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1、第十一讲 财务危机预警分析 单变量模型 多变量模型1一、单变量模型 该模型由威廉比弗（William Beaver）于1968年提出。其基本特点是：用一个财务比率（变量）预测财务失败。 威廉比弗定义的财务失败包括：破产、拖欠偿还债券、透支银行帐户、或无力支付优先股利。2单变量模型（续1） 威廉比弗的基本研究方法：从MOOD行业手册中抽取79个失败企业和79个成功企业，进行比较研究，（注：为每一个失败企业找一个具有相同资产规模的成功企业） 研究发现：下列财务比率有助于预测财务失败（以预测能力为序）：1现金流量/债务总额；3单变量模型（续2）2净收益/资产总额；3债务总额/资产总额（关注比率趋势很
2、有 必要） 特点及其解释：这三个指标均为反映企业长期财务状况而非短期财务状况的指标；威廉比弗所作的解释是由于企业失败对于所有利害关系人来讲都代价昂贵，故决定一个企业是否“宣告”失败的因素，主要是那些长期因素，而不是短期因素。4单变量模型（续3） 其他发现：威廉比弗的研究还指出，失败企业在三个主要流动资产项目分布上具有下列特点：1失败企业有较少的现金，但有较多的应收 账款；2失败企业的存货一般较少；3当把现金和应收账款加在一起列入速动资 产和流动资产中时，失败企业于成功企业 之间的差异就被掩盖了。5二、多变量模型 该模型是由埃德沃德奥尔特曼（Edward I.Altman）于1968年提出的，故
3、简称奥尔特曼模型 研究方法：最初的研究样本取自己于1946-1965年间依破产法申请破产的制造业公司，样本总数有33家，资产规模从100万美元到2500万美元不等。6多变量模型（续1） 同时，为这33家失败企业分别找了1家产业及资产规模相当的未失败企业。并初选了22个财务比率（选择依据是文献上的流行程度和对该项研究的潜在相关性）。进而将这22个比率归于五类：流动性、获利性、杠杆、偿债能力、营运。7多变量模型（续2） 然后从每一类中选择一个代表性比率加入模型。这五个比率是： X1 = 营运资金/总资产； X2 = 留存收益/总资产； X3 = 息税前收益/总资产； X4 = 权益市价/债务总额帐
4、面价值； X5 = 销售额/总资产8多变量模型（续3） Altman（1968）研究报告中的(倒闭企业倒闭前一年的)平均比率如下： 比率 倒闭企业 未倒闭企业 X1 -0.610 0.414 X2 -0.626 0.355 X3 -0.318 0.153 X4 0.401 2.477 X5 1.50 1.90模型：Z = 0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.010X59多变量模型（续4） 在Z值计算中,所有比率均以绝对百分率表示,如销售额/总资产为200%,则取值即为200。Z值越低，企业越可能破产。 在对1970-1973年间资料进行研究时，得出的Z的判别值为2.675。即上一年Z值小于2.675的企业，就被预测为“失败”企业。10多变量模型（续5） Altman的检验：25家失败企业中，24家被正确预测为失败企业；66家遭遇暂时性获利困难但未倒闭的企业中，52家被正确预测为未倒闭。 注意点： 1预测提前期越长，预测效果越差； 2无公司股票市价资料时，该模型无法使 用，因为X4要求市价资料。11