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1、1 基金投资介绍基金投资介绍20092009年年5 5月月1313日日2公司架构公司架构营运股东会董事会监事会总裁室合规与风险管理委员会合规监察稽核部投资督察长投资决策委员会营销金融工程与风险管理部风险控制委员会战略规划委员会人事薪酬委员会市场部成都分公司筹北京分公司上海业务总部广州分公司筹西安分公司筹沈阳分公司筹电子商务与客服基金投资部集中交易部财富管理部固定收益部研究发展部全球投资部信息技术部基金运营部综合管理部人力资源部公司财务3投资理念投资理念自下而上和自上而下相结合自下而上和自上而下相结合 基本分析和数量分析相结合基本分析和数量分析相结合 长期目标和短期绩效相结合长期目标和短期绩效相
2、结合 4投资决策机制投资决策机制决策原则决策原则决策体系决策体系投资决策委员会投资决策委员会投资协调小组投资协调小组投资经理投资经理集体决策、分层授权、职责明确、运作规范5投资流程投资流程资产配置资产配置证券选择证券选择组合构建组合构建交易执行交易执行评估与调整评估与调整投投资资风风险险管管理理数数量量分分析析6股票组合股票组合u了解和评估了解和评估业务的盈利能力、公司的成长性业务的盈利能力、公司的成长性管理团队的经验、激励管理团队的经验、激励u拜访行业专家、竞争对手、供应商、拜访行业专家、竞争对手、供应商、监管者监管者 公司调研公司调研u数量模型筛选数量模型筛选u内部研究员推荐内部研究员推荐
3、u卖方研究支持卖方研究支持u与同行交流与同行交流投资思路投资思路u需要考虑基本面、估值、及市场氛需要考虑基本面、估值、及市场氛围围u关注两类公司：在合理的估值下买关注两类公司：在合理的估值下买优秀公司，或者是以低的估值买基优秀公司，或者是以低的估值买基本面有改善空间的公司本面有改善空间的公司个股选择个股选择u在一个完整的经济周期中能否获得高于在一个完整的经济周期中能否获得高于行业平均的行业平均的ROA和和ROEu高的进入壁垒高的进入壁垒u业务成长空间业务成长空间u经验丰富的管理团队经验丰富的管理团队 u定价能力定价能力分析业务模式分析业务模式u基金的风险特征是由个股选择的过基金的风险特征是由个
4、股选择的过程决定的程决定的u积极的组合管理积极的组合管理u运用系统对组合进行实时监控运用系统对组合进行实时监控风险控制风险控制组合构建组合构建7公司调研公司调研基金经理和研究员必须紧密合作基金经理和研究员必须紧密合作调研前须充分准备调研前须充分准备实地调研实地调研调研后的分析与总结调研后的分析与总结调研结论调研结论投资投资u研究员给出公司评级、投资建议u核实数据、准备调研报告u分析投资主题、关键假设u由基金经理和研究员共同参加u和尽量多的人员交流：董秘、财务总监、董事长、总经理、销售总监、技术人员u基金经理做投资决策u基金经理和研究员必须做足功课8股票投资：寻找成长性股票投资：寻找成长性我们致
5、力于寻找：盈利增速快于、持续时间长于市场一致预期的公司。我们对成长性的定义比较宽泛，既可能来自不同的行业，也可能跨越公司的产品生命周期。市场预期市场预期市场预期市场预期市场预期市场预期成长性机会：成长性机会：加速增长加速增长成长性陷阱：成长性陷阱：减速减速/ /下滑下滑成长性机会：成长性机会：持续持续/ /重新加速重新加速9研究转化为投资研究转化为投资公司判断上主要考虑的因素公司判断上主要考虑的因素 深入评估公司的业务模式深入评估公司的业务模式 直接与管理层沟通直接与管理层沟通 详细的行业分析详细的行业分析 与供应商、客户、竞争对手交流与供应商、客户、竞争对手交流理解市场一致预期的观点理解市场
6、一致预期的观点 市场对公司的关注点：市场对公司的关注点：1 1）买方观点；）买方观点；2 2）卖方观点；卖方观点；3 3）股价隐含的预期）股价隐含的预期 华安的观点与市场一致预期的差距是否华安的观点与市场一致预期的差距是否很大？为何产生差距？很大？为何产生差距？ 目前股价投资是否有足够的安全边际？目前股价投资是否有足够的安全边际？市场的预期市场的预期投资机会投资机会华安的预期华安的预期10投研衔接：部门融合投研衔接：部门融合协调小组协调小组策略小组策略小组行业小组行业小组研究员研究员投决小组投决小组投决委员会投决委员会以功能性小组为单位的多纬度结构，加强部门之间的融合研究部研究部投投资资部部门
7、门11策略投资组化工石化有色煤炭钢铁造纸电力食品饮料商业零售农业医药汽车TMT宏观银行地产交运机械行业小组内部的行业轮动、行业小组与策略小组的人员轮动投研衔接：行业内部交流投研衔接：行业内部交流12公司A公司B公司D公司C公司E公司F公司G公司H公司I公司J基金经理研究覆盖面商业医药石化电力煤炭银行地产交运消费组制造组投资组推动共鸣、强化团队意识投研衔接：团队精神投研衔接：团队精神13公司推介、联合调研主动性的专题委托规范的格式统一的接收平台内外兼修，加强机构沟通结合投研架构设计对应的券商考核体系外部服务：改被动管理为主动管理投研衔接：外脑管理投研衔接：外脑管理14风险报告风险管理委员会风险管
8、理委员会风险管理部风险管理部监察稽核部监察稽核部投资投资& &研究研究运营部运营部总经理室总经理室监管机构监管机构市场部市场部外部审计机构外部审计机构风险报告风险头寸与报告需求合规与监管报告合规检查头寸投资风险建议与报告风险控制风险控制15一季度经济运行简要回顾一季度经济运行简要回顾 随着各项数据出炉，支持经济复苏的证据进一步增加：随着各项数据出炉，支持经济复苏的证据进一步增加：n 工业增加值反弹到工业增加值反弹到3 3月份的月份的8.3%8.3%；n 一季度固定资产投资增速高达一季度固定资产投资增速高达28.6%28.6%；n 货币信贷呈现爆炸式增长，一季度累计达到货币信贷呈现爆炸式增长，一
9、季度累计达到4.584.58万亿；万亿；n 乘用车销量显著回暖，乘用车销量显著回暖，3 3月份增长月份增长10%10%；n 一季度商品房销售增长一季度商品房销售增长8%8%，房价环比开始止跌回升，同比，房价环比开始止跌回升，同比的跌幅也在收窄；的跌幅也在收窄；n 3 3月出口降幅收窄至月出口降幅收窄至-17.1%-17.1%，贸易顺差也有显著反弹。，贸易顺差也有显著反弹。16PMIPMI先行指标继续强劲回升先行指标继续强劲回升来源：WIND，华安基金17M1M1快速反弹预示资金面进一步好转快速反弹预示资金面进一步好转来源：WIND，华安基金18我们处在什么阶段我们处在什么阶段n 经济背景经济背
10、景最坏时期过去：经济底部已经探明，未来几最坏时期过去：经济底部已经探明，未来几个季度个季度GDPGDP增速将处于增速将处于“V V”型持续回升之中型持续回升之中n 市场环境市场环境已有显著改善：以美国为代表的发达经济体已有显著改善：以美国为代表的发达经济体初现低位企稳迹象，信贷持续扩张带来流动性的极度充裕，初现低位企稳迹象，信贷持续扩张带来流动性的极度充裕，政府投资稳步推进，出口显现小幅恢复的端倪政府投资稳步推进，出口显现小幅恢复的端倪n 投资者预期投资者预期我们正在见证：经济回升趋势被不断验证、我们正在见证：经济回升趋势被不断验证、复苏预期得到持续认同、最终转变为市场一致预期的过程，复苏预期
11、得到持续认同、最终转变为市场一致预期的过程，这一点从卖方近一个多月以来纷纷一致转为看多上可以得这一点从卖方近一个多月以来纷纷一致转为看多上可以得到证明到证明19市场还有哪些疑虑市场还有哪些疑虑n 实体经济层面，回暖尚不稳固，数据的反复在所难免：实体经济层面，回暖尚不稳固，数据的反复在所难免：4 4月月发电量仍未摆脱负增长，且下滑幅度有所加大，一季度企发电量仍未摆脱负增长，且下滑幅度有所加大，一季度企业利润依然处于探底中业利润依然处于探底中n 估值的上行过早领先于企业业绩的回升，结构性失衡催生估值的上行过早领先于企业业绩的回升，结构性失衡催生中小板局部泡沫中小板局部泡沫n 央行与银监会的短期动向
12、显示，货币政策正从边际上转为央行与银监会的短期动向显示，货币政策正从边际上转为中性，一定程度上影响市场对于流动性的乐观预期中性，一定程度上影响市场对于流动性的乐观预期n 宏观政策进入等待观望期，新的刺激效应暂时缺乏，投资宏观政策进入等待观望期，新的刺激效应暂时缺乏，投资者可能预期政策导向发生微妙变化者可能预期政策导向发生微妙变化20货币政策出现微调货币政策出现微调n 在信贷持续高速增长，以及在信贷持续高速增长，以及M2M2持续爬升持续爬升20%20%以上并将维持高位较长以上并将维持高位较长时间的背景下，货币政策的调整实属必然时间的背景下，货币政策的调整实属必然n 微调主要体现在窗口指导由鼓励转
13、为审慎，并辅以小幅回收流动微调主要体现在窗口指导由鼓励转为审慎，并辅以小幅回收流动性，并不意味着政策方向的实质变化，宽松货币仍将持续性，并不意味着政策方向的实质变化，宽松货币仍将持续n 央行高层对于过去央行高层对于过去5 5个月信贷个月信贷“利大于弊利大于弊”已经定调已经定调来源：WIND，华安基金21刺激经济的政策基调并未改变刺激经济的政策基调并未改变国务院常务会议确定的工作重点：国务院常务会议确定的工作重点：n坚定不移地贯彻执行积极财政政策和适度宽松货币政策坚定不移地贯彻执行积极财政政策和适度宽松货币政策n投资投资立即下达第三批中央投资，做好发行地方政府立即下达第三批中央投资，做好发行地方
14、政府债券工作，出台鼓励民间投资的措施债券工作，出台鼓励民间投资的措施n消费消费进一步完善进一步完善“家电下乡家电下乡”政策，稳定住房、汽政策，稳定住房、汽车等大宗消费车等大宗消费n出口出口千方百计稳定外贸进出口千方百计稳定外贸进出口经济转暖趋势已经确立的背景下，政府进一步出台救急经济转暖趋势已经确立的背景下，政府进一步出台救急性质的保增长政策的必要性已经下降。性质的保增长政策的必要性已经下降。22关于流动性的讨论关于流动性的讨论 市场的担心：市场的担心：n 4 4月后新增贷款显著放缓月后新增贷款显著放缓n 央行通过正回购和央票回收流动性的力度加大央行通过正回购和央票回收流动性的力度加大n IP
15、OIPO重新开闸重新开闸 我们的看法：我们的看法：n 一季度信贷高增长显然不可持续，增速放缓成为必然，对于实体一季度信贷高增长显然不可持续，增速放缓成为必然，对于实体经济的需求而言，月均经济的需求而言，月均40004000亿左右增量已足够亿左右增量已足够n 央行加大回笼货币的力度仅是短期、温和的微调，并不能得出全央行加大回笼货币的力度仅是短期、温和的微调，并不能得出全面收紧流动性的结论，货币政策仍将保持连续性和稳定性，流动面收紧流动性的结论，货币政策仍将保持连续性和稳定性，流动性充裕的状况不会轻易改变性充裕的状况不会轻易改变n IPOIPO、创业板（包括大小非减持）对资金的分流并非现阶段市场、
16、创业板（包括大小非减持）对资金的分流并非现阶段市场的主要矛盾的主要矛盾23企业利润的回升还需要等待企业利润的回升还需要等待n 利润往往滞后于经济的复苏，但与价格的变动高度一致利润往往滞后于经济的复苏，但与价格的变动高度一致n 随着库存消化的结束、产能利用率回升，预期总体企业利润将从随着库存消化的结束、产能利用率回升，预期总体企业利润将从一季度的低点强劲反弹，只是时间还需要等待，预计最早也要在一季度的低点强劲反弹，只是时间还需要等待，预计最早也要在三季度之后三季度之后-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.001997-021997-071997-1
17、21998-051998-101999-031999-082000-012000-062000-112001-042001-092002-022002-072002-122003-052003-102004-032004-082005-012005-062005-112006-042006-09-1-0.500.511.522.5ppi利润增长率来源：WIND，华安基金24业绩增速或已探底业绩增速或已探底n连续两个季度出现净利润同比出现大幅负增长之后，是否连续两个季度出现净利润同比出现大幅负增长之后，是否意味业绩增速已经到达阶段底部？意味业绩增速已经到达阶段底部？来源：华安基金，截止09/04
18、/2225盈利预测会否进入上调周期？盈利预测会否进入上调周期？n截止目前，沪深截止目前，沪深300300指数指数0909年净利润增速一致预期已由一个年净利润增速一致预期已由一个月前的月前的12%12%上调至上调至15%15%左右左右n申银万国跟踪的盈利修订比例指标（研究员上调公司数量申银万国跟踪的盈利修订比例指标（研究员上调公司数量/ /研究员下调公司数量）连续三个月触底回升研究员下调公司数量）连续三个月触底回升 来源：申万研究26估值继续向历史均值回归估值继续向历史均值回归n 截止截止4 4月月2020日，全部日，全部A A股对应股对应0909年年PEPE及及PBPB分别为分别为2222倍和
19、倍和2.82.8倍（假倍（假定定0909年全部年全部A A股净利润零增长），接近股净利润零增长），接近20062006年年5 5月市场的估值水平月市场的估值水平来源：国泰君安27未来估值还有提升空间吗？未来估值还有提升空间吗？来源：朝阳永续，华安基金，截止09/04/22n 单纯由流动性推动的估值提升或已完成大半，但基于基本面的成单纯由流动性推动的估值提升或已完成大半，但基于基本面的成长预期将逐步占据主导长预期将逐步占据主导n 结构上看，金融等大市值行业的长时间低估不可持续结构上看，金融等大市值行业的长时间低估不可持续28增量资金从何处来？增量资金从何处来？n 在机构仓位普遍达到高位后，后续增
20、量资金从何而来？居民储蓄在机构仓位普遍达到高位后，后续增量资金从何而来？居民储蓄或成主要来源或成主要来源n 历史经验显示，一旦股市过去半年的累计收益转为正值，储蓄资历史经验显示，一旦股市过去半年的累计收益转为正值，储蓄资金进入股市的意愿往往出现显著提升金进入股市的意愿往往出现显著提升来源：WIND，申银万国295 5月限售股解禁情况月限售股解禁情况n 5 5月限售股解禁总体较月限售股解禁总体较4 4月有所放大，不过从全年看仍处于较低水月有所放大，不过从全年看仍处于较低水平。结构方面，平。结构方面，96%96%性质为大非为主的股改限售股性质为大非为主的股改限售股n 从个股解禁市值看，贵州茅台、中
21、国联通两只个股占当月解禁总从个股解禁市值看，贵州茅台、中国联通两只个股占当月解禁总市值的比例超过一半市值的比例超过一半来源：WIND，华安基金30下阶段市场判断下阶段市场判断n 从中线趋势判断，市场将继续沿着经济复苏预期的主从中线趋势判断，市场将继续沿着经济复苏预期的主线演进，现阶段乃至未来几个月之内，我们认为很难线演进，现阶段乃至未来几个月之内，我们认为很难出现能够显著改变这一预期的因素出现能够显著改变这一预期的因素n 中短期而言，市场正处于由流动性和政策推动转向基中短期而言，市场正处于由流动性和政策推动转向基本面推动的过渡时期，业绩与估值的暂时偏离以及政本面推动的过渡时期，业绩与估值的暂时偏离以及政策效应的衰减，都可能加剧大盘的阶段性波动并带来策效应的衰减，都可能加剧大盘的阶段性波动并带来一定幅度的调整，市场格局也将由前期的单边走高转一定幅度的调整，市场格局也将由前期的单边走高转为宽幅震荡，但基于宽裕流动性这一核心支持因素的为宽幅震荡，但基于宽裕流动性这一核心支持因素的存在，大盘调整的时间和空间都比较有限存在，大盘调整的时间和空间都比较有限n 二季度经济运行态势的初步明朗，有可能成为改变市二季度经济运行态势的初步明朗，有可能成为改变市场运行节奏的一个关键因素场运行节奏的一个关键因素本资料来源本资料来源