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1、第十一章第十一章 筹资管理筹资管理第一节第一节 筹资目的筹资目的 1.第二节第二节 筹资渠道与方式筹资渠道与方式 2.第三节第三节 筹资成本和资本结构筹资成本和资本结构 1. 【本章学习目标本章学习目标】1.了解和掌握：筹资的目的、渠道和方式，了解和掌握：筹资的目的、渠道和方式，筹资的原则；筹资的原则；2.比较权益资本、负债筹资；比较权益资本、负债筹资；3.资本成本的概念和计算；资本成本的概念和计算；4.最佳资本结构决策及调整。最佳资本结构决策及调整。本章重点、难点、技能点本章重点、难点、技能点1重点重点企业筹资的七种渠道和企业筹资的七种渠道和七种筹资方式以及二者七种筹资方式以及二者之间的关系
2、；取得权益之间的关系；取得权益资本和负债资本的具体资本和负债资本的具体方法；个别资本成本和方法；个别资本成本和综合资本成本的计算；综合资本成本的计算；确定最佳资本结构的两确定最佳资本结构的两种方法：比较资本成本种方法：比较资本成本法和法和EBIT-EPSEBIT-EPS法。法。 2难点难点取得权益资本和负取得权益资本和负债资本的方法；个债资本的方法；个别资本成本和综合别资本成本和综合资本成本的计算；资本成本的计算；确定最佳资本结构确定最佳资本结构的的EBIT-EPS法。法。3技能点技能点运用资本成本的计运用资本成本的计算和最佳资本结构算和最佳资本结构进行筹资方式和渠进行筹资方式和渠道的选择。道
3、的选择。 第一节第一节 筹资目的筹资目的 一、筹资概念一、筹资概念 筹资筹资企业根据其生产经营、对外投资及调整资本企业根据其生产经营、对外投资及调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，并结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，并运用筹资方式，经济有效地筹集企业所需的运用筹资方式，经济有效地筹集企业所需的资金。资金。第一节第一节 筹资目的筹资目的 二、筹资目的二、筹资目的 筹资目的 新建筹资目的新建筹资目的 扩张筹资目的扩张筹资目的 偿债筹资目的偿债筹资目的 混合筹资目的混合筹资目的 第一节第一节 筹资目的筹资目的 三、筹资原则三、筹资原则 筹资原则合法性原则合法性原则合理性原则合理性原则效益性
4、原则效益性原则及时性原则及时性原则第二节第二节 筹资渠道与筹资方式筹资渠道与筹资方式Introduction1一、筹资渠道一、筹资渠道 核算职能核算职能 政府财政府财政资金政资金非银行金非银行金融机构资金融机构资金银行信银行信贷资金贷资金外商资金外商资金企业自企业自留资金留资金其他企业其他企业单位资金单位资金民间资金民间资金第二节第二节 筹资渠道与筹资方式筹资渠道与筹资方式Introduction1二、筹资方式二、筹资方式 核算职能核算职能 发行股票发行股票融资租赁融资租赁吸收直吸收直接投资接投资留存收益留存收益银行借款银行借款发行债券发行债券商业信用商业信用第二节第二节 筹资渠道与筹资方式筹
5、资渠道与筹资方式Introduction11核算职能核算职能 筹资方式筹资方式筹资渠道筹资渠道吸收直接吸收直接投资投资发行股票发行股票留存收益留存收益银行借款银行借款商业信用商业信用发行债券发行债券融资租赁融资租赁国家财政资金国家财政资金银行信贷资金银行信贷资金非银行金融机非银行金融机构资金构资金其他企业单位其他企业单位资金资金民间资金民间资金企业自留资金企业自留资金外商资金外商资金第三节第三节 筹资成本和资本结构筹资成本和资本结构Introduction11一、筹资成本的含义和作用一、筹资成本的含义和作用 核算职能核算职能 筹资成本：筹资成本： 企业筹集和使用资本而付出的代价，也称为资本成本
6、。企业筹集和使用资本而付出的代价，也称为资本成本。 通常包括用资费用和筹资费用。通常包括用资费用和筹资费用。用资费用：在使用所筹资本的过程中向出资者支付的用资费用：在使用所筹资本的过程中向出资者支付的有关报酬。如银行借款和债券的利息、股票的股利等。有关报酬。如银行借款和债券的利息、股票的股利等。 筹资费用：企业在筹措资本过程中为获取资本而付出的筹资费用：企业在筹措资本过程中为获取资本而付出的花费。例如，向银行支付的借款手续费，因发行股票、花费。例如，向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付的发行费用等。债券而支付的发行费用等。 第三节第三节 筹资成本和资本结构筹资成本和资本结构Intro
7、duction11一、筹资成本的含义和作用一、筹资成本的含义和作用 核算职能核算职能 FPDK)1 (fPDK式中，式中，K为资本成本率；为资本成本率；D为用资费用；为用资费用；P为筹资数额；为筹资数额；F为为筹资费用；筹资费用；f为筹为筹 资费用率。资费用率。第三节第三节 筹资成本和资本结构筹资成本和资本结构11一、筹资成本的含义和作用一、筹资成本的含义和作用 核算职能核算职能 筹资成本筹资成本作用作用资本成本是比较筹资方式、选资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。择追加筹资方案的依据。资本成本是评价投资项目、比较投资资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准
8、。方案和追加投资决策的主要经济标准。资本成本还可以作为评价企业经资本成本还可以作为评价企业经营成果的依据。营成果的依据。第三节第三节 筹资成本和资本结构筹资成本和资本结构二、个别资本成本二、个别资本成本 式中：式中：KL长期借款成本长期借款成本 IL长期借款年利息；长期借款年利息； L长期借款总额，即借款本金；长期借款总额，即借款本金； T企业所得税率企业所得税率 RL借款年利率。其他字母的意义同前。借款年利率。其他字母的意义同前。1 1、长期借款成本、长期借款成本%100)1 ()1 (%100)1 ()1 (fTRfLTIKLLL或第三节第三节 筹资成本和资本结构筹资成本和资本结构二、个别
9、资本成本二、个别资本成本 式中：式中：KB 债券成本；债券成本； IB年债息，它是债券票面总额与年债息率之积；年债息，它是债券票面总额与年债息率之积； B债券筹资总额，是按债券发行价格确定的筹资量。债券筹资总额，是按债券发行价格确定的筹资量。2 2、债券成本、债券成本%100)1 ()1 (fBTIKBB第三节第三节 筹资成本和资本结构筹资成本和资本结构二、个别资本成本二、个别资本成本 式中：式中：KP优先股成本；优先股成本； DP优先股年股息，等于优先股面额乘固定股息率；优先股年股息，等于优先股面额乘固定股息率； PP优先股筹资总额，按预计的发行价格计算。优先股筹资总额，按预计的发行价格计算
10、。3 3、优先股成本、优先股成本%100)1 (fPDKPPP第三节第三节 筹资成本和资本结构筹资成本和资本结构二、个别资本成本二、个别资本成本 式中：式中：KE普通股成本；普通股成本； D1第一年的预计股利额；第一年的预计股利额； g普通股股利预计年增长率；普通股股利预计年增长率； PE普通股筹资总额，按发行价格计算。普通股筹资总额，按发行价格计算。4 4、普通股成本（股利折现法）、普通股成本（股利折现法）gfPDKEE)1 (1第三节第三节 筹资成本和资本结构筹资成本和资本结构二、个别资本成本二、个别资本成本 4 4、普通股成本（风险收益调整法）、普通股成本（风险收益调整法）) (BEBE
11、KKKK第三节第三节 筹资成本和资本结构筹资成本和资本结构二、个别资本成本二、个别资本成本 式中：式中：j某一公司股票；某一公司股票； K股票成本；股票成本； 公司股票投资风险系数；公司股票投资风险系数； Rm市场平均投资风险系数；市场平均投资风险系数； Rf无风险证券高效收益率，即国库券利率。无风险证券高效收益率，即国库券利率。4 4、普通股成本（资本资产定价模式）、普通股成本（资本资产定价模式）)(fmjfjRRRK第三节第三节 筹资成本和资本结构筹资成本和资本结构二、个别资本成本二、个别资本成本 一般认为，留存收益不存在外显性成本，但却一般认为，留存收益不存在外显性成本，但却存在内含性成
12、本。留存收益可被要求作为股利存在内含性成本。留存收益可被要求作为股利分给投资者，投资者进行再投资并取得收益。分给投资者，投资者进行再投资并取得收益。投资者同意将这部分利润再投资于企业内部，投资者同意将这部分利润再投资于企业内部，是期望从中获得更高的收益，这一收益期望即是期望从中获得更高的收益，这一收益期望即构成留存收益的机会收益，构成公司留存收益构成留存收益的机会收益，构成公司留存收益的资本成本。的资本成本。5 5、留存收益成本、留存收益成本第三节第三节 筹资成本和资本结构筹资成本和资本结构二、个别资本成本二、个别资本成本 根据风险收益对等观念，在一般情况下，各筹资根据风险收益对等观念，在一般
13、情况下，各筹资方式的资本成本由小到大依次是国库券、银行借方式的资本成本由小到大依次是国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、普通股等。款、抵押债券、信用债券、优先股、普通股等。比较个别资本成本比较个别资本成本第三节第三节 筹资成本和资本结构筹资成本和资本结构三、综合资本成本三、综合资本成本 niiiWWKK式中：KW综合资本成本； Kj即第i种个别资本成本； Wi即第i种个别资本占全部资本的比重； 第三节第三节 筹资成本和资本结构筹资成本和资本结构四、资本结构四、资本结构 企业各种资本的构成及其比例关系。企业各种资本的构成及其比例关系。广义的资本结构：广义的资本结构： 全部资金的来源构成
14、，不但包括长期资本，全部资金的来源构成，不但包括长期资本，还包括长期负债。还包括长期负债。狭义的资本结构：狭义的资本结构： 长期资本（长期债务资本与权益资本）的构长期资本（长期债务资本与权益资本）的构成及其比例关系，而将短期债务资本列入营运资成及其比例关系，而将短期债务资本列入营运资本进行管理。本进行管理。（一）资本结构的含义（一）资本结构的含义第三节第三节 筹资成本和资本结构筹资成本和资本结构四、资本结构四、资本结构 1.1.最佳资本结构的含义最佳资本结构的含义 企业在一定时期内，使加权平均资本成本最企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低、企业价值最大时的资本结构。低、企业价值最大时的资本
15、结构。2.2.最佳资本结构的确定方法最佳资本结构的确定方法 一是比较资本成本法；一是比较资本成本法； 二是无差别点分析法。二是无差别点分析法。（二）最佳资本结构决策（二）最佳资本结构决策第三节第三节 筹资成本和资本结构筹资成本和资本结构四、资本结构四、资本结构 （1 1）比较资本成本法比较资本成本法【例【例11-15】某企业拟筹资规模确定为某企业拟筹资规模确定为600万元，有三个备万元，有三个备选方案。其资本结构分别是：方案选方案。其资本结构分别是：方案A，长期借，长期借款款100万元、债券万元、债券200万元、股本万元、股本300万元；方万元；方案案B，长期借款，长期借款200万元、债券万元
16、、债券200万元、股本万元、股本200万元；方案万元；方案C，长期借款，长期借款300万元、债券万元、债券200万元、股本万元、股本100万元。相对应的个别资本成万元。相对应的个别资本成本如表本如表11-3所示。所示。第三节第三节 筹资成本和资本结构筹资成本和资本结构四、资本结构四、资本结构 （1 1）比较资本成本法比较资本成本法【例【例11-15】表表11-3 各方案的有关数据各方案的有关数据筹资方式筹资方式方案方案A方案方案B方案方案C筹资额筹资额资本成本资本成本筹资额筹资额资本成本资本成本筹资额筹资额资本成本资本成本长期借款长期借款1006%2006.5%3007%债券债券2009%20
17、07.5%2008%普通股普通股30015%20015%10015%合计合计600600600第三节第三节 筹资成本和资本结构筹资成本和资本结构四、资本结构四、资本结构 （1 1）比较资本成本法比较资本成本法【例【例11-15】计算各方案的综合资本成本如下：计算各方案的综合资本成本如下：KW（A）=1006006%+2006009%+30060015% =11.5%KW（B）=2006006.5%+2006007.5%+20060015% =9.67%KW（C）=3006007%+2006008%+10060015% =8.67%通过计算与比较得出，方案通过计算与比较得出，方案C的资本成本最低
18、，因此，选择长期的资本成本最低，因此，选择长期借款借款300万元、债券万元、债券200万元、普通股票万元、普通股票100万元的资本结构最为万元的资本结构最为可行。可行。第三节第三节 筹资成本和资本结构筹资成本和资本结构四、资本结构四、资本结构 （2）EBITEPS分析法分析法【例【例11-16】 东恒公司目前有资金东恒公司目前有资金75万元，因万元，因发展需要，准备再筹集发展需要，准备再筹集25万元资金。这些资金万元资金。这些资金可以利用发行股票来筹集，也可以利用发行债可以利用发行股票来筹集，也可以利用发行债券来筹集。如果发行新股票，每股发行价格为券来筹集。如果发行新股票，每股发行价格为25元
19、。公司扩资后预计息税前利润为元。公司扩资后预计息税前利润为20万元。万元。表表11-4列示了东恒公司原资本结构和筹资后资列示了东恒公司原资本结构和筹资后资本结构情况。本结构情况。第三节第三节 筹资成本和资本结构筹资成本和资本结构四、资本结构四、资本结构 （2）EBITEPS分析法分析法【例【例11-16】 表表11-4 东恒公司资本结构变化情况表东恒公司资本结构变化情况表原资本结原资本结构构筹资后资本结构筹资后资本结构增发普通股增发普通股（A）增发公司债券（增发公司债券（B）公司债券公司债券（利率利率8%）100 000100 000350 000普通股股本普通股股本（面值（面值10元）元）2
20、00 000300 000200 000资本公积资本公积250 000400 000250 000利润收益利润收益200 000200 000200 000资本金额合计资本金额合计750 0001 000 0001 000 000普通股股数（股）普通股股数（股）20 00030 00020 000第三节第三节 筹资成本和资本结构筹资成本和资本结构四、资本结构四、资本结构 （2）EBITEPS分析法分析法【例【例11-16】根据资本结构的变化情况，我们可采用】根据资本结构的变化情况，我们可采用EBITEPS分析资本结构对普通股每股利润的影响。分析资本结构对普通股每股利润的影响。分析情况见表分析情
21、况见表11-5。项项 目目增增 发发 股股 票票增增 发发 债债 券券预计息税前利润预计息税前利润（EBIT）200000200000减：利息减：利息800028000税前利润税前利润192000172000减：所得税（减：所得税（25%）4800043000净利润净利润144000129000普通股股数普通股股数3000020000每股利润（每股利润（EPS）4.8 6.45 第三节第三节 筹资成本和资本结构筹资成本和资本结构四、资本结构四、资本结构 （2）EBITEPS分析法分析法【例【例11-16】从上表中可以看出，在息税前利润为从上表中可以看出，在息税前利润为200 000元的情元的情
22、况下，利用增发公司债券的形式筹集资金使每股利润况下，利用增发公司债券的形式筹集资金使每股利润上升较多，这可能有利于股票价格上涨，更符合理财上升较多，这可能有利于股票价格上涨，更符合理财目标。目标。第三节第三节 筹资成本和资本结构筹资成本和资本结构四、资本结构四、资本结构 （2）EBITEPS分析法分析法测算每股利润无差别点处的息税前利润测算每股利润无差别点处的息税前利润11EBIT1ITN（） （）22EBIT1ITN（） （）=式中，式中，EBIT息税前利润平衡点，即无差异点；息税前利润平衡点，即无差异点；I1，I2两种筹资方案下的年利息；两种筹资方案下的年利息；N1，N2两种筹资方案下的流
23、通在外的普通股股数。两种筹资方案下的流通在外的普通股股数。第三节第三节 筹资成本和资本结构筹资成本和资本结构四、资本结构四、资本结构 （2）EBITEPS分析法分析法现将东恒公司的资料代入上式得现将东恒公司的资料代入上式得求得求得EBIT=68 000（元）（元）在此点在此点EPS1=EPS2=1.50（元）（元）当盈利能力当盈利能力EBIT68 000元时，利用负债筹资较为有利；当盈元时，利用负债筹资较为有利；当盈利能力利能力EBIT68 000元时，采用发行股票的方式较为有利。东元时，采用发行股票的方式较为有利。东恒公司预计恒公司预计EBIT为为200 000元，故采用发行公司债券的方式较元，故采用发行公司债券的方式较为有利。为有利。EBIT8 000125%30 000（） （）EBIT28 000125%20 000（） （）=