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1、企业在跨国贸易中汇率风险的管控 摘要：随着全球化的不断推进和我国改革开放逐步深入，越来越多的企业进入我国市场，同时也有大量的我国企业走向海外。在全球市场的贸易过程中，企业将面临较以往更大的风险，这其中汇率风险尤为突出，那么如何规避这一风险对成长并逐渐壮大起来的我国企业来说将是极其重要甚至关乎生死。但事实上，由于计划经济体制、金融业起步较晚等一系列因素的制约，我国企业在规避汇率风险方面表现得差强人意，更不用说充分的利用金融衍生工具来对外汇风险进行科学有效的管控了。因此，伴随着汇率制度改革的推进和对国际市场的依赖度的增强，我国企业在波动的汇率面前显得手足无措，常常损失惨重。本文就通过对跨国贸易汇率
2、风险的浅析和利用金融衍生工具来规避汇率风险的探讨，结合国内当下外汇期权须在中金所上市交易的高涨呼声，着重分析外汇期权在汇率风险管控中的作用以及简单的运用方式，以图对企业经营有所帮助。 关键词：跨国贸易；汇率风险；外汇期权 一、我国企业跨国贸易面临汇率风险及管控现状 经济全球化的不断深入促进了全球范围内贸易不断扩大，在我国国民经济中占据重要地位的外向型企业和正逐步“走出去”的各个跨国企业等在此背景下都面临着因汇率波动而带来的经济风险。因此为了提高抵御风险的能力，增强在国内、国际市场中竞争力，企业必须充分重视因汇率的不可预期之波动而带来的风险，并采取灵活多样且操作性强的手段来加以规避。为了更明晰的
3、探讨这一问题，本文首先将我国企业在跨国贸易和海外扩张所面临的汇率风险及管控的现状做一简要的描述。 (一)我国企业面临的汇率风险 改革开放以来，我国经历了外汇调剂阶段和外汇调剂公开市场阶段。自11014年，我国又开始了新的汇率制度改革，实行以市场为基础的，单一的、有管理的浮动汇率制，取消了外汇留成制和外汇支出行政审批制；19101年以后经历了亚洲金融危机的威胁，我国确定并坚持人民币不贬值的策略，将以前所谓有管理的浮动汇率制变为实际上盯住美元的固定汇率制；随着贸易顺差的不断扩大和国际人民币升值压力的不断上升，自2022年起，我国又开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制
4、度。较之以往，此次调整后汇率制度发生了很大的变化，其弹性更强，市场化因素也更为突出。经过一系列的汇率制度改革，我国汇率变化的市场因素大大增强使得汇率的波动更加剧烈，企业在跨国贸易中常常承受汇率不确定因素带来的损失。首先，在人民币进入升值通道以来，升值幅度可谓巨大，这使得我国众多劳动密集型企业、出口外向型企业在国际市场上的竞争力明显降低，影响了企业的收益和生存状况，也影响了我国出口贸易的总体发展。例如，我国的服装行业，其出口依存度达一百零一分之五十以上，在世界市场也占据较大份额，但其份额的取得往往依靠的是价格上的巨大优势，如果人民币升值，这些优势将会急剧减小甚至消失。据估算人民币升值2%，我国纺
5、织业出口额将减少25亿美元，行业总产值增速将下降近3.5%。再例如，造船业，人民币的升值会使得造船业利润大幅减少，竞争力被削弱。据测算，如果人民币升值1%，造船业将损失近10亿元的利润。再者，造船业主要以订单和远期合同的方式进行交易，人民币升值不仅给造船企业带来直接价值上的损失，还加大了时间价值上的损失。其次，人民币在弹性的汇率制下出现贬值的可能性也非常巨大，贬值使得众多原料进口型企业生产成本急剧上升，利润减少，经营活动维持艰难。例如，我国的钢铁企业,自2003年以来我国成为全球最大铁矿石进口国，中钢协数据称2022年我国铁矿石进口量在7.3亿吨左右，2022年将上升至7.6亿吨左右，铁矿石对
6、外依存度将长期超过60%。人民币贬值导致的铁矿石进口价格上涨会直接抬高钢铁企业生产成本，按当时BP粉1080元/吨计算，如果人民币贬值1%，我国钢铁企业的生产成本将至少增加82亿元左右。除去人民币汇率变化给我过企业带来的风险外，其他货币汇率的变动也会给我国企业带来巨大影响。在国际贸易中很多交易都以美元为结算货币，假定我国企业从欧洲市场进口设备，以美元结算，2022年2022年欧元对美元上涨近20%，这造成了进口企业的巨大亏损。这样的例子也会发生在澳洲，南美和非洲等各个贸易市场，所以国际货币汇率的变化也会成为我国企业面临的风险。 (二)汇率风险的管控 长期的计划经济体制和固定汇率制以及企业海外市
7、场份额的不足导致我国企业对汇率风险的重视不足。经过改革开放迅速的发展，越来越多的企业涉足国际贸易，越来越多的企业“走出去”成为跨国性的国际企业，加之汇改的逐步推进，汇率风险已成为各企业生产经营必须妥善应对的重要课题。但就目前来看，在运用各种手段规避汇率风险方面，我国企业与欧美发达市场成熟的企业相比仍然有很大的差距。下面就我国企业管控汇率风险的现状做一简要的描述：第一，现金管理法。在国际贸易中应用现金管理规避外汇风险是我国目前普遍使用的一种方法。以某钢厂为倒，该企业一方面从澳大利亚进口铁矿石，一方面出口自己的成品给国外公司，目前两种贸易行为都采用美元进行结算。该钢厂与国内很多企业一样，置身在目前
8、国内结售汇制的外汇管理之下，由于国内外汇市场不发达，只能到中国银行该地区分支机构进行办理。如果该公司预计美元将要贬值，就购买存货或不动产以使现金持有量减少，并且尽可能地减少应收账款金额，使应收账款尽快转变为现金，另一方面尽量延长应付账款期限，公司在估计本币与外币相对利率的情况下，决定是否借入外币，替代中国货币贷款；如果公司预测美元将要升值，应当采取上述相反的步骤；当在不能预测未来货币是否升值时，最好的策略是使货币资产和负债平衡，以中和汇率波动带来的影响，避免外汇风险。现金管理是外汇风险管理中最基本的方法。我国企业在日常外汇风险管理中，或多或少地按上述思维进行管理，但并没有系统化。第二，加价保值
9、和压价保值法。所谓加价或压价保值法是指在进出口贸易中，出口时加上一定的价格，进口时压低一定的价格来减轻汇率波动风险。这种方法简易可操作性强，但其达成往往和贸易双方在交易中的谈判地位有直接关系，主观因素非常大，再之此方法只是有限度的降低汇率风险，而不是完全将其规避掉，降低的程度存在不确定性，因此对于一家成熟的企业来说并非最优212的选择。第三，金融衍生工具法。在应对外汇风险方面，虽然国内企业采用金融手段相对较少但也有零星的企业通过远期外汇交易、外汇掉期交易以及外汇期货、期权等交易来管控自身面临的外汇风险。首先，远期外汇交易是交易双方自由确定交易金额和交割时间，将未来的汇率锁定在某一固定点的交易方
10、式。该方式灵活自由，操作简便且保值功能良好，所以为我国企业普遍运用，但其也存在着很大的缺陷：一是汇率的预期对于一般生产型企业来说相当困难，二是人民币不是自由兑换货币，银行不能在外汇市场进行双向操作来规避风险而导致企业在银行进行远期结售汇是无议价能力，还得交给银行较高的保证金和费用，使交易成本高昂。其次，外汇掉期交易是企业在协议生效日按约定汇率交换人民币与外汇的本金，在协议到期日以相同的汇率、相同的金融进行一次反向交换。该方法交易在规避长期风险上比期货和远期要简洁许多，因此也为不少企业运用。再次，外汇期货与外汇期权也随着我国企业的国际化而逐渐成为规避风险的重要选择。期货用来对现货进行套期保值，但
11、运用期货合约进行套期保值存在诸多弊端，一是期货合约标准化使得套保不能完全与实际需求相符合，即不完全套期保值；二是期货市场与现货市场会存在基差风险，基差风险也会导致难以预料的损失。外汇期权相比其他金融工具有众多优点，所以本文将对外汇期权以及在汇率风险管控中的运用做一详细的描述。 二、外汇期权及在汇率风险管控中的应用 (一)外汇期权 外汇期权又称货币期权，是一种让渡买卖外币权利的合约。合约的买方在支付给卖方一定的权利金后，在一定日期或一定的日期内享有买入或卖出的权利。外汇期权分为买权和卖权，买权即看涨期权，买方有权在未来约定时间内按约定汇率从卖方买进一定数量的某种外汇，买进买权基本上预测标的货币会
12、上涨，因为买权拥有以固定价格购买标的货币的权利，因此标的货币价格越高，买权的价值会越高；如果标的货币价格下跌，买权的价值则为零，买方损失掉期权费。卖权即看跌期权，买进卖权是预测标的货币会下跌，卖权拥有以固定价格卖出标的货币的权利，因此标的货币价格越低，卖权的价值则越高；如果标的货币价格上涨，卖权的价值为零。期权的卖方只有收取期权费的权利，承担着按期权买方要求履约的义务。外汇期权还可以按照履约日期不同分为美式期权和欧式期权，前者在到期日前任何一时间点都可行权，后者只能在到期日执行。外汇期权作为金融衍生品中的后来者，其具备了金融衍生品的诸多优良属性，但较之其他金融衍生工具，外汇期权又具备自身独有的
13、特性。外汇期权既能避免汇率波动可能带来的风险，又能保留可从有利的汇率波动中牟利的机会，而远期外汇和外汇期货在避免汇率波动风险的同时，也丧失了从有利汇率波动中牟利的机会。在远期外汇合同签订后，即使合同到期前出现了有利的汇率变动，也必须按预定的远期汇率履行合同，从而失去了本可能得到的汇率差价的利益。外汇期货合同签订后，虽然可以在有利的汇率变动时，在期货合同到期前做反方向的交易冲销，但进行外汇期货交易必须缴纳保证金，并根据清算价格计算每日盈亏，必要时还要追加保证金，有时其亏损程度甚至会超过最初缴纳的保证金，所以期货交易无法限定损失量。外汇期权则可根据市场行情的变化，自由决定是否执行权力。市场汇率有利
14、时，行使期权可获利，市场汇率不利时，则可以放弃期权，损失只限于期权费。所以，外汇期权在发达国家迅速发展壮大，如今已成为金融衍生品市场的重要交易品种。自11012年蒙特利尔交易所推出第一份加元对美元期权合约以来，全球各主要交易所都推出了不同类型，不同币种的外汇期权。外汇期权也在企业规避汇率风险中起到至关重要的作用。 (二)运用外汇期权进行汇率风险管控 外汇期权的套期保值。如果过一家企业在某一时刻以汇率收入一笔外汇，在T1以S1汇率支出，假如在T1时S>S1，则获利；当S<S1时则亏损。可能得收益或损失会随着市场汇率的波动而变得不可确定，这种不确定性对从事生产经营的企业来说是极其不利的
15、，所以为了规避这一风险提前锁定成本，企业须进行套期保值。在套期保值工具的中外汇期权是极佳的选择，外汇期权可以帮助企业规避汇率波动风险，把损失降到最低，还可以帮助企业获取汇率波动中获利的机会。如企业在T1时刻需要支出一笔外汇，则可以在金融衍生品市场买入看涨期权，约定在T1时刻按照P价格买入一笔外汇(P与当前汇率S基本相当)，期权费用M，在T1时刻，如果当时汇率S1>SP，则执行期权，买入外汇做以支付，收益为S1-P-C；当S1<SP，则放弃执行期权，损失期权费用M。如果企业在T1时刻收入一笔外汇则买入看跌期权，操作手法与买入看涨相反。这样使得企业的损失额始终固定在期权费用上，但如果汇
16、率往有利方向变动会得到额外的获利机会。例如，2022年1月一家上海的钢铁企业A要从澳大利亚B企业购入一批总价值1千1一百零一万美元铁矿石，双方约定在支付一一百零一零一万美元定金后B企业开始发货，待货物全部接受后再支付余款，随后A企业支付定金B企业开始发货，整个发货过程持续一年。考虑到企业没有美元外汇储备，人民币会有贬值空间等因素，A企业决定在期权市场买入美元看涨期权，执行价格为1$/6.60￥，期权费用7.2万美元。等到2022年7月，汇率上升，达到1/6.82，企业将执行期权，总体支出为6.60*10,000,000+73,000*6.60=66,475,200(元)，不购买期权的话则为68
17、,200,000。不购买期权要比购买期权多支出1,734,800(元)，这是475,200(元)的期权费用的3.63倍。如果汇率下降至1/6.41,则A企业放弃执行该期权，以6.41购入美元支付B企业，则A企业整体支出情况为6.41*10,000,000+73,000*6.60=64,575,200(元)；如果A企业不进行任何避险措施，将支付64，101，000(元)，只多支付了475200(元)的期权费用，但汇率下降给企业带来了超额的利润。所以购买汇率期权帮助A企业以一定较小数量的资金避免了损失较大额资金的风险。 综上，我们可以看出外汇期权在管控汇率风险中得天独厚之优点，企业在避险时尽可选择
18、其作为避险的主要工具。但有一点需要指明的是各个企业自身情况不同，对汇率的预测，需要选择的头寸大小，执行时间等诸多条件的要求都存在不同，所以选择期权时，须得经过严格精准的计算，做出最适合自身组合方案。另外在规避汇率风险是企业还可以选择各种方法组合使用，例如期货与期权组合，掉期与期权组合等等来进一步分散降低风险。 三、总结 本文通过对我国企业在跨国贸易中面临的汇率风险的现状，以及管控风险的的现状的简要分析，总结出我国企业在汇率风险的管理水平还有很大提升的空间之结论；再着重指出了外汇期权的简要情况和其在汇率风险管控中的优势以及简单的操作方法，以图使外汇期权成为企业规避汇率风险的可选手段之一。总之，随着全球化和我国改革开放的不断推进，我国企业面临的汇率风险将越来越不可轻视，在与全球企业争夺市场，寻求发展空间的过程中，我们要充分提高汇率风险意识，建立健全风险管控体系，积极运用一切手段特别是外汇期权来规避汇率风险，使得生产、经营、贸易都迈向更高的层次。 作者:侯振国 单位:上海量易投资管理有限公司 第12页 共12页第 12 页 共 12 页第 12 页 共 12 页第 12 页 共 12 页第 12 页 共 12 页第 12 页 共 12 页第 12 页 共 12 页第 12 页 共 12 页第 12 页 共 12 页第 12 页 共 12 页第 12 页 共 12 页