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1、陈明明、黄心如、王鹏策奥飞动漫（奥飞动漫（002292002292）：）：构建综合娱乐集团构建综合娱乐集团打造中国版迪斯尼打造中国版迪斯尼行业分析行业分析 目录：目录：公司模式公司模式财务分析财务分析估值分析估值分析投资建议投资建议陈明明、黄心如、王鹏策奥飞动漫奥飞动漫行业分析行业分析陈明明、黄心如、王鹏策1、动漫产业，是指以“创意”为核心，以动画、漫画为表现形式，包含动漫图书、报刊、电影、电视、音像制品、舞台剧和基于现代信息传播技术手段的动漫新品种等动漫直接产品的开发、生产、出版、播出、演出和销售，以及与动漫形象有关的服装、玩具、电子游戏等衍生产品的生产和经营的产业。根据产业属性和特点，又可
2、以将动漫产业划分为产业核心层、产业外围层和相关产业层三个层次。2、动漫产业涉猎广泛，从全球经验看，可成为规模巨大的产业；美国与日本是公认的动漫大国和强国，以日本为例，仅漫画书刊市场规模就在4500 亿日元以上，影视动画市场规模在2000 亿日元以上，动漫形象授权商品的销售额在1.5 万亿日元以上。我国2012 年动漫产业规模达760 亿人民币，与美国、日本横向对比仍有广阔的发展空间；尤其是国内动漫业产值现状与庞大的消费潜力并不匹配。3、奥飞动漫、奥飞动漫，已成为国内较为稀缺的形成自有动漫产业生态，且依托动漫内容、产品与销售渠道具备强大变现能力的动漫集团，全产业链运营平台优势，持续培育与整合优质
3、动漫形象品牌，并依托广泛的业务线，将全面分享动漫行业长周期增长景气；参照国际巨头成长经验，通过“横向品牌整合+纵向产业链拓展”发展路径，具备成长为大动漫文化产业集团的潜力。动漫全产业链商业模式动漫全产业链商业模式陈明明、黄心如、王鹏策动漫行业的特点动漫行业的特点2、与科技结合紧密，对人才需求量大质高。、与科技结合紧密，对人才需求量大质高。动漫是网络和数字技术发展的产物，动漫作品的创作需要更多的技术支撑，同时对于既懂艺术又有技术的综合性人才需求量大，除了前期的创作和技术人才外，还需要后期衍生产品生产销售中的营销策划人才及其他相关行业人才。1、 高投入、高利润和高风险。高投入、高利润和高风险。作为
4、一种资本密集型产业，其前期的动漫形象创意和塑造投入大，这些产业链源头行业的发展影响着市场的占有率，好的创意和动漫形象塑造具有艺术感染力和持续冲击力，能锁住消费者眼球而获得高额利润（回报率达200%5000%）；反之就会丧失市场，前期投入功亏一篑，构成巨大的经营风险。3、衍生产品多，营销周期长。、衍生产品多，营销周期长。动漫产业的衍生产品很多，使得整个产业链的营销周期拉长，获得利润丰厚。其产品可获得多次、多地域以及主产品、衍生产品的综合性永久回报。行业分析行业分析- -发展前景分析：发展前景分析：1、中国人口众多，动漫受众基数大，市场潜力惊人。、中国人口众多，动漫受众基数大，市场潜力惊人。2、国
5、家对中国动漫产业给予了极大的扶持。、国家对中国动漫产业给予了极大的扶持。3、各地政府纷纷把发展动漫产业作为新的经济增长点来加以发展。、各地政府纷纷把发展动漫产业作为新的经济增长点来加以发展。4、动漫教育的大力发展为我国未来动漫产业的发展提供了人才保证。、动漫教育的大力发展为我国未来动漫产业的发展提供了人才保证。陈明明、黄心如、王鹏策1、现阶段动漫专业人才欠缺，产业、现阶段动漫专业人才欠缺，产业“造血造血”功能不足。功能不足。2、动漫作品原创能力不足，题材单一。、动漫作品原创能力不足，题材单一。3、产业发展曲折，没有形成完整的产业链。、产业发展曲折，没有形成完整的产业链。4、动漫基地重复建设、盲
6、目跟风。、动漫基地重复建设、盲目跟风。5、动漫展面临产业发展瓶颈。、动漫展面临产业发展瓶颈。6、动漫企业融资渠道有限。、动漫企业融资渠道有限。7、动漫企业的创新能力有待提高。、动漫企业的创新能力有待提高。行业分析行业分析- -中国动漫产业存在的问题：中国动漫产业存在的问题：陈明明、黄心如、王鹏策在我国版权保护体系仍在健全，动漫产业尚未形成有效生态系统的大背景下，我国的动漫产业格局有望借鉴美国模式即以动漫品牌为核心竞争力，通过产业链衍生扩张逐步构建起娱乐传媒巨头。奥飞动漫以原创动画片推广玩具销售，再以动漫内容精品品牌形象带动全产业链发展，整合动漫上下游资源，实现全产业链运营，创生从产业文化化到文
7、化产业化的动漫产业成长路径。目前，奥飞动漫以玩具为基础，以动漫影视为核心，构建起一条从内容创作、品牌授权、媒体传播到产品设计、市场营销的完整动漫产业链。可行成长路径可行成长路径奥飞动漫奥飞动漫公司模式公司模式产业链行业的市场空间/行业地位 动漫：连续2年国内动画片播出占有率排行前10，在获得“喜羊羊与灰太狼”品牌之后，动漫影视领域将占据绝对的品牌优势。 玩具：2012 年，奥飞动漫的动漫玩具销售收入达7.35亿元，未来有望继续快速增长。 动漫制作：2012年投资收购广东明星创意动画有限公司，并购广州原创动力文化传播有限公司，与广州蓝弧文化传播有限公司合作密切，动漫制作团队实力雄厚。竞争优势的持
8、续性 动漫作品播出效应拉动购买潮流以及自有销售渠道建设 并购+合作 全产业链发展：从文化属性高的影视内容向消费属性高的手游、婴童产品（消费品）等的发展路线。公司治理 2009年8月31日在深圳证券交易所发行A股，发行数量4000万股，发行价格22.92元。 公司制定了公司章程，三会议事规则等公司治理文件，形成了较为完备的治理体系。 公司是一家个人控股上市公司，实际控制人为公司董事长兼总经理蔡东青，前三位股东均为蔡东青本人及其关联人。 从2009年起，连续四年都有转增或分红方案，公司盈利情况良好。奥飞动漫奥飞动漫财务分析财务分析奥飞动漫奥飞动漫 财务状况财务状况 报表数据出自报表数据出自2013
9、年三季报年三季报奥飞动漫奥飞动漫 现金流量状况现金流量状况奥飞动漫未来两年的发奥飞动漫未来两年的发展前景良好，产生大量展前景良好，产生大量的现金流，有利于公司的现金流，有利于公司投入继续开发新的动画投入继续开发新的动画形象。形象。 奥飞动漫奥飞动漫 历史运营表现历史运营表现公司营业总收入从公司营业总收入从2010年之后持续上升，这得年之后持续上升，这得益于公司逐渐布局动漫益于公司逐渐布局动漫全产业链，协同效应发全产业链，协同效应发挥，促使公司营业收入挥，促使公司营业收入稳步提升。稳步提升。奥飞动漫奥飞动漫 近年盈利表现近年盈利表现奥飞动漫奥飞动漫 公司公司20122012年毛利分解及年毛利分解
10、及盈利预测盈利预测由公司的毛利分解可以看出，截止由公司的毛利分解可以看出，截止2012年，公司已经逐步形成覆盖全链条的动年，公司已经逐步形成覆盖全链条的动漫产业。目前动漫玩具业务利润贡献率漫产业。目前动漫玩具业务利润贡献率最高。未来几年随着国家政策变化，及最高。未来几年随着国家政策变化，及公司收购喜羊羊等重大事件，动漫影视公司收购喜羊羊等重大事件，动漫影视业务的利润总额会有较大提升。业务的利润总额会有较大提升。奥飞动漫奥飞动漫 公司净利率水平公司净利率水平近两年该公司的净利近两年该公司的净利率水平逐年上升，得率水平逐年上升，得益于国家政策支持，益于国家政策支持，以及公司全产业链的以及公司全产业
11、链的发展模式。发展模式。我们有理由相信前期的我们有理由相信前期的投资会带来不错的收益。投资会带来不错的收益。 奥飞动漫奥飞动漫 近期股价走势图近期股价走势图奥飞动漫奥飞动漫估值分析估值分析绝对估值钱振祯（单位：百万元）2012A2013E2014E2015E股权自由现金流FCFE159.00-37.00 255.0090.00净利润NI181.00249.00347.00475.00市盈率PE94.8 69.249.536.2采用股权自由现金流折现模型来进行绝对估值。绝对估值钱振祯绝对估值钱振祯2013E2014E2015E折现年份1 2 3 折现因子0.95 0.90 0.85 预测期现金流
12、的现值110.05 90.91 74.29 终值1366.18 股权价值1641.43 总股本（百万）122.24 股价13.427953相对估值相对估值-PE-PE估值估值在使用了现金流估值后，可用相对估价法（PE估值）作补充，以增加价值评估的准确性。选择可比公司选择可比公司占国内TMC 市场份额最大的公司为携程旅行网旅行服务公司、上海锦江国际HRG 商务旅行有限公司、国旅运通商务旅行有限公司和中航嘉信商务旅行管理有限公司。除携程旅行网外，其余几家公司分别为HRG、美国运通和Carlson Wagonlit Travel 在华的合资公司，商业模式基本与外方母公司一致。因此，选择携程旅行网作为
13、可比公司，2013年六月PE值为39.85。相对估值相对估值-PE-PE估值估值腾邦国际2013年一季度季报的EPS为0.14元，估计2013年EPS为4*0.14=0.56； 因此，腾邦国际的价值V=PE*EPS=39.85*0.56=22.316元。 2013年6月7日股价为：14.54元；六个月内的股价涨幅为：(22.316-14.54)/14.54=53.48%。假设市场正常回报为10%，6个月为5%，超额收益率为48.48%15%,推荐买入。（根据根据申银万国分析报告投资评级说明，相对强于市场表现15%以上，买入）其他的相对估值法钱振祯2011A2012A2013E净利润（百万元）5
14、8.00 66.00 84.00 每股收益0.49 0.54 0.69 经营性现金流（百万元）42.00 50.00 98.00 每股经营性现金流0.35 0.41 0.80 营业收入（百万元）181.00 258.00 350.00 每股营收1.52 2.11 2.87 总股本（百万）119.00 122.00 122.00 P/CF37.42 31.39 34.41 P/S8.68 6.08 7.38 P/CF、P/S 由11、12年的平均值估得其他的相对估值钱振祯当前股价14.80 P/CF34.41 P/S7.38 2013E公司估值市现金流法27.64 市销法21.18 奥飞动漫奥飞动漫投资建议投资建议彭渝投资建议 长期长期：看好公司中长期投资价值，建议“买入” 风险提示风险提示：动漫影视业务低于预期；游戏业务低于预期；盗版风险。