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1、会计信息与盈余管理陆正飞北京大学 光华管理学院4/22/20221纲要n财务会计信息的功用n盈利水平的均值回归现象n盈余管理的动机与手段4/22/20222一、财务会计信息的功用n财务会计信息是“复杂”的n财务会计的基本问题n财务会计与控制逆向选择n财务会计与控制道德风险n为什么需要会计准则？n有效证券市场对财务报告的意义4/22/20223财务会计信息是“复杂”的n原因之一：不同投资者偏好有别。n原因之二：影响管理者利益。n原因之三：影响经济运行。4/22/20224财务会计的基本问题n之一：如何为投资者提供“相关”信息，创造出控制“逆向选择”的有效机制。n之二：如何生产出不易为管理者操纵的
2、“可靠”的信息，用于经理报酬契约等目的，控制“道德风险”。n难题：两者存在冲突。n出路：调和4/22/20225财务会计与控制逆向选择n财务会计能够有助于控制逆向选择的前提假设：投资者理性（即以实现财富的期望效用最大化为目标进行投资决策）。n投资者理性，才可能存在“有效市场”。n只有投资者理性，市场有效，那么，会计才有必要“充分披露”。4/22/20226财务会计与控制道德风险n存在道德风险的情况下，会计有必要提供用于衡量管理者业绩的信息。n存在道德风险，管理者有动机操纵会计信息的情况下，会计政策选择就成了问题管理者、投资者、以及政府等，都会关注会计政策选择问题了。（因为雇佣契约报酬契约和债务
3、契约）n会计只能适当控制，但不能完全消除道德风险，因为契约制定是有代价的。（对管理者过于严格的契约，会有很多副作用）4/22/20227为什么需要制定准则？n理由之一：市场是不完全、不完美的。n理由之二：投资者同时面临两个相互矛盾的问题既要控制逆向选择，又要控制道德风险，而控制这两种问题所需的信息“特征”是不同的。n准则的角色投资者利益与管理者利益的协调者。n因此，准则制定过程是一个政治过程。4/22/20228有效证券市场对财务报告的意义n之一：公司会计政策选择不会影响市价（条件是会计政策不影响现金流；披露会计政策间的差异；投资者能够获得基于鉴别会计政策的信息）。n之二：会计应“充分披露”，
4、实质重于形式。（披露方式不重要）n之三：会计信息披露不必考虑“无知”的投资者。（因为“市价”“业已”及时反映了所有公开信息）4/22/20229二、盈利水平的均值回归现象 以中国上市公司为例（1992-2004）n平均水平n变化趋势n上市后的业绩变化n赢利能力的均值回归特性4/22/202210平均水平n在所有公司-年度中，股东权益回报率的均值（中位数）为5.1%（7.3%），资产回报率（税后）为4.1%（4.8%）,利润边际为4.2%（9.0%），资产周转率为0.572（0.460）,n企业借款年成本（税后）为2.1%（2.2%），低于资产回报率，说明负债为股东创造了价值。（详见表1）4/2
5、2/202211表1 ROE ROA PM ATO BC LEV 样本数 8229 8228 8210 8229 8228 8229 均值 0.051 0.041 0.042 0.572 0.021 1.157 中位数 0.073 0.048 0.090 0.460 0.022 0.880 标准差 0.179 0.074 0.458 0.431 0.026 1.139 4/22/202212变化趋势n在1992到2004年间，平均来讲，我国上市公司的赢利能力处于下降趋势。权益回报率每年平均下降1.9%（0.8%），而资产回报率每年下降0.9%（0.6%）。n同时，我国上市公司的财务杠杆呈上升趋
6、势，负债权益比率每年增加13.3%（6.6%）。股东权益增长率的均值为8.6%，但中位数为4.9%。销售收入的增长率均值为22%，中位数为34.8%。（详见表2） 4/22/202213表2 ROE ROA PM ATO BC LEV GroEQUITY GroSALES 样本数 8227 8225 8203 8227 8225 8227 8229 8219 均值 -0.019 -0.009 -0.066 0.012 0.001 0.133 0.086 0.220 中位数 -0.008 -0.006 -0.012 0.004 0.000 0.066 0.049 0.126 标准差 0.239
7、0.068 0.534 0.184 0.025 0.822 0.304 0.592 4/22/202214上市后的业绩变化n我国公司上市后业绩平均来讲呈下降趋势。上市当年，股东权益回报率的均值（中位数）为11.1%（10.4%），之后五年分别为11.0%（11.0%），8.0%（9.3%），6.1%（7.7%），4.0%（6.8%），和3.0%（6.1%）。4/22/202215上市后的业绩变化（续）n上市当年，资产回报率的均值（中位数）为7.4%（6.9%），之后五年分别为7.4%（7.1%），5.9%（6.1%），4.8%（5.3%），3.6%（4.6%），和2.9%（4.0%）。4/22
8、/202216上市后的业绩变化（续）n上市后业绩下滑的现象发生在所有年度。从分年度结果还可以看出，1999年以前上市的公司在上市当年的赢利水平大于1999年以后上市的公司，上市之后若干年内的业绩也略好一些。n（详见表3）4/22/2022174/22/202218赢利能力的均值回归特性n赢利能力的均值回归特性在其他国家的资本市场上已经被观察到，如Nissim and Penman (2001)观察了美国市场并发现了这个特点。n对赢利能力的均值回归特点的解释主要集中在市场竞争对企业赢利的影响上。n在竞争比较充分的市场上，一旦一个行业利润水平很高，这个行业必然会吸引更多的投资进入，从而导致整个行业
9、的利润水平下降并趋向于整个经济的平均赢利水平。4/22/202219赢利能力的均值回归特性（续）n一旦一个行业利润水平很低，一部分投资必然撤出这个行业，从而提高这个行业的赢利水平。一个赢利很差的企业还会导致投资者不满、经理层轮换、或战略的转变，从而使这个企业的赢利状况得到好转。4/22/202220赢利能力的均值回归特性（续）n了解上市公司赢利能力的均值回归特性及其回归的速度与幅度，有利于帮助投资者正确预测上市公司未来的赢利水平，避免投资损失。4/22/202221赢利能力的均值回归特性（续）n图1-表明，我国上市公司的赢利能力存在着强烈的均值回归倾向，其回归速度很快，回归幅度很大。n根据第t
10、+0年的股东权益回报率分成十组后，最差的一组股东权益回报率只有-14.0%，严重亏损；但是一年以后，这些公司平均来讲已经扭亏为盈，权益回报率达到1.5%。最好的一组t+0年的股东权益回报率为23.9%，但是一年以后下降到17.0%。4/22/202222赢利能力的均值回归特性（续）n之后几年中，最差组公司的回报率继续上升，而最好组公司的回报率继续下降，两者不断相互靠拢。n在t+0年，最好组和最差组的股东权益回报率相差37.9%；四年以后，它们之间只相差1.4%。五年以后，t+0年股东权益回报率最差组反而表现比最好组高5.4%。n同时，中间各组也经历了类似的变化。权益收益率高的会下降，低的会上升
11、。到t+5年，所有公司的股东权益回报率平均在5%左右。4/22/202223图4/22/202224三、盈余管理的动机与手段n动机n手段4/22/202225动机n1、契约动机（借款契约、薪酬契约）n2、政治动机（避免政治成本、升迁）n3、税收动机n4、管理层变更动机4/22/202226动机（续）n5、IPO和SEO动机n6、避亏或扭亏动机n7、MBO动机n8、产权转让动机4/22/202227手段n1、收入确认（提前、推迟、编造等）n（深高速案例）n（银广夏案例）4/22/202228手段（续）n2、费用化vs.资本化n（渝钛白案例）n3、会计政策/会计估计变更n（小商品城案例）4/22/202229手段（续）n4、资产减值（注销）及转回n（蓝田案例）n（四川长虹案例）4/22/202230手段（续）n5、合并与否的选择n6、成本法与权益法的选择n7、购买法与权益结合法的选择n8、资产置换n9、关联交易（服务费收取、资金拆借等）4/22/202231