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1、财务分析(第四版）张先治张先治 主编主编 国家级精品课程教材国家级精品课程教材普通高等教育普通高等教育“十五十五”国家级规划教材国家级规划教材高等院校本科财务管理专业教材新系高等院校本科财务管理专业教材新系东北财经大学出版社东北财经大学出版社东北财经大学出版社东北财经大学出版社第11章 增长能力分析11.1 11.1 增长能力分析的内涵增长能力分析的内涵11.2 11.2 增长率分析增长率分析11.3 11.3 经济增加值经济增加值分析分析 11.1 增长能力分析的内涵增长能力分析的内涵1)增长能力分析的目的2)增长能力分析的内容1)增长能力分析的目的增长能力分析的目的增长能力增长能力通常是指
2、企业未来生产经营活动的发展趋势和发展潜能，也可以称之为发展能力。从形成看，企业的增长能力主要是通过自身的生产经营活动，不断扩大积累而形成的，主要依托于不断增长的营业收入、不断增加的资金投入和不断创造的利润等。从结果看，一个增长能力强的企业，能够不断为股东创造财富，能够不断增加企业价值。l传统的财务分析仅仅从静态的角度出发来分析企业的财务状况，也就是只注重分析企业的盈利能力、营运能力、偿债能力，这在日益激烈的市场竞争中显然不够全面，不够充分。理由是：l（1）企业价值在很大程度上取决于企业未来的获利能力，而不是企业过去或者目前所取得的收益情况。l（2）增长能力反映了企业目标与财务目标，是企业盈利能
3、力、营运能力、偿债能力的综合体现。l因此，要全面衡量一个企业的价值，就不应该仅仅从静态的角度分析其经营能力，更应该着眼于从动态的角度出发分析和预测企业的增长能力。l增长能力分析的目的主要体现在：l（1）对于股东而言，可以通过增长能力分析衡量企业创造股东价值的程度，为采取下一步战略行动指明方向；l（2）对于潜在的投资者而言，可以通过增长能力分析评价企业的成长性，为做出正确的投资决策寻求根据；l（3）对于经营者而言，可以通过增长能力分析发现影响企业未来发展的关键因素，为形成正确的经营策略和财务策略奠定基础；l（4）对债权者而言，可以通过增长能力分析判断企业未来盈利能力，为做出正确的信贷决策提供依据
4、。2)增长能力分析的内容增长能力分析的内容增长能力分析可以从不同角度出发，存在多种形式。与增长能力的内涵相对应，实际中存在两种代表性的增长能力分析框架：其一是从增长能力形成角度分析增长率，即前后两期的股东权益、收益、营业收入、资产的对比情况；其二是从增长能力结果角度分析经济增加值的增长，即分析企业股东价值增长情况。这样，本章内容主要包括以下两个方面：（1）增长率分析。企业价值要获得增长，要依赖于股东权益、收益、营业收入、资产等方面的不断增长。增长率分析就是对股东权益增长率、收益增长率、销售增长率、资产增长率等指标进行分析。l（2）经济增加值分析。l经济增加值分析主要通过比较不同时期的经济增加值
5、增减变化，分析企业股东价值增长情况及其原因，从而判别企业的成长性。11.2 增长率分析增长率分析1) 股东权益增长率2) 收益增长率3) 销售增长率4）资产增长率5）增长能力比率分析的基本框架1)股东权益增长率股东权益增长率（1）股东权益增长率内涵和计算股东权益增长率股东权益增长率是本期股东权益增长额与股东权益期初余额之比，也叫做资本积累率。其计算公式是：股东权益增长率=本期股东权益增加额/股东权益期初余额100%l股东权益增长率越高，表明企业本期股东权益增加得越多；反之，股东权益增长率越低，表明企业本年度股东权益增加得越少。l在实际中还存在三年资本平均增长率这一比率。三年资本平均增长率的计算
6、公式是：l三年资本平均增长率=（3年末股东权益三年前年末股东权益-1）100%l该指标设计的原意是为了均衡计算企业的三年平均资本增长水平，从而客观评价企业的股东权益增长能力状况。但是从该项指标的计算公式来看，并不能达到这个目的。因为其计算结果的高低只与两个因素有关，即与本年度年末股东权益总额和三年前年度年末股东权益总额相关，而中间两年的年末股东权益总额则不影响该指标的高低。（2）股东权益增长率分析股东权益的增长主要来源于经营活动产生的净利润和筹资活动产生的股东净支付。这样股东权益增长率还可以表示为：股东权益增长率=本期股东权益增加额股东权益期初余额100%=净利润+（股东新增投资-支付股东股利
7、）股东权益期初余额100%=净利润+对股东的净支付股东权益期初余额100%=净资产收益率+股东净投资率l公式中的净资产收益率和股东净投资率都是以股东权益期初余额作为分母计算的。从公式中可以看出，股东权益增长率是受净资产收益率和股东净投资率这两个因素驱动的。其中，净资产收益率反映了企业运用股东投入资本创造收益的能力，而股东净投资率反映了企业利用股东新投资的程度，这两个比率的高低都反映了对股东权益增长的贡献程度。l为正确判断和预测企业股东权益规模的增长趋势和增长水平，应将企业不同时期的股东权益增长率加以比较。因为一个持续增长型企业，其股东权益应该是不断增长的，如果时增时减，则反映出企业发展不稳定，
8、同时也说明企业并不具备良好的增长能力，因此仅仅计算和分析某个时期的股东权益增长率是不全面的，应利用趋势分析法将一个企业不同时期的股东权益增长率加以比较，才能正确评价企业增长能力。2) 收益增长率收益增长率（1）收益增长率内涵和计算由于一个企业的价值主要取决于其盈利及其增长能力，所以企业的收益增长是反映企业增长能力的重要方面。由于收益可表现为营业利润、净利润、利润总额等多种指标，因此相应地收益增长率也具有不同的表现形式。在实际当中，通常使用的是净利润增长率、营业利润增长率这两种比率。净利润增长率净利润增长率是本期净利润增长额与基期净利润之比。其计算公式是：净利润增长率=本期净利润增长额基期净利润
9、100%l需要说明的是，如果基期净利润为负值，则应取其绝对值代入公式进行计算。该公式反映的是企业净利润增长情况。净利润增长率为正数，则说明企业本期净利润增加。净利润增长率越大，则说明企业收益增长得越多；净利润增长率为负数，则说明企业本期净利润减少，收益降低。l一个企业如果营业收入增长，但利润并未增长，则从长远看，它并没有创造经济价值。同样，一个企业如果利润增长，但营业收入并未增长，也就是说其利润的增长并不是来自于其正常经营业务，这样的增长是不能持续的，随着时间的推移迟早会消失。因此，利用营业利润增长率这一比率可以较好地考察企业的成长性。l营业利润增长率营业利润增长率是本期营业利润增长额与基期营
10、业利润之比。其计算公式是：l营业利润增长率=本期营业利润增长额基期营业利润100%l同样，如果基期营业利润为负值，则应取其绝对值代入公式进行计算。该公式反映的是企业营业利润增长情况。营业利润增长率为正数，则说明企业本期营业利润增加，营业利润增长率越大，则说明企业收益增长得越多；营业利润增长率为负数，则说明企业本期营业利润减少，收益降低。（2）收益增长率分析要全面认识企业净利润的增长能力，还需要结合企业的营业利润增长情况共同分析。如果企业的净利润主要来源于营业利润，则表明企业产品获利能力较强，具有良好的增长能力；相反，如果企业的净利润不是主要来源于正常经营业务，而是来自于营业外收入或者其他非正常
11、项目，则说明企业的持续增长能力并不强。l要分析营业利润增长情况，应结合企业的营业收入增长情况一起分析。如果企业的营业利润增长率高于企业的销售增长率即营业收入增长率，则说明企业的产品正处于成长期，业务不断拓展，企业的盈利能力不断增强；反之，如果企业的营业利润增长率低于营业收入增长率，则反映企业营业成本、营业税金及附加、期间费用等成本的上升超过了营业收入的增长，说明企业的正常业务盈利能力并不强，企业增长潜力值得怀疑。l为了更正确地反映企业净利润和营业利润的成长趋势，应将企业连续多期的净利润增长率和营业利润增长率指标进行对比分析，这样可以排除个别时期偶然性或特殊性因素的影响，从而全面真实地揭示企业净
12、利润和主营业务利润的增长情况。值得注意的是，在实际中有人提出利用三年利润平均增长率这一指标分析企业收益增长能力。其计算公式是：三年利润平均增长率=（3(年末利润总额/三年前年末利润总额)-1）100%3) 销售增长率销售增长率（1）销售增长率内涵和计算市场是企业生存和发展的空间，客户是企业利润增长的源泉。一个企业的营业情况越好，说明其在市场所占份额越多，企业生存和发展的市场空间也越大，营业收入实现得也越多。因此，可以用销售增长率来反映企业在市场开拓和客户发展方面的增长能力。销售增长率销售增长率就是本期营业收入增长额与基期营业收入之比。其计算公式是：销售增长率=本期营业收入增长额基期营业收入10
13、0%l需要说明的是，如果基期营业收入为负值，则应取其绝对值代入公式进行计算。该公式反映的是企业某期整体营业收入增长情况。销售增长率为正数，则说明企业本期营业收入规模增加。销售增长率越大，则说明企业营业收入增长得越快，市场开拓和客户发展情况越好。销售增长率为负数，则说明企业营业收入规模减小，营业收入出现负增长，市场开拓和客户发展情况较差。（2）销售增长率分析应该注意以下几个方面：要判断企业在营业收入方面是否具有良好的成长性，必须分析营业收入增长是否具有效益性。要全面、正确地分析和判断一个企业营业收入的增长趋势和增长水平，必须将一个企业不同时期的销售增长率加以比较和分析。可以利用某种产品销售增长率
14、指标，来观察企业产品的结构情况，进而也可以分析企业的成长性。其计算公式是：某种产品营业增长率=某种产品本期营业收入增长额/基期营业收入净额100%l根据产品寿命周期理论，每种产品的寿命周期一般可以划分为四个阶段。每种产品在不同的阶段反映出的销售情况不同：在投放期，由于产品研究开发成功，刚刚投入正常生产，因此该阶段的产品销售规模较小，而且增长还不太快，即某种产品销售增长率较小；在成长期，由于产品市场不断拓展，生产和销售规模不断增加，因此该阶段的产品销售增长较快，即某种产品销售增长率较大；l在成熟期，由于市场已经基本饱和，销售较为稳定，因此该阶段的产品销售增长不会太快，即某种产品销售增长率较上期变
15、动不大；在衰退期，由于该产品的市场开始萎缩，因此该阶段的产品销售增长开始放慢速度甚至出现负增长，即某种产品销售增长率较上期变动非常小，甚至表现为负数。l根据这个原理，借助某种产品销售增长率指标，大致可以分析企业生产经营的产品所处的寿命周期阶段，据此也可以判断企业发展前景。对一个具有良好发展前景的企业来说，较为理想的产品结构是“成熟一代，生产一代，储备一代，开发一代”，如图111所示。对一个所有产品都处于成熟期或者衰退期的企业来说，其发展前景就值得广大投资者怀疑。某一业务周期某一业务周期企业生命周期企业生命周期时间（时间（T T）销售收入（销售收入（S S）图图111 111 企业生命周期企业生
16、命周期4）资产增长率）资产增长率（1）资产增长率内涵和计算资产增长率资产增长率就是本期资产增长额与基期资产余额之比。其计算公式是：资产增长率=本期资产增长额基期资产余额100%l资产增长率是用来考核企业资产投入增长幅度的财务比率。资产增长率为正数，则说明企业本年度的资产规模增加，资产增长率越大，则说明资产规模增加幅度越大；资产增长率为负数，则说明企业本年度的资产规模缩减，资产出现负增长。（2）资产增长率分析应该注意以下几点：企业资产增长率高并不意味着企业的资产规模增长就一定适当。需要正确分析企业资产增长的来源。分析的方法有两种：第一，可以计算股东权益的增加占资产增加额的比重并进行比较。第二，可
17、以利用股东权益增长率分析。l因为企业的资产来源一般来自于负债和股东权益，在其他条件不变的情形下，无论是增加负债规模还是增加股东权益规模，都会提高资产增长率。负债规模的增加，说明企业进行了负债筹资；而股东权益规模的增加，则可能是吸收了新的股东投资或者实现了盈利。从长远的角度来看，企业资产的增加应该主要来源于企业股东权益的增加，而不是负债的增加。l因为一个企业只有通过增加股东权益，才有能力继续对外举债，才能进一步扩大资产规模，进而顺利地实现增长，从而使企业偿还债务也具有保障。因此，进行资产增长率分析应该正确分析企业资产增长的来源。分析的方法有两种：l第一，可以计算股东权益的增加占资产增加额的比重并
18、进行比较。l第二，可以利用股东权益增长率分析。为全面认识企业资产规模的增长趋势和增长水平，应将企业不同时期的资产增长率加以比较。因为一个健康的处于成长期的企业，其资产规模应该是不断增长的，如果时增时减，则反映出企业的经营业务并不稳定，同时也说明企业并不具备良好的增长能力。所以，只有将一个企业不同时期的资产增长率加以比较，才能正确评价企业资产规模的增长能力。5）增长能力比率分析的基本框架）增长能力比率分析的基本框架l除了应用股东权益增长率、资产增长率、销售增长率、收益增长率等指标，可以单独对公司股东权益、资产规模、营业规模、收益等方面进行单项增长能力分析以外，我们还应该把四种类型的增长率指标相互
19、联系起来，只有这样，才能正确评价企业的整体增长能力。l其原因在于：其一，股东权益增长率、收益增长率、销售增长率和资产增长率等指标，只是从股东权益、收益、营业收入和资产等不同的侧面考察了企业的增长能力，不足以涵盖企业增长能力的全部。其二，股东权益增长率、收益增长率、销售增长率和资产增长率等指标之间存在相互作用、相互影响的关系，不能截然分开。具体的思路是：分别计算股东权益增长率、收益增长率、销售增长率和资产增长率等指标的实际值。分别将上述增长率指标实际值与以前不同时期增长率数值、同行业平均水平进行比较，分析企业在股东权益、收益、营业收入和资产等方面的增长能力。比较股东权益增长率、收益增长率、销售增
20、长率和资产增长率等指标之间的关系，判断不同方面增长的效益性以及它们之间的协调性。根据以上分析结果，运用一定的分析标准，判断企业的整体增长能力。图11-2 企业增长率分析框架l运用这一分析框架能够比较全面地分析企业发展的影响因素，从而能够比较全面地评价企业的增长能力，但对于各因素的增长与企业增长的关系无法从数量上进行确定。应用增长率分析框架分析企业增长能力时，应该注意以下几个方面：对股东权益增长的分析。股东权益的增长一方面来源于净利润，净利润又主要来自于营业利润，营业利润又主要取决于营业收入，并且营业收入的增长在资产使用效率保持一定的前提下依赖于资产投入的增加；股东权益的增长另一方面来源于股东的
21、净投资，而净投资取决于本期股东投资资本的增加和本期股东股利的发放。对收益增长的分析。收益的增长主要表现为净利润的增长，而对于一个持续增长的企业而言，净利润的增长应该主要来源于营业利润，而营业利润的增长在营业净利率保持不变的情况下又应该主要取决于营业收入的增加。对营业收入增长的分析。营业收入增长是企业收入的主要来源，也是企业价值增长的源泉。一个企业只有不断开拓市场，保持稳定的市场份额，才能不断扩大收入，增加股东权益；同时为企业进一步扩大市场、发展客户、开发新产品和进行技术改造提供资金来源，最终促进企业的进一步发展。l对资产规模增长的分析。l企业资产是取得营业收入的保障，要实现营业收入的增长，在资
22、产利用效率一定的条件下就需要扩大资产规模。要扩大资产规模，一方面可以通过负债融资实现，另一方面可以依赖股东权益的增长，即净利润和净投资的增长。当然，从长远的角度来看，企业资产的增加应该主要取决于企业股东权益的增加，而不是负债的增加。11.3 经济增加值分析 1 1）经济增加值指标内涵与计算）经济增加值指标内涵与计算2 2）经济增加值指标分析）经济增加值指标分析1）经济增加值指标内涵与计算）经济增加值指标内涵与计算（1）经济增加值指标的内涵现代企业的目标从根本上必然与企业的股东目标相一致，即追求资本的保值增值。而现代企业财务的根本目标就是追求股东权益或股东价值的增加。因此，企业增长能力应该反映股
23、东权益或者股东价值的不断增加。l股东投资于公司，其权益的账面价值，也就是公司的净资产，可以用于衡量这种投资。公司在经营中运用这些净资产，从而实现股东财富的增加。但是股东权益账面价值的增加并不能反映公司的增长能力。因为股东权益账面价值的增加仅仅扣除了债务资本的成本，而忽略了对权益资本成本的补偿。一个企业只有在弥补了所有投入资本成本包括权益资本的成本之后，剩下的才是真正属于企业所有者所拥有的财富。因此，衡量企业的增长能力必须将股东权益账面价值与企业权益资本成本进行比较。（2）经济增加值指标的计算根据经济增加值的概念，经济增加值的计算公式是：经济增加值=资本收益资本成本=净利润权益资本成本=（净资产
24、收益率权益资本成本率）净资产l上述公式中净资产收益率的计算已在第8章论述，净资产一般采用平均值，而权益资本成本率的计算是个难题，因为很难对诸如企业未来发展前景及所有者对未来风险所要求的风险溢价做出正确的测定。l从总体来说，估计权益资本成本率的方法有以下几种：l使用企业自身的长期历史平均值；l使用市场的长期历史平均值；l计算股票的必要收益率；l计算市场的必要收益率；l风险溢价模型；l资本资产定价模型；l套利定价模型。2）经济增加值指标分析）经济增加值指标分析（1）影响经济增加值指标的因素净资产收益率净资产收益率是反映企业盈利能力的核心指标，既可反映股东资本的增值能力，又影响着企业股东价值的增加。
25、在权益资本成本率和净资产等因素不变的前提下，净资产收益率越高，经济增加值越大。权益资本成本率只有扣除了所有资本成本以后的股东权益账面价值的增加才真正反映股东财富的增长，而按照权责发生制计算的净利润只扣除了负债资本成本，没有考虑权益资本成本。因此，只有净资产收益率超过权益资本成本率，才能真正促进股东资本的增值。在净资产收益率和净资产等条件不变的前提下，权益资本成本率越低，经济增加值越大。l净资产l股东投资的增长同样也是影响经济增加值变化的因素。一个公司能够通过增加权益投资增加其经济增加值，但前提是增加的投资必须具有超过权益资本成本的投资回报率。因为新投资都可以产生收益，但是只有实际回报率高于必要的回报率（即权益资本成本率）的投资，才能真正增加公司股东财富。因此，在净资产收益率高于权益资本率的前提下，净资产投入越多，公司创造的经济增加值越多。（2）经济增加值指标分析应用经济增加值指标分析企业的增长能力，首先是计算连续若干期（至少三期）的经济增加值，观察经济增加值的增减变动情况。其次是运用连环替代法或差额计算法，分析经济增加值变动的原因。一般来说，一个企业在连续若干期内经济增加值不断增长，就说明该企业增长能力较强；相反，一个企业的经济增加值时增时减或者不断减少，就说明该企业增长能力较弱。东北财经大学出版社东北财经大学出版社 本本章章结束！结束！