预期投资报酬率为期投资报酬率为9%9%，要求计算该公司股票的价值。，要求计算该公司股票的价值。解答：解答：分析：分析：这是一支股利固定增长的股票。对它进行估价时可以采用股利固定增长模型。100.249%4%DPrg现在，我们已经会对股利固定增长的股票进行估价了。但是生活中，股票的价格我们一般是知道的，而不知道的是投资收益率。所以我们最想知道的是我购买股票的投资收益率是多少呢？通过将 变形，我们可以得到以下公式 ：其中r就是我们要求的投资回报率1010* (1)DgDPrgrg1DrgP国安公司准备投资购买东方信托公司
24、的股票，该股票上年每股股利为国安公司准备投资购买东方信托公司的股票，该股票上年每股股利为2 2元，预计以后每年以元，预计以后每年以4%4%的增长率增长，国安公司用的增长率增长，国安公司用34.6734.67的价格购得该的价格购得该股票，如果一直持有，那么公司获得的投资回报率是多少？明年，该股股票，如果一直持有，那么公司获得的投资回报率是多少？明年，该股票的价格为多少？票的价格为多少？解答：解答：分析：分析：这是一支股利固定增长的股票。需要计算它的投资回报率和明年的价格。投资回报率：投资回报率：明年的价格：明年的价格：12 * (14 % )4 %1 0 %3 4 .6 7DrgP222 * (
25、14 % )3 6 .0 51 0 %4 %DPrg这个公式告诉我们什么？1DrgP1DrgP这个公式里面有什么呢？难道藏着拯救人类的秘密？公式中D1/P告诉了我们，我们投资股票获得的利息收入，我们称之为“股利收益”(Dividend yield)；公式中的g告诉我们我们的股票价格会因为股利的增长而随之增长，股价的增长率正好等于g。我们将股价的增长称之为“资本收益”(Capital gain)。启示：炒股不要光盯着股票价格的涨跌。你的收益不光来源于价格的涨跌(Capital gain)，也来源于你的股利收入(Dividend yield)。某股票为固定成长股，其成长率为某股票为固定成长股，其成
26、长率为3 3，预期第一年的股利为，预期第一年的股利为4 4元，假定元，假定目前国库券收益率目前国库券收益率1313，平均风险股票必要，平均风险股票必要 收益率为收益率为1818，而该股票的，而该股票的 系数为系数为1.21.2，该股票的价格为多少元？，该股票的价格为多少元？解答：解答：分析：分析：这是一支股利固定增长的股票。可以按照股利固定增长模型进行计算。而该股票的必要收益率可以通过资本资产定价模型进行计算。该股票必要回报率：该股票必要回报率：该股票价格：该股票价格：1 3 %1 .2 * (1 8 %1 3 % )1 9 %i 142519%3%DPig市盈率(P/E ratio) ：式中
27、，P是股票价格；EPS是当期每股盈利。注意：EPS与股利的区别。EPS全称(Earning Per Share),它等于“(净利润-优先股股利)/普通股股数”。表示在股东每股的收益有多少。而股利则是发放给股东的回报。市盈率这个指标告诉我们，按照当前的盈利水平，多少年可以回收投资。/PPEEPS20092009年年5 5月月7 7日日: :华夏银行华夏银行P/EP/E为为1818倍倍, ,民生银行民生银行11.811.8倍倍, ,招商银行招商银行1414倍。你现倍。你现在购买的建设银行为在购买的建设银行为2222倍，你觉得划算不？倍，你觉得划算不？ 不划算。如果按照现在情况，建设银行的股票要22
28、年还本。而华夏只需要18年，民生11.8年，招商14年。启示：因此在股票价格正常的情况下，我们应选择市盈率低的股票。因为这种股票投资回报时间快。市盈率公司某期利润可公司某期利润可能不真实；能不真实；某期有大量的非某期有大量的非经常性收益或者经常性收益或者大量非经常性费大量非经常性费用。用。计算简单；计算简单；容易理解。容易理解。市净率(P/BV ratio) ：式中，P是股票价格；BVPS是每股净资产。BVPS全称(Book Value Per Share),它表示除开公司的负债以外，每一股含的净资产有多少。市净率告诉我们，股票的价格与价值之间的差距。差距越小，该股票的风险越小；差距越大，说明
29、该股票很有可能被价格虚高，风险很大。/PPEBVPS市净率不适用于很多服不适用于很多服务型公司；务型公司；公司资产的结构公司资产的结构很大程度上会影很大程度上会影响市净率的大小。响市净率的大小。计算简单；计算简单；容易理解。容易理解。基金基金：利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金股份或受益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者的出资，交由专业投资机构经营运作，以规避投资风险并谋取投资收益的证券投资工具。我知道要分散投资，可我手里就这么点钱，也没办法分散投资啊。把你们的钱都交给我，我来帮你们管理。给你们投资回报。根据管理方式：信托基金(Trust Fund)公司基金，又叫“共同基金”(Mutual Fund)根据投资种类不同：股票基金：包括指数基金债券基金货币基金基金收益率较低收益率较低代理人问题代理人问题集中投资集中投资分散风险分散风险专家理财专家理财