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1、 财务报表分析电子教案（四）财务报表分析电子教案（四） 第七章第七章投资报酬分析投资报酬分析学习要求：学习要求：（1）一般掌握财务杠杆的定义及其计算；（2）一般掌握各种市价比率的计算和分析；（3）一般掌握净资产收益率按权益乘数进行的分解分析；（4）一般掌握简单资本结构下每股收益的计算和分析；（5）重点掌握财务杠杆的对净收益及净资产收益率的影响；（6）重点掌握复杂资本结构下每股收益的计算和分析；（7）重点掌握市盈率的计算、分析及运用。 投资报酬分析也是获利能力分析的一个重要部分。投资者和债权人，尤其是长期债权人，比较关注企业基本的获利能力。对于投资者而言，投资报酬是与其直接相关的、影响其投资决策
2、的最关键的因素，因此，投资报酬分析的最主要分析主体是企业所有者。 01091（一）财务杠杆程度的计算（一）财务杠杆程度的计算财务杠杆程度大小通常用财务杠杆系数来表示。所谓财务杠杆系数就是指息税前利润增长所引起的每股盈余增长的幅度。 财务杠杆系数反映了企业的负债经营能否提高企业的普通股的每股盈余。总地说来，在企业资本总额、息税前利润相同的情况下，企业的负债比例越高，财务杠杆系数越大，表明财务杠杆的作用越强，企业的财务风险也就越大，同时企业的预期每股盈余（投资者收益）也越高。反之，则表明财务杠杆的作用弱，财务风险也就越小。（二）财务杠杆对净收益的影响（二）财务杠杆对净收益的影响 财务杠杆对投资者净
3、收益的影响是双方面的：当借入资金所获得的收入高于借入资金所支付的成本，财务杠杆将发挥正效益；反之，当借入资金所获得的收入低于借入资金所支付的成本，财务杠杆将发挥负效益。由于财务杠杆的双面性，决定了其风险性。通常，财务杠杆作用程度越强，其风险性也越大。01092二、净资产收益率的分析二、净资产收益率的分析净资产收益率亦称所有者权益报酬率，是企业利润净额与平均所有者权益之比。该指标是表明企业所有者权益所获得收益的指标。 净资产收益率是立足于所有者总权益的角度来考核其获利能力的，因而它是最被所有者关注的、对企业具有重大影响的指标。通过净资产收益率指标，一方面可以判定企业的投资效益；另一方面体现了企业
4、管理水平的高低，尤其是直接反映了所有者投资的效益好坏，是所有者考核其投入企业的资本的保值增值程度的基本方式。（一）按权益乘数对净资产收益率的分解（杜邦分析法）（一）按权益乘数对净资产收益率的分解（杜邦分析法） 杜邦分析法，又称杜邦财务分析体系，简称杜邦体系，是利用各主要财务比率指标间的内在联系，对企业财务状况及经济效益进行综合系统分析评价的方法。该体系是以净资产收益率为龙头，以资产净利率和权益乘数为核心，重点揭示企业获利能力及权益乘数对净资产收益率的影响，以及各相关指标间的相互影响作用关系。因其最初由美国杜邦公司成功应用，所以得名。杜邦分析法中的几种主要的财务指标关系为：净资产收益率资产净利率
5、权益乘数而：资产净利率销售净利率资产周转率即：净资产收益率销售净利率资产周转率权益乘数 01093运用杜邦分析法对净资产收益率进行分析时需要注意以下几点：1、净资产收益率是一个综合性极强的投资报酬指标。净资产收益率高低的决定因素主要有两大方面，即资产净利率和权益乘数，资产净利率又可进一步分解为销售净利率、资产周转率。2、资产净利率是影响净资产收益率的关键指标，净资产收益率的高低首先取决于资产净利率的高低。而资产净利率又受两个指标的影响，一是销售净利率，二是资产周转率。要想提高销售净利率，一方面要扩大销售收入，另一方面要降低成本费用。资产周转率反映了企业资产占用与销售收入之间的关系，影响资产周转
6、率的一个重要因素是资产总额，由杜邦分解式和杜邦结构图均可见：销售净利率越大，资产净利率越大；资产周转率越大，资产净利率越大；而资产净利率越大，则净资产收益率越大。3、权益乘数对净资产收益率具有倍率影响。权益乘数主要受资产负债率指标的影响。在资产总额不变的条件下，适度开展负债经营，可以减少所有者权益所占的份额，从而达到提高净资产收益率的目的。显然，净资产收益率按权益乘数分解展现了资产净利率和资产负债率对净资产收益率的影响 01094（二）按财务杠杆对净资产收益率的分解（二）按财务杠杆对净资产收益率的分解净资产收益率的变动率资产收益率的变动率财务杠杆系数由分解式可见：当资产收益率一定时，财务杠杆对
7、净资产收益率的变动具有倍率影响。财务杠杆系数越大，资产收益率向有利方向变动时，对净资产收益率的正杠杆效益也越大，但当资产收益率向不利方向变动时，对净资产收益率的负影响也越大。三、每股收益的计算分析三、每股收益的计算分析 每股收益是企业净收益与发行在外普通股股数的比率。它反映了某会计年度内企业平均每股普通股获得的收益，用于评价普通股持有者获得报酬的程度。因此只有普通股才计算每股收益。每股收益是评价上市公司获利能力的基本和核心指标，该指标具有引导投资、增加市场评价功能、简化财务指标体系的作用： 每股收益指标具有联结资产负债表和利润表的功能 每股收益指标反映了企业的获利能力，决定了股东的收益数量。
8、每股收益还是确定企业股票价格的主要参考指标。（一）简单资本结构的每股收益（一）简单资本结构的每股收益如果企业发行的产权证券只有普通股一种，或虽有其他证券，但无稀释作用或稀释作用不明显，则该企业是简单资本结构。简单资本结构的每股收益计算较为简单 01095（二）复杂资本结构的每股收益（二）复杂资本结构的每股收益如果企业发行的产权证券中既包括普通股，又包括普通股的同等权益，如可转换债券、认股权证等，则企业的资本结构类型要视具体情况而定：如果企业因认股权证持有者行使认股权利，而增发的股票不超过现有流通在外的普通股的20，则该企业仍属于简单资本结构；如果企业因认股权证持有者行使认股权利，增发的股票超过
9、现有流通在外的普通股的20时，则该企业属于复杂资本结构。1、基本每股收益。基本每股收益是指将企业真正稀释的证券加入普通股，一并计算确定的每股收益 2、充分稀释的每股收益。充分稀释的每股收益是指将所有可能的影响（并非真正稀释）因素都加入到普通股股权中去，计算出的每股收益值，目的在于更为稳健的反映每股收益状况。 （三）影响每股收益的因素（三）影响每股收益的因素1、属于普通股的净利润。属于普通股的净利润大小是每股收益的正影响因素。由于在计算普通股的每股收益时只应采用属于普通股的净利润，因此应在企业净利润中扣除不属于普通股的净利润额，如优先股股利等。还应该注意的是：在计算确定每股收益时，应着重于正常和
10、经常性项目，尽可能将非正常和非经常性项目剔除。010962、普通股股数。普通股股数是每股收益的负影响因素。普通股股数的变动影响因素很多，普通股股数变动既受到普通股发行状况的影响，又与企业的证券构成有关。通常在确定普通股股数时我们应注意把握以下几点：对于企业在本会计年度发行的现金增资股票，应依据其实际流通的期间比例进行折算。企业在年度内将资本公积金或法定盈余公积金转增为资本配股，不论该配股何时发放，这些新股对企业当年现金股利的分配权，均回溯到年初方有效。 企业发行的可转换证券是否为约当普通股，应于发行时予以确认，一旦确定，不能再改变；企业以前发行的、发行时未确认为约当普通股的可转换证券，在后来又
11、发行相同证券时确认为约当普通股的，则应从该发行日起，将先前发行的证券一起确定为约当普通股；若企业以前年度发行的已确认为约当普通股的可转换证券，后来又发行了相同类型但不符合约当普通股认定条件的证券，仍应自发行日起将其确认为约当普通股。企业发行的一些具有固定股利或利率，并有权参加普通股利润分配的证券，如参加优先股、参加债券等，仅从利润分配的角度看，其性质与普通股类似，因此在计算每股盈余时，将其视为约当普通股，即使它们不能转换为普通股。 01097某些企业规定在满足某种条件时，将发行股票，这种或有股份的发行条件一旦在该年度内得到满足，就可视为普通股。集团企业在编制合并报表、计算合并后的每股收益时，其
12、子公司自身的约当普通股、子公司可转换为母公司普通股的证券、子公司发行的可购买母公司普通股的认股权（认股证）等产权证券，均应视为普通股。（四）每股收益的趋势分析与同业比较分析（四）每股收益的趋势分析与同业比较分析单一的指标值并不能很好的说明企业的盈利状况。通常我们还应该对其进行趋势分析和同业比较分析。 每股收益的趋势分析即对连续若干年的每股收益变动状况及其趋势所进行的分析，旨在了解企业投资报酬在较长时期中的变动规律。每股收益的同业比较分析，可以帮助我们更进一步了解企业该指标值在同业中所处的地位，从而在市场平均状况下对其作出更客观的判断。01098四、市价比率分析四、市价比率分析（一）股票获利率分
13、析（一）股票获利率分析 股票获利率是指普通股每股利润与其市场价格之间的比例关系，也可称之为股利率。 股票获利率的高低取决于企业的股利政策和股票市场价格的状况。所以，股票获利率指标通常不单独作为判断投资报酬的指标，而应将它与其他各种投资报酬指标结合运用。 （二）市盈率分析（二）市盈率分析市盈率是市价与每股盈余比率的简称，也可以称为本益比，它是指普通股每股市价与普通股每股收益的比率。 市盈率是投资者衡量股票潜力、藉以投资入市的重要指标。但是市盈率高低的评价还必须依据当时的金融市场平均市盈率进行，并非越高越好或越低越好。此外，在使用该指标评价企业的获利能力时，还必须注意以下几个问题：、市盈率指标对投
14、资者进行投资决策的指导意义是建立在健全金融市场的假设基础之上的。、导致企业的市盈率发生变动的因素是： 01099 股票市场的价格波动，而影响股价升降的原因除了企业的经营成果和发展前景外，还受整个经济环境、政府宏观政策、行业发展前景及某些意外因素的制约。 把股票市盈率与同期银行存款利率结合起来分析判断股票的风险。市盈率与行业发展的关系。 上市公司的规模对其股票市盈率的影响也不容忽视。、当企业的利润与其资产相比低得出奇时，或者企业该年度发生亏损时，市盈率指标就变得毫无意义了，因为这时的市盈率会异常地高，或者是个负数。（三）市净率分析（三）市净率分析市净率指标与市盈率指标不同，市盈率指标主要从股票的
15、盈利性角度进行考虑，而市净率则主要从股票的账面价值角度考虑。但两者又有不少相似之处，它们都不是简单的越高越好或越低越好的指标，都代表着投资者对某股票或某企业未来发展潜力的判断。同时，与市盈率指标一样，市净率指标也必须在完善、健全的资本市场上，才能据以对企业作出正确、合理的分析和评价。010910 第八章第八章现金流量分析现金流量分析学习要求：学习要求：（1）了解现金流量表各项目的含义；（2）一般掌握有关现金流量的主要财务比率的计算和使用；（3）一般掌握现金流量的趋势分析和结构分析的方法；（4）重点掌握现金流量分析与资产负债表、利润表分析的结合。 一、现金流量表及其有关概念一、现金流量表及其有关
16、概念（一）现金及现金等价物（一）现金及现金等价物现金流量表中的“现金”，是指企业的库存现金以及可以随时用于支付的存款，包括现金、可以随时用于支付的银行存款和其他货币资金。一项投资被确认为现金等价物必须同时具备四个条件：期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险小。（二）现金流量（二）现金流量现金流量是指企业一定时期的现金和现金等价物的流入和流出的数量。0109111、现金流量的分类、现金流量的分类在现金流量表中，将现金流量分为三大类：经营活动现金流量、投资活动现金流量和筹资活动现金流量。经营活动是指直接进行产品生产、商品销售或劳务提供的活动，它们是企业取得净收益的主要交易和事项。投
17、资活动，是指长期资产的购建和不包括现金等价物范围内的投资及其处置活动。筹资活动，是指导致企业资本及债务规模和构成发生变化的活动。现金流量表按照经营活动、投资活动和筹资活动进行分类报告，目的是便于报表使用人了解各类活动对企业财务状况的影响，以及估量未来的现金流量。 在上述划分的基础上，又将每大类活动的现金流量分为现金流入量和现金流出两类，即经营活动现金流入、经营活动现金流出、投资活动现金流入、投资活动现金流出、筹资活动现金流入、筹资活动现金流出。2、现金净流量、现金净流量现金净流量是指现金流入和与现金流出的差额。现金净流量可能是正数，也可能是负数。如果是正数，则为净流入；如果是负数，则为净流出。
18、现金净流量反映了企业各类活动形成的现金流量的最终结果，即：企业在一定时期内，现金流入大于现金流出，还是现金流出大于现金流入。现金净流量是现金流量表要反映的一个重要指标。010912（三）现金流量表（三）现金流量表现金流量表是反映企业在一定会计期内有关现金和现金等价物的流入和流出信息的报表。现金流量表的内容概括起来主要是回答以下三个问题：（1）本期现金从何而来（2）本期的现金用向何方（3）现金余额发生了什么变化（四）现金流量分析（四）现金流量分析现金流量分析具有以下作用：1、对获取现金的能力作出评价；2、对偿债能力作出评价；3、对收益的质量作出评价；4、对投资活动和筹资活动作出评价。010913
19、（一）经营活动现金流量（一）经营活动现金流量经营活动现金流量的列报方法有两种，一种称直接法，另一种称间接法。 1直接法经营活动现金流量直接法经营活动现金流量直接法，是指通过现金流入和支出的主要类别直接反映来自企业经营活动的现金流量的报告方法。采用直接法报告现金流量，可以揭示企业经营活动现金流量的来源和用途，有助于预测企业未来的现金流量。经营活动现金流入的主要项目包括：（1）销售商品、提供劳务收到的现金（2）收到的税费返还（3）收到的其他与经营活动有关的现金经营活动现金流出的主要项目包括：（1）购买商品、接受劳务支付的现金（2）支付给职工以及为职工支付的现金（3）支付的各项税费（4）支付的其他与
20、经营活动有关的现金经营活动现金流量净额是经营活动现金流入与经营活动现金流出的差额。 0109142间接法经营活动现金流量间接法经营活动现金流量间接法是在企业当期取得的净利润的基础上，通过有关项目的调整，从而确定出经营活动的现金流量。采用间接法报告现金流量，可以揭示净收益与净现金流量的差别，有利于分析收益的质量和企业的营运资金管理状况。将“净利润”调整成为“经营活动现金净额”，需要进行以下4类调整计算：（1）扣除非经营活动的损益（筹资和投资活动的损益）：处置固定资产、无形资产、其他长期资产的损失；固定资产报废损失；财务费用；投资损失（减收益）。净利润扣除“非经营活动损益”后，得出的是“经营活动净
21、损益”。（2）加上不支付经营资产的费用：计提的减值准备；计提固定资产折旧；无形资产摊销；长期待摊费用摊销；待摊费用减少；预提费用增加。这6种费用已在计算利润时扣除，但没有在本期支付现金，将其加回去，得出“经营活动应得现金”。（3）加上非现金流动资产减少：存货减少（减增加）；经营性应收项目减少，包括应收票据减少（减增加）、应收账款减少（减增加）、预付账款减少（减增加）、其他应收款减少（减增加）。（4）加上经营性应付项目增加，包括应付票据增加（减减少）、应付账款增加（减减少）、其他应付款增加（减减少）、应付工资增加（减减少）、应付福利增加（减减少）、应交税金增加（减减少），以及递延税款贷项（该项目
22、的性质比特殊，也可列作非经营损益）。010915（二）投资活动产生的现金流量（二）投资活动产生的现金流量投资活动的现金流入项目有：1、收回投资所收到的现金2、取得投资收益所收到的现金3、处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收到的现金4、收到的其他与投资活动有关的现金投资活动的现金流出项目有：1、购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金2、投资所支付的现金3、支付的其他与投资收到的现金投资活动的现金流量净额，是指上述现金流入与现金流出的差额。 （三）筹资活动的现金流量（三）筹资活动的现金流量筹资活动的现金流入项目包括：1、吸收投资所收到的现金2、借款收到的现金3、收到的其他与筹资活动有
23、关的现金筹资活动的现金流出项目包括：1、偿还债务所支付的现金2、分配股利、利润或偿付利息所支付的现金3、支付的其他与筹资活动有关的现金筹资活动产生的现金净额，是指筹资活动现金流入与流出的差额。010916二、现金流量财务比率二、现金流量财务比率（一）现金流动性分析（一）现金流动性分析现金流动性分析主要考察企业经营活动产生的现金流量与债务之间的关系，主要指标包括：1现金流量与当期债务之比现金流量与当期债务之比现金流量与当期债务比是指年度经营活动产生的现金流量与当期债务相比值，表明现金流量对当期债务偿还满足程度的指标。 这项比率与反映企业短期偿债能力的流动比率有关。该指标数值越高，现金流入对当期债
24、务清偿的保障越强，表明企业的流动性越好；反之，则表明企业的流动性较差。2债务保障率债务保障率债务保障率是以年度经营活动所产生的现金净流量与全部债务总额相比较，表明企业现金流量对其全部债务偿还的满足程度。 现金流量与债务总额之比的数值也是越高越好，它同样也是债权人所关心的一种现金流量分析指标。 010917（二）获取现金能力分析（二）获取现金能力分析分析获取现金能力的指标主要有：每元销售现金净流入、每股经营现金流量和全部资产现金回收率。1每元销售现金净流入每元销售现金净流入每元销售净现金流入，是指应用净现金流入与主营业务销售流入的比值，它反映企业通过销售获取现金的能力。 2每股经营现金流量每股经
25、营现金流量每股经营现金流量是反映每股发行在外的普通股票所平均占有的现金流量，或者说是反映公司为每一普通股获取的现金流入量的指标。 该指标所表达的实质上是作为每股盈利的支付保障的现金流量，因而每股经营现金流量指标越高越为股东们所乐意接受。 3全部资产现金回收率全部资产现金回收率全部资产现金回收率，是指营业净现金流入与全部资产的比值，反映企业运用全部资产获取现金的能力。010918（三）财务弹性分析（三）财务弹性分析所谓财务弹性，是指企业自身产生的现金与现金需求之间的适合程度。反映财务弹性的财务比率主要有现金流量适合率、现金满足投资比率和现金股利保障倍数。1现金流量适合比率现金流量适合比率现金流量
26、适合比率，是指经营活动现金净流入与项资本支出、存货购置及发放现金股利的比值，它反映经营活动现金满足主要现金需求的程度。 2现金再投资比率现金再投资比率现金再投资比率，是指经营现金净流量减去股利和利息支出后的余额，与企业总投资之间的比率。总投资是指固定资产总额、对外投资、其他长期资产和营运资金之和。这个比率反映有多少现金留下来，并投入公司用于资产更新和企业发展。 现金再投资比率的行业比较有重要意义。通常，它应当在7-11%之间，各行业有区别。同一企业的不同年份有区别，高速扩张的年份低一些，稳定发展的年份高一些。3现金股利保障倍数现金股利保障倍数现金股利保障倍数，是指经营活动净现金流量与现金股利支
27、付额之比。支付现金股利率越高，说明企业的现金股利占结余现金流量的比重越小，企业支付现金股利的能力越强。注意：仅仅以1年的数据很难说明该指标的好坏，利用5年或者更长时间的平均数计算更能说明问题。 010919（四）收益质量分析（四）收益质量分析评价收益质量的财务比率是营运指数，它是经营活动现金净流入与经营所得现金的比值。营运指数=经营活动现金净流入经营所得现金经营所得现金是指经营活动净收益与非付现费用之和。经营所得现金=净收益-非经营收益+非付现费用营运指数反映企业营运管理的水平和收益的质量。营运指数等于1，说明经营所得现金全部实现；营运指数小于1，说明经营所得现金被营运资金占用；营运指数大于1
28、，说明一部分营运资金被收回，返回现金状态。 三、现金流量的趋势分析和结构分析三、现金流量的趋势分析和结构分析（一）现金流量的结构分析（一）现金流量的结构分析现金流量表的结构分析就是在现金流量表有关数据的基础上，进一步明确现金流入的构成、现金支出的构成及现金余额是如何形成的。现金流量的结构分析可以分为现金流入、现金支出及现金余额结构分析。 1现金流入结构分析现金流入结构分析现金流入构成是反映企业的各项业务活动现金流入，如经营活动的现金流入、投资活动现金流入筹资活动现金流入等在全部现金流入中的比重以及各项业务活动现金流入中具体项目的构成情况，明确企业的现金究竟来自何方，要增加现金流入主要应在哪些方
29、面采取措施等等。0109202现金支出结构分析现金支出结构分析现金支出结构分析是指企业的各项现金支出占企业当期全部现金支出的百分比。它具体地反映企业的现金用于哪些方面。（二）现金流量的趋势分析（二）现金流量的趋势分析趋势分析通常是采用编制历年财务报表的方法，即将连续多年的报表，至少是最近二三年，甚至五年、十年的财务报表并列在一起加以分析，以观察变化趋势。观察连续数期的会计报表，比单看一个报告期的财务报表，能了解到更多的信息和情况，并有利于分析变化的趋势。运用趋势分析法通常应计算趋势百分比。趋势百分比有定比和环比两种。四、现金流量分析与资产负债表、利润表分析的结合四、现金流量分析与资产负债表、利
30、润表分析的结合 这部分内容需要与前面各部分分析结合起来，重点是要通过各类财务指标之间的联系，判断企业的财务状况、经营成果以及现金流动状况，从总体上把握企业的情况010921学习要求：学习要求：（1）了解业绩评价的各种财务指标的内涵和优缺点；（2）了解国有企业资本金绩效评价制度；（3）了解企业不同成长阶段的业绩评价特点；（4）了解业绩评价指标的作用和局限性，业绩评价方法的发展趋势；（5）一般掌握业绩评价指标的计算方法；（6）一般掌握综合平分法法的基本原理；（7）重点掌握净收益指标、现金流量指标、投资收益率指标的应用。 业绩计量就是寻找一个能间接反映企业价值增加的指标，它应该有较好的计量性，又能较
31、好的反映股权价值的增加。当单一指标不能恰当的反映业绩时，也可以增加一些辅助指标，用多个指标反映企业的业绩。一、企业业绩的计量指标一、企业业绩的计量指标企业业绩的计量指标，可以分为财务指标和非财务指标两类。（一）企业业绩计量的财务指标（一）企业业绩计量的财务指标0109221、净收益、净收益（1）净收益的概念净收益是一个企业一定时期的收入减去全部费用的剩余部分，是属于普通股东的净收益。净收益=净利润-优先股股利为了便于企业之间的横向比较，也便于投入资本变化时同一企业的各期比较，因此需要使用每股收益来反映净收益情况：每股收益=净收益/平均发行在外普通股股数注意：计算每股收益使用的“净收益”，既包括
32、正常活动损益，也包括特别项目损益。（2）净收益指标的优点和局限性优点：对于净收益和每股收益的计算方法，具有很好的一致性和一贯性；净收益数字是经过审计的，其可信性比其他业绩指标要高得多。局限性：净收益在计算时没有考虑通货膨胀的影响；由于缺乏确定性和可计量性，某些价值创造活动缺乏确认收益；每股净收益指标的“每股”的“质量”不同，限制了该指标的可比性；净收益容易被经理人员进行主观的控制和调整。0109232、现金流量、现金流量（1）现金流量的概念现金流量就是一定时期内现金流入和现金流出的统称。从业绩评价来看，现金流量可能有三种不同的含义：净现金流量净现金流量是净收益加上（或减去）非现金损益项目： 净
33、现金流量=净收益+非现金的费用净现金流量是公司的“现金盈利”，可以衡量一个公司产生现金的能力。它与按权责发生制计算的净收益有区别。经营活动现金流量经营活动现金净流量=净现金流量-流动资产增加额+流动负债增加额-非经营活动收益经营活动现金净流量就是现金流量表中列示的“经营活动现金流量净额”。作为衡量产生现金的能力，它承认了流动资产和流动负债的变化和非经营活动的损益，确实反映了经营活动给企业增加的资金。010924 自由现金流量自由现金流量是支付了有价值的投资需求后能向股东和债权人派发的现金总量。 自由现金流量=经营活动现金净流量-资产投资支出自由现金流量反映了企业业务所产生的可以向所有资本供应者
34、提供的现金流量。企业为股东创造财富的主要手段是增加自由现金流量。只有自由现金流量才是股东可以拿到的财富。因此，自由现金流量是企业价值评估的基础。（2）现金流量的优点和局限性优点：现金流量受会计估计和会计分摊的影响较小；现金流量不仅可以用来评价企业业绩，还可以用来评价企业支付利息、支付股息的能力和偿付债务的能力，还可以用于现金管理业绩的计量；便于报表使用人理解企业的经营、投资以及筹资活动的动态情景。局限性：现金流量不区分收益性支出和资本性支出，使得年度现金净流量很难直接作为业绩评价指标；单独的现金流量不能反映业绩的全貌，也不能借以可靠预测将来的业绩0109253、投资收益率、投资收益率（1）投资
35、收益率的概念投资收益就是一个企业赚得的收益和所使用的资产的比值。作为业绩评价指标，投资收益有两种是相互补充的衡量方法：总资产收益率和所有者权益收益率。总资产收益率是指税息前利润除以总资产的百分比。它着眼于企业整体的经营效率，反映企业管理人员综合利用全部资产、创造营业利润的业绩。总资产收益率假设纳税、付息前的收益是运用总资产赚取的，两者存在因果关系。所有者权益收益率是指利润表中的税后利润除以资产负债表中的所有者权益的百分比，也叫净资产收益率或股本收益率。它着眼于经营效率转化为所有者收益的情况，反映股东获得回报的水平。所有者权益收益率假设税后利润是运用股东资本赚取的，两者存在因果关系。所有者权益收
36、益率是财务管理中最重要的核心指标。010926（2）投资收益率的优点和局限性优点：投资收益率是财务管理中最重要、最综合的财务比率；投资收益率指标可以把企业赚取的收益和所使用的资产联系起来，是衡量企业资产使用的效率水平，并且把经营利润与维持生产经营必要的资本联系在一起的评价指标，是监控资产管理和经营策略有效性的有力工具。 局限性：由于会计方法等存在多种选择，从而影响投资收益率的客观性；经理人员对它有一定的粉饰能力；在一定程度上受通货膨胀的影响；不同的企业发展阶段，投资收益率会有变化；诱使经理人员放弃收益率低于企业平均收益率但高于企业资本成本的投资机会。0109274、经济增加值、经济增加值（1）
37、经济增加值的概念经济增加值是指企业收入扣除所有成本（包括股东权益的成本）后的剩余收益，在数量上它等于息前税后营业收益再减去债务和股权的成本。经济增加值=息前税后经营收益-使用的全部资金资本成本率或者：=税后经营收益-使用的股权资金股权成本率经济增加值是资本在特定时期内创造的收益，或者称为剩余收益。基本经济增加值基本经济增加值是根据未经调整的经营利润和总资产计算的经济增加值。基本经济增加值=息前税后经营利润-资本成本率报表总资产披露的经济增加值披露的经济增加值是利用公开会计数据进行十几项标准的调整计算出来的。这种调整是根据公布的财务报表及其附注中的数据进行的。特殊的经济增加值“特殊的经济增加值”
38、是特定企业根据自身情况定义的经济增加值。它涉及到公司的组织结构、业务组合、经营战略和会计政策，以便在简单和精确之间实现最佳的平衡。这些调整项目都是“可控制”的项目。调整结果使得经济增加值更接近公司的市场价值。 010928 真实的经济增加值真实的经济增加值是公司经济利润最正确和最准确的度量指标。它要对会计数据做出所有必要的调整，并对公司中每一个经营单位都使用不同的更准确的资本成本。真实的经济增加值要求对每一个经营单位使用不同的资金成本，以便更准确的计算部门的经济增加值。（2）经济增加值的优点和局限性优点：经济增加值最直接的与股东财富的创造联系起来；经济增加值不仅仅是一种业绩评价指标，它还是一种
39、全面财务管理和薪金激励体制的框架；经济增加值还是股票分析家手中的一个强有力的工具。局限性：经济增加值在业绩评价中还没有被多数人所接受；不具有比较不同规模企业的能力；在企业成长的不同阶段，经济增加值的含义是不同的。0109295、市场增加值、市场增加值（1）市场增加值的概念市场价值是指由供求关系所形成的价值。用来评价公司业绩不是市场价值，而是市场增加值。市场增加值是总市值和总资本之间的差额。市场增加值=总市值-总资本总市值包括债权价值和股权价值，总资本是资本供应者投入的全部资本。（2）市场增加值的优点和局限性优点：从理论上看，市场增加值是评价公司创造财富的准确方法，是从外部评价公司管理业绩的最好
40、方法；市场增加值可以反映公司的风险；市场增加值等价于金融市场对一家公司净现值的估计，便于人们普遍接受。局限性：股票市场并不能真正评价企业的价值；股票价格不仅受管理业绩的影响，还受股市总水平的影响；非上市公司的市值估计往往是不可靠的；即使是上市公司也只能计算它的整体经济增加值，对于下属部门和单位无法计算其经济增加值，也就不能用于内部业绩评价。0109306、经济收益、经济收益（1）经济收益的概念一个企业的经济收益的定义是“在期末和期初拥有等量资产的情况下，可以给股东分出的最大金额”。 经济收益与会计收益的含义不同。计算会计收益和经济收益的成本含义也不同。由于财富可以用未来现金流量的现值来估计，经
41、济收益也可以定义为一个时期到另一个时期给所有者产生的预期未来现金流量的现值减去所有者的净投资后的差额。经济收益=预期未来现金流入现值-净投资的现值经济收益是在业绩评价期内由于生产经营、培训职工、提高工作效率等使企业增加的价值。经济收益与市场增加值有区别。经济收益的计量不依赖股票价格，而是根据现金流量估计的。只有在预期未来业绩没有变化，而且加权平均的资本成本在年度内始终不变的情况下，市场增加值才等于经济利润。 （2）经济收益的优点和局限性优点：经济收益比会计收益更接近真实收益，更能反映客观实际；经济收益与经济学概念一致，容易被管理人员和投资者理解。局限性：企业的未来现金流量的数量和时间的确定，折
42、现率的确定都是困难问题，不容易很准确，因此，在实务中，经济收益的计量是不精确的，并且是不易验证的。010931（二）调整通货膨胀的业绩计量（二）调整通货膨胀的业绩计量通货膨胀对于业绩评价的影响很大。1、通货膨胀与利润表、通货膨胀与利润表通货膨胀对利润表的影响主要表现在三个方面： （1）固定资产折旧（2）存货成本 （3）利息费用2、通货膨胀与资产负债表、通货膨胀与资产负债表通货膨胀对资产负债表的影响，也来于自前面提到的三个方面，只是表现形式不同。（1）低估长期资产价值（2）低估存货（3）高估负债010932（三）企业业绩计量的非财务指标（三）企业业绩计量的非财务指标在业绩评价中，比较重要的非财务
43、计量指标有：1、市场占有率、市场占有率市场占有率可以反映企业的业绩。市场占有率可以间接反映企业的盈利能力和经营业绩。市场占有率是指长期、稳定的市场占有率。2、质量和服务、质量和服务质量和服务是指企业可以给顾客某种具有独特性的东西。这种奇异性使企业可以在一定价格下售出更多的东西，或者在经济衰退时获得买方忠诚等利益。 评价产品和服务，实际上是识别买方对企业满足其要求的看法，或者说是对买方采购决策起作用的因素。它们包括：信誉和形象、产品的重量和外观、包装、价格（当价格意味着质量时）、顾客清单、规模和财务稳定性、供应的历史长短等。3、创新、创新评价一个企业是否具有创新能力，主要包括：有无技术开发的技术
44、和创造新技术的能力；有无率先从行业外引进新技术的能力；有无在别人引进新技术后紧紧跟上的能力；公司在技术创新和引进人才方面的投入量多少；以及利用收购、合资、购买专利等方面引进技术的情况。0109334、生产力、生产力生产力是指企业的生产技术水平。只有技术对企业的相对成本地位或产品奇异化方面作用显著，它才对竞争优势产生影响。评价一种新技术是否有利于形成竞争优势的标志是：这种技术能使企业降低成本或提高产品奇异性，并可以使企业长期居于技术领导地位；该技术的进一步发展应对本企业有利，即使它被别人效仿也会扩大自己的市场份额；该技术能使企业形成行业的率先行动者优势，而不是“为别人做嫁衣裳”的“烈士”。如果一
45、种技术不能为该企业带来利益，即使是巨大的技术成就，仍然不能认为企业具有良好的技术优势。5、雇员培训、雇员培训雇员培训是企业在人力资源方面的投资，它和企业的长期业绩相关联。提高雇员胜任工作的能力，是企业的重要业绩之一。雇员培训可以分为新职工上岗培训和后续培训两部分。非财务指标的优点：可以直接计量创造财富活动的业绩；可以计量企业的长期业绩。010934二、企业成长阶段与业绩计量二、企业成长阶段与业绩计量公司的生命周期可以分为开办或创业阶段、迅速成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。（一）创业阶段（一）创业阶段在典型的创业阶段，企业最重要的任务是开发一个新产品，用有限的资金在市场中占据一席之地。收入增长和自
46、由现金流量是最重要的财务指标，而各项非财务指标比财务指标还重要。（二）成长阶段（二）成长阶段在成长阶段，收入增长、投资收益率和经济增加值指标同等重要。如果筹集资金比较容易，则自由资金流量相对不太重要。（三）成熟阶段（三）成熟阶段在成熟阶段，企业应主要关心资产收益率和权益收益率，必须严格管理资产和控制费用支出，设法使企业恢复活力。（四）衰退阶段（四）衰退阶段在衰退阶段，现金流量成为关键问题。经理人员特别关注投资的收回，谨慎投资以改善获利能力。此时，投资收益率和经济增加值等长期业绩指标以及各种非财务指标已经变得不太重要。010935三、企业业绩的综合评价三、企业业绩的综合评价（一）沃尔的综合评分法
47、（一）沃尔的综合评分法沃尔的综合评分法是选择7个财务比率，分别给定了其在总评价中占的比重，总和为100分，最后求出总评分。沃尔的评分法无论从理论上，还是从技术上都存在疑问，但它还是在实践中被应用。 （二）综合评价原理（二）综合评价原理综合评价的主要问题是指标的选取、权重的分配、比较标准的设定，以及指标的综合。1、指标的选取、指标的选取综合评分的首要问题是确定选择指标。在综合评价时盈利能力是最重要的，其次才是偿债能力。反映盈利能力的财务比率有许多，在评价时都应给予一定地位：（1）产品盈利能力的：营业收益/销售收入，它与资产的周转无关。（2）总资产盈利能力：息税前收益/总资产，它与资产周转有关，但
48、与资本结构无关；（3）股权投资的盈利能力：税后净利/所有者权益，它综合了企业的全部盈利能力。010936反映偿债能力的指标主要是：（1）流动比率：流动资产/流动负债，反映短期偿债能力；（2）已获利息倍数：息税前收益/利息费用，反映长期偿债能力；（3）资本结构：净权益/总资产，反映长期偿债能力。反映资产的周转情况的指标主要是：（1）应收账款周转率：销售收入/期末应收账款（或平均应收账款）（2）存货周转率：销售收入（或成本）/期末存货（或平均存货）反映成长能力有三种常见的计量方法：（1）销售增长率：（本期销售-基期销售）基期销售（2）净利增长率：（本期净利-基期净利）基期净利（3）人均净利增长率：
49、（本期人均净利-基期人均净利）基期人均净利2、权重的分配、权重的分配通常，在4类指标间按4：2：2：2来分配比重。分配的权重可以根据评价目的调整。3、标准比率的确定、标准比率的确定标准比率通常应以本行业的平均数为基础，适当进行理论修正。010937 4、评价指标的综合、评价指标的综合评价指标的综合，主要是解决从差异到评分的换算问题。可以采取两个办法来克服沃尔评分法个别指标异常变动对总分影响过大的缺点：一是为差异规定上限和下限；二是给分时不采用“乘”的关系，而采用“加”的关系处理。四、国有资本金效绩评价制度四、国有资本金效绩评价制度（一）评价的主体和对象（一）评价的主体和对象国有资本金效绩评价主
50、要是以政府为主体的评价行为，由政府有关部门直接组织实施，也可以委托社会中介机构实施。评价的对象是国有独资企业、国家控股企业。除政府外的其他评价主体，在对其投资对象进行评价时，也可参照该办法进行。（二）评价的方式（二）评价的方式评价的方式分为例行评价和特定评价。（三）评价的指标体系（三）评价的指标体系评价的指标体系分为工商企业和金融企业两类。工商企业又分为竞争性企业和非竞争性企业。具体的评价指标分为定量指标和定性指标两大类，其中的定量指标又分为基本指标和修正指标两类。有关竞争性工商企业评价指标体系参见教材。010938（四）评价的步骤和方法（四）评价的步骤和方法评价的过程可以分为5个步骤：1、基