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1、黔源电力黔源电力龚少华 林铮 胡轶偲 冯文滔楼春永 屈伟 何向宇 孔均 赵一文公司背景 公司成立于1993年6月，主营水力、火力发电站的开发、建设和经营管理。作为贵州第一家发行上市的电力企业，公司将努力成为水火并举、结构合理、规范运作、集发电和电源开发建设于一体的新型企业 概览股票简称：黔源电力深市股票代码：002039沪市代理股票代码：609039发行价格：5.97元发行后总股本：14,025.6万股A股可流通股本：5,000万股本次上市流通股本：4,000万股上市地点：深圳证券交易所上市日期：2005年3月3日股票登记机构：中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司保荐机构：中信证券股份有限公
2、司股本结构 总股本14,025.60 流通股5,000.00A股5,000.00非流通股 9,025.60募集法人股6,500.00内部职工股2,525.60主要财务数据 项目年份 2004年8月31日 2003年12月31日2002年12月31日2001年12月31日总资产 235,712.26 174,820.78 143,842.32 87,517.05 总负债 204,902.15 151,692.23 124,412.79 70,854.89 股东权益 25,324.78 22,612.07 19,329.53 16,562.16 项目年份2004年18月 2003年度 2002年度
3、2001年度主营业务收入 23,193.06 25,048.44 18,821.73 18,439.46 主营业务利润 10,731.90 8,800.68 5,102.28 5,691.91 利润总额 4,237.31 5,271.99 4,462.71 4,555.68 净利润 3,840.91 4,410.74 3,895.57 3,807.53 资产负债表2005-9-302005-6-302005-3-312004-12-312003-12-31变动原因季报中报季报年报年报流动资产(万元)21,376.6825,506.2860,593.1736,798.147,830.47固定资产
4、(万元)332,738.12294,494.79267,111.17244,988.96162,920.37总资产(万元)361,703.98327,589.26335,293.63289,382.37174,820.78股东权益(万元)56,878.0751,789.4251,408.5926,568.7522,612.07股本总额(万元)14,025.6014,025.6014,025.609,025.609,025.60流动负债(万元)132,894.47116,026.5399,165.1893,735.298,993.98长期负债(万元)155,827.38152,827.38177
5、,827.38163527.38142,698.25每股财务数据 年度2005-9-302005-6-302005-3-312004-12-312003-12-31每股收益(元)0.26-0.10-0.250.560.49每股收益-加权(元)-0.110.560.49每股收益增长率(%)15.2913.22每股可分配利润(元)1.140.650.631.04每股未分配利润(元)1.020.650.631.360.91每股净资产(元)4.063.693.672.942.51每股净资产-调整(元)4.043.693.672.93每股现金含量(元)0.950.330.120.961.36每股资本公积
6、金(元)2.041.681.680.580.02每股盈余公积金(元)0.360.360.360.45每股负债比(%)2,058.531,916.881,974.912,850.371,680.69经营效率分析 年度2005-9-302005-6-302005-3-312004-12-312003-12-31存货周转率(倍)4.712.3711.3814.44总资产周转率(倍)0.040.010.150.16应收帐款周转率(倍)2.550.989.9610.17主营成本比例(%)58.3974.79134.8955.1163.52营业费用比例(%)管理费用比例(%)6.166.7213.744.
7、213.17财务费用比例(%)22.6931.2959.224.9112.57盈利能力分析 年度2005-9-302005-6-302005-3-312004-12-312003-12-31经营净利率(%)13.8-10.44-94.9414.6417.61经营毛利率(%)40.1123.84-3643.3835.13资产利润率(%)1.11-0.48-1.181.933.31资产净利率(%)0.01-0.45-1.130.022.77净利润率(%)13.8-10.44-94.9414.6417.61净资产收益率(%)6.52-2.67-6.8419.1419.51税前利润增长率(%)5.77
8、18.13财务结构分析 年度2005-9-302005-6-302005-3-312004-12-312003-12-31资产负债率(%)79.8282.0782.6188.986.77长期负债资产比(%)43.0846.6553.0456.5181.63固定比(%)5.9190.2379.9912.7293.8 该公司2004年8月31日母公司资产负债率为55.02%,该公司控股子公司贵州引子渡发电有限责任公司投资建设引子渡水电站、鱼塘电站等项目,截至2004年8月31日该公司累计向银行借款长期借款142,900万元,由此导致该公司合并报表的资产负债率达86.93%,存在较高的偿债压力。同时
9、,由于该公司负债率较高,如银行利率水平发生变化,将对该公司的经营成果产生一定影响 电源项目投资周期长，未来市场风险不可低估。近年来由于电力供求紧张，全国各地都加大了电源建设，贵州未来年将开工建设个电源项目，总装机容量达万千瓦，一旦将来供求缓和而煤炭价格上涨，毛利率降低将对公司业绩影响很大。 资本结构分析资产负债率比较（同行业）总结分析根据以上两表，我们可以看到资产负债率一直徘徊在8090之间，与同行业相比，也显得严重偏高。这样高的负债率，使我们对公司的偿债能力和抵御风险的能力表示怀疑，故着重对它的偿债能力和相关风险作以下分析。附：引子渡水电站已投资为万，其他新建项目投入规模巨大。偿债能力指标
10、可以看出，公司的流动比率和速动比率都相对偏低，疑似公司的偿债能力发生问题，但是，我们从它的现金流动负债比率看，它的经营现金流量还是可以偿还流动债务的。从短期来看，公司不会产生财务危机，公司上市募集资金已全部按比例投入引子渡发电公司,用于归还银行借款后,将会减少,消化因财务费用1300万元左右利率调整比去年增加的财务费用后,还有盈利 。但是，从长期看，引子渡工程专项借款期限以上为年，年以后出现偿还银行贷款的高峰，所以公司的资本结构应适当考虑这一远期偿债压力， 进行适度调整。财务杠杆系数 从上表看出，财务杠杆很高，存在巨大的财务风险。 2005年19月，黔源电力的财务费用高达6,095.54 万元
11、。 如此之高的还本付息压力对于公司来说确实是很大的压力，也是财务风险的主要来源。公司融资用于偿还贷款正是出于巨大的财务杠杆压力而转移风险。 年之前，黔源电力没有新的利润增长点。公司股权结构分散，从母公司低价收购资产的机会几乎没有，未来利润增长将以自身新建项目为主。由于建设期较长，公司主要新建项目要到年投产。而后续项目需要大连的资本金支出，将超过目前经营所产生的现金流，公司如不进一步融资，财务压力将更大。 分析总结 资产负债率偏高，导致公司面临巨大财务风险，对公司的盈利能力构成巨大挑战，而公司不存在买方市场，所以盈利能力和生产能力的提高将是解决这一问题的根本之道。 具体对策 、从主营业务收入趋势
12、分析，公司经营具有周期性，应该在合理利用短期贷款，减少长期贷款，回避长期借贷的风险； 、公司属于新上市，考虑在股票市场减少股利发放，增加留存收益，将资金更多的用于生产投入； 、就历史状况而言，公司的经营情况良好，但是经营成本偏高，考虑减少主营业务成本以及其他期间费用，以降低经营风险，从而使总杠杆风险系数降低，也给予债务费用一定的保障；、与同行业比较，过高的财务杠杆系数对于公司的财务风险太大，在财务困境成本的压力下，公司凭借较多的固定资产成本有可能贷入更多借款，但是，我们建议适当考虑采用内部筹集资金的方式比较合理，在现在外部发展机会比较好的情况下比较合适。 5、通过以上方式使资产负债率降低，符合证券市场相关法规后，进行配股，以增加权益资本，降低债务资本，向理想的资本结构更近一步。