《国外风险管理理论研究综述_王东.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国外风险管理理论研究综述_王东.docx（5页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 理论研究 国外风险管理理论研究综述 王东 (对外经济贸易大学保险学院，北京 100029) 摘要：风险管理在五十年的发展中实现了从多领域分散研究向企业风险管理整合框架的演进，本文对传统风险 管理理论、金融风险管理理论、内部控制理论和企业风险管理理论的主要观点进行了综述，并对后危机时代的风险 管理发展趋势进行了展望。 关键词：风险管理；内部控制；企业风险管理 Abstract: Risk management transited from disperse study of multiple fields to integrated framework of enterprise risk m
2、an- agement in last fifty years. This paper summarizes the major views about traditional risk management theory, financial risk management theory, internal control theory and enterprise risk management theory, and reviews the future development tendency of risk management after the subprime crisis.
3、Key Words ： risk management, internal control, enterprise risk management 中图分类号： F830文献标识码： A文章编号 ： 1674-2265 (2011) 02-0023-05 2007年次贷危机的爆发，各大金融机构的破产， 使得风险管理再度成为理论界研宄的热点，雷曼兄 弟、美林等公司都曾经是风险管理的先行者，但还是 在危机面前走向了破产，那么宄竟该如何进行风险管 理呢？在回答这个问题之前，我们有必要回顾一下风 险管理理论的演进与发展，从历史的脉络中来寻找企 业风险管理的精要所在。 一、传统风险管理理论 风险管理作为
4、一门学科出现，是在二十世纪 60 年代中期。 1963年梅尔和赫奇斯的企业的风险管 理、 1964年威廉姆斯和汉斯的风险管理与保险 出版标志着风险管理理论正式登上了历史的舞台。他 们认为风险管理不仅仅是一门技术 、一 种方法或是一 种管理过程，而且是一门新兴的管理科学，从此风险 管理迅速发展，成为企业经营和管理中必不可少的重 要组成部分。 传统风险管理的对象主要是不利风险（也就是纯 粹风险），目的就是为了减少纯粹风险对企业经营和 可持续发展的影响；企业风险管理所采取的主要策略 就是风险回避和风险转移，保险则成为最主要的风险 管理工具。 在这个阶段，研宄者的主要工作就是对风险管理 对象的界定和区
5、分，辨别出那些对企业只有不利影响 的风险类型并着手解决，是传统风险管理的重要思 路。实践中，纯粹风险确实对企业的可持续经营具有 很 大的影响，特别是那些没有预测到的纯粹风险，往 往会直接拖垮一个企业，而且企业对纯粹风险的管理 涉及到机会成本的问题，这更加需要企业在综合权衡 收稿日期： 2011-1-10 基金项目：教育部人文社科基金规划项目 “ 企业风险管理的分析框架及有效性研宄 ” （ 10YJA790190)、 对外经济贸易大学 国家 “211 工程 ” 重点学科建设项目 “ WTO与中国金融安全与风险防范（ 73000010)” 、对外经济贸易大学 “ 企业风险管 理 ” 学术创新团队。
6、 作者间介：王东 （ 1980-),男，对外经贸大学保险学院博士后，研 允方向： K险管理与保险。 金融发展 研究第 2期【 23】 理论研究 的基础上做出风险管理决策 （ Gahin， 1967),因此， 纯粹风险一直被当作风险管理的对象和目标。而具体 的解决办法，是以保险作为主要手段，通过购买保险 来转移那些影响企业的纯粹风险，至于如何购买保 险、购买什么样的保险就属于风险管理决策的范围 了，而不仅仅是一种技术手段，实际上，风险管理就 是从保险行为中延伸出来的管理手段，因此，保险在 这个时期的风险管理中具有重要的作用 （ Denenberg， 1966)。 此外，这一时期风险管理的应用从企
7、业扩展到了 市政领域 。 Todd (1969)、 Vaughan (1971)通过对美 国九个州市政管理的调研发现，市政官员对风险管理 的认识还十分薄弱，提出加强市政领域的风险管理是 市政官员的重要职能，目的是保证市政财务预算免受 意外灾害的影响，以保持提供应有的市政服务的能 力。 而这个阶段风险管理理论的重要成就是实现了与 主流经济、管理学科的融合。风险管理方法论的提出 无疑是最为重要的， 1965年 Hedges第一次提出了有 关构建企业风险管理的方法论，界定了分析风险管理 的观察视角问题，指出风险管理往往存在着两种不同 的视角：一是基于首席财务官职位的财务政策视角， 二是基于风险管理官
8、职位的风险与保险视角，同时指 出，保险是企业风险管理的重要工具，但是保险并不 意味着风险管理的全部，从而将风险管理的范围进一 步拓展，并且明确了保险只是风险管理的一种工具， 使得风险管理从方法论角度更为全面和完善 。 Close (1974)将风险管理与现代管理学中的复杂组织系统 模型相结合，为风险管理学科的发展提供了更为主流 的理论来源 ； Cummins (1976)将风险管理与传统的 企业理论相结合，运用现代经济学的分析方法来确定 风险管理的最优策略，从而使风险管理融入到金融市 场理论中并成为金融学的一个重要领域。 二、金融风险管理理论 如果说传统风险管理理论是为了解决纯粹风险， 那么金
9、融风险管理就是为了应对投机风险的问题，是 为了实现 “ 风险最小条件下的收益最大，或是收益一 定条件下的风险最小 ” 目标，这是金融风险管理与传 统风险管理的最重要区别 P 金融风险管理理论的重要组成部分，就是自二十 世纪 50年代开始发展起来的一系列现代微观金融方 法 ： Markowitz (1952)提出的资产组合理论为金融 风险管理提供了有利的支撑，用统计学屮的方差来度 量风险，用期望值来度量收益，并且首次在此基础 上研宄了证券资产的投资组合问题，指出投资者的理 性投资行为是以追求在相同风险下的收益最大化或在 相同收益下的风险最小化为基础；在此基础上 ，Hart 和 Jaffee (1
10、974)又提出了将银行所有资产和负债视 同为一种特定类型的证券组合来进行管理的理论框 架，根据该理论框架，商业银行的资产分布、贷款 分布应形成一个合理的投资组合，应避免风险过度 集中 ； Sharpe ( 1964)提出的资本资产定价模型 (CAPM)则是开创了现代风险资产定价理论的先河， 提出了投资的回报与风险成正比的基本规律，即资产 的期望报酬等于无风险利率加上风险调整后的收益 率，揭示了在均衡条件下证券的期望收益率和市场风 险之间的关系，证明了通过证券组合可以有效地分散 和规避非系统风险，但是无法分散具有整体特征的系 统性风险；因此，对于企业进行风险管理来说，每种 业务的费用至少应等于资
11、本的 CAPM成本，从而可 以确保投资的回报率经过风险调整后能够实现最大 化 ；Black 和 Scholes (1973)提出了 著名的 Black Scholes期权定价模型，解决了期权定价问题，推动 了金融衍生产品的迅速发展和现代金融风险管理市场 的形成，为企业的风险管理提供了更为精确的工具， 企业可以通过金融衍生工具市场的交易进行风险管 理，既可以通过金融衍生品交易来转移市场风险，也 可以通过信用衍生品的交易来进行信用风险管理。这 些理论的提出，使得风险管理突破了传统模式下依靠 保险转移风险的思路，开始利用风险获取收益，标志 着风险管理理论开始向纵深发展。 这个阶段风险管理的对象十分繁
12、杂，但是影响最 大的则是外 汇风险。布雷顿森林体系的崩溃使得汇率 的波动性明显加大，原油价格的大幅上涨使得企业的 生产成本难以控制，这些对于那些大型跨国公司来说 影响都很大，其中外汇风险是最致命的，汇率的波动 影响企业的已实现利润、持有的金融资产的价值以及 预期的收入，因此以企业的预期效用最大化为原则的 风险管理，在具体策略和措施的实施中也受到企业的 风险态度的影响：如果企业风险管理的目的是为了减 少外汇风险敞口至零，那么企业将会采取分散化的财 务策略；如果外汇风险仅仅是被看成另外一个必须考 虑的风险变量的话，那么企业将会采取集中化的 财务 策略；同时，企业在管理外汇市场中的风险时往往采 取不
13、对称的态度，即针对不同的货币，采取不同的管 理行为和策略：在 “ 软 ” 通货中，企业会采取有利措 【 24】金融发展研究第 2期 理论研究 施来抵消可能会带来的未预期损失，相反在 “ 硬 ” 通 货中，企业偏向于保留部分正向敞口 （ Folks， 1972; Rodriguez, 1974、 1978)。 金融风险管理的工具以 ART为主，这是一种随 着资本市场和保险市场融合而出现的、综合保险和衍 生品两者特点的风险转移产品，是一系列非传统风险 转移产品、风险工具和风险技术的总称，一般分为用 来防范传统风险的非传统风险工具和基于资本市场的 风险管理工具 （ James Lam, 2003)。
14、其中，专属保险 公司是用来防范传统风险的非传统风险载体的重要方 式，它可以为母公司提供税收减免优惠，从而提升公 司的盈利能力和市场价值 （ Davidson和 Thornton， 1987、 1988; Wood、 Glascock 和 Bigbee, 1988)。而 Ullrich (1992)的研宄揭示了专属保险公司的另外一 个优势，即提供给母公司更优先的成本优势：相对于 商业保险公司来说，专属保险公司能够为母公司而不 是为商业保险公司提供储备基金的投资收入；为母公 司在手续费和利润获取方面实现成本减少；为母公司 进入再保险市场提供方便以降低交易成本；通过提供 有竞争力的保险业务而进化成母
15、公司的利润中心；协 助母公司规避周期性的商业保险市场。 三、内部控制理论 实际上，内部控制理论是风险管理理论的重要分 支，特别是 2004年 COSO颁布了企业风险管理一 整合框架后，风险管理与内部控制的关系更为紧 密，内部控制融入到企业风险 管理 （ ERM)框架中。 (一）内部会计控制 内部会计控制是内部控制理论发展的第一个阶 段 。 Grady (1957)指出，内部会计控制就是一个综 合了组织的计划和商业中运用的协调过程的制度，用 于预防未预期到的或是错误的操作带来的资产损失、 检查管理决策中用到的会计数据的准确性和客观性、 提升运营效率和鼓励遵守已制定的政策等 。 Scott (19
16、76)则认为，内部控制不应当被看成是一个人格 因素，而是应当看成是一个经营和管理环境的函数， 而且环境的一个重要因素是实际行为，而不是态度， 因此内部控制更强调其管理本 性。 美国注册会计师协会 （ AICPA)是这个阶段促进 内部会计控制发展的重要力量，它发布的一系列公告 和文件，如 SAPNo.l、 SASNo.l 和 SASNo. 55等，不仅对于推动内部会计控制的完善具有积极 的作用，而且对于完善、发展的方向以及具体的业务 操作等都提供了有价值的意见。 (二）内部控制整体框架 1992年 COSO发布了企业内部控制一整体框 架，第一次系统构建了企业的内部控制体系。 C0S0 框架下的内
17、部控制，更多的是基于独立会计师的视 角，明确指出，内部控制是由企业董事会、经理层以 及其他员工影响实施的，旨在为财务报告的可靠性、 经营效果和效率以及现行法规的遵循而提供合理保证 的过程；同时提出了企业内部控制构成的概念，认为 内部控制整体框架主要由控制环境、风险评估、控制 活动、信息与沟通、监督五大要素组成，由此内部控 制的概念完全突破了审计的局限，向企业全面管理控 制的范畴发展 _。 1994年 COSO委员会又提出了对 外报告的修改篇，增加了与保障资产安全有关的控 制，从而进一步扩大了内部控制的范围。 在 COSO报告的基础上，这一阶段的研 宄对内控 报告和内控信息披露格外重视，从而使得
18、内控领域的 研宄更加具有整体化的色彩。内控报告对投资者加深 对公司的全面了解具有积极作用，密切了投资者和公 司之间的沟通联系，强化了投资者对公司经营能力和 竞争优势的信任，增强了投资者对公司的信心 (Willis, 2000);内控信息的披露也间接具有分辨公 司好坏的功能，那些不敢提供内控报告的公司较之那 些提供了内控报告的公司来说，往往会具有更差的财 务表现，同时内控报告的公布使企业能够彰显自己的 核心能力和竞争策略，以图对投资者的决策施加影 响，这也间接使得 外部投资者能够对公司的内部控制 施加影响，从而使得内部控制的发展真正进入到了全 面、综合的阶段 (Mcmullen, 1996; N
19、ewson, 2002)。 这个时期，英国的内部控制理论发展也很迅速。 卡德伯利报告、哈姆佩尔报告，以及作为综合准则指 南的特恩布尔报告堪称英国内部控制研宄史上的三大 里程碑。 1992年的卡德伯利报告以内部控制、财务 报告质量以及公司治理之间的关系为前提，从财务角 度入手并将内部控制置于公司治理的框架下，特别强 调内部控制声明的重要性，并且重视独立的审计委员 会对内部控制的意义， 还第一次提出了实行独立董事 制度的观点，在很多领域开创了英国内部控制和公司 治理的先河。 1998年的哈姆佩尔报告明确提出了内 部控制的目的是保护资产的安全、保持正确的财务会 计记录、保证公司内部使用和向外部提供的
20、财务信息 的可靠性，认为董事对内部控制具有关键的作用，并 且强调了 “ 内部控制不局限于财务方面，而是应该包 括更多的管理过程 ” 的观点。1999年的特恩布尔报 金融发展 研究第 2期【 25】 理论研究 告则是英国内部控制和公司治理研宄的集大成者，为 公司及董事会提供了具体的、颇具可行性的内部控制 指引：高度重视董事会在内部控制中的地位和作用， 包括制定正确的内部控制政策、对内部控制有效性的 复核以及实行正确的风险管理政策等；尤为重要的 是，该报告较早地认识到内部控制与风险管理的关系 并且对公司管理层在风险控制和管理中的角色进行了 分析与界定，从而为内部控制向全面风险管理的发展 提供了初步
21、的借鉴。 从上述内部控制理论的发展过程来看，内部控制 理论的演进经历了 “ 平面一三维 ” 的过程：在内部 会计控制阶段，控制环境、控制活动和会计系统三要 素构成了一个平面的控 制系统；在内部控制整体框架 中，控制环境、控制活动、风险评估、信息与沟通、 监控五要素，则演变成了一个三维的控制系统。 四、企业风险管理理论 COSO 发布的 Enterprise Risk Management In- tegrated Framework ，是一份具有划时代意义的风险 管理报告。它是在 1992年 Internal ControlIntegrated Framework 的基础上，结合 萨班斯 一奥
22、克 斯法案在报告方面的要求进行扩展研宄而最终形成 的。该报告对企业风险管理 （ ERM)下了一个全新 的、综合的定义： “ 企业风险管理是一个过程，它由 一个主体的董事会、管理层和其他人员实施，应用于 战略制定并贯穿于企业之中，旨在识别可能会影响主 体的潜在事项，管理风险以使其在该主体的风险容量 之内，并为主体目标的实现提供合理保证 ” ，并列出 了风险管理的八要素：内部环境、目标制定、事项识 别、风险评估、风险反应、控制活动、信息和沟通、 监控，从而为企业风险管理提供了更为具体的思路。 学术界的研宄很大一部分体现在企业风险管理与 公司价值的关系上。 Allayannis等 （ 2001)分析
23、了运 用衍生 品进行风险管理对企业价值的影响，运用托宾 Q作为企业价值的替代变量，通过对 1990 1995年 间 720家非金融企业运用外汇衍生品情况的研宄，发 现运用了外汇衍生品后，企业的价值呈现正增长的态 势，风险对冲的报酬对于那些在外汇领域具有风险敞 口的企业来说，在统计和经济意义上都具有重要影 响，比那些同样面临外汇风险敞口却不实行对冲的企 业高大约 4.87%的市场价值；而对于那些本身不具有 外汇风险敞口，但是在经营中涉及到进出口业务的企 业来说，衍生品对冲带来的市场机制提升并不明显。 同时，还发现了有利的证据支持 风险对冲能提升企业 价值的假设。 Hoyt和 Liebenberg
24、 (2008)运用美国上 市保险公司的资料数据，对 2000 2004年期间共 166 家保险公司的经营情况进行了分析，得出的结论是， 采用 ERM的公司，其公司价值的增加具有较大的普 遍性，这种价值的增加体现在公司特征上，表现在采 用了 ERM的公司往往规模更大，行业多样化、国际 化程度更高以及财务融资能力较强等；同时，本文的 研宄还发现，采用 ERM的公司价值比未采用 ERM 的公司平均高出 3.6%，且在统计和经济意义的检验 方面均为显性，从而证明了 ERM对提升公司价值的 积极作用 。 Kallenberg (2007)分析了风险管理对于 公司价值的影响，指出随着世界经济一体化的发展，
25、 风险管理和风险交流越来越成为企业经营的重要内 容。他以 ABB公司为例分析了开放的、直接的风险 管理对于建立公司信誉和维护公司价值的重要意义， ABB公司的股价在 2001 2002年间下跌了 90%，其 中 50%是与石棉危机有关的。 对风险管理要素的研宄也受到了学者们的关注。 Andreas Muller (1999)分析 ERM流程的角度是成本 控制，他认为 ERM包括风险剥离 （ risk stripping)、 风险地图 （ risk mapping)、 风险组合和套期 （ risk packing and hedging)三个阶段 。 Colquitt 等 （ 1999) 以实证
26、研宄的方法分析了风险经理在 ERM过程中的 角色及作用 。 Lisa Meulbroek (2002)在传统风险管 理流程风险识别、风险衡量 （ 可能性预测和后果评 估）、风险策略制定和方法选择的基础上，提出了建 立公司价值模型来提高风险管理能力的方法 。 CAS (2003)对 ERM流程的分析注重了企业环境因素的影 响，在传统风险管理流程的基础上，着重强调了环境 分析的基础性意义，提出了 ERM流程包括环境分析、 风险识别、风险量化、风险整合、风险优化和利用、 风险控制与评估等步骤的循环。 对利益相关者与企业风险管理关系的研宄是最近 的一种趋势。注重企业的社会责任、声誉风险以及可 持续发展
27、在风险管理中的应用，逐渐将这些问题纳入 到企业风险管理的分析框架中，从而将风险管理的目 的拓展到了利益相关者最大化方面。 CASERM报 告 （ 2003)就提到了企业风险管 理的目的就是为了增 加组织的利益相关者在短期和长期的价值 ；Marsiglia 等（ 2005)、 Forstmoser (2006)的研宄分别从企业价 值所面临的社会责任和可持续性挑战、企业声誉风险 的管理问题出发，来研宄风险管理问题，从而将对企 业风险管理的研宄扩展到了一个新的领域。 【 26】金融发展研究第 2期 - 五、展望与趋势 始于 2007年的次贷危机对风险管理提出了新的 挑战，未来的风险管理需要在以下两个
28、方面进行加 强： 第一，企业破产风险的衡量问题。次贷危机屮， 很多金融机构的流动性是在极短时间内枯竭的，偿付 能力在几个月屮发生了根本性的变化，那么，以防范 企业破产风险为直接动因的企业风险管理，该如何来 衡量企业的破产风险呢？该使用什么工具来动态监控 呢？ 第二，风险管理工具的使用问题。本来作为风险 管理工具的金融产品如 CDS等，反而变成了导致企 业破产的风险来源，本意是要分散、降低风险，结果 反而集聚、恶化了风险，那么该如何来使用这些具有 两面性的工具呢？ 参考文献： 1 Fikry S. Gahin,A Theory of Pure Risk Management in the Bus
29、iness Firm J, The Journal of Risk and Insurance, 1967,34(1)： 121-129. 2 Herbert S.Denenberg,J.Robert Ferrari,New Perspectives on Risk Management ： The Search for PrinciplesJ, The Journal of Risk and Insurance, 1966, 33(4)： 647-661. 3 J.David Cummins,Risk Management and the Theory of the Firm J, The
30、Journal of Risk and Insurance, 1976, 43 (4) ： 587-609. 4 Harry Markowitz, Portfolio Selection J, The Journal ofFinance,1952,7(l)： 77-91. 5 William F Sharpe,Capital Asset Prices： A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk J, Journal of Finance ,1964,19(3)： 425-442. 6 James Lam, Enterpris
31、e Risk Management ： From Incentive to ControlsM.London： John Wiley and Sons,2003： 88-91. 理论研究 7 Thomas Ullrich, Pooling Risks in a Captive Insurance Company J, The John Liner Review , 1992, (6)： 41-49. 8 Richard R. Scott, Attribution of Internal Control J, Journal of Black Studies, 1976,6(3) ： . 277
32、-290. 9 George Allayannis,James Weston,The Use of Foreign Exchange Derivatives and Firm Market Value J, The Review of Financial Studies spring, 2001, 14( 1) ： 243-276. 10 Robert E. Hoyt,Andre P. Liebenberg,The Value of Enterprise Risk Management ： Evidence from the U.S. Insurance Industry R, the Soc
33、iety of Actuaries, 2008. 11 Kristian Kallenberg， The Role of Risk in Corporate Value： A Case Study of the ABB Asbestos Litigation J, Journal of Risk Research, 2007,10(8)： 1007-1025. 12 L.Lee Colquitt,Robert E. Hoyt,Ryan B.Lee,Integrated Risk Management and the Role of the Risk Manager J,Risk Managem
34、ent and Insurance Review, 1999,2 (3)： 43-61. 13 Lisa Meulbroek.Integrated Risk Management for the Firm ： A Senior Management5 s Guide R, Harvard Business School Working papers. 2002. 14 Casualty Acturial Society Enterprise Risk Management Committee, Overview of Enterprise Risk Management R.2003. 15
35、E Marsiglia,I Falautano,Corporate Social Responsibility and Sustainability Challenges for a Bancassurance Company J,Geneva Papers on Risk and Insurance-issues and practice, 2005,30(3): 485-497. 16 Peter Forstmoser, Nikodemus Herger, Managing Reputational Risk： A Reinsurer ViewJ, The Geneva Papers on Risk and Insurance-Issues and Practice, 2006, 31 (3)： 409-424. ( 责任编辑耿欣） 金融发展 研究第 2期【 27】