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1、分类号学校代码!Q488 密级虞舞净拨夫峰硕士学位论文我国上市公司异常派现行为的实证研究基于2008年至2014年上市公司数据学位申请人： 闻襄鸿学科专业： 工商管理指导教师： 高峻副教授答辩日期： 2017年5月20日万方数据A Dissertation Submitted in Partial Fulfillment of the Requirementsfor the Degree of Master in ManagementEmpirical Research on the Abnormal CashDividend Distribution of Chinese ListedCom
2、panies Based on Data of ChineseListed Companies from 2008 to 20 14Master Candidate：Major：Supervisor：Xianghong WenBusiness Administratio nAssoc iate P roJun GaoWuhan University of Science and TechnologyWuhan，Hubei 430081，PRChinaMay 20也，2017万方数据耄黧竺 YIIIl3II 2I 11194III IIIl318I II研究生学位论文创新性声明 一本人郑重声明：
3、所呈交的学位论文是本人在导师指导下，独立进行研究所取得的成果。除了文中已经注明引用的内容或属合作研究共同完成的工作外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。申请学位论文与资料若有不实之处，本人承担一切相关责任。论文作者签名： j煎墓婆日期：塑!鉴目至日本论文的研究成果归武汉科技大学所有，其研究内容不得以其它单位的名义发表。本人完全了解武汉科技大学有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向有关部门(按照武汉科技大学关于研究生学位论文收录工作的规定执行)送交论文的复印件和电子版本，允许论文被查阅和借阅，同意学校
4、将本论文的全部或部分内容编入学校认可的国家相关数据库进行检索和对外服务。论文作者签名：圆墓婆指导敦臌：刹嚣垒篮)日万方数据摘要本文以我国上市公司异常高派现和异常不派现行为为研究对象，研究我国证券市场这两类派现异象的现状、特征以及影响因素。之所以选择该视角研究现金股利政策，是由于一方面在一系列鼓励企业分红的政策引导下，我国上市公司普遍不派现局面得到了较大程度上的扭转，但盈利却不派现的现象仍然存在，异常不派现问题依然突出；另一方面，忽视现金能力和盈利水平的异常高派现公司的数量急剧增长，异常高派现问题呈逐渐加剧之势。因此，深入探讨我国证券市场异常高派现和异常不派现现象成为了研究现金分红政策新的突破点
5、，这对于加深对派现异象的认识和资本市场的健康可持续发展具有重大意义。从研究逻辑上来看，本文从阐述股权结构理论、股利政策理论以及公司治理理论出发进行理论分析和实证检验，从而系统深入地解读中国股市异常高派现和异常不派现现象的现状、特征以及影响因素。对上市公司异常高派现以及异常不派现的理论及实证研究表明：股权结构较为分散、国有控股且第一大股东直接控股的上市公司中，异常高派现行为发生的可能性越大，其他大股东对该异常派现行为能起到有效的制衡作用。在股权结构集中、非国有控股、第一大股东间接控股的上市企业中，异常不派现行为发生的机率越高，其他大股东可以对该异常行为产生有效的牵制作用。本文的研究有助于深入解读
6、我国特殊经济、制度背景下上市公司异常高派现和异常不派现行为的现状和影响因素，为有关监管机关制定符合现状的政策提供了参考，以便抑制我国证券市场异常高派现和异常不派现现象，促使中国上市公司的派现行为逐步回归正轨。关键词：异常高派现；异常不派现；股权结构；现金股利政策万方数据AbstractIn this pape r，we select the listed companies of ultraability cash dividends and noncash dividends abnormally as the research object for the research,to stud
7、y the currentsituation,characteristics and influencing factors of the two abnormal types of cashdividend distributionOne reason choosing the perspective of cash dividend policy is that under theguidance of a series of policies to encourage enterprises to pay dividends，the currentsituation of non cas
8、h dividends has been greatly reversed in ChinaS listed companies，butthe phenomenon of profitable companiesnon cash dividends distribution still exists，abnormal dividend problem is still outstandingThe other reason is that nlore and morelisted companies carry out ultra-ability cash dividends policy i
9、gnoring their own cashcapacity and profitability,ultraability cash dividends phenomenon become more andmore seriousSo studying the ultra-ability cash dividends and non cash dividendsabnormally of Chinese listed companies deeply becomes the new breakthrough of cashdividends dislributiorL Also it can
10、acquire a better understanding of abnormal cashdividends distribution and have an important significance for the healthy and sustainabledevelopment ofChinas capital marketFrom the perspective of the research logic，we carry out theoretical analysis andempirical test based on the theory of ownership s
11、tructure，dividend policy theory andcorporate governance theory,to analyze the current situation,characteristics andinfluencing factors ofthe ultraability cash dividends and non cash dividends abnormallysystematically and deeplyFrom the theoretical analysis and empirical test,it can be seenthat ultra
12、-ability cash dividends behavior tends to occur in the listed companies ofdiffuseownership relatively,stateowned，and indirect shareholding of controlling shareholderAnd other major shareholders can play a important role in the abnormal behaviorNoncash dividends abnormally behavior tends to OCCur in
13、the listed companies of highconcentration of ownership，non-statecontrolled，and direct shareholding of controllingshareholderOther major shareholders can have an effective check on the abnormalbehaviorThe research of this thesis contributed to help US deeply recognizing the currentTT万方数据situation and
14、 influencing factors of ultraability cash dividends and non cash dividendsbehaviors of listed companies under ChinaS peculiar economic and institutionalbackground，providing the basis for relevant regulatory departments to make effectivemeasures that conform to the present situation,SO it can restrai
15、n ultra-ability cashdividends and lion cash dividends phenomenon of listed Chinese security market andpromote the cash dividends behaviors of Chinese listed companies to back on trackgraduallyKeywords：Ultraability cash dividends；non cash dividends abnormally；ownershipstructure；cash dividends distrib
16、ution policy111万方数据目 录摘 要IABSTRACTII第1章绪论111研究背景及意义1111研究背景1112研究意义212国内外文献综述2121国外文献综述2122国内文献综述413研究内容与方法7131研究内容7132研究方法一814主要创新之处9第2章理论基础1021异常派现行为的概念界定1022股权结构理论一11221股权结构的概念11222股权结构的衡量指标1223股利理论14231代理成本理论14232利益侵占假说理论14233信号传递理论15234生命周期理论1624公司治理理论17241公司治理的概念17242公司治理与股利政策的关系18TV万方数据第3章我国上
17、市公司派现现状分析1931不派现现象仍然存在1932派现水平普遍偏低一2033异常不派现问题仍未根治2134异常高派现现象日益严重22第4章异常派现影响因素的理论分析2541异常高派现影响因素分析25411信号传递理论与异常高派现行为分析一25412控股股东性质与异常高派现行为分析一26413股权制衡与异常高派现行为分析一27414控股股东持股方式与异常高派现行为分析28415再融资限制与异常高派现行为分析2842异常不派现影响因素分析29421“内部人控制”与异常不派现行为分析29422股权集中度与异常不派现行为分析30423再融资政策的局限性与异常不派现行为分析3l第5章异常高派现与异常不
18、派现行为的实证分析3251研究设计一32511研究假设32512变量设计33513样本选取34514模型建立3552实证结果及分析35521异常高派现影响因素的实证检验35522异常不派现影响因素的实证检验37第6章研究结论与建议一4061研究结论4062建议40V万方数据63研究的局限性及展望42致谢43参考文献44附录1攻读硕士学位期间发表的论文47万方数据万方数据武汉科技大学硕士学位论文第1章绪论11研究背景及意义111研究背景股利政策作为财务管理的三大政策之一，是企业在扩大投资规模与回报广大股东这两项选择中的一种决策，对所有股东的切身利益和企业的未来发展都会产生十分重要的影响，尤其是企
19、业的现金股利政策对企业未来的现金流和投融资活动都将产生更为直接的影响。因此，无论是在国外还是国内，上市公司派现行为都是学术界十分关注的热点。中国由于其特殊的制度背景，股利政策也呈现出与其他国家不同的独有特征。2000年之前的中国上市企业多选择转送股方式回报股民，而极少有公司派发现金股利。2000年以来至今，证监会相继制定并实施将现金分红与再融资挂钩的鼓励派现政策，使得上市公司普遍不派现的恶劣形势得以改善，派现公司数量的规模得以扩大，派现水平得到较大程度的提高，中小投资者的利益保护也有了较大程度的改善；但是仍有上市公司在盈利丰厚且现金充足的情况下选择不派现政策，异常不派现现象作为中国股市的顽疾仍
20、然未得到根治。在上市公司响应证监会政策、异常不派现现象得到改善的同时，异常高派现问题却逐渐凸显，上市公司不顾自身现金能力和盈利能力实施异常高派现，这对企业的正常经营和长远发展形成了巨大冲击，中小投资者的权益也无法得到有效保障，这些恶劣后果都是证券市场的长远健康发展所无法容忍的。前人对于现金股利政策的研究主要集中在上市公司的派现意愿和派现水平上，对于异常派现行为的研究较少，且多为理论探讨，实证研究相对匮乏。近年来学者对于“铁公鸡”上市公司不派现行为的研究较为丰富，但是并未更具针对性的探究盈利能力较强且现金流充裕的上市公司不愿意派发现金股利的原因。除此之外，前人对异常派现行为的研究多集中于股权分置
21、改革前，时效性较差。经证监会多年来颁布半强制分红政策的努力以及股权分置改革的完成，上市公司派现行为的动机能否随制度变革得以扭转，大股东通过派现侵占中小股东利益的行为是否得到改善，上市公司异常高派和异常不派现现象是否缓解，这些新背景下的“股利之谜”亟待深究。因此，本文的实证研究基于2008一一2014年我国深、沪两市A股上市公司异常高派现、异常不派现数据，探讨新时1万方数据武汉科技大学硕士学位论文期背景下造成我国上市公司异常高派现和异常不派现行为的影响因素，并针对研究结论提出引导中国上市公司进行正常派现的对策。本文的研究对于进一步解读导致上市公司异常高派现和异常不派现行为的影响因素，规范中国上市
22、公司的派现行为，完善公司治理结构，引导股票市场的长远、健康、可持续发展具有重大的理论和实际意义。112研究意义中国证券市场发展的短暂性和国有企业改制的弊端，致使我国股市派现行为的异象更为普遍和突出。其中上市公司异常高派现和异常不派现就是最为直接的异常派现形式。虽然股权分置改革基本上打破了中国股市原有的制度基础，标志着我国资本市场迈入了全新的阶段，同时证监会将再融资与现金分红挂钩的政策也对规范证券市场的派现行为起到了一定的正面效应；但是资本市场发展的短暂性和制度性遗留问题导致我国证券市场派现异常现象依然普遍。在这样的背景下，我国上市公司的异常派现行为究竟会出现哪些新特征，又是什么因素导致了上市公
23、司异常高派现和异常不派现行为，以及西方股利理论对我国股市的异常派现行为是否有相应的解释力度，这些都需要我们去探索发现。基于此，本文对近年来我国的异常高派现和异常不派现现象进行了系统地描述统计并进行了深层次的探讨，并进一步结合实证分析方法对相关理论分析进行了检验，其理论和实践意义在于：第一，全面系统地统计了上市公司异常高派现和异常不派现的实际情况，为新时代背景下的研究上市公司异常高派现和异常不派现提供了经验数据，丰富和发展了有关于这两类异常派现行为的理论研究和实证分析。第二，有利于上市公司通过派现政策认识自身公司治理中存在的问题，帮助其通过改善公司治理结构扭转上市公司异常高派现或异常不派现的局面
24、。第三，本文的研究专门针对上市公司异常高派现和异常不派现行为，有利于监督机构深刻理解新时代背景下上市公司异常派现行为的动机变化。在此基础上进一步调整相关制度与政策，引导企业进行正常派现，确保派现政策能够兼顾中小投资者的权益，进而促进我国证券市场的健康可持续发展。12国内外文献综述121国外文献综述与我国证券市场相比较而言，国外证券市场发展得较为成熟和完善，出现2万方数据武汉科技大学硕士学位论文异常高派现和异常不派现行为的现象较少，因此国外对异常派现行为进行的针对性研究较为匮乏。然而，国外学者关于现金股利政策相关理论的研究和发展为研究我国的异常高派现、异常不派现行为提供了理论基础。本文的探讨重点
25、是异常高派现和异常不派现行为，因此此处主要关注国外关于股利理论的研究文献。关于高派现和信号传递理论的研究。Bhattacharya(1979)从信号传递理论的角度出发，开辟了股利政策与之联系的研究范式，创建了股利信号模型对现金分红政策进行研究。他认为当公司具备良好的投资机会，且该投资机会能使公司未来的经营出现较大的增长时，上市公司倾向于支付更多的股利，以展示自身的优势地位，获得投资者的青睐。这表明高派现是上市公司向广大投资者传递良好的经营情况和可观的投资前景。Kose和Williams(1985)通过实证研究得出了类似的结论【2J。Miller和Rock(1985)对企业进行高派现的企图进行了
26、深入研究，认为信息不对称可能致使经营良好和经营状况差的公司都通过提高股利来吸引投资者，但经营状况差的公司所付出的更多，高派现导致其资金匮乏无法投入到有价值的投资中，导致机会成本更大。经营良好的企业实力雄厚，能在高派现的基础上，不失去公司未来的投资机会，因此实力雄厚的公司选择高派现政策，以使自身与经营状况差的公司区分开，如此一来既传递了公司实力，又可以吸引投资者的关注。相反，投资者可能一时被经营状况差的企业的高派现政策所欺骗，但当得知真相后必然会对其施以惩戒，理性的管理层必然会防患于未然，因此会对高股利政策三思而后行3】。从第一类代理成本考虑，管理者与股东利益不一致导致两者之间存在代理成本问题，
27、而派发现金股利有可能降低这种代理成本。Eesterbrook(1984)如此解释这一问题：管理层所持有的现金流会随着派发现金股利而流失，从而抑制了管理层对自由现金流的挥霍，减少代理成本。另外，派发现金股利降低了企业内部的资金量，企业一旦产生资金需求，就会选择从外部筹集资金，如此一来就增加了外部债权人对企业内部管理层的监督，从而有助于降低第一类代理问题引发的代理成本【4J。基于大股东和中小股东的代理问题，上市公司倾向于派发低现金股利，该派现行为成为内部大股东侵占外部中小股东利益的非正常手段。处于股权相对集中的上市公司时，大股东一般拥有相当大的控制权，基于经济人具有自利性的假设条件，大股东会倾向于
28、根据自身利益角度对企业的派现行为进行决策，3万方数据武汉科技大学硕士学位论文而忽视中小股东的利益，这在客观上侵占了中小股东的利益。La Porta、Lopez-DeSilanes、Shleifer、Vishny(2000)等人的研究证明了这一点，他们基于代理理论角度提出了两类模型，其中结果模型认为在对中小投资者权益保护比较薄弱的国家，内部大股东和外部中小投资者的利益冲突尤为突出，导致两者之间的代理问题突出，其表现形式为投资者保护较为薄弱国家的上市公司派现水平低于投资者保护强的国家【51。从股权结构考虑，股权集中度、股权性质、股权制衡度等股权结构方面因素的差异会致使上市公司的派现行为呈现出完全不
29、同的特征。Rozeff(1982)从股权结构和管理层持股份额的角度出发，探讨了企业派发高额现金股利的动因。他的研究发现股权结构与股利支付之间存在密切的联系，当股权集中度比较低，且管理层持股比例又比较分散，股东与管理层的代理问题就比较突出，上市公司会倾向于通过高派现政策来缓解代理冲突，也就是说股权越分散，越倾向于选择高派现政策【61。George WFen和Nellie Liang(2001)也认为增加管理层的持股比例能更好发挥降低代理成本的作用，但前提是管理层和股东之间的代理问题比较突出。研究发现提高管理层持股比例能够使管理层和股东的利益趋于一致，此时，公司派发高额现金股利能够同时满足股东与管
30、理者的报酬需求，从而抑制了管理者滥用企业现金流的行为【71。Faccio Mar，Larry Lang和Leslie Young(2001)基于掏空假说，对西欧与东亚上市公司的研究都得出了比较一致的结论，即处在控制地位的大股东通过股利政策掠夺中小投资者的利益，实现对上市公司资金的转移【81。但也有学者提出了不同观点，DhananiAlpa(2005)认为高股利是保护中小股东的行为，当企业机构投资者持股比例较高时，其对大股东的监督优势更为明显，能够迫使上市公司采取高股利派现策略，以减轻公司内部大股东对中小股东利益的侵害程度91。122国内文献综述我国学术界对于上市公司派现行为的理论研究和实证分析
31、相对于西方国家开始得比较晚，具体的研讨较多的参考借鉴了西方学者的模型和方法，主要对我国上市公司的派现意愿和派现水平展开了较多的研究，取得了较为丰硕的成果，但是针对异常高派现和异常不派现的研究成果为数不多，本文国内文献综述的重点主要放在有关于异常高派现行为和不派现行为的研究上。(1)异常高派现行为研究综述4万方数据武汉科技大学硕士学位论文段培阳(2002)较早探讨了造成我国证券市场高派现行为的深层次动因，并进一步归纳了高现金股利政策中的各类不理性派现，接着将“高派现”初步界定为：a每股派发的现金股利大于或等于每股收益，b派发的现金股利总额大于公司当年现金流量净额。最后，针对各种不规范派现行为提出
32、了相应的建议和引导措施【10J。伍丽娜、高强和彭燕(2003)具有开创性并全面地对异常高派现行为进行了实证方面的研究。他们将2000和2001年派发现金股利的上市公司作为考察对象，建立二元逻辑模型，对异常高派现的影响因素进行了实证检验。研究认为，异常高派现行为与企业的殷本规模、上市年限呈明显的反向关系，但是与流通股比例、基金持股比例、净资产收益率接近配股达标线指标呈负相关关系：不仅如此，若是企业当年不采取派发股票股利或股票转增的政策，那么产生异常高派现的可能性越高。关于“异常高派现”的定义方面，伍丽娜建议未来的研究可以将“每股派现金额大于每股经营现金流量”与“每股派现金额大于每股收益”区分开进
33、行考虑，比较两类不同的异常高派现行为的影响因素是否存在差异，这对于未来异常高派现行为的研究指明了新的思路【11。袁天荣、苏红亮(2004)将上市公司派发的每股股利超过每股经营现金流量的行为称之为“超能力派现”行为。他们以2000一一2002年上市公司数据作为考察对象，探究了我国股票市场的超能力派现现象。研究结论如下：超能力派现行为与股权集中程度呈正向关系，但与资产大小、权益报酬率、上市年限呈负向关系：改善上市公司内部治理机制对于抑制超能力派现行为具有明显的积极作用121。李小群(2009)运用规范研究与实证检验相统一的方法对上市公司的异常高派现现象进行了研究。文章具体采用2005一一2007年
34、只发放现金分红的上市公司数据作为研究样本，并把该样本分类为异常高派现和正常派现这两类样本。实证分析中采用因子分析法，并建立二元L0幽tic模型，将影响上市企业异常高派现的内外部因素的相关变量纳入到模型中进行考察。研究认为：在董事、监事和高管的薪酬水平越高、资产规模越大、监事数量越多或资产负债率越小的情况下，发生超能力派现的机率越低；而在独立董事人数占比越高的上市公司中，出现超能力派现的机率越大”】。刘孟晖(2011)采取bgistie回归模型研究发现，异常高派现多出现于股东控制类公司，和企业的盈利水平并无明显关系，此派现行为只看重短期收益，而不考虑公司的长远发展，这种短视行为会致使公司资金匮乏
35、，投资机会受限，5万方数据武汉科技大学硕士学位论文对于企业未来的可持续发展会起到负面的阻碍作用1引。严欢(2011)将证券市场上超过营运能力或忽视资金状况的现金分红政策划分为“超能力派现”进行考察。文章采用初步实现全流通后的2007一一2009年的上市公司数据为实证检验样本，在实证研究中进行了均值检验、变量间的相关性分析，并建立了逻辑回归模型，对上市公司的超能力派现现象和企业绩效的两者关系进一步实施了研究。通过研究认为，超能力派现”行为对企业绩效会产生明显的负面效应。另外，作者还针对机构投资者和公司治理机制对于抑制超能力派现行为的有效性展开了检验，研究发现企业独立董事、股权激励和薪酬激励这三项
36、机制对我国上市公司异常高派现行为没有起到应有的抑制效果，最后根据结论给出了引导上市公司进行正常派现的建议【15。刘孟晖、高友才(2015)通过实证研究分别考察了上市公司异常高派现、异常低派现与代理成本以及公司价值之间的关系。研究发现，异常高派现能够使得上市企业内部人所掌握的资金量有所流失，但是提高了企业的代理成本，且对公司价值的增长起负面作用。异常高派现上市企业的代理成本和异常低派现上市企业的代理效率受控制结构的影响较大，不同股权性质的上市公司的现金分红政策与企业代理效率并没有明显的相关关系，仅私有性质上市公司的异常低派现政策降低了企业的代理效率16】。(2)不派现行为研究综述李怡农(2011
37、)基于非公司治理和公司治理角度，认为与“现金奶牛”企业相比，“铁公鸡”上市公司的治理机制较为不健全，因此倾向于不派发现金股利；因为对“铁公鸡”上市公司监管机制的不完善，造就了证券市场不派现态势难以扭转。曾冰(2014)通过实证研究认为，国有股东控股、发展速度快的上市企业，更易发展成为“铁公鸡”上市公司；与之相对应的是，股权结构集中、盈利水平高、资金雄厚的企业则更愿意进行分红，发展成“铁公鸡”的可能性相对偏低【18】。魏志华、李茂良、李常青(2014)通过实证检验了我国独特的半强制分红政策对企业派发现金股利行为的影响，研究发现该鼓励派现的政策无法有效发挥作用，“铁公鸡”上市公司仍然顽固坚持不进行
38、派现，而我国由于对“铁公鸡”公司监管水平还有待提高，股市圈钱之风亟待改掣19】。卓雅心、郑蓉、干胜道(2015)以我国证券市场A股的“铁公鸡”为分析样本进行研究，认为我国“铁公鸡”现象依然较为严重，大多数“铁公鸡”都6万方数据武汉科技大学硕士学位论文非成长性企业，市场监管压力不够、投机氛围浓重、产权性质、企业自身治理机制不完善是造成上市公司不派现的主要原因【201。卓雅，0、郑蓉、干胜道(2015)从公司治理角度出发，以2008一一2012年A股上市公司为样本，运用二元逻辑回归方法研究和论证超能力派现与不派现这两种异常派现行为的影响因素。结果表明，第一大股东持股比例和高管薪酬的提升，能够有效制
39、约企业的不派现行为：而减少高管持股，并提高两职分离程度，对于抑制上市公司超能力派现和不派现行为具有积极作用211。魏慧、平佳楠(2016)通过将“铁公鸡”上市企业的原始样本与配对样本的进行比较，来解释上市公司中的“铁公鸡”吝于派现之谜。研究发现：现金流状况不同的“铁公鸡”公司不派现的原因是有差异性的；资金充足的公司不派现的主要是因为代理问题和其财务状况：资金匮乏的公司不派现的原因较为复杂，主要是由于代理问题、成长机会以及财务困境221。总而言之，因为与其他国家在制度背景、市场条件以及公司治理结构的异质性，致使证券市场异常高派现和异常不派现形势在我国尤为严峻，国外鲜少的派现异象也使得国外学术界对
40、这一领域的研究较为匮乏，但对于股利理论的研究和发展，为我国研究异常派现行为提供了理论指导。目前学术界对异常高派现的研究大都局限过去股权分置背景下探讨影响因素，对于不派现行为的研究多关注于“铁公鸡”上市公司，基于新时代背景下系统分析异常高派现和异常不派现影响因素的深入探索较为缺乏。13研究内容与方法131研究内容本文研究的内容是我国上市公司异常高派现和异常不派现行为的现状及影响因素，全文共分六个章节：第一章，绪论。在阐明研究背景和意义的基础上，指出本文研究的主要问题是我国股市的异常高派现和异常不派现行为，并进一步阐述相关的研究综述、具体的研究内容、采用的研究方法以及主要的创新之处。第二章，理论基
41、础。主要阐述与本文研究相关的股权结构理论、股利政策理论和公司治理理论，为下文研究中国股市超出自身能力的异常高派现和有能力却选择异常不派现奠定理论基础。第三章，我国上市公司异常派现行为的特征及现状分析。这一部分对我国7万方数据武汉科技大学硕士学位论文近年来上市公司现金股利支付特点、异常高派现以及异常不派现情况进行了描述性统计，并进行了相关的概况分析，初步阐述了上市公司进行异常高派现和异常不派现的变化趋势，并分析了其中可能潜在的原因。第四章，异常派现行为影响因素的理论分析。在第二章阐述的理论基础上，结合我国制度、经济背景以及第三章统计的上市公司派现现状，分析影响我国上市公司异常高派现和异常不派现的
42、因素。第五章，我国上市公司异常高派现和异常不派现行为影响因素的实证研究。在前文文献研究、理论分析的基础上，提出本文的研究假设，并建立Logistic模型进行实证检验，最后根据模型结果进行分析，为论文的理论分析提供相应的数据支撑。第六章，总结研究结论并提出建议。该章节对本文理论研究和实证论证的结论进行总结，并根据结论对不同主体提出具有针对性的建议，最后提出了本研究的局限性和对未来研究方向的展望。132研究方法由于本文探究的主要内容为我国上市企业异常高派现和异常不派现行为的现状、特征以及影响因素，为使研究具有科学性、研究逻辑缜密、研究结论实用，本文采用理论研究与实证分析相辅助、描述性统计和回归分析
43、相结合的研究方法。(1)理论探究与实证分析相辅助的方法。首先，文章基于国内外学术界有关现金股利政策的已有成果，与我国证券市场相关背景相联系，对我国上市公司异常高派现和异常不派现行为进行具体分析，并归纳、总结这两类派现异象的影响因素。其次，将上市公司异常高派现和异常不派现行为作为研究对象，在前文对异常高派现和异常不派现行为的理论研究基础上提出实证假设，并采用二元逻辑回归方法进行实证检验。(2)描述性统计和回归分析相结合的实证方法。在采用上市公司数据论证本文理论研究的过程中，文章首先采取描述性统计的方法对我国上市公司派现现状进行初步统计分析，以阐述我国上市公司近年来异常高派现与异常不派现行为的概况
44、以及特征；其次，将我国深市、沪市A股2008一一2014年上市公司派现行为作为实证分析样本，以假设前提作为基础选取相关变量，运用Logistic回归分析法进行论证。8万方数据武汉科技大学硕士学位论文14主要创新之处与之前关于上市公司现金股利政策的已有成果相比较，本文的主要创新之处体现在以下两个方面：(1)从理论角度来看，本文基于股利政策理论、股权结构理论、公司治理理论和我国股票市场特殊状况，对我国上市公司异常高派现行为和异常不派现行为进行理论层面分析。虽然关于现金股利政策的研究和一系列经典股利理论起源于西方国家，但是由于国内外制度、经济背景差异较大，国外股票市场的异常高派现和异常不派现的现象鲜少出现，因此，国外对现金股利政策的研究较少从异常高派现和异常不派现的角度出发。随着异常高派现、异常不派现现象在我国股市日益严重，我国对于异常高派现和异常不派现的理论研究日渐丰富，但是从多理论角度分析我国派现异象产生的深层次原因的理论研究较少，本文将西方经典股利理论、股权结构理论、公司治理理论相结合，对我国异常高派现行为、异