公司理财导论.pptx

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1、华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心主讲人：郭玲玲主讲人：郭玲玲职职 称：副教授称：副教授联系方式：联系方式：13526426420公司理财公司理财MBA核心课程核心课程华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心 第第1章章 公司理财导论公司理财导论华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心财务管理的目标财务管理的目标什么是公司理财什么是公司理财企业组织企业组织代理问题与公司的控制代理问题与公司的控制1234金融环境金融环境5华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心1 1 什么是公司理财什么是公司理财n英文：英文：corporation

2、finance，也译为公司也译为公司财务、公司金融。财务、公司金融。完全等同于国内的财务管理学的内容。完全等同于国内的财务管理学的内容。包括投资、融资和营运资本管理三个部分，目标包括投资、融资和营运资本管理三个部分，目标是为公司创造价值。是为公司创造价值。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心n财务财务（Finance）：）：anything about money.财务关注价值的确定财务关注价值的确定某物值多少某物值多少在中国，财务按其主体分为：政府在中国，财务按其主体分为：政府财政、家财政、家庭庭个人理财、公司个人理财、公司公司理财公司理财/ /公司财务公司财务/ /公司公

3、司金融金融/ /财务管理。财务管理。在北美，财务一般包括公司财务、金融市场与中在北美，财务一般包括公司财务、金融市场与中介、投资学三部分。介、投资学三部分。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心n财务与会计、审计财务与会计、审计财务：财务：how to earn money?会计：会计：how to record the information in accounting?审计：审计：how to testify the information from corporation finance and financial accounting?华北水利水电学院华北水利水电学院M

4、BA教育中心教育中心n比如一家生产网球的公司，将会遇到什么比如一家生产网球的公司，将会遇到什么样的公司财务问题？样的公司财务问题？ 公司应该投资于什么样的长期资产？公司应该投资于什么样的长期资产？ 资本预算资本预算 公司如何筹集所需的资金？公司如何筹集所需的资金？ 资本结构资本结构 公司如何管理短期经营活动产生的现金流？公司如何管理短期经营活动产生的现金流？ 净营运资本净营运资本华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心n会计利润与现金流量会计利润与现金流量Midland公司赊销公司赊销100万美元的商品，成本万美元的商品，成本为为90万美元。万美元。 Midland公司利润表（会

5、计角度）公司利润表（会计角度） 销售收入销售收入 $100万万 销售成本销售成本 $ 90万万 利润利润 $ 10万万 华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心 Midland公司现金流量表（公司理财角度）公司现金流量表（公司理财角度） 现金流入现金流入 $ 0万万 现金流出现金流出 $ 90万万 现金净流量现金净流量 - $90万万 华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心n现金流量的时点现金流量的时点 年份年份 方案方案A 方案方案B 1 0 4000 2 0 4000 3 0 4000 4 16000 4000 合计合计 16000 16000 华北水利水电学

6、院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心n现金流量的风险现金流量的风险 悲观悲观 一般一般 乐观乐观 欧洲欧洲 75000 100000 125000 日本日本 0 100000 200000华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心2 2 企业组织企业组织n个人独资个人独资n合伙合伙一般合伙一般合伙有限合伙有限合伙n公司公司有限责任公司有限责任公司股份有限公司股份有限公司 华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心3 3 财务管理的目标财务管理的目标股东财富最大化股东财富最大化 思考：该目标是否合适？思考：该目标是否合适？企业价值最大化企业价值最大化 思考：该目标是否

7、合适？思考：该目标是否合适？华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心4 4 代理问题与公司的控制代理问题与公司的控制代理关系：股东与高级管理层、高级管理代理关系：股东与高级管理层、高级管理层与中级管理层、中级管理层与普通员工层与中级管理层、中级管理层与普通员工代理问题：当委托方雇佣代理方代表他的代理问题：当委托方雇佣代理方代表他的利益时，委托方与代理方可能存在利益上利益时，委托方与代理方可能存在利益上的冲突。这种冲突被称为代理问题。的冲突。这种冲突被称为代理问题。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心经济学之父亚当经济学之父亚当斯密在斯密在国富论国富论中已经提到了

8、中已经提到了公司制企业中的代理问题：公司制企业中的代理问题： “不过，在钱财的处理上，股份公司的董事是为不过，在钱财的处理上，股份公司的董事是为他人尽力，而私人合伙公司的伙员，则纯为自己他人尽力，而私人合伙公司的伙员，则纯为自己打算。所以，要想股份公司的董事们监视钱财用打算。所以，要想股份公司的董事们监视钱财用途，像私人合伙公司伙员那样用意周到，那是很途，像私人合伙公司伙员那样用意周到，那是很难做到的。于是，疏忽和浪费，常成为股份公司难做到的。于是，疏忽和浪费，常成为股份公司业务经营上的弊端。业务经营上的弊端。”华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心n代理成本：股东与管理层利益

9、冲突的成本。代理成本：股东与管理层利益冲突的成本。这些成本可以是直接的也可以是间接的。这些成本可以是直接的也可以是间接的。直接代理成本直接代理成本 管理层受益而股东蒙受损失的公司支出管理层受益而股东蒙受损失的公司支出 监督管理层行为需要的支出监督管理层行为需要的支出间接代理成本间接代理成本 主要是指公司失去的机会。如对股东有利而对管主要是指公司失去的机会。如对股东有利而对管理层不利的投资机会。理层不利的投资机会。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心n管理层与股东的利益冲突管理层与股东的利益冲突讨论：管理层目标在哪些方面可能与股东讨论：管理层目标在哪些方面可能与股东不一致？不一

10、致？n公司的控制权之争公司的控制权之争代理权之争代理权之争华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心n解决代理问题的措施解决代理问题的措施管理者激励（股票期权激励）管理者激励（股票期权激励）经理人市场经理人市场讨论：讨论：1.股票期权激励在中国的现状如何？股票期权激励在中国的现状如何？ 2.还有哪些因素有助于解决代理问题？还有哪些因素有助于解决代理问题？华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心5 5 金融市场金融市场n金融市场由货币市场和资本市场组成金融市场由货币市场和资本市场组成货币市场货币市场 短期的资金市场，在一年内偿还。短期的资金市场，在一年内偿还。资本市场资

11、本市场 长期债券和股票市场。长期债券和股票市场。 华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心n萨班斯萨班斯-奥克斯利法案奥克斯利法案对公司理财的影响对公司理财的影响美国国会在美国国会在2002年颁布了年颁布了萨班斯萨班斯-奥克斯利法案奥克斯利法案，旨在保护投资者不受公司的欺诈。旨在保护投资者不受公司的欺诈。法案要求公司年报必须评估公司的内部控制结构和法案要求公司年报必须评估公司的内部控制结构和财务报告。审计人员必须评价并且证明管理当局对财务报告。审计人员必须评价并且证明管理当局对这些事实的评估属实。这些事实的评估属实。公司的管理者必须对年报作出评论并签字。他们必公司的管理者必须对年

12、报作出评论并签字。他们必须明确宣布该年报不包含任何虚假陈述或者重大遗须明确宣布该年报不包含任何虚假陈述或者重大遗漏、财务报告真实地反映了财务状况、他们对内部漏、财务报告真实地反映了财务状况、他们对内部控制负责。控制负责。公司执行该法案的财务后果是成本高昂。公司执行该法案的财务后果是成本高昂。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心 第第2 2章章 会计报表与现金流量会计报表与现金流量华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心财务现金流量与会计现金流量财务现金流量与会计现金流量资产负债表资产负债表利润表利润表123华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心财

13、务信息的来源财务信息的来源n公司年度财务报告公司年度财务报告n中国证券报中国证券报n中国证监会中国证监会n门户网站的财经频道（新浪、搜狐等）门户网站的财经频道（新浪、搜狐等）华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心1 1 资产负债表资产负债表n资产负债表是企业在某一时点的财务状况。资产负债表是企业在某一时点的财务状况。n资产资产=权益权益 =债权人权益债权人权益+所有者权益所有者权益 =负债负债+所有者权益所有者权益n分析资产负债表时，应注意以下三个问题：分析资产负债表时，应注意以下三个问题：流动性流动性债务与权益债务与权益市价与成本市价与成本华北水利水电学院华北水利水电学院MB

14、A教育中心教育中心n流动性流动性流动性是指在不引起价值大幅损失的情况流动性是指在不引起价值大幅损失的情况下，资产变现的方便与快捷程度。下，资产变现的方便与快捷程度。资产按流动性强弱分为流动资产和非流动资产按流动性强弱分为流动资产和非流动资产。资产。资产的流动性越强，收益率也相对越低；资产的流动性越强，收益率也相对越低；资产的流动性越强，企业的短期偿债能力资产的流动性越强，企业的短期偿债能力越强，财务困境出现的可能性越小。越强，财务困境出现的可能性越小。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心n负债与权益负债与权益体现为资本结构特征的差异体现为资本结构特征的差异体现为债权人与所有者

15、之间的权利与收益体现为债权人与所有者之间的权利与收益的差异的差异会影响不同的契约结构进而影响企业的价会影响不同的契约结构进而影响企业的价值值华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心n市价与成本市价与成本企业财务报表对资产一般按历史成本计价企业财务报表对资产一般按历史成本计价，也称账面价值。，也称账面价值。但是许多报表读者误以为财务报表中的资但是许多报表读者误以为财务报表中的资产代表的是市价。产代表的是市价。许多财务报表的使用者（包括管理者与投许多财务报表的使用者（包括管理者与投资者）所关心的是企业的市价，而不是历资者）所关心的是企业的市价，而不是历史成本，这是资产负债表无法满足的

16、。史成本，这是资产负债表无法满足的。我国以采用历史成本为主，适度地、谨慎我国以采用历史成本为主，适度地、谨慎地引入公允价值的计量属性。地引入公允价值的计量属性。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心2 2 利润表利润表n利润表反映企业在某一会计期间的经营成利润表反映企业在某一会计期间的经营成果。果。n结构：收入费用结构：收入费用=利润利润n分析利润表时，要注意：分析利润表时，要注意：公认会计准则（公认会计准则（GAAP，general accepted accounting principals）非现金项目非现金项目时间与成本时间与成本华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育

17、中心教育中心公认会计准则公认会计准则 收入确认原则收入确认原则 收入与费用配比原则收入与费用配比原则非现金项目非现金项目 折旧、无形资产摊销折旧、无形资产摊销华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心时间与成本时间与成本 从时间角度看：短期内我们把成本分为固从时间角度看：短期内我们把成本分为固定成本和变动成本；长期来看，成本都是定成本和变动成本；长期来看，成本都是变动的。变动的。 财务会计中通常把费用分为产品成本和期财务会计中通常把费用分为产品成本和期间费用，其中产品成本包括原材料、直接间费用，其中产品成本包括原材料、直接人工和制造费用。人工和制造费用。华北水利水电学院华北水利水电

18、学院MBA教育中心教育中心n税税税负支出是企业最大的现金流量之一。税负支出是企业最大的现金流量之一。税法是政治妥协的产物，既复杂又不符合税法是政治妥协的产物，既复杂又不符合经济逻辑。经济逻辑。税率：美国有税率：美国有6档所得税税率：档所得税税率：15%、25%、34%、39%、35%、38%，而且各档税，而且各档税率之间不是严格累进的。率之间不是严格累进的。与财务决策相关的是边际税率。与财务决策相关的是边际税率。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心3 3 财务现金流量与会计现金流量财务现金流量与会计现金流量n财务现金流量财务现金流量从财务角度看，企业资产的价值在于其产生现金从

19、财务角度看，企业资产的价值在于其产生现金流量的能力。流量的能力。企业资产的现金流量（即经营性现金流量）企业资产的现金流量（即经营性现金流量）CF(A),一定等于流向债权人的现金流量一定等于流向债权人的现金流量CF(B)与与流向权益投资者的现金流量流向权益投资者的现金流量CF(S)。 CF(A)=CF(B)+CF(S )企业资产的现金流量分为经营现金流量、净资本企业资产的现金流量分为经营现金流量、净资本性支出、净营运资本变动三部分。性支出、净营运资本变动三部分。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心这里的经营现金流量是企业所有资产带来的现金这里的经营现金流量是企业所有资产带来的现

20、金净流入。净流入。 经营现金流量经营现金流量=息税前盈余息税前盈余-所得税所得税+折旧折旧 =净利净利+利息利息+折旧折旧净资本性支出净资本性支出=期末固定资产期末固定资产-（期初固定资产（期初固定资产-本本期折旧）期折旧）净营运资本变动净营运资本变动=期末营运资本期末营运资本-期初营运资本期初营运资本企业资产的现金流量企业资产的现金流量=经营现金流量经营现金流量-净资本性支净资本性支出出-净营运资本变动净营运资本变动华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心n会计现金流量会计现金流量结构：经营活动产生的现金流量（狭义）结构：经营活动产生的现金流量（狭义） 投资活动产生的现金流量投

21、资活动产生的现金流量 筹资活动产生的现金流量筹资活动产生的现金流量n思考：思考：财务现金流量与会计现金流量的区别？财务现金流量与会计现金流量的区别？分析分析P28页页Dole可乐公司的现金流量。可乐公司的现金流量。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心第第3 3章章 财务报表分析与长期计划财务报表分析与长期计划华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心杜邦分析法杜邦分析法财务报表分析财务报表分析比率分析比率分析123外部融资与增长外部融资与增长财务报表信息的使用财务报表信息的使用长期财务计划长期财务计划456财务计划模型的注意事项财务计划模型的注意事项667华北水利

22、水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心1 1 财务报表分析财务报表分析n报表的标准化报表的标准化共同比报表（结构分析）共同比报表（结构分析）规模不同规模不同货币计价单位不同货币计价单位不同会计准则不同会计准则不同n共同比报表共同比报表共同比资产负债表：把资产负债表中每个项目都共同比资产负债表：把资产负债表中每个项目都表示成总资产的百分比表示成总资产的百分比共同比利润表：把利润表中每个项目都表示成销共同比利润表：把利润表中每个项目都表示成销售总额的百分比售总额的百分比 华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心2 2 比率分析比率分析n短期偿债能力短期偿债能力短期偿债能力指标

23、是一组旨在提供企业流动性信短期偿债能力指标是一组旨在提供企业流动性信息的财务比率，也被称为流动性指标。息的财务比率，也被称为流动性指标。主要指标主要指标 流动比率流动比率=流动资产流动资产/流动负债流动负债 速动比率速动比率=（流动资产（流动资产-存货）存货）/流动负债流动负债 现金比率现金比率=现金现金/流动负债流动负债华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心n长期偿债能力长期偿债能力长期偿债能力指标反映公司负担长期债务的能力长期偿债能力指标反映公司负担长期债务的能力，也称财务杠杆比率或杠杆比率。，也称财务杠杆比率或杠杆比率。主要指标主要指标 负债比率负债比率=（资产总额（资产

24、总额-所有者权益）所有者权益）/总资产总资产 负债权益比负债权益比=负债总额负债总额/所有者权益所有者权益 权益乘数权益乘数=资产总额资产总额/所有者权益所有者权益 利息倍数利息倍数=息税前利润（息税前利润（EBIT）/利息利息 现金对利息的保障倍数现金对利息的保障倍数=（EBIT+折旧）折旧）/利息利息华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心n资产管理能力资产管理能力/营运能力营运能力资产管理能力指标是用来衡量资产的周转效率，资产管理能力指标是用来衡量资产的周转效率，也就是公司在多大程度上集中有效地运用资产来也就是公司在多大程度上集中有效地运用资产来获得收入。获得收入。主要指标

25、主要指标 存货周转率存货周转率=产品销售成本产品销售成本/平均存货平均存货 存货周转天数存货周转天数=360天天/存货周转率存货周转率 应收账款周转率应收账款周转率=销售收入销售收入/应收账款平均余额应收账款平均余额 应收账款周转天数应收账款周转天数=360天天/应收账款周转率应收账款周转率 总资产周转率总资产周转率=销售收入销售收入/平均总资产平均总资产华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心n盈利能力盈利能力盈利能力指标用来衡量公司运用资产和管理经营盈利能力指标用来衡量公司运用资产和管理经营业务的效率，核心内容是净利润。业务的效率，核心内容是净利润。主要指标主要指标 销售利润

26、率销售利润率=净利润净利润/销售收入销售收入 资产报酬率（资产报酬率（ROA）=净利润净利润/资产总额资产总额 权益报酬率权益报酬率/净资产收益率（净资产收益率（ROE）=净利润净利润/所有者权益所有者权益华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心n市场价值衡量指标市场价值衡量指标市场价值的衡量指标基于股票的每股市价，仅仅市场价值的衡量指标基于股票的每股市价，仅仅适用于公开上市交易的公司。适用于公开上市交易的公司。主要指标主要指标 市盈率市盈率=每股市价每股市价/每股收益每股收益 市净率市净率=每股市价每股市价/每股净资产每股净资产华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育

27、中心3 3 杜邦分析法杜邦分析法n权益报酬率权益报酬率 =净利润净利润/所有者权益所有者权益 =（净利润（净利润/总资产）总资产）*（总资产（总资产/所有者权益）所有者权益） =总资产报酬率总资产报酬率*权益乘数权益乘数 华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心n思考：思考： ROE指标还能分解成哪些指标？指标还能分解成哪些指标？华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心 =（净利润（净利润/销售收入）销售收入）*（销售收入（销售收入/总资产）总资产）*权权益乘数益乘数 =销售利润率销售利润率*总资产周转率总资产周转率*权益乘数权益乘数 =ROA*（负债（负债+所有者

28、权益）所有者权益）/所有者权益所有者权益 = ROA*（1+负债负债/所有者权益）所有者权益） =ROA*（1+负债权益比）负债权益比） =ROA*（1/（1-资产负债率）资产负债率）华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心4 4 财务报表信息的使用财务报表信息的使用n选择评价基准选择评价基准趋势分析趋势分析 同类同类/同业分析同业分析华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心n财务报表分析中存在的问题财务报表分析中存在的问题没有什么理论可以告诉我们什么是标准值或者如没有什么理论可以告诉我们什么是标准值或者如何设立标准值何设立标准值对于多元化经营的企业进行财务分析，很

29、难进行对于多元化经营的企业进行财务分析，很难进行行业比较行业比较跨国企业由于汇率或者会计准则的差异也难以准跨国企业由于汇率或者会计准则的差异也难以准确比较确比较其他因素：不同的会计处理方法、季节性明显的其他因素：不同的会计处理方法、季节性明显的公司业务、非正常性事件（出售资产）等。公司业务、非正常性事件（出售资产）等。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心n分析讨论分析讨论P52通用磨坊公司的财务比率。通用磨坊公司的财务比率。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心5 5 长期财务计划长期财务计划n一个简单的财务计划模型一个简单的财务计划模型 例：例：Comput

30、erfield公司的财务报表如下：公司的财务报表如下： 利润表利润表销售收入 $1000成本 $800净利润 $200资产负债表资产负债表资产$500 负债$250权益$250总额$500 总额$500华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心 假定公司的销售利润率是假定公司的销售利润率是20%，负债与权益比是，负债与权益比是1，而且从未分配过股利，除非另外说明，假定所，而且从未分配过股利，除非另外说明，假定所有的变量都直接随销售额的变动而变动，且目前有的变量都直接随销售额的变动而变动，且目前的比例是最优的。的比例是最优的。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心 假

31、定假定Computerfield公司下年的销售收入按公司下年的销售收入按20%的比率增的比率增长，则预测的利润表应为：长，则预测的利润表应为： 根据假设，所有的变量都将增长根据假设，所有的变量都将增长20%，则预测资产负债表，则预测资产负债表为：为：预测利润表预测利润表销售收入$1200成本$960净利润$240预测资产负债表预测资产负债表资产$600（+100）负债$300（+50）权益$300（+50）总额$600（+100）总额$600（+100）华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心 为什么净利润为为什么净利润为$240，而所有者权益只增加，而所有者权益只增加$50？

32、答案：公司向所有者分配股利（利润）答案：公司向所有者分配股利（利润）$190，这，这说明股利是调节变量。说明股利是调节变量。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心 如果公司没有发放股利，其所有者权益就会增加如果公司没有发放股利，其所有者权益就会增加$240，变为，变为$490，预测资产负债表的资产为，预测资产负债表的资产为$600，则为保持资产负债表的平衡，负债应为，则为保持资产负债表的平衡，负债应为$600- $490= $110，由于目前公司的负债是，由于目前公司的负债是$250，则公司预测下年度应偿还负债，则公司预测下年度应偿还负债$140。 负债负债-权益比由权益比由1

33、:1变为变为0.29:1，因此，负债，因此，负债-权益权益比也是调节变量。比也是调节变量。 销售额增长与财务杠杆相联系。销售额增长与财务杠杆相联系。该案例说明：负债和所有者权益的变动取决于公该案例说明：负债和所有者权益的变动取决于公司的股利政策和筹资政策。司的股利政策和筹资政策。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心n销售百分比法销售百分比法拓展模型拓展模型 该模型把资产负债表项目分成：随销售收入变动该模型把资产负债表项目分成：随销售收入变动的项目和不随销售收入变动的项目。的项目和不随销售收入变动的项目。 1.将资产负债表中随销售额变化而变化的项目表将资产负债表中随销售额变化而

34、变化的项目表示成销售百分比的形式；示成销售百分比的形式； 2.用第一步确定的百分比乘以预测的销售额，得用第一步确定的百分比乘以预测的销售额，得到未来期间资产负债表中相关项目的金额；到未来期间资产负债表中相关项目的金额； 3.对于不能表示成销售百分比的项目，直接把原对于不能表示成销售百分比的项目，直接把原资产负债表中的数额作为未来期间的数额。资产负债表中的数额作为未来期间的数额。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心 4.按公司计算预测的留存收益按公司计算预测的留存收益 预测的留存收益预测的留存收益=当期留存收益当期留存收益+预测净利润预测净利润-现金股利现金股利 5.将各资产项

35、目相加得到预测的资产总额。将各资产项目相加得到预测的资产总额。 将负债与所有者权益各项目相加得到融资总额。将负债与所有者权益各项目相加得到融资总额。 二者之差就是资金缺口，即所需的外部融资量。二者之差就是资金缺口，即所需的外部融资量。 华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心 案例案例 Rosengarten公司的当年利润表如下：公司的当年利润表如下： 股利支付率股利支付率=44/132=1/3 留存率留存率/再投资率再投资率=88/132=2/3利润表利润表销售收入 $1000成本 $800所得税 $68净利润 $132 股利 $44 留存收益 $88华北水利水电学院华北水利水

36、电学院MBA教育中心教育中心 将资产负债表中的项目表示成销售额的百分比：将资产负债表中的项目表示成销售额的百分比：资产负债表资产负债表金额销售百分比预测值金额销售百分比预测值 现金$16016%$200 应付账款$30030%$375应收账款$44044%$550 应付票据$100$100 存货$60060%$750长期债务$800$800固定资产$1800180%$2250股本及资本公积$800$800留存收益$1000$1110资产总额$3000300%$3750负债及所有者权益合计$3000$3185所需外部筹资$565华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心假定公司下年度

37、销售收入增长假定公司下年度销售收入增长25%。则则Rosengarten公司下年度预测利润表为：公司下年度预测利润表为：假定股利支付率和留存率不变，则预测下年度：假定股利支付率和留存率不变，则预测下年度： 预计股利预计股利=165*1/3=55 预计留存收益增加预计留存收益增加=165*2/3=110预测利润表预测利润表销售收入 $1250成本 $1000所得税 $85净利润 $165华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心 外部融资需求的计算公式：外部融资需求的计算公式： =（3000/1000）*250-（300/1000）*250-（1250*0.132）*（1-1/3）

38、=565华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心6 6 外部融资与增长外部融资与增长n若其他情况不变，销售或资产的增长率越若其他情况不变，销售或资产的增长率越高，外部融资需要量越大。高，外部融资需要量越大。n我们关注增长，是因为增长是考察投资决我们关注增长，是因为增长是考察投资决策与融资决策之间关系的一个便捷途径。策与融资决策之间关系的一个便捷途径。长期财务计划也是基于增长编制的。长期财务计划也是基于增长编制的。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心n增长率与外部融资额的敏感性分析增长率与外部融资额的敏感性分析 Hoffman公司增长率与预计外部融资额公司增长率与

39、预计外部融资额预计销售收预计销售收入增长率入增长率%资产需要量资产需要量的增加的增加留存收益增留存收益增加额加额外部外部融资融资预计负债预计负债-权益比权益比0$0$44-$440.75$25$46.2-$21.20.7710$50$48.4$1.60.8415$75$50.6$24.40.9120$100$52.8$47.20.9825$125$55$701.05华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心 若销售收入增长率低，若销售收入增长率低，Hoffman公司会出现资金公司会出现资金剩余，若增长率高，则出现资金不足，临界点约剩余，若增长率高，则出现资金不足，临界点约为为10%

40、。 当计划销售增长率所需资产的增长大大高于留存当计划销售增长率所需资产的增长大大高于留存收益和新（自发）负债的增加时，会出现资金缺收益和新（自发）负债的增加时，会出现资金缺口，就需要外部融资。口，就需要外部融资。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心n融资政策与增长融资政策与增长内部增长率内部增长率 内部增长率是指在没有任何外部融资的情况下，公司可能内部增长率是指在没有任何外部融资的情况下，公司可能实现的最大增长率。实现的最大增长率。 内部增长率意味着外部融资额为内部增长率意味着外部融资额为0，即所要求的资产增加，即所要求的资产增加额刚好等于留存收益增加额。额刚好等于留存收益增

41、加额。 华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心 内部增长率公式的由来内部增长率公式的由来 资产资产*（ 销售额销售额/销售收入）销售收入）=（销售收入（销售收入+ 销售额）销售额）*（净利（净利/销售收入）销售收入）*留存率留存率资产资产*内部增长率内部增长率=（1+内部增长率）内部增长率）*净利净利*留存率留存率内部增长率内部增长率/（1+内部增长率）内部增长率）=总资产报酬率总资产报酬率*留存率留存率内部增长率内部增长率=（总资产报酬率（总资产报酬率*留存率）留存率）/（1-总资产报酬率总资产报酬率*留存率）留存率）华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心可持

42、续增长率可持续增长率 可持续增长率是指公司没有外部股权融资且保持负债可持续增长率是指公司没有外部股权融资且保持负债-权权益比不变的情况下可能实现的最高增长率。益比不变的情况下可能实现的最高增长率。 可持续增长率也是在没有提高财务杠杆条件下所能达到的可持续增长率也是在没有提高财务杠杆条件下所能达到的最大增长率。最大增长率。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心公司增长的决定因素公司增长的决定因素 决定内部增长率和可持续增长率的因素是影响公司增长决定内部增长率和可持续增长率的因素是影响公司增长的因素。的因素。 ROE=销售利润率销售利润率*总资产周转率总资产周转率*权益乘数权益乘数

43、 因此，公司的可持续增长能力取决于：因此，公司的可持续增长能力取决于： 1.销售利润率销售利润率 2.总资产周转率总资产周转率 3.融资政策：提高财务杠杆融资政策：提高财务杠杆 4.股利政策：提高留存率股利政策：提高留存率 说明：计算可持续增长率时使用的是期末数据。说明：计算可持续增长率时使用的是期末数据。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心7 7 财务计划模型的注意事项财务计划模型的注意事项n 财务计划模型并非总是提出正确的问题，主要原财务计划模型并非总是提出正确的问题，主要原因是该模型依赖于会计而非财务关系。因是该模型依赖于会计而非财务关系。n 财务计划模型没有考虑公司价

44、值的三个最重要因财务计划模型没有考虑公司价值的三个最重要因素：素： 现金流量的规模现金流量的规模 现金流量的风险现金流量的风险 现金流量的时间安排现金流量的时间安排n 在实践中，公司财务计划的制定、检查与修订，在实践中，公司财务计划的制定、检查与修订，往往是各个部门谈判妥协的结果。往往是各个部门谈判妥协的结果。华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心第第4 4章章 折现现金流量估价折现现金流量估价华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心年金年金单利单利复利复利12345666华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心1 1 单利单利n终值（终值（Futu

45、re Value）：一笔资金经过一）：一笔资金经过一个时期或多个时期以后的价值。个时期或多个时期以后的价值。 n现值（现值（Present Value）：）：n投资的净现值（投资的净现值（Net Present Value） =-成本成本+PV 华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心2 2 复利复利n终值终值 0 1 2 3 4 5 100 100 100 100 100 100 100*（1+10%） 100*（1+10%） 2 100*（1+10%）3 100*（1+10%）4 100*（1+10%）5 华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心n现值现值 0

46、1 2 3 4 5 100 100 100 100 100100/(1+10 %)100/(1+10 %)2100/(1+10 %)3100/(1+10 %)4100/(1+10 %)5华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心3 3 年金年金(Annuity)(Annuity)n 定义定义 每期（年、季度、月）收（付）相同金额的款项。每期（年、季度、月）收（付）相同金额的款项。n 年金的分类年金的分类普通年金（后付年金）：每期期末收（付）普通年金（后付年金）：每期期末收（付）先付年金：每期期初收（付）先付年金：每期期初收（付）递延年金：从递延年金：从m期以后开始，每期期末收（付）

47、期以后开始，每期期末收（付）永续年金：无限期永续年金：无限期3华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心普通年金（后付年金）普通年金（后付年金）n 普通年金终值普通年金终值 0 1 2 3 4 5 100 100 100 100 100 100*（1+10%） 100*（1+10%） 2 100*（1+10%）3 100*（1+10%）4 华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心n 普通年金现值普通年金现值华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心 假设某企业投资于某一项目，五年中每年年末从银行借款假设某企业投资于某一项目，五年中每年年末从银行借款100万

48、元，借款年利率万元，借款年利率10%，则第，则第5年末企业应还款多少年末企业应还款多少？ 100* （F/A，10%，5）=100*6.1051=610.51（万）（万） 某企业租入一台大型设备欲使用某企业租入一台大型设备欲使用5年，每年末需支付租金年，每年末需支付租金120万，年利率为万，年利率为10%，则企业，则企业5年支付租金总额的现值年支付租金总额的现值为多少？为多少？ 120*（P/A，10%，5）=120*3.7908=455（万）（万）华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心先付年金（预付年金）先付年金（预付年金）n 先付年金终值先付年金终值 0 1 2 3 4 5

49、 100 100 100 100 100 100*（1+10%） 100*（1+10%） 2 100*（1+10%）3 100*（1+10%）4 100*（1+10%）5 华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心n 先付年金现值先付年金现值 0 1 2 3 4 5 100 100 100 100 100 100/(1+10 %)100/(1+10 %)2100/(1+10 %)3100/(1+10 %)4华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心 某公司决定某公司决定5年内每年年初存入年内每年年初存入100万作为住房基金，假万作为住房基金，假定年利率为定年利率为10%

50、，则第，则第5年末可得到多少住房基金？年末可得到多少住房基金？ 100* （F/A，10%，6）-1=100*（7.7156-1）=672（万（万） 某人分期付款购买住房，每年初支付某人分期付款购买住房，每年初支付6000元，元，20年期限年期限，假定贷款利率为，假定贷款利率为5%，若现在一次付清需要多少钱？，若现在一次付清需要多少钱？ 6000*（P/A，10%，19）+1=6000*（12.0853+1）=78511.8（元）（元）华北水利水电学院华北水利水电学院MBA教育中心教育中心递延年金递延年金n 递延年金终值递延年金终值 0 1（0） 2 （1） 3（2） 4 （3） 5（4） 1