互联网金融的商业模式及风险管理探_宋国良3页.docx

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1、发展战略 现代管理科学 2014 年第 5 期 - 82 - 互联网金融的商业模式及风险管理探究 基于风险投资和私募股权基金视角 宋国良 张 颖 摘 要 ： 文章从风险投 资 （ VC） 和 私 募股权基 金 （ PE） 的角度出 发 ， 将目前的互联网金融 企 业分 为 “成熟 期 ”和 “初创 期 ”两 类 ， 探 究 VC/PE 投资互联网金 融 的现状 ， 即 VC/PE 主 要投资的 是 “初创 期 ”的互联网金融 企 业 ， 认为风险资本的参与 加 大 了互联网金融市场的广度和深度，同时从投资前和投资后两个阶段考察风险投资机构投资互联网金融领域时的风险管 理措施 ， 最后对互联网

2、金 融领域的风险投资发展 趋 势做出展望 ， 该领域的 风 险投资将向专业化的 资 产增值服务发 展 。 关 键词 ： 风险投资 ； 互联网 金 融 ； 风险管理 ； 发展趋 势 一 、 引言 国 内外学者们关于互联 网 金融的研究角度大多 是 站 在政府监管层面或者银行等传统金融机构的 角度 ， 研 究 应 对互联网金融的措施和改革 。 本文从互联网金融发展的重 要 支持力 量 风险 投 资 和私募股权基金的 角 度 出 发 ， 探 究 VC/PE 投 资 互 联 网 金 融 的 影 响 ， 以 及 投 资 过 程 中 可 能 面临的风险并提出有针对性的风险管理措施 。 二 、 我国目前的互

3、联网金融发展模式分类 互联网金融的分类方法有很多种 。 按照企业主体类型 可 将 广 义 的 互 联网金融分 为传统金融机构借助 互 联网技 术提供金融服务 （ 即 “金 融 互 联 网 ”） 和 互 联 网 企 业 创 办 的 金融服务 （ 即 狭义 的 “互 联 网 金 融 ”）。 按 照 业务 实 质 分 类 ， 可 将 互 联 网 金 融 划 分 为 存 贷 业 务 、 资 产 管 理 业 务 、 中 介 服 务业务等类型 。 本文站在风险投资和私募股权基金的角度 上 ，根据企业所处的生命周期和 VC/PE 进入的难易程度将 互 联 网 金 融分为风险投 资 难以进入的 “成 熟 期

4、互 联 网 金 融 ”和风险投资易于进入的 “初创期互联网金融 ”。 1. 成 熟期互联网金融企业 。 “成 熟 期互联网金融企 业 ”主 要 分 为 两 类 ， 一类是由商 业银行等传统金融机构衍 生出的互联网交易服 务平 台 ， 如各大银行的网 上银行等 ， 另一类是综合性电 商为了服务于集团的 核 心业务而补充 的 金 融 服 务 ， 意 在 营造互联网生态 ， 例如阿里巴巴集团打 造的 “阿里金 融 ”。 为了营造电子商务的生态系统 ， 围 绕 其 电商核心业务 ， 阿里巴巴集团还开发了支付宝 、 余 额宝 、 阿 里 小 贷 等 产 品 ， 涵 盖 了 支 付 结 算 、 投 资 理

5、 财 、 贷 款 融 资 业 务 ， 全面涉及 “存 ”“贷 ”“汇 ”三大主要金融业务 领域 。 这 两 类 对 于 VC/PE 来 说 都 属 于 高 壁 垒 型 ， 因 为 由 于 发 起 业 务 的主体大都步入稳健发展期或者成熟期 发展 ， 并 具 有 相 当 大规模的机构和企业 ， 资 金 力 量 雄 厚 ， 并且商业信誉佳 ， 有 条件 采取公开上市等方式 获 得融资 ， 留 给 VC/PE 进 入 的 机会有限 ， “进入 壁 垒 ”较 高 。 但是不排除该类模式的企业 在 发 展的过程中需要大 规 模资金 ， 如 拆 分 上 市 ， 而 吸 纳 VC/PE 进入融资的可能性 。

6、 2. 初创期互联网金融企业 。 “初创期互联网金融企业 ” 是指利用互联网信息技术 ， 专门从事某一特定领域 的 新 兴 金 融 服 务 企 业 ， 该类企业业务专业技术要 求较高但资 金 门 槛 相 对 较 低 ， 由于该类企业目前 大 都处于发展初 期 ， 成 长 空间 大 ， VC/PE 风 险 资本进入后的 可 获利空间大 ， 因 此 受 到 VC/PE 的重点关注和投资 。 3. 本 文研究范围的厘定 。 由 于 本 文 是 基 于 VC/PE 的 视 角 来 研 究 互 联 网 金 融 ， 因 此 ， 本 文 的 研 究 讨 论 的 主 体 对 象是初创期的互联网金融企业 。 目

7、 前 受 到 VC/PE 的重点关注的 互 联网金融业务可分 为网络借贷 、 支付业务 、 渠道业务和虚拟货币四类 。 从上 表 可 以 看 出 ， VC/PE 关注的互 联网金融企业类型 主要有以下四种 ： （ 1） 网络借贷 。 P2P（ Peer to Peer） 网 络 借 贷 ， 银 监 会 与小额信贷联盟的官 方表述中将其翻译为 “人 人 贷 ”， 是 指 投资者通过网络中介将资金贷给有需求的借款者 。 P2P 网 络借贷有三大特点 ： 交易成本低 。 资金供给方和资金需求方直接通过网 络 P2P 平台发布资金供求信息 ， 达 成 贷 款 交 易 ， 相 比 传 统 信用交易成本更

8、低 。 风 险 分 散 。 通 过 P2P 达 成 的 通常 为 小 额 借 贷 ， 同 时 可以 存在多个借款或者贷 款 对象 ， 在最大程度上分散风 险 。 交 易 门 槛 低 ， 扩 大 金 融 服务 范 围 。 传统银行贷款对 于借款者的要求较高 ， 较 难满足借款者小额 、 短 时 的 借 款 需 求 ， 而 P2P 网 贷 平 台 不 需 要 抵 押 担 保 ， “小 额 分 散 ”的 投 资原则大大降低 了资金供需双方的门槛 ， 金 融服 务 的 范 围 更加广泛 。 基 于 以 上 优 点 ， P2P 网 络 借 贷 平 台 在 国 内 外 迅 速 发 展 。 P2P 网 贷业

9、务能够更加灵活 地 满足个人资金需求 ， 同 2014 年第 5 期 现代管理科学 发展战略 互联网金融 业务类型 案例 时间 融 资规 模 投 资 方 网 络借 贷 宜信 2010 年 5 月 两 轮融资共 计 5 000 万 美 元 凯鹏华盈 （ KPCB） 中国基金 2011 年 10 月 IDG 资本 、 摩根士丹利亚洲投资基金 、 凯鹏华盈 （ KPCB） 拍 拍 贷 2012 年 12 月 2 500 美元 红 杉投 资 有 利 网 2013 年 11 月 千 万美 元 软 银中国资 本 支 付业 务 钱方 2013 年 1 月 千 万美 元 红 杉资 本 快钱 2005 年 8

10、月 不详 硅谷 DCM （ Doll Capital Management）、 半 岛 投 资 （ Peninsula Capital） 拉 卡 拉 2008 年 8 月 2 500 万 美 元 晨兴创投 /联想投资 渠 道业 务 融 360 2012 年 3 月 A 轮 700 万美元 光速安振中国创投 、 凯鹏华盈 （ KPCB）、 清科集团 2013 年 7 月 B 轮 3 000 万 美 元 红杉资本中国基金领投 ， 光速安振中国投资 、 凯 鹏华盈 （ KPCB）、 清科集团跟投 铜 板 街 2013 年 8 月 百 万美 元 不详 挖财 2013 年 9 月 千 万美 金 IDG

11、2013 年 10 月 300 万 美 元 鼎 辉投 资 91 金 融超 市 2013 年 10 月 6 000 万美元 宽带资本和经纬创投 TalkingData 2013 年 11 月 千 万美 元 北极光创投 虚 拟货 币 比特币中国 2013 年 11 月 500 万美元 光速安振和光速创投 时可以给予投资者较高的回报 。 但 是 在 中 国 ， 目 前 P2P 的 监管法制尚处于发展完善阶段 。 2013 年 11 月 25 日 ， 中国 人 民 银 行 首 次 对 P2P 行 业 划 出 红 线 ， 相对明确地界定了 P2P 网贷和非法集资的区别 。 可以预见未来将有更多明细 的监

12、管措施出台 。 逐渐明朗化的监管环境有利于 P2P 的健 康 发 展 ， 不 过 P2P 网络借贷企业 发展的关键在于风险控 制 ， 只有不断完善 风险控 制体系以保障资金安全 ， 企 业 才 能正常运 转 。 （ 2） 支付业务 。 支付业务即 “第三方支付 ”， 是指非金融 机构作为收 、 付款 人 提 供 的网 络 支 付 服 务 。 通 过 互 联网 结 算支付大大提高了资金划拨的效率 ， 降 低 了 交易 成 本 ， 同 时第三方支付平台独立于 交 易 双 方 ， 事实上能够对双方产 生一定的约束和监 督 的 作 用 ， 也降低了交易违约的风险 。 作为发展较早的互联网金 融 业 务

13、 ， 第三方支付企 业的法律 环境也发展得相对完善 。 2010 年中国人民银行 非金融机 构 支付服务管理 办 法 出 台 ， 之后又陆续向合格的 第 三方 支付企业发放支 付 牌 照 ， 作为法律认可的行业 ， 其 潜 在 的 法律程序和政策风险相对较小 。 （ 3） 渠道业务 。 渠道业务即互联网销售平台 ， 是实现金 融产品销售渠道的网络 化 ， 依靠大数据信息技术 将线下的 金融产品标准化 ， 使得消费者可以通过搜 索和数据匹配技 术 找 到 符 合 自 身 需求的金融产 品 或者直接在网上办理金 融 业 务 ， 购 买 金 融 产 品 ， 有效 降低了金融产品和客 户 的匹 配成本

14、 。 其典型代表就是融 360。 融 360 将自身定位为金 融 垂 直 搜 索 平 台 ， 通过与银 行等金融机构合作 ， 将 其 贷 款 产品按照统一的格式再描 述 ， 有贷款需求的 客户通过键入 简单的自身信息和贷款要求即可找到相应的贷款产品 ， 免 网站 统 计 ， 比特币中国的 交易量超越了世界前两 大比 特 币 交 易 平 台 Mt. Gox 以 及 BitStamp， 成为全球交易量 最 大的比特币交易平台 。 比特币交易公司如何盈利 ？ 以比特 币中 国 为 例 ， 交 易 手 续 费 、 用户 充 值 手 续 费 、 提 现 手 续 费 这 三种手续费构成了比特币交易平台的主

15、要收入来源 。 不过 目前比特币价值存在极 大的不确定性 ， 很 可 能 存 在过 度 投 机 的 问 题 ， 最重要的是中国央行公开表示 不承认比特币 的 合法性 ，投 资该类型的公司面临 着 极大的法律政策风 险 。 三 、 互联网金融的投资现状 1. 境内外风投机构积极布局早期互联网金融产业 。 风 险 投资的主要投资对象 是 处于初创和成长 期 的 高科 技 企 业 。 目前处于创业早期的互联网金融企业对于境内外风险 投资机构有着较强的吸引力 ， 并且中国互联网金融和国外 发展近乎同步 ， 有很大的发展空间 。 因此 ， 境内外风险投资 机构争相投资我国的互联网金融产业 。 以红杉资本

16、为例 ， 曾 经 投资过小额支付平台 “19pay”， 诺 亚 财 富 管 理 公 司 、 雪 球 财经等互联网金融项目 ， 2012 年 12 月 2 500 万美元投资国 内第一家互联网借贷平台拍拍贷 ， 2013 年 1 月 ， 为手机支付 提 供 商钱 方 提 供 A 轮 融 资 ， 9 月为理 财应用随手网完成第 二轮融资 ， 累计注资千万美元 ， 7 月完成的对融 360 的 3 000 万美元的融资更是刷新了互联网金融企业融资记录 。 2. 互联网金融行业的投资 “先驱优势 ”明显 。 先驱优势 （ Pioneer Advantage） 的 概 念 首 先 由 Robinson

17、和 Fornell 在 1985 年提出 ， 是指设法使自己成为一个新开发 市 场 或 者 新 产品 的 先 驱 者 ， 以 获 取 回 报 的一 种 战 略 。 在 企 业 科 技 竞 争 领 域 ， 先驱优势被用 来解释企业新产品的研 发和新技术 的 运用能给企业带来的竞争优势 。 在 互 联网 金 融 投 资 领 域 ， 去 了 奔 波 于 各 大 银 行 的 咨 询 填 表 的 辛 苦 。 不过这种业务的 核 心 竞 争 力 就 在 于 数 据 处 理 技 术 ， 如 何 将 表 述 各 异 的 非 标 准的金融产品标 准 化 ， 是该类平台业务 的发展瓶颈 。 （ 4） 虚 拟 货

18、币 。 其实互联 网虚拟 货 币 的 发 展 由 来 已 久 。 从 早 期 电 子 票 据 到 各 种 游 戏 点 卡 、 Q 币 、 论 坛 币 ， 都 属 于 互 联网货币的范畴 ， 不 过 互 联 网 货 币 作 为 独 立 的 业 务 发 展 并受到广 泛 的 关 注 不得不拿 近期迅 猛 发展的比特币举例 。 据 Bitcoinity.org 资料来源 ： 作者整 理 。 表 1 近期部分重大互联网金融投资案例 - 83 - 发展战略 现代管理科学 2014 年第 5 期 也能发现 明 显 的 “先 驱 优 势 ”， 较早进入并获得风险 投资的 互联网金融机构 发展 迅 速 ， 在

19、一定程度上提 高了行业的进 入壁垒 ， 并获得了相当规模的客户粘性 。 阿 里巴巴是电子商务中 具 备先驱优势的 典 型 。 早 在 1999 年 10 月 ， 阿里巴巴获得由高盛牵头的 500 万 美 元 投 资 ， 2000 年 获得 软 银 、 富达等投资机构 2 500 万 美 元 投 资 ， 2004 年 又 获 得 软 银 等 VC 的 8 200 万 美 元 的 投 资 ， 资 本 的 注入为阿里巴巴的战略扩张提供了充足的 动力 ， 使 阿 里 巴 巴迅速发展成国内最大的电商 。 根据市场研究公司易观国 际发布的报告 ， 2007 年 ， 阿里巴巴在中国电子商务市场 占 有率已达

20、 69%， 庞大的用户群也为阿里集团的支付宝 奠定 了强大的先 驱 优 势 ， 至今竞争对手难以超越 其领先地位 ， 支付宝现已占领第三方互联网支付的半壁江山 。 3. 资本退出方式多元化发展 。 VC/PE 投资互联网金融 的 的 目 的 就 是 获 得 收 益 之 后 成 功 退 出 。 截 止 2013 年 11 月 ， VC/PE 投资退出呈现多元化趋势 。 其中并购占比达到 32%， 成为最主流退出方式 。 此外 ， 股权转让 、 管理层收购 、 IPO、 回购等途径也成为重要 退出方式 。 目 前 ， 互 联 网 金 融 迅速发展使得互联网领域进入重新整合发展时期 ， 大 企 业

21、将兼并收购许多小企业以争夺网络入 口资源 ， 风 险 资 本 的 退出仍以并购为主 。 以百度 19 亿美元从网龙收购 91 无线 为例 ， 多家风投实现了高 获利退出 ， A 轮 投 资 者 IDG 获 得 了进 50 倍 的 投 资 回 报 ， 祥 峰 、 智基 、 德 同 ， Sino Coast 都 获 得了约 10 倍的回报 。 可以预 见 ， 随着中国证券 市场 IPO 的重启和资本市场 的不 断 完 善 ， VC/PE 风 险 资 本 的 退出 将 向 多 元 化 、 全 球 化 发 展 。 四 、 VC/PE 在互联网金融中的投资效用 1. 支持资源开发 ， 拓展市场广度 。

22、市场广度是指市场 参与者类型的复杂程度 。 在互联网金融领域 ， 市 场 参与 者 包含了互联网金融服务供给和需求两个方面 ， 即 互 联 网 金 融企业和消费 者 两 个 主 体 。 在 供 给 方面 ， 风险投资的广泛 参与实际上降低了互联网金 融市场的市场准入门槛 ， 可以 支 持更多的中小企 业 参与到互联网金融市场 ， 依 靠 新 技 术 ， 提 供 新 服 务 ， 有 助于打破互联网行业 和 金融行业的自 然垄断现象 。 在 需 求 方 面 ， 风险投资支持各类互联网金融 企 业 发 展 ， 提供多层次的互 联 网金融服务 ， 满 足 了 不 同 消 费者的消费需求 。 例如中小企

23、业一直是传统银行贷款由于 成本和风险因素所不能广泛覆盖的客户群体 ， 而 阿里 小 贷 主要面向中小商家 ， 依靠自身庞大的数据 搜集系统和量化 信 用 评 价 体 系 ， 能够对中小商家 实 现授信 ， 满 足 其 小 额 短 时的资金 需 求 。 互联网金融的一大特点就是普惠金融 ， 面 向更加广泛的客 户 群体 提 供 服 务 ， 风 险 投 资 机 构支 持 互 联 网 金 融 的发展 事实上就是增加了市 场 服务对象即消费者 的范围 。 风险投资支持技术资 源和客户资源的开发 ， 有 助 于在市场上开拓 出 更 多类 型 的 参 与 者 ， 大 大 拓 展 了传 统 市 场广度 。

24、2. 协助技术创新 ， 加大市场深度 。 互联网金融的市场 深度主要通过用户量和用户粘性来体现 。 风险投资的资金 - 84 - 通常会运用到企业的技 术研发和业务拓展方面 ， 而新 技 术 的运用和客户体验的改进会吸引更多用户 ， 同 时 加 大 互 联 网金融企业的用户粘性 ， 增加更多的盈利 。 3. 增强产业联系 ， 挖掘战略伙伴 。 风险投资机构通常 会在一个产业链上布局 多家企业 ， 支持多种业务 的发展 。 有着同一家风险投资机构投资背景 ， 这 大 大 降低 了 企 业 间 的信息 不 对称 ， 有助于企业间业务 交流和合作互补 。 同 时 由 于 互联网金融处于初创期 ， 风

25、 险 较 大 ， 一家企业也很可 能由多家风险投资机 构投资 。 因 此 ， 不同风险投资 机构有 机会接触到不同类型的潜在合作伙伴 。 五 、 VC/PE 投资互联网金融的发展方向 VC/PE 投 资互联网金融的的目 的 就是获得收益之后 成功退 出 。 资本退出途径主 要有上市退出 、 并 购 退 出 和 清 算三种模式 。 不论是上市还是并购 ， 要想实现成功的退出 ， 必须提高企业的估值 。 这就要求风险投资企业不仅仅是提 供融资服 务 ， 更要通过各种增值性服务增加企业 的资产价 值 ， 帮助企业创造出有价值的资产 。 因此 ， 风险投资机构的 专业化程度应该有所加强 ， 提高在专业

26、领域的投 资和发展 经验 ， 才能提供有针对性 、 切实有效的专业化增值服务 。 所 以 ， 未来风险投资机构在 互联网金融企业中发挥 的作用不 仅仅只是提供 资 金 ， 而 是 向 “融 资 +管 理 ”“信 息 创 新 +金 融 创新 ”发展 ，以提供专业化的资产增值服务 。 参考文献 ： 1. 谢 平 ， 邹传伟 .互联网金融 模 式研究 .金融研究 ， 2012，（ 12） ： 11-22 2. 宫晓林 .互联网金融模式及对传统银行业的影响 . 南 方金融 ， 2013，（ 5） ： 86-88 3. 宋 国良 ,张颖 .风 投 “下 注 ”：“赛 道 、 赛车 、 赛手 ”一 个都不

27、能 少 .中国经济导报 ， 2013-11-28 4. 张东生，刘健钧 . 论创业投资风险控制的制度安 排 .财 贸经济 ， 2000，（ 3） ： 32-35 5. 司 春林 ， 王善造 .创业投资过 程的风险控制 .研究 与 发 展管理 ， 2000，（ 5） ： 21-25 6. 崔金勋 . 创业投资的风险管理对策 . 中国经贸导 刊 ， 2010，（ 2） ： 47 7. Franklin Allen， James McAndrews， Philip Strahan E-Finance： An Introduction Journal of Financial Services Res

28、earch， 2002，（ 22） ： 5-27 基 金项目 ： 北京市哲学社 会 十一五 规划项 目 “经济 全 球化 背景下北京市金 融 风险预警与风险管理研究 ”（ 项 目 号 ： 06BaJG080） ； 北京市自 然科 学 基金项 目 “中国商业银 行 理财测评体系研 究 ”（ 项 目 号 ： 9122020） 。 作 者简介 ： 宋国良 ， 对外经 济 贸易 大学金融学院副教 授 ， 对外经济贸易大学 金 融产品与投资研究中心 主 任 ， 上 海交 通大学特聘 教 授 ， 对外经济贸易大学 经 济学博士 ； 张 颖 ， 对外 经 济 贸易大学金融产品与投 资 研究中心助理研究 员 。 收 稿日期 ： 2014-03-15。