《资本流动和对外贸易对国内价格的冲击效应——基于有向无环图的分析-张帅.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《资本流动和对外贸易对国内价格的冲击效应——基于有向无环图的分析-张帅.pdf（5页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、技术经济与管理研究 2016年第11期资本流动和对外贸易对国内价格的冲击效应基于有向无环图的分析张帅，刘文翠(新疆财经大学中亚经贸研究院，新疆乌鲁木齐830012)摘要：文章首次采用有向无环图(DAG)和基于DAG的预测方差分解方法，对我国资本流动、对外贸易和国内价格之间的关系进行了分析。研究结果表明，我国的价格水平主要受自身惯性推动的影响，资本流动和对外贸易对国内价格水平的冲击效应相对较小，整体上来说，资本流动对国内价格的冲击强于对外贸易；传统的基于Ch01eski的方差分解过高地估计了资本流动及对外贸易对国内价格的影响，而选择不同的变量排列顺序可能会导致相反的研究结论。关键词：资本流动；对
2、外贸易；国内价格；有向无环图中图分类号：Fv726 文献标识码：A 文章编号：1004292x(2016)11007005The Knock一彻Effec括0f Intema廿仰aI Capital now and hItermtional T豫de蚰D啪镪tic PcesAn A即mach based蚰merted Acycuc G聃phZHANG ShllaiLIU W蛐clli(C明traI Asia Institute of Econ删Bi岱and T豫de，】|(i啦iang UlIive商锣of Fin8nand EconoIics，U咖qi X埘i蛐g 8312，Chi的)Abs
3、t髓ct：The aIticle uses the directed acyclic聊h(DAG)锄d v撕如ce decomposition metIIod based on DAG firsdy，and analyzethe relationship between tlle capital now， foreign trade and domestic pricesThe reseaJlch results show that China，s price level is mainlyinnuenced by its own inertia to pmmote，tlle impact e
4、&ct of c印ital nows and fore咖妇de is relatively small，on the whole，tle impactof capital flows to the domestic曲ce is stmnger出锄foreign捌e鸭eI确it主onal v撕ance decomposition based on Choleski oveIestimatedtle impact of capital nows and foreign tmde to domestic prices， 锄d choose a di艉rent v撕able order may lea
5、d to the opposite resultsKey words：c印ital now；F0reigII tmde；Domestic叫ces；Directed acyclie graph一、问题的提出自2005年7月我国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度以来，人民币浮动范围不断扩大，从理论上来说，无论是人民币(或预期)升值或者(预期)贬值，资本流动和对外贸易对国内物价水平的冲击效应是相反的。在人民币升值预期不断强化下，大量国际资本流入我国寻求投机与保值，央行为了维持汇率稳定不断投放基础货币以购买外汇，从而增加外汇储备；基础货币的增发将会导致国内货币供给量的增
6、加，从而引发通货膨胀，即国际资本的流入推动了我国物价水平的上升。同时，人民币升值将导致出口的减少及进口的增加，即贸易顺差的缩减，从而降低外汇储备，缓解国内基础货币增发引起的通胀效应；同时，人民币升值将导致进口商品价格的下降及出口产品价格的上涨，厂商失去出口产品在国外市场的价格优势，从而会增加国内商品的供给，引发物价水平的降低；进口产品价格的降低在一定程度上也能缓解国内通胀的压力。同理，若人民币存在贬值或贬值预期不断强化的趋势，国际资本流动就会发生逆转，央行为维持汇率稳定，将抛售外汇收购本币，从而产生紧缩效应；同时大量资本外逃会造成资产价格及国内储蓄率的下降，导致投资和生产枯萎，国民收入减少，引
7、发国内经济的通缩；另一方面，人民币贬值将导致净出口的增加，外汇储备的增加将缓解国内的通缩效应；收稿日期：2016-07一07基金项目：新疆社会科学基金项目(2015BJYOl9)；新疆财经大学研究生科研创新项目()(JuFE2016K027)。作者简介：张帅(1989一)，男，河南周口人，博士研究生，研究方向：国际金融；刘文翠(1963一)。女，新疆乌鲁木齐人，教授，博士生导师，主要从事国际金融研究。70万方数据资本流动和对外贸易对国内价格的冲击效应同时，人民币贬值将导致进口商品价格的上涨及出口产品价格的下降，厂商会扩大对国外市场商品的供给而减少对国内的供给，引发物价水平的上涨。目前，国内外学
8、者对资本流动、对外贸易、价格水平三者两两关系的研究较多，同时考察三者间关系的文献相对较少。现有的研究主要集中在以下三个方面：资本流动与价格水平之间关系的考察，对外贸易与价格水平之间关系的研究以及资本流动、对外贸易、价格水平三者之间关系的分析。首先，国内外学者关于资本流动与价格水平之间关系的研究主要侧重于短期资本流动与资产价格关系的考察。J粕sen(2003)以泰国为例，通过构建VAR模型，研究发现国际资本的流入推动了国内房价和股价的上涨。Favilukis(2012)考察了包括美国在内的十几个国家的资本流动对房地产价格影响，研究表明资本流动对房地产价格的影响效果并不显著。朱孟楠(2010)采用
9、vAR模型分析得出，短期资本流人会导致人民币汇率升值及预期的提高，推动股价和房价上涨，而人民币升值、升值预期及股价的上涨进而推动短期资本的流入。赵进文(2013)通过引入风险溢价因素，构建VAR模型分析得出：人民币升值会导致短期国际资本流动获利流出，股票价格下跌，短期资本的进一步流出导致人民币贬值，进而短期资本逢低流入，股票价格上涨。吴丽华(2014)通过运用TVP-sVVAR模型对人民币汇率、短期资本与股价之间的动态关系进行了分析，研究表明三者之间的互动关系随时间变化而变化，即在不同时期不同背景下有不同的影响。可见，不同学者对资本流动与资产价格关系研究得出的结论存在一定的差异性。其次，对外贸
10、易与价格水平之间关系的研究，不同学者对贸易指标选择的差异使得研究结果表现一定的异质性。彭湘君(2008)采用VAR模型研究表明，我国进出口额与国内物价水平存在协整关系，而进口商品的价格对国内价格水平的影响相对微弱。朱启荣(2009)通过构建VAR模型，对入世以来我国对外贸易对国内CPI的影响进行了研究，分析得出，出口、进口和贸易顺差均推动了我国CPI的上涨。陈菁泉(2013)利用VAR模型对我国汇改后国际贸易与通货膨胀的关系进行了定量分析，研究发现短期内进口价格指数与人民币汇率对通货膨胀的影响有限。王亮(2014)采用49个发展中国家的面板数据，得出贸易条件的改善有利于减低通货膨胀，而贸易条件
11、的恶化会提高通货膨胀水平。最后，针对资本流动、对外贸易、价格水平三者之间关系的研究相对较少。凌江怀(2012)根据不同的汇率机制和宏观经济环境，分四个阶段研究了国际资本流动和国际贸易对我国物价的冲击效应，研究表明，不同阶段的冲击程度存在差异性。研究结果的准确性有待进一步的检验和完善。纵观以上研究，国内外学者大多选择构建vAR模型并在其基础上进行G瑚-ger因果检验、方差分解及脉冲响应函数分析，然而这些研究方法均存在较大的局限性。其一，vAR模型中的自变量并未包含当期的内生变量，变量间当期的相关关系隐藏在误差项结构中，是无法通过模型来解释的。其二，G瑚ger因果检验并未考察同期变量之间的因果关系
12、，只是基于变量间时间次序的先后来分析，同时检验结果的准确性严重依赖于滞后期的选择。其三，方差分解的关键在于扰动项同期因果关系的设定，而基于传统的choleski分解方法存在较大的主观性，它先验的假设扰动项之间存在递归的同期因果关系，而在实际分析中，由于变量排列次序的不同则会导致研究结果的差异。然而建立在Bem粕ke分解方法的SVAR模型构建中，又陷入了依靠主观判断和先验信息进行变量间同期扰动项关系设定的难题。Spines(2000)等提出的“有向无环图”(DAG)的分析方法提供了有效的解决办法，该方法通过考察扰动项之间的相关系数及偏相关系数，能够准确识别扰动项间的同期因果关系，为SVAR模型扰
13、动项的设定提供了客观依据。借此，文章将采用“有向无环图”(DAG)的分析方法对资本流动、对外贸易及国内价格三者之间同期因果关系进行识别，并在此基础上建立SVAR模型，利用结构方差分解方法考察三者之间的相互影响，同时与传统的基于VAR模型的方差分解方法进行对比，考察两种模型研究结果的差异性。二、研究方法及数据说明1SVR模型svAR模型是在vAR模型的基础上，将变量之间的当期关系从随机误差项中分离出来，即模型中的右端包含了当期的内生变量。考虑含有K个变量的P阶结构向量自回归模型sVAR一般形式如下：c毋frI，ol+r习付+10，斗弘 (1)将(1)式写成滞后算子的形式，即：C卿。，E0【I“。
14、)=厶其中：C仁)=C卜r，一I2一一11jLP。如果矩阵多项式C但)可逆，则sVAR模型的无穷阶VMAp)形式可表示为：舻B(h，其中曰仁)=C)。则可以得到：胡(Lh-A(Lh该式对于任意l都成立，被称为典型的SvAR模型。由于A础，可以得到：风禹，两边平方取期望，得到隅l-，因此可以通过对风施加条件约束来识别SvAR模型。对于K元P阶结构向量自回归模型，需施加掣个约束条件，模型二的参数才能被估计。而在基于Bem粕ke分解方法的模型识别中，约束条件主要依靠主观判断、先验信息及经济理论假设进行设定，缺少客观依据，且建立在sVAR模型基础上的方差分解及脉冲响应函数又会因内生变量排列顺序的不同导
15、致分析结果的差异。而有向无环图AG)方法为准确识别变量间同期的因果关系、有效设定约束条件提供了客观依据。 2有向无环圈嗍有向无环图方法通过分析各变量之间的相关系数及偏相关系数来识别变量间的同期因果关系。假设存在三个变量x、y、z，则相关系数与变量间因果关系对应如表1所示。在分析实际事例中，spines(2000)设计出了一套PC算法，7l万方数据技术经济与管理碍霓 2016年第11期表1相关系数及因果关系l 因果关系 相关系数Yxz X是l，和Z的共同原因 p(y，2)0，p(y，Z田=0YXz y、Z是X的原因 p(y，2)=0，“y，ZOY+x，z y是互的原因，y是z的原因 p(y。西0
16、。p(y。2l柳=O通过“去线”和“定向”两方面来识别变量问因果关系。首先用无方向的线将所有变量相互间进行连接，然后分析任意两个变量的无条件相关系数，若无条件相关系数为0，则移除两变量之间的连线；待对所有无条件相关系数分析完毕，按类似步骤，接着分析一阶偏相关系数、二阶偏相关系数、L2阶偏相关系数(为变量数目)，若偏相关系数为0，同样移除变量之间的连线。为了检验偏相关系数的显著性，通常选择构造Fishers z统计量，表达式如下：z曲aI_|)n)=(Hl_|I一3)1kh【Ilp“JI矗)I】11p(fI J|)I】-1l二其中，n为样本容量，p为偏相关系数，为条件变量个数。接着在相关系数分析
17、的基础上，进行“定向”判定。在有向无环图中，若两个变量之间有边连接，则称两个变量是“相邻”的，而使两个变量偏相关系数为0的所有条件变量的集合称为“隔离集”。当变量x、y、z存在“yxZ这种关系时，若X不属于y和z的隔离集，则可推断出x、y、z三者的同期因果关系应为“y彳+_Z；如果已知“xz，y和z相邻，而x与z不相邻，且y和z间并无有向边指向y，则可推断y和z两者的同期因果关系应为“l，z。此外对于小样本(样本容量小于200)，为了提高DAG分析的有效性，通常提高统计量的显著水平(一般是20)，以达到准确识别变量同期因果关系的目的。3指标及数据说明在综合相关研究的基础上，文章选择消费者价格指
18、数(C嘲、生产者价格指数(啪作为国内价格水平的衡量指标，选择外汇储备增加额(网作为资本流动的代表变量，以进口价格指数【，蚴和出口价格指数(Ex)作为对外贸易的代表变量。文章选择的样本区间为2000年1月到2015年12月，变量均为月度数据。其中消费者价格指数(C跚、生产者价格指数(啪数据来源于中国统计局网站，外汇储备增加额(腰)数据来源于中国人民银行网站，进口价格指数(啪和出口价格指数酗)数据来源于中经网统计数据库。同时，为了消除季节因素影响，采用x。对所有变量进行季节调整。三、实证分析过程1同期因果关系的叫屺分析及svAR识别采用ADF检验和pp检验来分析变量的平稳性，两种检验结果均表明，C
19、用、PP，、腰、肠均是一阶单整序列。根据AIC和SC最小原则，确定了VAR模型的滞后阶数为2，通过对vAR(2)进行估计，得到各变量的扰动相关系数矩阵，如表2所示。以变量间扰动相关系数矩阵为基础，采用有向无环图(DAG)对变量间的同期因果关系进行识别，为建立SVAR模型提供客观依据。首先将各变量相互间用无方向的线进行连接，如图l所示，表示各变量间可能存在同期的因果关系；接着采72用TETRADv软件中嵌套的PC算法对变量间的相关系数显著性进行表2扰动相关系数矩阵cPl P， Ex IM 腰CPl 10000()0 O158287 0191132 O1 13971 -0009208PPl 015
20、8287 1000000 O373845 O257403 -o032373EX O191132 O373845 10【)0000 O569153 O212758IM 011397l O257403 O569153 1000000 O198745府 _o009208 -o032373 O212758 O198745 1000000分析，明确变量间同期因果关系的指向。首先对变量间无条件相关系数进行分析，在20的显著水平下，CP，与阿的相关系数为-0009208，其概率值达到理可推断出删、肼、FE三者的同期因果关系应为“删一肼一砸”，又由于p，踊显著不为0，而p肌，删I圆显著为o，则三者之间又同时存
21、在“一阿一删”的因果关系。因此，所有变量的同期因果关系如图3所示。即在同一时期，生产者价格指数(嘞的变动会引起消费者价格指数(C珊、出口价格指数(踊的变化；消费者价格指数(cP，)、外汇储备增加额(圆的变动会影响出口价格指数的变化；同时出口价格指数饵x)、外汇储备增加额(髓)的变动会影响进口价格指数(啪的变化。田3有向无环田(c)在DAG分析的基础上，对同期系数矩阵进行识别，对没有同期因果关系的变量间施加零约束，即：UhUa“金一会金一会0000Ol0O00，睨00lO啦0O万方数据资本流动和对外贸易对国内价格的冲击效应根据该系数约束矩阵，建立sVAR模型，利用Eviews 60软件对该模型进
22、行估计，估计得到的系数矩阵为：l 加1327O 107724239230 00 OO 00 00一179111 598830 1elleaU，对估计结果进行似然比检验，统计量(1309)对应概率值为o45，表明在5的显著水平下，不能拒绝“过度约束为真”的假设，从而说明基于DAG方法对变量同期因果关系识别所添加约束是合理的。2基于DAG的预测方差分解通过DAG方法的分析，明确了各变量之间同期的因果关系，但为了进一步探索资本流动、对外贸易对国内价格的动态冲击效应，研究将在DAG分析的基础上，对建立的sVAR模型进行预测方差分解，结果如表3所示。表3基于DAG的预测方盖分解9)CPI预测方差分解 P
23、PI预测方差分解预测期CPl P， Ex IM FE CPl 凡P， Ex fM 腰1 loo O 0 0 0 1730 9827 0 0 03 9660 3126 0370 010l 0800 6442 9208 0635 O042 08006 8837 9989 O635 0105 O900 7571 9030 1019 0033 10809 8254 1467 O817 0126 I850 6614 902l 1158 0019 20()012 7735 1969 0898 O157 1900 5229 8987 1090 O13l 3800预测方差分解结果表明，第1期消费者价格指数(c
24、m、生产者价格指数(嘲主要受到自身变化的冲击，其他变量的解释几乎为零，其中消费者价格指数(c明只受自身变化的影响，其他变量对其解释为0；而生产者价格指数(跚除对其自身的解释量9827外，消费者价格指数fC嘲对其的解释为173。随着预测期的延长，资本流动与对外贸易开始对国内物价产生影响，在第6期。生产者价格指数(咖、出口价格指数(删)、进口价格指数(啪及外汇储备增加额(圃对消费者价格指数(C册的解释分别为9989、0635、O105、09，国际资本流动对消费者价格指数的冲击程度(o9)大于对外贸易(074)；而消费者价格指数(尸：P，)、出口价格指数暇鄹、进口价格指数(埘)及外汇储备增加额(腰)
25、对生产者价格指数(C嘲的解释分别为757l、1叭9、O033、108，国际资本流动对生产者价格指数的冲击程度(108)大于对外贸易(1052)。在第12期，出口价格指数(踊、进口价格指数(啪及外汇储备增加额(圆对消费者价格指数(C册的解释分别为0898、0157、19，而对生产者价格指数(m)的解释为109、013l、38，国际资本流动对消费者价格指数、生产者价格指数的冲击程度(19、38)大于对外贸易(1055、1221)。总体来说，国际资本流动对国内物价的冲击效应大于对外贸易，人民币持续升值的预期导致大量国际资本的流入，外汇占款的增加导致货币供应量成倍的扩张，一定程度上推动着国内物价的上涨
26、。而在对外贸易方面，虽然人民币升值通过影响进出口贸易一定程度上缓解了国内通胀的压力，但从我国进出口贸易的情况来看，人民币升值对商品进出口的影响相对较小，从而通过对外贸易达到抑制国内物价上涨的效果相当有限。此外，对消费者价格指数(c珊、生产者价格指数(纾毋解释力最大的部分均来自于变量本身，12期以后消费者价格指数(凹)对自身波动的解释力为7735，而生产者价格指数(胴)对自身波动的解释力达到了8937，即国内物价水平更容易受到自身惯性的推动而膨胀。同时，生产者价格指数(嘲对消费者价格指数(C珊的解释力达到1969，而消费者价格指数(c册对生产者价格指数(嘲解释力仅为5229，即生产者价格指数的上
27、涨会转嫁到消费者价格指数上，从而促进消费者物价水平的提高，这说明我国通货膨胀的部分原因是由企业生产成本推动的。3稳健性分析谴归的预测方差分解为了验证基于DAG方法的预测方差分解结论在所选择的样本区间内是否稳健，并进一步分析国际资本流动、对外贸易在不同时期对国内物价水平影响的动态变化，文章将进行递归的预测方差分解。首先选择以2000年1月到2009年12月为基期，在DAG结论的基础上建立SVAR模型，并进行第一方差分解。接着以2000年1月到2010年1月为第二期，进行第二次方差分解，以此类推直到选取2000年1月到2015年12月整个样本区间进行方差分解，并把每次方差分解第12期的结果如图4、
28、5所示。由对消费者价格指数(C珊基于DAG的递归预测方差分解可知，资本流动对消费者价格指数(c踟的解释力度呈不断增长趋势，冲击效应由2010年(第一期)的1087增加到2015年(最后一期)的2062，但总体维持在3以内；对外贸易对消费者价格指数(C踟的解释力度则保持稳定，冲击效应由20lO年(第一期)的O944变化到2015年(最后一期)的1055，总体维持在l左右，小于资本流动对消费者价格的影响；生产者价格指数(嗍对消费者价格指数(c册的解释基本保持在20左右，而消费者价格指数(C册对自身的解释则基本稳定在2010 20ll 2012 201 3 2014 2015(：PIPPlEXfMF
29、E图4 C珂递归预测方差分解2010 20Il 2012 2013 2014 2015一C PiPPI一Ex一一fMFE图5删递归预测方差分解73盯00弛0一阳柏加m0万方数据技术经济与管理研究 2016年第11期78左右，变化幅度不大。由对生产者价格指数基于DAG的递归预测方差分解可知，资本流动对生产者价格指数(嘞的解释总体维持在5以内，而对外贸易对生产者价格指数(啪的解释基本维持在15左右，同样小于资本流动冲击效应；消费者价格指数(船)对生产者价格指数(cJ同的解释基本保持在8以内，而生产者价格指数(C均对自身的解释则基本稳定在90左右，变化幅度不大。从对消费者价格指数(CH)、生产者价格
30、指数(PP，)递归预测方差分解的结果中可以看出，基于DAG方法的预测方差分解结论并未随着样本期的改变而发生变化，因此，文章研究得出的结论是稳健的。4与传统方法的比较基于传统的VAR模型，文章采用Choleski进行方差分解的结果如表4所示，可以看出，基于choleski的方差分解过高的估计了资本流动及对外贸易对国内价格的冲击效应。第12期末，对外贸易对消费者价格指数(C锄、生产者价格指数的解释分别达到25362、3064l，高于基于DAG的方差分解结果的1055、122l；而资本流动对消费者价格指数(C圈、生产者价格指数)的解释分别达到1102、1127，同样高于DAG方差分解结果的19、38
31、。基于Choleski的方差分解得出的结论是对外贸易对国内价格的冲击程度(25362、30641)高于资本流动(1102、1127)，与基于DAG方差分解得出的结论相反。表4基于vAR模型的a10l幽方差分解CPI预测方差分解 PPI预测方差分解预测期cPl RP， EX lM 舾 C Pl PPl EX lM 腰l 100 O O O O 25lO 9749 O O O3 88，13 2163 730l 0146 2260 6572 6738 1873 5316 19996 7275 4918 1581 0523 5998 6342 5480 2864 3682 654l9 6287 670
32、7 1929 2386 8745 5297 5315 3017 2072 93】212 5550 8121 2038 4982 1102 4152 5394 2918 146l 1127注：方差分解原序列的排列顺序为cP，、fIP，、舾、髓。考虑到基于Choleski的方差分解容易受到变量排列顺序的影响，为了验证这种随机性，改变方差分解中CP，、胛I，、耐、肼、腰的排列顺序，然后对基于新的变量排序进行Choleski方差分解，其分解结果如表5所示。表5基于不同变量质序的alolcski方差分解0)CPI预测方差分解 PPI预测方差分解预测期cPl PPl Ex |M 腰 cPl P戳 Ex l
33、M 腰l 9749 25l 0 O O 0 100 0 0 O3 8259 7699 35 1606 4600 1628 7232 4985 1407 69926 6585 118l 1028 12“ lO8】 1763 5938 9934 1332 156l9 5567 139l 1525 0795 1438 1296 5715 1247 9792 192912 4828 1534 1648 112l 1879 O89l 5720 1358 7157 2117注：由于5个变量有120种排列方式。为了增强对比性，文章选择了一种方差分解结果与原序列结果存在较大差异的排列方式，所选变量顺序为CP，
34、、PP，、EX、lM、FE。从表5中可以看出，在变量排序改变后，choleski方差分解的结果也发生了变化。第12期末，对外贸易对国内价格的冲击程度(1760l、20737)反而低于资本流动(1879、2117)，相比表5得出了完全相反的结论。因此，在实际问题74的分析应用中，传统的基于Chokski的方差分解存在很大的局限性，其结论的准确性有待商榷。四、主要结论及启示文章通过采用有向无环图(DAG)和基于DAG的预测方差分解方法，对我国资本流动、对外贸易和国内价格之间的关系进行了分析，克服了传统的基于VAR模型的格兰杰因果检验及Ch01eski方差分解方法的局限性。基于DAG的预测方差分解表
35、明：首先，我国的价格水平主要受自身惯性推动的影响，资本流动和对外贸易对国内价格水平的冲击效应相对较小，同时生产者价格指数的上涨会影响到消费者价格指数，推动消费者物价水平的提高。其次，无论是生产者价格指数还是消费者价格指数，资本流动对其的冲击效应均强于对外贸易。最后，传统的基于choleski的方差分解过高的估计了资本流动及对外贸易对国内价格的影响，而选择不同的变量排列顺序可能会导致研究结论出现相反的情况。文章的研究结论对于我国通货膨胀的控制有着重要启示：第一，理论上来说，在人民币升值背景下，对外贸易能够抑制国内价格水平的上涨，但是国际资本大量流入导致国内价格水平的膨胀速率明显高于对外贸易的负向
36、冲击，因此，需关注资本流动对国内通货膨胀的影响。第二，成本推动型仍然是我国通货膨胀的一种重要形式，需严控成本型通货膨胀向成本、需求混合型通货膨胀的转化，以保持通货膨胀率的稳定。第三，宏观政策的制定需重视通货膨胀惯性问题，关注通货膨胀的动态变化，避免价格水平的大幅波动。文章虽然在研究方法上具有一定的创新性，但部分内容还有待进一步完善。例如，国际资本流动及对外贸易指标选择有待进一步的扩充与完善；在所选取的研究时间段，并未考虑不同汇率机制及宏观经济环境的变化，而这些因素可能会对文章的结论产生影响，这些均是值得深入探究的议题。【参考文献】【1】J卸s，WjWhadoCapit8lIflflwsdo?D
37、isseclingthe T粕smissionme-ch锄ism for nailand，19801996【J】J叫mal 0f Mac悯咖ics，2003，8(1)：7485【2】Favilukis，J，DKohn，SChldvi8son锄d SAaJl NieuwerburghIntemationalC印ital F1侧s aJldHousePrices：111eory肌dEvidence网NBER，2012【3】朱孟楠，刘林短期国际资本流动、汇率与资产价格基于汇改后数据的实证研究叨财贸经济，20lO(5)：5一13【4】赵进文，张敬思人民币汇率、短期国际资本流动与股票价格基于汇改后数据的
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